Circle IPO分析:USDC大手の財務状況と戦略的レイアウト

#サークルIPO目論見書の解釈:財政状態、ビジネスモデル、戦略的分析

2025年4月1日、Circle Internet Financialはアメリカ証券取引委員会にS-1の目論見書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場する計画を立て、株式コードは"CRCL"です。このUSDCステーブルコインを中心とした企業は、2022年にSPACを通じて上場を試みましたが成功しませんでした。今、より明確な財務データと戦略目標を持って再び公の目に戻ります。本記事ではCircleの財務状況、ビジネスモデル、上場戦略を深く分析し、暗号業界への潜在的な影響を探ります。

I. サークルの財政状態

1.1 収益成長と利益減少の矛盾

Circleの財務データは、成長と圧力の二重の顔を示しています。2024年の総収入は167.6百万ドルに達し、前年同期比で16％の増加ですが、純収入は26.8百万ドルから15.6百万ドルに減少し、減少率は42％です。収入の増加は主に準備収入によって駆動され、2024年は166.1百万ドルで、総収入の99％を占めています。これはUSDCの流通量の著しい増加のおかげであり、2025年3月までに320億ドルに達し、前年同期比で36％の増加を見込んでいます。

しかし、コスト面の圧力は無視できません。配布および取引コストは7.20億ドルから10.11億ドルに増加し、40％の増加を示しています。運営費も4.53億ドルから4.92億ドルに上昇しました。これは、Circleの財務成長が目を引くものである一方で、利益に対する圧力も大きいことを示しています。

1.2準備金収入の構成

準備収入はCircleの中核的な柱であり、USDC準備資産を管理することによる利息収益から来ています。USDCは米ドルと1:1でペッグされたステーブルコインで、1 USDCを発行するごとに1ドルが裏付けされています。2025年3月時点で、320億ドルの流通量は同額の準備資産を意味し、これらの資産は低リスクのツールに投資されており、アメリカ国債（85%はある資産管理会社が管理）および現金（10-20%はシステム上重要なグローバル銀行に預けられています）。

2024年を例にとると、平均準備高が310億ドルと仮定し、国債の利回りが5.35%で計算されると、年換算の利息は約16.59億ドルとなり、実際の16.61億ドルとほぼ一致します。しかし、Circleはこの収入を某取引プラットフォームと分け合う必要があるため、純収入が低い理由が説明されます。この収入の安定性は流通量と金利にも依存しており、将来的にはリスクに直面する可能性があります。

1.3 資産と流動性の概要

Circleの資産構造は流動性と透明性に重点を置いています。85％のUSDC準備金が国債に投資されており、10-20％は現金で、トップバンクに預けられています。毎月の公開報告は信頼を高めています。しかし、会社自身の現金と短期投資の利息収入はマイナスで、2024年は-3471.2万ドルで、管理費の影響を受ける可能性があります。Circleの財務基盤は堅固ですが、外部環境の影響は無視できません。

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二、Circleのビジネスモデル

2.1 USDCのコアポジション

CircleのビジネスはUSDCを中心に展開されており、このステーブルコインは世界で2位のランキングを誇ります。USDCの流通量は601億ドルで、市場シェアは約26%です。これは支払い、クロスボーダー送金、そして分散型金融（DeFi）に広く利用されており、ブロックチェーン技術を利用して迅速かつ低コストの取引を実現しています。

USDCの利点は、コンプライアンスと透明性にあります。これはEUのMiCA規制に準拠しており、2024年7月にフランスのEMIライセンスを取得し、毎月の準備金報告は監査機関によって検証されます。収入源の99%は準備金の利息から来ており、取引手数料やその他の収入はわずか1%です。

2.2 多様な試み

USDCに加えて、Circleはデジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ、独自開発のLayer 2ブロックチェーンを開発しており、USDCの使用シーンとスケーラビリティを向上させることを目指しています。これらの事業は現在の収益貢献は限られていますが、将来の成長の可能性を示しています。

2.3 とある取引プラットフォームとの関係

Circleとある取引プラットフォームの関係は非常にドラマチックです。両者はかつてUSDCを管理するアライアンスを共同で設立しました。2023年、Circleは2.1億ドルの株式でそのプラットフォームの株を取得し、アライアンスを独占しましたが、収益分配契約は今も続いています。そのプラットフォームは50%の準備金収入を受け取っており、2024年の分配コストは10.11億ドルに達する見込みです。

第三に、上場の戦略的意図

3.1 資金調達と拡張

CircleのIPOは資金を調達することを目的としており、その一部はRSU税金の支払いに使用され、残りは運転資本、製品開発、および潜在的な買収に投資されます。USDCの市場シェアはわずか26％であり、Circleは資金を使って拡大を加速させたいと考えており、例えばLayer 2のパブリックチェーンやグローバル市場への浸透を進めています。

3.2 規制への対応と信頼性の向上

アメリカのステーブルコインに対する規制が厳しくなる中、Circleは本社をアメリカに移転し上場を選択し、SECの開示要求を積極的に受け入れています。財務および準備データの公開は、規制の期待を満たすだけでなく、機関の信頼を高めることにもつながります。このような透明性の戦略は暗号業界では非常に賢明であり、Circleがより多くの伝統的な金融パートナーを獲得する可能性があります。

3.3 株主と流動性

Circleの株式構造はAクラス（1票/株）、Bクラス（5票/株、上限30%）、Cクラス（無投票権）に分かれており、創業者は支配権を保持しています。上場はまた、初期投資家や従業員に流動性を提供し、二次市場取引（評価額400億～500億ドル）は需要を示しています。IPOは資金調達であると同時に、株主に対するリターンのバランスを取る試みでもあります。

第四に、暗号業界への啓蒙

4.1 業界の標準を確立する

CircleのIPOは暗号会社に伝統的な出口パスを開きました。過去には、ICOとプライベートプレースメントが主流でしたが、リスクが高く流動性が低いものでした。CircleはIPOを通じて公共市場の実現可能性を証明し、これがベンチャーキャピタル（VC）の信頼を高め、暗号スタートアップへの資金流入を促進し、業界の発展を推進する可能性があります。

4.2 革新的なプレイの可能性

Circleが成功すれば、他の企業もSPACや直接上場を通じて迅速に市場に参入するかもしれません。株式のトークン化、ブロックチェーン上での取引、またはDeFiとの統合（貸付やステーキングに利用するなど）は、すべて潜在的な新しいプレイスタイルです。これらのモデルは、従来の金融と暗号金融の境界を曖昧にし、投資家に新しい機会をもたらす可能性があります。

4.3 リスクと挑戦

しかし、上場は平坦な道ではありません。最近のテクノロジー株市場の低迷は価格を押し下げる可能性があり、規制の不確実性（例えば、ステーブルコインに関する立法の厳格化）も脅威となります。Circleの成功と失敗は、暗号企業が伝統的市場に適応する力を試すことになります。

まとめ

CircleのIPOは、その財務力、ビジネスの野心、業界の抱負を示しています。準備収入はその命脈ですが、ある取引プラットフォームとの分配および利率への依存はリスク要因です。上場が成功すれば、Circleは安定コイン市場での地位を強化するだけでなく、暗号業界に伝統的な金融の扉を開き、資本と技術革新をもたらす可能性があります。コンプライアンスから退出経路まで、Circleの物語は機会の展示であると同時にリスクの警告でもあります。暗号と伝統的金融の交差点において、彼らの次の一手は期待されます。