暗号化企業IPO熱潮背後の業界の混乱：トークン市場は早急なベイルインが必要

暗号化通貨業界は既に十年以上の歴史があり、重要な転換点にあります。暗号会社がIPOを行っている一方で、トークン市場には業界の発展を妨げる重大な問題があります：透明性の欠如です。トークンは未来の資本形成の方向性と見なされていますが、透明性の問題を解決しなければ前に進むことはできません。

現在のトークン市場は「レモン市場」のジレンマに直面しています。標準化された透明な開示メカニズムがないため、投資家はプロジェクトの良し悪しを判断できません。その結果、質の高いプロジェクトは発行を渋り、投機的なプロジェクトが氾濫し、全体の市場の質が低下しています。

トークン市場では、投資家は株式投資家が心配する必要のない多くの問題に直面しています：

• 法律保護が不十分：トークン保有者の法的保護は株式保有者に比べてはるかに劣る
• 多トークン問題：チームは新しいビジネスラインのために2つ目のトークンを発行することがよくあり、初期投資者の利益を損なう。
• 寄生株式問題：トークン保有者はキャッシュフローがトークンに流れるのか株式に流れるのか不確かである
• 創業者の行動：創業者はブル市場で大量のトークンを売却した後、プロジェクトを放棄する可能性があります。
• 財団の乱用：一部のチームはプロジェクトのキャッシュフローを財団に移し、その後様々な名目で自分のポケットに引き出す。

これらの構造的問題はトークンの「リスクプレミアム」を20%に引き上げ、株式の5%をはるかに上回っています。資本市場の価格付けロジックに基づくと、この高いプレミアムはトークンの評価が80%のディスカウントを受ける原因となっています。

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CircleのIPOは興味深いケースです。そのIPO価格は約30-31ドルで、初日のオープニング価格は約70ドル、数日後の取引価格は120ドルに達しました。これは、株式に対する市場の好みを部分的に反映している可能性があります。なぜなら、株式にはより明確な保障があります。これは、将来的にブロックチェーン上でトークンを発行するはずの企業がIPOを選択する可能性が高いことを示唆しています。

現在のトークン市場の核心的な構造的問題は、株式とトークンとの関係が曖昧であることです。例えば、多くのGameFiプロジェクトの失敗は、トークンがユーザー行動を促進するために使用されていることに一部起因しています。ユーザーは真金白銀を投入しますが、最終的に生まれる利益の大部分は株式保有者に流れ、トークン自体の価値はゼロに近づく可能性があります。

2020-2021年の"バブルの時代"は、現在の困難の重要な原因の一つです。当時、世界的な金利はほぼゼロで、大規模な貨幣供給と財政刺激が行われ、トークンの価格は基本的な面や収入、キャッシュフローの支えなしに上昇しました。バブルが崩壊した後、市場参加者は次の"大きなサイクル"を待っていましたが、時間が経つにつれて、人々は投資家に何か実質的なものを提供する必要があることを徐々に認識しました。

これらの問題に対して、業界と規制の面でもいくつかの前向きな変化が見られました。たとえば、Morpho Labsは最近、Morpho協会の完全子会社になることを発表し、価値がトークンに流れることを確保しました。規制の面では、アメリカのSEC委員であるHester Peirceが「セーフハーバー2.0」提案を提出し、プロジェクトが中央集権的な実体から分散型ネットワークに移行するための猶予期間とガイドラインを提供しています。

いくつかの実際のケーススタディは、現在のトークン市場に存在する問題をより直感的に理解するのに役立ちます。

1. あるFDVがわずか4,000万ドルのプロジェクトで、最終的に年間約4,000万ドルのキャッシュフローを実現しましたが、チームはIPをトークンから切り離し、キャッシュフローを完全に自分たちの4人の小隊に留めることに決めました。

2. Aaveは以前、リアルワールドアセット（RWA）ビジネスラインのために新しいトークンを発行することを検討しており、コミュニティに広範な懸念を引き起こしました。幸いなことに、創業者は最終的にRWAビジネスのために新しいトークンを発行しないと述べました。

3. Uniswapはフロントエンドで巨額の収入を得ましたが、UNI保有者には1セントも分配されませんでした。

4. 一部のプロジェクトのファウンデーションはコアチームに高額な"顧問料"や開発費を支払っており、これらの情報は多くの場合公開されていません。

5. 一部の取引所は、プロジェクト側に供給量の2%-5%を提供することや、高額な現金上場手数料を要求するなど、厳しい上場条件を提示することがあります。これらはすべて秘密保持契約に署名されており、公式に開示されたトークンリリース計画にはまったく反映されていません。

これらの問題を解決するために、業界関係者はトークンの透明性フレームワークを提案しました。これはオープンで標準化された自己開示テンプレートです。プロジェクト側はこのフォームに記入するだけで、市場に自身の構造情報を明確に伝えることができます。このフレームワークでは、プロジェクト側がビジネスの説明、供給スケジュール、取引所との合意などに関する約20の質問に回答し、関連する証明書類を提供することが求められます。

長期的には、参加し合理的な評価を受けたチームのトークンは、透明性によってプレミアムを得る可能性があります。この変化はすぐには現れませんが、透明性の向上はより多くの流動性トークンファンドの関心を引きます。この枠組みが市場で広く採用される場合、より多くの機関資本が流動性トークン市場に流入することを促進し、透明性不足という機関資本の参入を妨げる主要な問題を緩和する可能性があります。

短期内、良好な基本面を持ちながら市場のノイズ、ストーリーや過剰な宣伝によって無視されているプロジェクトは、新しいフレームワークの主な恩恵を受けることになるでしょう。これらのプロジェクトは、このフレームワークを自らのトークンやプロジェクトに適用し、結果を公開することで、機関投資家、流動性投資家、大口投資家およびトークン保有者に対して、実際の基本面をより明確に示し、市場の認知度と関心を高めることができます。

しかし、トークンをアービトラージツールと見なし、実際の製品が欠如しているか、市場構造を濫用しているプロジェクトは、透明性の欠如により冷遇されることになります。フレームワークの登場は「詐欺的トークン」の過大評価を終わらせ、リソースが真に製品市場適合度を持つプロジェクトにより効果的に流れるようにします。

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