DeFiステーブルコイン収益構造の変革:成熟し、より強靭なエコシステムへ向かう

オンチェーンのステーブルコイン収益は深刻な変革を経験しています。より成熟し、より弾力性があり、機関により適したエコシステムが形成されており、オンチェーン収益の性質の明らかな転換を示しています。本報告書では、オンチェーンのステーブルコイン収益を形成する重要なトレンドを分析し、機関の採用、インフラ構築、ユーザー行動の進化、そして収益の重ね合わせ戦略の台頭をカバーしています。

機関が分散型金融を採用: 静かに高まる勢い

即便ステーブルコイン等資産の名目DeFi収益率は相対的に従来の市場に調整されているが、機関のオンチェーンインフラへの関心は着実に高まっている。Aave、Morpho、Eulerなどのプロトコルが注目と使用を集めている。この参加は、単に最高年利回りを追求するのではなく、可組み合わせ可能で透明な金融インフラの独自の利点によって推進されており、またこの利点は現在、常に改善されているリスク管理ツールによって強化されている。これらのプラットフォームは単なる収益プラットフォームではなく、モジュール化された金融ネットワークに進化しており、急速に機関化を実現している。

2025年6月までに、Aave、Spark、Morphoなどの担保貸出プラットフォームのTVLは500億ドルを超えます。これらのプラットフォームでは、USDCの30日間の貸出利回りは4%から9%の間であり、全体としては同時期の3ヶ月米国債の約4.3%の利回りレベルにあるか、それを上回っています。機関資本は依然としてこれらの分散型金融プロトコルを探索し、統合しています。その持続的な魅力は、独特の利点にあります: 24時間稼働のグローバル市場、自動化戦略をサポートするコンポーザブルなスマートコントラクト、そしてより高い資本効率です。

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暗号ネイティブ資産管理会社の台頭

新たな「暗号ネイティブ」資産管理会社が登場しています。Re7、Gauntlet、Steakhouse Financialなどです。2025年1月以来、この分野のオンチェーン資本基盤は約10億ドルから40億ドルを超えるまでに成長しました。これらの管理会社はオンチェーンエコシステムを深く掘り下げ、さまざまな投資機会に資金を静かに配分しています。これには先進的なステーブルコイン戦略も含まれます。Morphoプロトコルにおいて、主要な資産管理会社の管理総ロック価値(TVL)はすでに20億ドルに近づいています。専門的な資本配分フレームワークを導入し、DeFiプロトコルのリスクパラメータを積極的に調整することによって、次世代のリーディング資産管理会社になることを目指しています。

これらのネイティブ暗号通貨管理機関間の競争状況はすでに明らかになり始めており、GauntletとSteakhouse Financialはそれぞれ約31%と27%の保管TVL市場シェアを占め、Re7はほぼ23%のシェアを占め、MEV Capitalは15.4%のシェアを占めています。

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規制に対する考え方の変化

DeFi基盤施設が成熟するにつれて、機関の態度はDeFiを構成可能な補完的な金融レイヤーとして見る方向に徐々にシフトしています。これは、破壊的で規制のない分野ではありません。Euler、Morpho、Aaveに基づいて構築された許可された市場は、機関のニーズを満たすための積極的な努力を反映しています。これらの発展により、機関は内部および外部のコンプライアンス要件(、特にKYC、AML、およびカウンターパーティリスクに関する要件を満たしつつ、オンチェーン市場に参加できるようになりました。

DeFi基盤:ステーブルコイン収益の基盤

現在、DeFi分野で最も顕著な進展はインフラ整備に集中しています。トークン化されたRWA市場からモジュラー貸付プロトコルまで、全く新しいDeFiスタックが登場しており、金融テクノロジー企業、カストディアン、DAOにサービスを提供できるようになっています。

) 1. 住宅ローン貸付

これは主な収益源の一つで、ユーザーはステーブルコイン###のUSDC、USDT、DAI(を借り手に貸し出し、借り手はETHやBTC)などの他の暗号資産を担保として提供します。通常は過剰担保の方法が採用されます。貸し手は借り手が支払う利息を得ることで、ステーブルコインの収益の基礎を築いています。

• Aave、Compound、およびMakerDAO(は、プール貸付モデルと動的金利モデルを導入しProtocol) Sky としてブランド名が変更されました。 MakerはDAIを立ち上げ、AaveとCompoundはスケーラブルなマネーマーケットを構築しました。
• 最近、MorphoとEulerはモジュール化およびアイソレーション型貸借市場への移行を進めています。Morphoは完全にモジュール化された貸借原語を導入し、市場を構成可能な金庫に分割し、プロトコルや資産管理者が独自のパラメータを定義できるようにしています。Euler v2はアイソレーション型貸借ペアをサポートし、高度なリスクツールを備えており、2024年のプロトコル再起動以来、その発展の勢いは顕著です。

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( 2. RWAのトークン化

これは、伝統的なオフチェーン資産)、特に米国債###の収益をトークン化された資産の形でブロックチェーンネットワークに導入することに関わっています。これらのトークン化された国債は直接保有することも、他の分散型金融プロトコルに担保として統合することもできます。

• 一部のプラットフォームを通じてアメリカ国債をトークン化し、従来の固定収入をプログラム可能なオンチェーンコンポーネントに変換します。オンチェーンのアメリカ国債は2025年初頭の400億ドルから2025年6月の70億ドル以上に大幅に増加しました。トークン化された国債製品が採用され、エコシステムに統合されるにつれて、これらの製品はDeFiに新しいオーディエンスをもたらしました。

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( 3. トークン化戦略

デルタニュートラルおよび収益型ステーブルコインを含むこのカテゴリは、より複雑なオンチェーン戦略を含み、通常はステーブルコインの形式で利益が支払われます。これらの戦略には、アービトラージ機会、市場形成活動、または市場中立を維持しながらステーブルコイン資本にリターンをもたらすことを目的とした構造的製品が含まれる場合があります。

• 収益型ステーブルコイン:いくつかのプロトコルが原生収益メカニズムを持つステーブルコインの革新を進めています。例えば、あるプロトコルのステーブルコインは「現金とアービトラージ」取引を通じて収益を生み出します。つまり、ETHの永続的契約をショートしながら現物ETHを保有し、資金費率とステーキング収益がステーキング者にリターンを提供します。最近数ヶ月で、一部の収益型ステーブルコインの収益率は8％を超えました。

) 4. 収益取引市場

収益取引は、新しい原語を導入し、将来の収益流を元本から分離し、浮動金利ツールを取引可能な固定部分と浮動部分に分割できるようにしました。この発展は、分散型金融の金融ツールに深みを加え、オンチェーン市場を従来の固定収益構造とより密接に結びつけます。収益自体を取引可能な資産に変えることで、これらのシステムはユーザーに利率リスクと収益配分を管理するためのより大きな柔軟性を提供します。

• ある先進的なプロトコルは、ユーザーが収益資産を元本トークン###PT###および収益トークン(YT)にトークン化することを許可します。PT保有者は割引元本を購入することで固定収益を得る一方、YT保有者は可変収益を投機します。2025年6月時点で、このプロトコルのTVLは40億ドルを超え、主に収益型ステーブルコインで構成されています。

全体的に見て、これらの原語は今日の分散型金融の基盤を構成し、暗号ネイティブユーザーと従来の金融アプリケーションのさまざまなユースケースにサービスを提供しています。

コンポーザビリティ: ステーブルコインの利益を重ねて拡大する

DeFiの"通貨レゴ"特性は、組み合わせによって具現化され、上記の安定した収益を生み出す原語は、より複雑な戦略や製品を構築するための基礎となります。この組み合わせの方法は、(収益を向上させ、リスクを分散)または集中(させ、カスタマイズされた金融ソリューションを提供することができ、すべてはステーブルコイン資本を中心に展開されます。

) インカム資産の貸出市場

トークン化されたRWAまたはトークン化戦略トークン###のような特定の収益型ステーブルコイン(は、新しい貸出市場の担保となることができます。これにより:

• これらの収益資産の保有者は、これらの資産を担保にしてステーブルコインを借り入れ、流動性を解放することができます。
• これらの資産のために貸出市場を特別に作成し、保有者がステーブルコインを、収益ポジションを担保に借りたい人に貸し出すことで、さらにステーブルコインの利益を生むことができます。

) は多様な収益源をステーブルコイン戦略に統合します

最終的な目標は通常、ステーブルコイン主導の収益ですが、この目標を達成するための戦略は、慎重な管理を通じてステーブルコインの収益を生み出す形で、DeFiの他の分野を取り入れることができます。非ドルトークン###の貸出を含むデルタニュートラル戦略は、流動性ステーキングトークンLSTや流動性再ステーキングトークンLRT(を用いて、ステーブルコイン建ての収益を生み出すように構築できます。

) レバレッジ収益戦略

従来の金融におけるアービトラージ取引と同様に、ユーザーはステーブルコインを貸出プロトコルに預け入れ、その担保で他のステーブルコインを借り入れ、借り入れたステーブルコインを元の資産###または戦略内の別のステーブルコイン(に換金し、その後再び預け入れることができます。各「サイクル」は基礎ステーブルコインの収益へのエクスポージャーを増加させる一方で、担保価値の下落や借入金利の急激な上昇時の清算リスクを含むリスクも拡大します。

) ステーブルコイン流動性プール###LP(

• ステーブルコインは、通常、他のステーブルコイン)（例：USDC-USDTプール(）と共に、特定のAMMのような自動マーケットメイカーに預け入れることができ、取引手数料を通じて収益を得ることで、ステーブルコインに利益をもたらします。
• 流動性を提供することで得られたLPトークン自体は、他のプロトコルにステーキングすることができます)例えば、特定のAMMのLPトークンを他のプロトコルにステークしたり、(他の金庫で担保として使用したりすることができるため、利回りがさらに向上し、最終的にはステーブルコインの初期資本の収益率が向上します。

) 収益アグリゲーターと自動複利器

金庫はステーブルコインの利回りのコンビネーション性の典型的な例です。ユーザーが預け入れたステーブルコインを基礎となる収益源に展開します。例えば、担保貸出市場やRWAプロトコルなどです。その後、彼らは:

• 自動的に報酬###を収穫することができ、報酬は別のトークンの形で存在する可能性があります(のプロセス。
• これらの報酬を最初に預けたステーブルコイン)または他の必要なステーブルコイン(に交換します。
• これらの報酬を再度預け入れることで自動的に複利収益が得られ、手動で受け取って再投資する場合と比較して、年利収益)APY(を大幅に向上させることができます。

全体のトレンドは、ユーザーに強化された多様なステーブルコインのリターンを提供し、既定のリスクパラメータ範囲内で管理し、スマートアカウントと目標中心のインターフェースを通じて簡素化することです。

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ユーザー行動:利益はすべてではない

DeFi分野における利回りは依然として重要な推進要因ですが、データはユーザーの資金配分に関する意思決定が最高年利)APY(だけに依存していないことを示しています。ますます多くのユーザーは、信頼性、予測可能性、全体的なユーザー体験)UX(などの要因を考慮に入れています。インタラクションを簡素化し、摩擦を減らす)、例えば手数料無料の取引(を提供し、信頼性と透明性を通じて信頼を築くプラットフォームは、長期的にユーザーをよりよく保持する傾向があります。言い換えれば、より良いユーザー体験は、初期の採用を促進するだけでなく、DeFiプロトコルにおける資金の持続的な「粘性」を高める重要な要因となりつつあります。

) 1. 資本は安定性と信頼を優先する

市場の変動や低迷の時期には、資本はしばしば成熟した「ブルーチップ」貸出プロトコルやRWA金庫に向かうことが多いです。たとえそれらの名目利回りが新しくリスクの高い選択肢よりも低いとしても。この行動は避難の感情を反映しており、その背後にはユーザーの安定性と信頼への好みがあります。

データは常に示している。市場の圧力の間、著名なプラットフォームで成熟したステーブルコインの金庫が保持している総ロック価値###TVL(のシェアは、新しく導入された高利回り金庫よりも高い。この「粘着性」は、ユーザーの保持において信頼が重要な要素であることを明らかにしている。

協定の忠誠度も重要な役割を果たします。特定の主要プラットフォームのユーザーは、他のプラットフォームの金利がわずかに高いにもかかわらず、ネイティブなエコシステムの金庫を好む傾向があります—これは伝統的な金融モデルに似ており、利便性、慣れなどが影響しています。