新型暗号化ネイティブステーブルコインUSDeの台頭と挑戦

USDeは、独自の暗号化ネイティブ合成米ドルステーブルコインであり、中央集権と非中央集権の間の構造化されたパッシブ収益製品モデルを採用しています。この革新的なデザインは、オンチェーンで資産を保管しながら、デルタニュートラル戦略を通じて安定性を維持し、収益を得ることを可能にします。

USDeの誕生背景は、ステーブルコイン市場が長期にわたり中央集権的なステーブルコインに主導されている一方で、分散型ステーブルコインが担保の中央集権化の問題に直面し、アルゴリズム型ステーブルコインが急速に拡張した後に崩壊するということです。USDeはDeFiとCeFiの間でバランスを求めています。

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USDeのコアメカニズム

1. 資産保管: OES(オフチェンジ決済)サービスを利用して、オンチェーンで保管された資産を中央集権型取引所にマッピングします。この方法はDeFiの資産隔離特性を保持しつつ、CeFiの十分な流動性を活用します。

2. 収益源:主にイーサリアムのステーキング収益と取引所のヘッジポジションの資金コスト収益から来ています。

3. エコシステム資産:

   • USDe:主要なステーブルコインであり、現在stETHを預けることによって鋳造されます。
   • sUSDe:USDeをステーブルコインとして質入れすることで得られる証明トークン
   • ENA:プロトコルガバナンストークン、ポイントを通じて取得可能

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USDeの鋳造と償還

ユーザーはstETHをプロトコルに1:1の比率で預け入れてUSDeを鋳造できます。預け入れられたstETHは第三者の保管業者に送信され、取引所の残高にマッピングされます。プロトコルはその後、取引所でETHのショートポジションを開設し、担保の価値がUSDで安定することを確保します。

一般ユーザーは外部流動性プールでUSDeを取得できますが、KYC/KYBを経た機関は契約を通じて直接鋳造および償還できます。

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OESホスティングモード

OESはMPC技術を利用してホスティングアドレスを構築し、オンチェーンでユーザー資産を保存すると同時に、資産残高を取引所で使用することを可能にします。この方法により、資産の透明性が確保され、取引所による資金の流用リスクが軽減されます。

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利益モデル

1. ETHステーキング収益
2. 取引所のショートポジションの資金コスト収益
3. 基差取引(ベーシススプレッド)収益

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収益性と持続可能性

USDeの収益率は市場の動向に大きく影響されます。強気市場の期間中、年率収益は35%に達したこともありましたが、市場が冷え込むにつれて収益率も低下しました。現在、プロトコルの収益率は約2%、sUSDeの収益率は約4%です。

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拡張性と制限

USDeの拡張性は主にETHとBTCの永続市場のオープンインタレストによって制限されています。現在、USDeの時価総額は約23億ドルで、ステーブルコインの時価総額ランキングで5位に位置しています。しかし、さらなる拡張は資金コストの低下という課題に直面する可能性があります。

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リスク分析

1. 資金調達コストリスク: 市場のロングポジションが不足している場合、負のリターンに直面する可能性があります。
2. 保管リスク: OESと中央集権機関サービスへの依存
3. 流動性リスク: 大口ポジションの調整は制限される可能性があります
4. 資産アンカーリスク: stETHとETHのデカップリングは清算を引き起こす可能性があります

これらのリスクに対処するために、Ethenaは保険基金を設立しました。資金はプロトコル収入の一部から来ています。

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総じて、USDeはDeFiとCeFiの利点を組み合わせた革新的なステーブルコインモデルを表しています。しかし、その長期的な発展には多くの課題が依然としてあり、拡張と収益率の間でバランスを見つける必要があります。

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