イーサリアムは多くの試練に直面しているが、なぜヘビーポジションを取る価値があるのか？

今後のイーサリアムCancun/Denebアップグレードは、Rollupオペレーターのブロックスペースコストを大幅に削減することが予想されており、これが短期的にイーサリアムの手数料収入に悪影響を及ぼす可能性があります。特に、イーサリアム上に構築されたRollupプロジェクトが、他の性能が高く、コストが低い決済およびデータ可用性チェーンとより良い相互運用性を実現する場合、ETHの価格は不調を示す可能性があります。長期的には、ブロックチェーンのモジュラー理論が検証されるなら、イーサリアムやCelestiaのようなレイヤー1のパブリックチェーンの主なネットワーク手数料の源は、エンドユーザーではなく、二層Rollupサービスプロバイダーになるでしょう。さらに、二層パブリックチェーンがアカウント抽象化をますます採用する中で、将来的にブロックスペースの支払いのためにイーサリアムを保有する主要な個体は、エンドユーザーではなくRollupオペレーターになる可能性が高いです。

! ギャラクシー:イーサリアムは「四面楚歌」に直面している、なぜまだ重いポジションを取る価値があるのですか?

今年の初め以来、イーサリアムのレイヤー2ネットワークでの取引活動は2倍以上に増加しました。2023年、レイヤー2ネットワークの1日あたりの取引総量の増加幅が最大でした。レイヤー2ネットワークの中で、BaseとzkSync Eraのロックアップ価値が最も増加し、レイヤー2ネットワーク全体のロックアップ価値におけるシェアはそれぞれ9%と4%増加しました。特に、暗号通貨取引所Coinbaseが今年導入したレイヤー2ネットワークBaseは、ユーザーの採用率と人気の面で急速に上昇しています。12月12日現在、Baseのロックアップ総価値はレイヤー2ネットワークの中で3位にランクされています。取引活動に関しては、Baseの日々の取引量は、イーサリアムで最も広く使用されている2つのレイヤー2ネットワークであるArbitrumとOptimismを時折上回ることがあります。

Cancun/Denebアップグレードの主なコード変更は、エーテル改善提案(EIP)4844、別名Proto-dankshardingです。これにより、Rollup取引のための専用ブロックスペースが作成されます。これらは「blobs」と呼ばれる取引で、通常のユーザー取引とは独立した料金市場に基づいて価格が設定され、約3週間の間に一時的に取引データが保存されます。EIP 4844を有効にすることで、各ブロックはRollup取引用に768 KBのデータスペースを追加します。

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Cancun/Denebのアップグレードは、短期的にイーサリアムの手数料収入を減少させる可能性があります。なぜなら、EIP 4844により、Rollupがイーサリアムに支払うブロックスペースの手数料が10倍以上減少するからです。さらに、Rollup技術はスケーラビリティ、分散化、相互運用性の面で依然として技術的課題に直面しているため、イーサリアムの大部分の手数料収入は、二層ネットワークではなく、イーサリアム上で直接取引を実行するエンドユーザーから引き続き得られる可能性があります。Rollup技術が成熟するまで、イーサリアムの収入はEIP 4844から大幅に恩恵を受けることは考えにくいです。

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5年、さらにはそれ以上の期間にわたって、ブロックチェーンに基づくアプリケーションやサービスが広く採用されるにつれて、イーサリアムの収益は増加する可能性があり、取引実行のRollupの使用率はイーサリアムの10倍、あるいはそれ以上になるでしょう。より安価なレイヤー2ネットワーク手数料は、ゲーム、ソーシャルメディア、エンターテインメント、スポーツなど、さまざまな業界のブロックチェーンアプリケーションに新しいユースケースをもたらすことができます。これらの新しいユースケースは、イーサリアムのブロックスペースに対する全体的な需要を増加させ、イーサリアムの総収益を増加させると予想されています。この場合、イーサリアムの主要な収益源は、決済およびデータ可用性層としてのRollupサービスになります。さらに、エンドユーザーの活動に対する競争が激化するにつれ、Rollupソーターの利益率も圧迫されています。

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今後数年、複数の高度に最適化されたデータ可用性レイヤーの出現が、イーサリアムのレイヤー2ネットワークが専用のイーサリアムへのデータ発行から、より安価なブロックスペースを提供する他のデータ可用性レイヤーへの移行を加速する可能性があります。これらの新しいデータ可用性レイヤーは最終的にイーサリアムに対してより直接的な挑戦をする可能性があり、これはイーサリアムが現在最も広く使用されているRollup基盤の地位を弱体化させるかもしれません。しかし、ネットワーク効果は重要であり、Rollup開発者は異なるRollupプロトコル上で展開される分散型アプリケーション間の相互運用性と可組み性を向上させるために努力しています。ユーザーとその流動性が将来、異なるデータ可用性レイヤー間でスムーズに切り替えられるように、Caldera、Hyperlane、Polymerなどのプロジェクトが、Rollupプロトコルが複数のデータ可用性レイヤー上で円滑に動作し、ユーザーエクスペリエンスに影響を与えないようにするためのツールを構築しています。イーサリアムのような共有決済およびデータ可用性レイヤーが、異なるRollupやそれらのRollup上で動作する分散型アプリケーション間での資産移動においてユーザーエクスペリエンスの面で利点を提供する限り、イーサリアムは引き続き最も価値のあるデータ可用性レイヤーとして主導権を握る可能性が高いです。

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2023年において、イーサリアムは市場で主導的な地位を占めており、最高のセキュリティ、価値、分散化、ネットワーク効果を持つ決済およびデータ可用性のパブリックブロックチェーンであるが、Celestiaや他の設計当初からRollup活動を専門にサポートしているパブリックブロックチェーンからの競争はますます激しくなるでしょう。イーサリアムと比較すると、Celestiaは規模が小さく、発展も始まったばかりですが、時間の経過とともに、Rollup取引をサポートするデータ可用性のパブリックブロックチェーンとしてのイーサリアムの主導的地位が弱まる可能性がありますが、その可能性はまだ小さいです。これに対応するため、イーサリアムのコア開発者はCancun/Denebのアップグレード版を導入するために努力しています。とはいえ、イーサリアムの収益に対する二層Rollupの長期的な影響を論じる際には、Rollupがユーザーに基盤レイヤーと同等の分散化、セキュリティ、相互運用性を提供できないというシナリオを考慮する必要があります。

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低コストの利点があるにもかかわらず、二層のRollupを通じてアプリケーション層の流動性を分割することは、短期および長期にわたって大多数のユーザーの取引活動をイーサリアムに固定する可能性があります。この場合、Celestiaがデータの可用性層としてイーサリアムよりも優れたパフォーマンスを示しても、世界で最も分散化された汎用ブロックチェーンとしてのイーサリアムの競争優位性は引き続き勝つ可能性があり、新しいユーザーを引き付けることができるでしょう。その時点で、イーサリアムの収入は依然として非常に不安定であり、基盤の層でアプリケーションと直接やり取りするユーザーの数に依存します。より安価な二層ネットワークや代替の一層ブロックチェーンと比較して、一部のユーザーはイーサリアムで取引を実行し、このネットワークを汎用ブロックチェーンとして比類のない分散化とセキュリティの利点を活用するかもしれません。

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もしレイヤー2のロールアップオーダーが最終的にエンドユーザーとパブリックチェーンベースのアプリケーションとのインタラクションのために依存する中間サービスプロバイダーになるなら、直接イーサリアムとインタラクションするのではなく、将来的にはユーザーが直接イーサリアムを保有しなくなる可能性が高く、安定コインや法定通貨で取引手数料を支払うことができるようになるでしょう。これはオーダーとロールアップの設計に依存し、その後ロールアップオーダーはユーザーに代わってこれらの支払いをイーサリアムに変換し、イーサリアムの取引手数料を支払います。

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レイヤー2ネットワーク上での料金支払いの柔軟性とプログラム可能性の向上は、主に「アカウント抽象」と呼ばれる技術によって実現されていますが、この技術はまだイーサリアム上では実装されておらず、近い将来に実現する可能性も低いです。アカウント抽象はユーザー体験に多くの利点をもたらしますが、イーサリアムのコア開発者間の調整が不足しており、この技術の実装を、バリデーターの最大有効残高の引き上げ、Verkle木、イーサリアム仮想マシンオブジェクトフォーマット、提案者ビルダーの分離などの他のより緊急なコード変更よりも優先していません。

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今後5年間において、イーサリアムのRollupの価値向上に関連するもう1つの考慮事項は、EigenLayerなどの再ステーキングプロトコルの成熟です。EigenLayerは、エンドユーザーが既にステーキングしたETHを再利用して、他のプロトコルや分散型アプリケーションのセキュリティを確保できるようにし、利回りを向上させます。2023年12月現在、EigenLayerの開発者はEigenDAの再ステーキングワークフローをテスト中であり、EigenDAはステーキングされたETHによって保護された追加のデータ可用性レイヤーです。Rollupプログラムは、イーサリアムに直接データを公開するのではなく、そこにデータを公開できるようになります。EigenLayerを通じて再ステーキングを選択したバリデータノードオペレーターは、イーサリアムとEigenDA上の取引を検証する際に追加の削減条件(のペナルティ)を受けますが、その見返りとして、彼らは1つの(プロトコルではなく、2つのプロトコル)からのステーキングによるより高い利益を得ることができます。EigenLayerチームは、2024年上半期にEigenDAをメインネットで立ち上げる予定です。

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イーサリアムの収入は、二層ネットワークを通じてより大規模な取引活動を維持できることで恩恵を受けるでしょうが、短期的には、Rollupの採用不足やRollupコストの補助金実施のために、ネットワークは収入減少の問題に直面する可能性があります。差し迫ったアップグレードは、費用の支払いを増やすのではなく減少させるはずなので、ETHは短期的にはパフォーマンスが悪化する可能性があり、少なくとも投資家がその手数料派生プロトコルの収入に基づいてイーサリアムを評価する限りではそうです。

Rollup技術は新興技術であり、短期的にはいくつかの技術的課題と応用障害に直面しています。時間が経つにつれ、Rollup技術のスケーラビリティ、分散化、安全性、相互運用性が向上することで、大部分のエンドユーザーの活動はイーサリアムから二層ネットワークに移行する可能性があります。このような状況になると、二層ネットワーク間でユーザーを獲得する競争が激化し、Rollupオペレーターの利益率は低下する可能性があります。

長期的には、レイヤー2ネットワーク上のネイティブアカウント抽象などの技術が、エンドユーザーが直接ETHを保有する必要性をさらに減少させるでしょう。流動性ソリューションの存在やEigenLayerなどの再ステーキングソリューションの成熟に伴い、エンドユーザーや分散型金融プロトコルはETHのトークン代表およびその累積利益を保有する可能性が高くなります。ネイティブETHの主要な保有者は、トークンを使用してエンドユーザーのためにイーサリアム上のブロックスペースを購入するRollupオペレーターとなるでしょう。

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