DeFiステーブルコイン収益構造が深く変革しています

オンチェーンのステーブルコインの収益は重大な変化を経験しており、より成熟し、より弾力性があり、機関により適合したエコシステムが形成されています。これは、オンチェーンの収益の性質に明らかな変化を示しています。本記事では、オンチェーンのステーブルコインの収益を形成する重要なトレンドを分析し、機関の採用、インフラの構築、ユーザー行動の進化、そして収益の重ね合わせ戦略の台頭をカバーします。

機関による分散型金融の採用が引き続き増加

安定した通貨などの資産の名目上のDeFi利回りは調整されているものの、機関投資家によるオンチェーンインフラストラクチャへの関心は着実に高まっています。Aave、Morpho、Eulerなどのプロトコルは注目と利用を集めています。この参加は、単に最高利回りを追求するのではなく、可組み合わせ可能で透明な金融インフラストラクチャの独自の利点によって推進されており、その利点は絶えず改善されるリスク管理ツールによって強化されています。これらのプラットフォームはモジュール化された金融ネットワークに進化しており、急速に機関化を実現しています。

2025年6月までに、主要な担保貸出プラットフォームのTVLは500億ドルを超える。USDCの30日間の貸出利回りは4%から9%の間で、全体的に同時期の3ヶ月米国債約4.3%の利回り水準にあるかそれ以上である。機関資本は依然としてこれらの分散型金融プロトコルを探索し統合している。

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暗号ネイティブ資産管理会社の台頭

新しい「暗号ネイティブ」資産管理会社が、Re7、Gauntlet、Steakhouse Financialなどのように台頭しています。2025年1月以来、この分野のオンチェーン資本基盤は約10億ドルから40億ドル以上に成長しています。これらの管理会社はオンチェーンエコシステムに深く関与し、資金をさまざまな投資機会に配分しており、高度なステーブルコイン戦略も含まれています。Morphoプロトコルだけでも、主要な資産管理会社の保管TVLはすでに20億ドルに近づいています。

これらのネイティブ暗号通貨の管理機関間の競争状況が徐々に明らかになってきており、GauntletとSteakhouse Financialはそれぞれ約31%と27%の保管TVL市場のシェアを占め、Re7は約23%のシェアを持ち、MEV Capitalは15.4%のシェアを持っています。

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規制に対する考え方の変化

DeFiインフラが成熟するにつれて、機関の態度は徐々にDeFiを補完的な金融レイヤーとして構成可能なものと見なす方向に向かっています。これは、破壊的で規制されていない領域ではありません。Euler、Morpho、Aaveに基づいて構築されたライセンス市場は、機関のニーズを満たすための積極的な努力を反映しています。これらの発展により、機関は内部および外部のコンプライアンス要件を満たしながら、オンチェーン市場に参加できるようになります。

DeFiインフラ:ステーブルコインの収益の基礎

DeFi分野で最も顕著な進展は、インフラストラクチャの構築に集中しています。トークン化されたRWA市場からモジュール式貸付プロトコルまで、金融技術会社、カストディアン、DAOにサービスを提供できる新しいDeFiスタックが台頭しています。

1. 住宅ローン貸付

これは主な収益源の一つであり、ユーザーはステーブルコインを借り手に貸し出し、借り手は通常、過剰担保の方式で他の暗号資産を担保として提供します。貸し手は借り手が支払う利息を得て、ステーブルコインの収益の基礎を築いています。

• Aave、Compound、MakerDAOは、ファンドプール貸出とダイナミック金利モデルを導入しました。
• MorphoとEulerはモジュラーおよび隔離型貸出市場への移行を進めています。Morphoは完全にモジュール化された貸出プリミティブを導入し、Euler v2は隔離型貸出ペアをサポートしています。

2. RWAのトークン化

これは、従来のオフチェーン資産(、特にアメリカ国債)の収益をトークン化された資産の形でブロックチェーンネットワークに導入することに関係しています。これらのトークン化された国債は直接保有することも、他の分散型金融プロトコルに担保として統合することもできます。

• Securitize、Ondo Finance、フランクリン・テンプルトンなどのプラットフォームを通じて、米国債をトークン化し、従来の固定収入をプログラム可能なオンチェーンコンポーネントに変換する。
• チェーン上のアメリカ国債は2025年初頭の400億ドルから2025年6月の700億ドル以上に大幅に増加しました。

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3. トークン化戦略

このカテゴリーは、より複雑なオンチェーン戦略を含み、通常はステーブルコインの形式で利益が支払われます。これらの戦略には、アービトラージの機会、市場メーカーの活動、または市場中立を維持しながらステーブルコイン資本にリターンをもたらすことを目的とした構造的な製品が含まれる場合があります。

• 収益型ステーブルコイン:Ethena(sUSDe)、Level(slvlUSD)、Falcon Finance(sUSDf)とResolv(stUSR)などのプロトコルが、ネイティブな収益メカニズムを持つステーブルコインの革新を進めています。
• 近几ヶ月間、一部の収益型ステーブルコインの収益率が8%を超えました。

4. 収益取引市場

収益取引は、将来の収益フローを元本から分離する新しい原語を導入し、浮動金利ツールを取引可能な固定部分と浮動部分に分割できるようにします。

• Pendleはこの分野のリーディングプロトコルであり、ユーザーが収益資産を元本トークン(PT)と収益トークン(YT)にトークン化することを可能にします。
• 2025年6月までに、PendleのTVLは40億ドルを超え、主にEthena sUSDeなどの収益型ステーブルコインで構成されています。

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コンポーザビリティ: ステーブルコインの利益を重ねて拡大する

DeFiの「通貨レゴ」特性は、組み合わせによって実現され、上記の安定した通貨の収益を生み出す原語は、より複雑な戦略や製品を構築するための基礎となります。この組み合わせの方法は、収益を高め、リスクを分散させ、カスタマイズされた金融ソリューションを提供することができます。

インカム資産の貸出市場

トークン化されたRWAまたはトークン化された戦略トークンは、新しい貸出市場の担保となる可能性があります。これにより:

• これらの収益資産の保有者は、これらの資産を担保としてステーブルコインを借り入れることができ、流動性を解放します。
• これらの資産のために貸出市場を特別に作成することで、ステーブルコインの収益をさらに生み出すことができます。

は多様な収益源をステーブルコイン戦略に統合します

最終目標は通常ステーブルコイン主導の利益ですが、この目標を達成するための戦略は、慎重に管理された方法でステーブルコインの利益を生み出すためにDeFiの他の分野を取り入れることができます。非ドル通貨の借入を含むデルタニュートラル戦略は、ステーブルコインで評価される利益を生み出すように構築できます。

レバレッジ収益戦略

ユーザーはステーブルコインを貸出プロトコルに預け、その担保として他のステーブルコインを借り入れ、借り入れたステーブルコインを元の資産に交換し、再度預け入れることができます。各ラウンドの「循環」は、基礎となるステーブルコインの収益に対するエクスポージャーを増加させる一方で、リスクも拡大します。

ステーブルコイン流動性プール

• ステーブルコインは、Curveのような自動マーケットメイカー(AMM)に預け入れることができ、取引手数料を通じて収益を得ることができます。
• 流動性を提供することで得られたLPトークン自体は、他のプロトコルにステーキングしたり、他の金庫の担保として使用したりすることができ、利回りがさらに向上します。

収益アグリゲーターと自動複利器

金庫はステーブルコインの収益率の組み合わせ性の典型例です。彼らはユーザーが預け入れたステーブルコインを基礎的な収益源に展開し、次に:

• 自動的に報酬を収穫するプロセス。
• これらの報酬を最初に預けたステーブルコインに交換します。
• これらの報酬を再度預け入れることで、自動的に複利収益が得られます。

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ユーザー行動:利益はすべてではない

DeFi分散型金融領域において収益率は依然として重要な駆動要因であるが、データはユーザーの資金配分に関する決定が最高年率(APY)だけに基づいていないことを示している。ますます多くのユーザーは、信頼性、予測可能性、全体的なユーザー体験(UX)などの要因を考慮するようになっている。

1. 資本は安定性と信頼を優先します

市場の変動や低迷期には、資本は成熟した「ブルーチップ」貸出プロトコルやRWA金庫に向かうことが多く、たとえそれらの名目利回りが新しくリスクの高い選択肢よりも低くてもです。この行動は避難所の感情を反映しており、その背後には安定性と信頼を求めるユーザーの好みがあります。

プロトコルの忠誠度も重要な役割を果たします。Aaveのような主流プラットフォームのユーザーは、他のプラットフォームの金利がわずかに高いにもかかわらず、ネイティブなエコシステムの金庫を好むことが多いです。

2. より良いユーザー体験が保持率を向上させる

DeFiの成熟に伴い、複雑な操作を簡素化することがユーザーのリテンション率を向上させる重要な原動力となっています。基盤技術の複雑さを簡素化できる製品やプラットフォームは、新規および既存のユーザーにますます好まれています。

アカウント抽象(ERC-4337)の機能に基づいて、例えばガスなしの取引やワンクリック充電がますます普及しており、ユーザーのインタラクションをよりスムーズで直感的にするのに役立っています。

クロスチェーン利回りの差:資本はどのように流れるか

類似の資産が異なるブロックチェーンネットワーク上での利回りは大きく異なる可能性があります。データによると、資本はこれらのAPYの差に基づいて異なるエコシステム間で機会主義的に流動しますが、この移行を自動化するためのインフラは急速に改善されています。

2025年6月までに、イーサリアムの平均貸出利回りは約4.8%であり、ポリゴンの利回りはなんと5.6%に達します。

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自動化ルーティング

アプリケーションとアグリゲータープロトコルは、ユーザーの介入を最小限に抑えながら、より高い年率収益を得るためのクロスチェーン資金ルーティング機能をますます備えています。

意図に基づくユーザー体験

ウォレットとdAppは進化を続けており、ユーザーに「最高の利益」や「最適な実行」などのシンプルなオプションを提供しています。その後、基盤となるアプリケーションが自動的にこれらのユーザーの意図を満たし、クロスチェーンルーティング、資産交換、金庫選択などの複雑さを抽象化します。

分散型金融収益の現金化:フィンテック企業と新しい銀行の道

DeFiは、暗号通貨のネイティブユーザーやフィンテック企業、ウォレットや取引所などによってますます採用されており、「インビジブル」なバックエンドインフラストラクチャとなっています。DeFiの複雑さを簡素化することで、これらのプラットフォームは収益をユーザー体験に直接組み込むことができ、結果として保持率を向上させ、新しいマネタイズの道を開き、資本効率を高めます。

1. ステーブルコイン收益整合

金融テクノロジー企業や中央集権型プラットフォームは、アプリケーション内で直接ステーブルコインの利回りを提供することがますます多くなっています。これは有効な戦略であり、次のことが可能です:

• ネット預金の成長を促進する
• AUM (AUM)の増加
• プラットフォームのユーザーの粘着性とクロスセルの潜在能力を強化する

例：

• CoinbaseはUSDCの預金利息を提供し、そのエコシステムの参加度と取引量を向上させています。
• PayPalのPYUSD利回り商品(約3.7%のAPR ) VenmoおよびPayPalウォレットに資金を引き付けます。
• BitgetウォレットとAaveの統合により、ユーザーは複数のチェーンでUSDCとUSDTを約5%の年利で得ることができます。

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2. 暗号通貨に対して借りる

金融テクノロジー会社と取引所は現在、埋め込まれた分散型金融プロトコルを通じて、非保管型の暗号資産担保借入サービスを提供しています。

例：

CoinbaseとMorphoのオンチェーン貸出統合(は2025年6月までに3億ドル以上)を発行しています。