米国債危機が金融の新しい実験を生み出す：グローバル通貨システムの再構築

36兆ドルの国債危機に引き起こされた金融実験が進行中で、暗号世界を米国債の新しい買い手に変えようとし、同時に静かに全球的な通貨体系を再構築しようとしている。

ある国の国会議事堂内で、「美しい大法案」と呼ばれる立法が加速して進行中です。ある有名銀行の最新報告では、これを巨額の債務に対する「ペンシルベニア計画」として定義しています——強制的にステーブルコインを購入して米国債を取得し、デジタルドルを国家の債務ファイナンスシステムに組み込むことです。

この法案は、他の法案と政策のコンビネーションを形成し、後者はすべてのドル通貨が100%現金、米国債または銀行預金を保持することを強制的に要求しています。これは、通貨の規制における根本的な変化を示しています。この法案は、通貨発行機関が1:1ドルまたは高い流動性資産（短期米国債など）を準備金として持つことを要求し、アルゴリズム通貨を禁止しつつ、連邦と州の二重規制フレームワークを確立することを求めています。その主な目標には以下が含まれます：

• アメリカ国債の圧力を緩和：強制的にステーブルコインの準備資産をアメリカ国債市場に向ける。予測によると、2028年までに世界のステーブルコインの時価総額は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルがアメリカ国債に流入し、財政赤字に新たな資金調達の手段を提供する。

• ドルの支配的地位を強化する：現在、95%のステーブルコインがドルにペッグされており、法案は「ドル→ステーブルコイン→グローバルペイメント→米国債の回帰」というクローズドループを通じて、デジタル経済におけるドルの通貨発行権を強化します。

• 金利引き下げ期待を後押し：ある銀行の報告によれば、法案の通過は中央銀行に金利を引き下げさせる圧力をかけることで、米国債の資金調達コストを下げ、同時にドルを弱めて輸出競争力を高める。

米国債圧力の下で、ステーブルコインが政策ツールとなる

連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済する必要がある元本と利息は9兆ドルに達します。この"債務のダム"に直面して、政府は資金調達の新たな道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の隅にあった金融革新であるステーブルコインが、政府の救命の藁となることは意外なことです。

ある通貨市場ファンドのセミナーからの信号によれば、ステーブルコインは米国債市場の「新たな買い手」として育成されている。あるグローバル投資顧問のCEOは言い切った：「ステーブルコインは国債市場に相当な新たな需要を生み出している。」

データによると：現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、そのうち約80%が国債またはレポ取引に配分されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%にも満たないにもかかわらず、その成長率は従来の金融機関の注目を集めています。

ある銀行の予測によれば、2030年までにステーブルコインの時価総額は1.6兆から3.7兆ドルに達し、その際、発行者が保有する米国債の規模は1.2兆ドルを超える見込みです。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインは、米ドルの国際化の新しいツールとなり、主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5％に相当します。もし規模が2兆ドルに拡大し（80％が米国債に配分される場合）、保有量はどの単一の国をも超えることになります。このメカニズムは次のようになる可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインの国境を越えた流動は伝統的な銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（例えば、2022年にある国が資本流出のために危機を引き起こした）。

Bill Analysis: Regulatory Arbitrageの金融工学

"美しい大法案"ともう一つの法案が精密な政策の組み合わせを形成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"買い手"に強制し、前者は発行のインセンティブを提供して、完全なサイクルを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちています：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、発行者はその1ドルで米国債を購入しなければなりません。これはコンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政資金調達の目標も達成します。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第7位の米国債購入者に躍進しました。

規制の階層制度は独占的企業を支持する意図をより明確に示している：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦政府によって直接監視され、小規模プレイヤーは州レベルの機関に任される。この設計は市場の集中化を加速させており、現在、2つの主要なステーブルコインが70％以上の市場シェアを占めている。

法案には排他的な条項も含まれており、米国での非ドル通貨の流通を禁止し、同等の規制を受け入れない限り流通を許可しない。この規定はドルの主導的地位を強化し、ある支持されている通貨の障害を取り除くものである——その通貨はある投資会社から20億ドルの投資コミットメントを受けている。

債務転嫁チェーン：ステーブルコインの救済使命

2025年下半期、アメリカ国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに直面して、ステーブルコインの発行者には大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘している："もし財務省が短期債務の融資にシフトすれば、ステーブルコインがもたらす需要の増加は財務長官に政策の余地を提供するだろう。"

メカニズムの設計は巧妙と称賛される：

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接資金調達のチャネルを作成します。

• ステーブルコインの需要の増加は、制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者はリザーブ資産の増持を強いられ、自ら強化される需要サイクルを形成する

あるフィンテック企業のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的な大手銀行がステーブルコインの協力について協議を行い、"8週間以内にステーブルコインのプランを立ち上げる方法"について問い合わせている。業界の熱はピークに達している。

しかし、問題も存在します：ステーブルコインは主に短期の米国債に連動しており、長期の米国債の供給と需要の矛盾には実質的な助けになりません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微々たるものであり、世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルですが、米国債の年利息は1兆ドルを超えています。

ドルの新たな覇権：オンチェーン植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドルの主導的地位のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルに連動しており、従来の銀行システムの外に「シャドウドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業は、ステーブルコインを通じて国境を越えた送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この「非公式なドル化」は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は、国際清算システムのパラダイム革命にあります。

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存している

• ステーブルコインは「オンチェーンドル」の形でさまざまな分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。関連する規制は、ユーロ以外の通貨のデイリーペイメント機能を制限し、大規模な通貨に対して発行禁止を実施しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：安定通貨ライセンス制度を確立する一方で、店頭取引および保管サービスの二重許可制度を導入する計画です。金融管理局は、債券や不動産などの伝統的な資産をブロックチェーン上に移行するために、実世界資産（RWA）トークン化操作ガイドラインを発表することも計画しています。

リスク伝導ネット：定時爆弾のカウントダウン

法案が三重の構造的リスクを埋め込んでいる：

第1の重：米国債-ステーブルコインのデスマーチ。ユーザーが集団であるステーブルコインを償還する場合、発行者は米国債を売却して現金を得る必要がある→米国債の価格が暴落する→他のステーブルコインの準備が減価する→全面的な崩壊。2022年のあるステーブルコインは市場のパニックにより一時的にペッグを外れ、将来的に同様の事件が規模の拡大により米国債市場に影響を与える可能性がある。

第二の重：分散型金融のリスクが増大する。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入すると、流動性マイニングや貸出担保などの操作を通じてレバレッジが積み重なる。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し担保にされ、リスクが幾何級数的に増大する。一旦基礎資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされる可能性がある。

第三の重：通貨政策の独立性の喪失。ある銀行の報告は、法案が「中央銀行に圧力をかけて金利を引き下げさせる」と指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を得ており、中央銀行の独立性を脅かす可能性がある——最近、中央銀行は政治的圧力を拒否し、7月の金利引き下げの見込みがないことを示唆している。

さらに厄介なのは、アメリカの債務とGDPの比率が100％を超え、美債そのものの信用リスクが上昇していることです。もしアメリカの債券の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が現れたりすれば、ステーブルコインの避難資産としての特性は危機的な状況に陥るでしょう。

グローバルな新しい局面：経済秩序のチェーン上再構築

アメリカの行動に直面して、世界は3つの陣営を形成している：

• 規制融合陣営：ある国の銀行規制機関が安定通貨の規制に向けた準備が整ったと発表し、フレームワークの策定中である。これはアメリカの規制動向に呼応し、北米の協調した状況を形成している。ある取引プラットフォームは7月にアメリカ式永久契約を開始し、安定通貨で資金費用率を決済する。

• イノベーション防御キャンプ：香港とシンガポールは規制の道筋が分化している。香港は慎重に引き締める方針を取り、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」と位置付けている。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を導入し、実験的な発行を許可している。この差異は規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

• 代替案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として利用し、自国通貨の流通や中央銀行の金融政策の効果を弱めています。これらの国々は、国内のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速させる可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

国際システムも変革を迎える：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つの道を示している：

• 多様な通貨連合（最も高い確率）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えば、ASEAN多国間通貨スワップ）を補完します。

• デジタル通貨の競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発しており、デジタル人民元は国境を越えた貿易で試験運用されており、支払い効率を再構築する可能性があるが、主権の移譲という課題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的対立が激化すれば、分断されたドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する。

ある決済会社のCEOは、重要なボトルネックを指摘した：「消費者の観点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しない」。その会社は普及の難題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、一部の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決している。

ある銀行の報告によると、"美しい大法案"の施行に伴い、中央銀行は金利を引き下げざるを得ず、ドルは著しく弱くなると予測されている。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際、世界の金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了している可能性がある——ドルの主導的地位はコードの形でブロックチェーンの各取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に広がる。

技術革新は決して中立的なツールではなく、ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序の博弈が新たな戦場で繰り広げられている！