Ethenaプロトコル：暗号化ネイティブ構造化収益型ステーブルコインの新たな試み

Ethenaプロトコルは、中央集権型と分散型の間に位置する暗号ネイティブ合成ドルステーブルコインUSDeを導入しました。このステーブルコインは、オンチェーンで資産を保管し、デルタニュートラル戦略を利用して安定性を維持しながら、保有者にパッシブ収益を提供します。

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USDe誕生の背景

現在のステーブルコイン市場の構図において、中央集権型のステーブルコインであるUSDTやUSDCが主導的な地位を占めており、分散型ステーブルコインDAIの担保はますます中央集権化しています。一方、アルゴリズム型ステーブルコインであるLUNAやUSTは短期間の繁栄の後に崩壊しました。EthenaはDeFiとCeFiの間でバランスを求め、市場に新たな選択肢を提供しようとしています。

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USDeの運用メカニズム

USDeは、OES(Off-exchange Settlement)と呼ばれる資産管理方式を採用しています。ユーザーはstETHをプロトコルに預けた後、資産は第三者機関によってブロックチェーン上で管理され、同時に相応の金額が中央集権型取引所にマッピングされます。Ethenaはその後、取引所でETHの空売り永続契約を開設し、担保の価値を安定させることを保証します。

この方法は、DeFiのチェーン上資産の透明性を保持しつつ、CeFiの流動性の利点を活用し、同時に取引所による資金の流用などのリスクを低減します。

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収入源

USDeの収益は主に2つの側面から来ています:

1. イーサリアムのステーキングデリバティブ(のようなstETH)がもたらすステーキング収益
2. 取引所でヘッジポジションを開くことで得られる資金の金利とベーシス取引の利益

この構造化された収益モデルは、実際に一般ユーザーに資金レートのアービトラージに参加する機会を提供しています。

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Ethenaエコシステム資産

• USDe: ステーブルコイン, 現在stETHを預け入れることで発行されます
• sUSDe: USDeをステークした後に得られる証明トークン
• ENA: プロトコルガバナンストークン, ポイント交換で取得

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USDeの利点と課題

利：

• DeFiの透明性とCeFiの流動性を組み合わせています
• パッシブ収益を提供し、ユーザーの参加を促す
• 伝統的な銀行インフラに依存しない

挑戦：

• 利回りは市場の感情に大きく影響される
• スケーラビリティは、永久契約市場の規模によって制限されます
• 資金コスト、保管、流動性などの複数のリスクに直面する

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今後の展望

USDeは、高収益で中程度の規模、市場の動向に応じて変動するステーブルコインの選択肢となる潜力を持っています。その将来の発展は、市場の需要、リスク管理能力、従来のステーブルコインとの競争状況に依存するでしょう。Ethenaプロトコルの革新的な試みは、ステーブルコイン市場に新たな可能性をもたらし、引き続き注目に値します。

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