ビット小鹿11月経営データ更新及びビジネス分析

ビット小鹿（BTDR）は最近11月の経営データを発表しました。その中で注目されているA2マイニングマシン（Sealminer A2）が量産を開始し、初回の対外販売で3万台が販売されました。

自社開発チップとマイニング機器の販売

自社開発のチップ能力はマイニングマシン製造業者のコア競争力です。小鹿は過去半年間でA2およびA3マイニングマシンのチップの初回生産を完了しました。公開されている資料によると、A2マイニングマシンの運用パラメータは現在の市場でリーダー的な地位にあります。一方、A3マイニングマシンは正式には登場していませんが、既知のパラメータから判断すると、世界で単体ハッシュパワーが最大で、エネルギー効率が優れているマイニングマシンになるでしょう。その性能上の利点を考慮すると、A3マイニングマシンは短期的には主に自営の計算力の展開に使用され、対外販売の可能性は低いと考えられます。

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電界の展開と拡張

11月末までに、同社はアメリカ、ノルウェー、ブータンで895MWの電場の展開を完了しました。さらに1645MWのプロジェクトが建設中で、そのうち1415MWは2025年中頃に完成する見込みです。同社は、さらなる電場プロジェクトの取得に特化した部門を設立しており、2026年には1GW以上の電場容量が追加される見込みです。特筆すべきは、同社の全ての自営電場の平均電気料金が0.04ドル/キロワット時未満であり、業界内で顕著な優位性を持っています。

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自営マイニングファームの経済モデル

既存のデータに基づいて、ビット小鹿単EH/sの経済モデルを構築しました。このモデルでは、マイニングマシンの減価償却年数を4年、電場の減価償却年数を15年、その他のコスト（人件費や運営管理など）が収入の5%を占めると仮定しています。モデルは、ビット小鹿の自営マイニングファームのシャットダウン価格がビットコインの3.5万ドル程度であることを示しています。ビットコインの価格が15万ドルを超えると、ビット小鹿の自営マイニングファームの税引前利益成長率はビットコインの価格上昇速度を超えるでしょう。ビットコインの価格が20万ドルに達すると、自営マイニングファームの税引前利益率は80%に近づくことになります。

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市場が注目している問題

1. マイニング機器の販売と自用比率：会社は2025年中期に電場の備蓄が2.3GWに達すると予測しています。全てA3マイニング機器を備えた場合、自営算力は約220EH/sに達し、2025年末の全ネットワーク算力の約20%を占める可能性があります。キャッシュフローの需要を考慮すると、会社はマイニング機器の販売と自用をバランスさせる必要があるかもしれません。

2. 他社との競争：商業競争の核心はマイニングマシンの性能と自社の算力コストにあります。現在の公開データによると、小鹿は生産したマイニングマシンの性能と自社コストの面で競争優位性を持っています。

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AI算力ビジネス拡大

従来のマイニングマシンの販売や自営のマイニングファーム事業に加えて、当社はTIER3データセンターでNvidia H200チップの導入を開始し、AIコンピューティングビジネスの展開を図っています。会社は短期間で少なくとも200MWの電力を投資し、高性能チップを展開してクラウドコンピューティングの顧客にサービスを提供する予定で、COREWEAVEのビジネスモデルに類似した方式を採用します。

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投資アドバイス&バリュエーション

ビット小鹿は現在、有利な発展の機会にあり、第一の成長曲線（マイニングマシンの販売と自営マイニングファーム）と第二の成長曲線（AI計算力）が同期して上昇することが期待されています。北米の主流マイニング株会社の平均1.7億ドル/EH/sの評価方法に基づき、今後2年間で小鹿の実際の自営マイニングファームは120-220EH/sに達し、対応する時価総額は約204億から374億ドルとなり、現在の株価に対して4.8-9.7倍の上昇余地があります。

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投資リスク

1. ビットコインの価格変動リスク
2. 潜在的制裁によるTSMCの流出リスク