ステーブルコインの発展を再考する：分散化の課題と未来

ステーブルコインは暗号通貨の分野で重要な地位を占めており、その投機的価値だけでなく、実際にプロダクトマーケットフィットを見つけた数少ない暗号製品の一つであるからです。現在、業界では今後5年間で数兆ドルのステーブルコインが伝統的な金融市場に流入することが一般的に予想されています。しかし、ステーブルコインの発展には多くの課題も直面しています。

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ステーブルコイン三難困境の演変

初期のステーブルコインプロジェクトは、価格の安定性、分散化、資本効率という三つの主要な課題に直面しています。しかし、いくつかの議論を呼んだ実験を経ても、スケーラビリティは依然として大きな課題です。そのため、これらの概念は新しい課題に適応するために継続的に調整されています。

いくつかの主流ステーブルコインプロジェクトは、その戦略的立ち位置を調整し始めています。価格の安定性は依然として核心的な目標ですが、資本効率は次第にスケーラビリティと同等になり、分散化は検閲耐性に弱められています。これは、市場の現実的な需要と初期の理想との妥協を反映しています。

実際、Liquityやそのフォークのような少数のプロジェクトを除いて、ほとんどの新興ステーブルコインは一定の中心化の特徴を持っています。分散化取引所を利用しても、戦略の管理、収益の追求、そしてそれを保有者に配分するチームが存在します。このモデルでは、スケーラビリティはDeFi内部の相互運用性ではなく、主に収益から来ています。

分散化のフラストレーションと新しい方向性

2020年3月12日の市場崩壊はDAIに大打撃を与え、その後の準備金は主にUSDCに向けられ、これはある程度、主流ステーブルコインに対する分散化の失敗を認めるものです。同時に、アルゴリズムステーブルコインやリベースステーブルコインの試みも期待通りの結果には至りませんでした。規制の厳格化はこの傾向をさらに悪化させ、機関ステーブルコインの台頭は実験的プロジェクトの余地を狭めました。

この背景の中で、Liquityはその契約の不変性と担保としてイーサリアムを使用することで際立ち、純粋な分散化の試みを代表しています。しかし、そのスケーラビリティにはまだ欠けるところがあります。最近発表されたV2バージョンは、いくつかのアップグレードによりペッグの安全性を強化し、新しいステーブルコインBOLDを発行する際に、より柔軟な金利を提供しています。

それにもかかわらず、Liquityの成長は依然としていくつかの制限に直面しています。そのステーブルコインの貸出価値比は(LTV)で約90%、資本効率が高いUSDTやUSDCよりも低いです。さらに、内在的な収益を提供する競合他社であるEthena、Usual、Resolvは、そのLTVが100%に達しています。さらに重要なのは、Liquityは大規模な分散化モデルが欠如しており、これが主流市場での成長を制限する可能性があります。

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規制環境と価値提案

アメリカの《Genius法案》は、従来の法定支援のステーブルコインにさらなる安定性と認知をもたらす可能性がありますが、同時に分散化された暗号担保またはアルゴリズムステーブルコインを排除するか、規制のグレーゾーンに置くことになります。

現在、市場に出ているステーブルコインプロジェクトは多様化の傾向を示しています。

• 一部のハイブリッドプロジェクトであるBUIDLとUSD1は主に機関を対象としており、従来の金融分野を拡大することを目的としています。
• Web2.0の巨人であるPayPalが発表したPYUSDは市場を拡大しようとしていますが、スケーラビリティの課題に直面しています。
• 一部のプロジェクトは、RWAに基づくUSDYやUSDO、またはデルタニュートラル戦略のUSDeやUSRのような基盤戦略に焦点を当てています。

これらのプロジェクトの共通点は、異なる程度の分散化であり、DeFiに特化したプロジェクトであっても、その全体的な管理は依然としてかなり中心化されています。

新興エコシステムであるMegaETHやHyperEVMは新たな希望をもたらしました。例えば、CapMoneyはEigen Layerが提供する経済的安全性を通じて、段階的に分散化を実現することを計画しています。Felix ProtocolなどのLiquityのフォークプロジェクトも新しいチェーン上で顕著な成長を遂げています。

まとめ

分散化は全てが悪いわけではなく、プロジェクトにより良いコントロールとスケーラビリティを提供し、規制要件に適応しやすくなります。しかし、これは暗号通貨の本来の理念と対立しています。本当の分散化ステーブルコインは検閲耐性を持ち、ユーザーが本当に所有する資産となるべきです。

新興の代替案が魅力的であるにもかかわらず、私たちは最初のステーブルコインの三難困境、すなわち価格の安定性、分散化、資本効率を忘れてはなりません。革新と発展を追求する中で、これら三者のバランスをどのように見つけるかは、ステーブルコイン分野が直面する核心的な課題です。

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