USDCの供給とサークルバリュエーション:580億ドルの時価総額の背後にあるロジックの分析

Circleは、規制された暗号基盤インフラプロバイダーの代表として、その成功した上場は機関投資家によるこの分野への需要の高まりを示しています。しかし、Circleが現在の580億ドルの高評価を維持できるかどうかは、主にそのコア収益エンジンUSDCの拡張能力に依存しています。

この記事は、データ分析を通じてCircleの評価基盤を評価することを目的としています。Circleの95%以上の収益がUSDC関連ビジネスから得られていることを考慮すると、その財務パフォーマンスは短期金利とUSDCの流通量に高度に依存しています。まず、USDCの供給曲線の構造的分析を行い、オンチェーンの分布の変化、資本の流動性、および特定の市場条件下での転換点を研究し、USDCの発行を促進する重要な要因を特定します。

次に、最適化された自己回帰モデルを提案しました。このモデルは、±1.5%の誤差範囲で毎週のUSDC供給量を予測でき、供給量の増加を直接EBITDA感度分析に変換します。

最後に、私たちはこの供給指標をリアルタイム取引シグナルとしてどのように活用し、市場参加者にCircleのファンダメンタルダイナミクスに関する即時の洞察を提供するかを示しました。

Circleの評価構造の解剖学

Circleの時価総額は現在582億ドルで、Visaの約8倍に達しています。ARK InvestやBlackRockなどの著名な機関の投資は、投資家が現在の業績だけでなく、将来の大規模な応用の展望を重視していることを示しています。

このような高い評価を維持するために、Circleは強力な利益成長の勢いを維持する必要があります。歴史的なデータによれば、Circleの95%以上の収入は、USDCの準備資産（銀行預金や短期米国債など）から得られる利息や配当によるものです。したがって、その収入は短期金利やUSDCの流通量に非常に敏感です。

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EBITDA感度分析

CircleのEBITDAは主に2つの部分で構成されています：

1. 純利回り(NIM):準備資産を通じて得られる受取利息。
2. サプライフローベースの手数料:USDCの鋳造と償還を通じて発生する取引手数料。

米国連邦準備制度理事会の利下げの可能性に伴い、NIMは圧力に直面するでしょう。市場は取引量に基づく収入の成長が金利の低下の影響を上回ると予測しています。この成長は、USDCがグローバルな決済ネットワークとして引き続き採用されることに依存しており、その手数料捕捉能力は使用頻度、国境を越えた資金の流れ、エコシステムの統合に伴って拡大します。したがって、USDCの供給動態を研究することは、Circleの将来の収入と評価を予測する上で重要です。

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ステーブルコイン供給動態分析

現在、ステーブルコインの総供給量は2510億ドルに達し、2021年のピーク1870億ドルから34%の成長を示しており、資本流入の加速と市場信頼の回復を反映しています。USDTとUSDCは合わせてステーブルコイン市場の86%以上のシェアを占めており、その中でUSDTは62.1%、USDCは24.2%を占めています。

ステーブルコインの供給の変化は、以下の式で表すことができます：

ΔSt = Mt - Rt

ここで、ΔStはステーブルコインの総供給量の純変化を示し、Mtは鋳造量、Rtは償還量を示します。

USDCの歴史的供給の変化を観察すると、それが暗号業界の重要なタイムラインと高度に関連していることがわかります。

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加速する拡大 (2025 年以降)

Circle上場時、USDCの流通供給量は612億ドルの歴史的な新高値に達し、USDCが単純な取引ツールからコアな金融インフラストラクチャーへの転換を示しています。2021年以降：

• 日平均取引量が406%増加し、77.7億ドルから315.2億ドルに達しました。
• 日次アクティブユーザーは142.92%の年平均成長率で急速に増加しています。

USDCの成長は主に3つの要因によって推進されています:

1. DeFiの復興：暗号ネイティブユーザーの参加率が回復。
2. 従来の金融の採用：決済、キャッシュマネジメントなどの分野でより広く受け入れられています。
3. Coinbaseとの提携:Coinbaseの大規模なユーザーベースを活用して、幅広い配布を行います。

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資本効率は真の価値

供給量だけではステーブルコインの実際の有用性を反映するには不十分であり、資金の流動効率がより重要です。Binanceプラットフォームを例に挙げると、USDTの供給量（189億ドル）はUSDC（58.1億ドル）の約3倍ですが、30日間の取引量の差はあまり大きくありません（USDT 448億ドル vs USDC 387億ドル）。

資金の回転速度（30日取引量/流通供給量）を計算することができ、資本効率を定量化します。

USDCの資金調達速度 = 6.66 USDTの資金調達速度 = 2.37

結果は、USDCの資金の速度がUSDTの2.81倍であることを示しており、これは1単位のUSDCの取引頻度がほぼUSDTの3倍であることを意味し、より高いオンチェーンの価値を示しています。

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チェーンレベルの成長：Alt-VMおよびLayer 2への拡張

USDCの供給の増加は、イーサリアム中心からより広範なエコシステムへと段階的に拡大しており、Solana、イーサリアムLayer 2、および新興のAlt-VMチェーンが含まれています。この多様な分布は、流動性の需要とオンチェーンの効用が最も急速に成長している分野と一致しています。

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SolanaでのUSDCの優位性

2024年5月、USDCはSolanaチェーン上の99.5%のステーブルコイン取引量を占めています。12月になってエコシステムの活動が分散しても、USDCは依然として96%の市場シェアを保持しています。

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アービトラムの反転

2024年9月、USDCはArbitrum上でUSDTを超えて主導的なステーブルコインとなりました。この逆転は主にHyperliquidの爆発的な成長によるもので、総ロック量は2024年第四四半期の6億ドルから2025年第一四半期末の25億ドルに急増しました。

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USDC供給曲線定量化モデル

USDC供給の動態を捉えるために、自己回帰モデルを構築しました。このモデルは90日ごとに再校正され、移動平均（1日、3日、7日、14日、30日）を特徴量として使用し、USDC供給の未来1-7日の平均値を予測します。

2022年以降、モデルが予測した7日間の平均USDC総供給量は、予測結果の±1.5%の範囲内に80%の確率で収まることが示され、高い精度を示しています。

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まとめ

Circleの上場は暗号業界の重要な転換点を示しており、公開市場におけるステーブルコインへの需要を反映しています。582億ドルの評価は、投資家がコンプライアンスのあるデジタルドルインフラに対して強い関心を持っていることを浮き彫りにし、この新興資産クラスの公的代表としてのCircleの地位を強化しています。

USDCがDeFiエコシステムと伝統的金融システムで深く利用されるにつれて、その役割は採用率の指標からグローバルな流動性のバロメーターに変わり、資本の流れ、リスク感情、市場のポジショニングを反映することができる。現在、Circleの株式に投資することはこの成長に賭ける主要な方法であるが、株式固有のボラティリティは基盤のダイナミクスを隠す可能性がある。

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