ディスカウントレートリスクに警戒:PTレバレッジ収益戦略のメカニズムとリスク分析

最近、DeFi分野で注目を集めている戦略が登場しました。Ethenaのステーキング収益証明書sUSDeをPendleの固定収益証明書PT-sUSDeに利用し、AAVE貸出プロトコルを通じて資金を調達し、利率アービトラージを行ってレバレッジ収益を得るというものです。この戦略は広く注目され、積極的な評価を受けていますが、市場はその中に潜むいくつかの潜在的なリスクを無視しているようです。本稿では、この戦略のメカニズムとリスクについて分析し、参考にすることを目的とします。

PTレバレッジ収益のメカニズム解析

この戦略は、3つのDeFiプロトコル、Ethena、Pendle、およびAAVEを含みます。Ethenaは、デルタニュートラル戦略を通じて、永続的な契約市場のショート料金を捕らえる収益型ステーブルコインプロトコルです。Pendleは、変動金利のトークンを元本トークン(PT)と収益証明書(YT)に分解する固定金利プロトコルです。AAVEは分散型貸付プロトコルです。

この戦略の具体的な流れは:

1. EthenaでsUSDeをゲット
2. PendleでsUSDeをPT-sUSDeに変換する
3. PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
4. サークルローン方式でUSDeまたは他のステーブルコインを貸し出す
5. 上記の手順を繰り返し、資金のレバレッジを増加させます。

収益は主にPT-sUSDeの基礎利回り、レバレッジ倍率、そしてAAVEの利ざやによって決まります。

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市場状況とユーザーエンゲージメント

AAVEがPT資産を担保としてサポートして以来、この戦略のステーキング資金は急速に増加しています。現在、AAVEは2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルに達しています。理論上、最大レバレッジ比率は9倍に達し、年利回りは60％以上になる可能性があります。

実際の参加者は主に巨大なクジラで、レバレッジ比率は一般的に高いです。ランキング上位のアカウントのレバレッジ比率は6.5倍から9倍の間で、単一アカウントの元本は300万から1000万ドルの間です。

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ディスカウントレートリスク分析

多くの分析がこの戦略のリスクが低いと考えている一方で、実際にはディスカウントリスクは無視できません。PT資産には存続期間があり、早期償還は二次市場での取引を通じて行う必要があるため、価格は取引の変動に応じて変わります。

AAVEはPT資産に対してオフチェーンプライシングのオラクルソリューションを採用しており、PT金利の構造的変化に追随します。これは、PT金利に調整が発生した際に、AAVEオラクルがPT資産の価格を適切に調整することを意味し、ディスカウントレートリスクを引き入れます。過度なレバレッジは清算リスクに直面する可能性があります。

注意すべき重要な点:

1. PT資産が満期に近づくと、価格の変動が小さくなり、割引率リスクが低下します。
2. AAVEオラクルは価格更新ファクターとして1%の金利変動閾値を設定しています。

したがって、この戦略に参加するには金利の変動を注意深く監視し、タイムリーにレバレッジを調整し、リスクとリターンのバランスを求める必要があります。全体として、これは無リスクのアービトラージではなく、参加者はリスクを客観的に評価し、レバレッジを適切に管理すべきです。

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