RWA：DeFiの後、イーサリアムの次の爆発点

最近、《GENIUS 法案》の通過は市場のRWAへの関心を再燃させました。RWA分野は静かにいくつかの重要なマイルストーンを達成しました: 持続的な強い成長傾向と一連の注目すべきブレークスルー。市場の関心が空前の高まりを見せ、伝統的な金融のより広範な採用が間近に迫る中、現在のRWAの状況を深く検討することが重要です。エーテルに基づくRWAは驚異的な月次成長率を示し、常に二桁の高い水準を維持しています。この勢いを促進するもう一つの重要な要因は、規制の発展の触媒としての「エーテル化」と、エーテル財団がRWAを戦略的重点事項として位置付けていることです。この重要な節目において、この記事ではエーテル及びそのLayer-2ネットワーク上のRWAの発展動向を深く探ります。

データ分析：イーサリアム RWA 成長の全景

データは明確に示しています: イーサリアムの RWA の価値は明確な成長サイクルに入っています。イーサリアムの非ステーブルコイン RWA の総価値の動向を見渡すと、その長期的な軌跡は注目に値します——長年にわたり常に 10-20 億ドルの範囲を維持し、2024 年 4 月には急成長段階に入ります。この成長の勢いは 2025 年にも加速し続けます。コアの推進力はブラックロックの BUIDL ファンドから来ており、その現在の規模は 270 億ドルに達しています。

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資産クラス別に分ける(ステーブルコインを除外)、イーサリアム上の実世界資産(RWA)の時価総額は主に2つの主要カテゴリーに集中しています: 国債関連プロジェクト(75.9%)と商品関連(主に金で、20.3%)、その他のカテゴリーは少ない。対照的に、全体の暗号市場のRWA時価総額構成の中で、プライベートクレジットの割合が最も高い(57.4%)、国債関連プロジェクトが次に高い(30.9%)。

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さらにイーサリアム RWA の主要資産に焦点を当て、円グラフは BUIDL の支配的地位を明確に示しています。1年前と比較すると、当時 BUIDL の規模は PAXG や XAUT などの製品と同等でしたが、現在は顕著に超えています。トップ10の主要プロジェクトの構成は基本的に安定していますが、国債類製品の成長率は金類製品を大きく上回り、市場シェアは持続的に拡大しています。

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プロトコルの観点から見ると、現在の主要なプレーヤーは主にステーブルコインの発行者であり、上位4つのプロトコルはそれぞれ Tether、Circle、MakerDAO(Dai ステーブルコインシステム)、そして Ethena です。注目すべきは、証券化プロトコル Securitize の総価値が FDUSD、USDC などの一部のステーブルコインプロジェクトを大きく上回り、上位に躍り出たことです。他にトップ10に入った証券関連のプロトコルには Ondo と Superstate も含まれています。

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2024年初から現在までの月次データに焦点を当てると、成長の波は2024年4月に始まり、その月には驚異の26.6%の増加を達成しました。この月の貢献は、イーサリアムのRWA総増加の4分の1を占めています。この勢いはその後の3ヶ月間続きましたが、2024年8月から12月の間に若干の減速が見られました。それでもネットワークは約2億ドル/月の増加を維持し、(前月比で約5%の成長を記録し、年率で60%を超えています)。

2025年1月の増加率が再び爆発し、前月比で33.2%急増。2月の短期間の調整を経て、イーサリアムは4ヶ月連続で二桁成長を維持し、その中で4月と5月の前月比増加率は共に20%の大台を突破した。

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###ブイドル

BUIDLは、イーサリアムのRWAエコシステムで時価総額最大のプロジェクトとして急速に台頭しており、その成長パスの精緻な分析が重要です。月次成長率のグラフは、2025年3月までその指標が比較的安定していることを示していますが、その後2025年3月に爆発的なジャンプを見せます。しかし、最新の5月のデータは、超高速成長の勢いがやや鈍化していることを示していますが、2.1億ドルの増加と月次の増加率は8.38%を維持しています。今後数ヶ月の発展は重要な観測ウィンドウであり、成長率が鈍化するのか、それとも引き続き爆発的な増加を見せるのかを追跡する必要があります。

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BUIDLの爆発的な成長は、複数の要因に起因しています。成長は主に機関の需要から来ており、製品の競争力が成功の鍵となる推進力です：24時間365日稼働、従来の金融に比べて速い決済速度、そしてコンプライアンスの枠組みの下での高い利回りを含みます。注目すべきは、DeFiの統合が相乗効果を実現し、より多くのユーティリティを開放していることです。例えば、Ethena LabsのUSDtb製品は、その90％の準備金がBUIDLによって支えられています。同時に、BUIDLが高品質な担保としての認知度を高め続けており、Securitizeが発表したsBUIDLはDeFi統合シナリオをさらに解放しています。

BUIDLの資産分布は高度に集中しており、約93%がイーサリアムメインネットに集中しています。その他のエコシステムチェーンはこの規模には達しがたいです。同時に、資産管理規模が継続的に拡大する中で、BUIDLの毎月の配当は連続して新高値を更新しており、2025年3月の配当は417万ドルに達し、5月には790万ドルに急増しました。

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ステーブルコイン

《GENIUS法案》によるステーブルコインの規制枠組みに構造的影響を与えることを考えると、イーサリアムのステーブルコイン市場の発展の軌跡を体系的に検討することは重要な先見の明を持っています。2024年以降、このセクターの総時価総額は堅調に上昇する傾向を示しており、他のRWA細分化分野と比較して成長速度はやや緩やかですが、依然としてレジリエントな月次成長リズムを維持しています。

小型プロジェクト(＜5億ドル)の中で、2024年初頭の大部分のプロジェクトは継続的な収縮を経験しました。しかし、2024年末に近づくにつれて、大部分のプロジェクトの時価総額は継続的に上昇し、GHO、M、USDOの時価総額は継続的に増加しました。同時に、50Mの時価総額を超える新しいステーブルコインプロジェクトも続々と登場しました。エーテルのステーブルコインエコシステムプロジェクトはより多様化しており、小型時価総額プロジェクトは2025年以降も繁栄を続けています。

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中型プロジェクト(5-50億ドル)は2024年にはFDUSDとFRAXのみ；BUSDは発行終了により、2024年1月の10億ドルから3月には5億ドル未満に急降下。しかし2025年にはUSD0とPYUSDがともに5億ドルの壁を突破し、中型ステーブルコインはさらに多様化する。

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主要なステーブルコイン(＞50 億ドル)は引き続きUSDTとUSDCが主導:USDTは2024年のほとんどの期間400億ドルの時価総額で安定し、12月初めに700億ドルに急上昇し、その後徐々に安定し、最近は時価総額が減少しました。一方、USDCは2024年1月の220億ドルから2025年5月の380億ドルへと着実に成長しました。2025年初頭にはUSDSとUSDeの両方が50億ドルを突破しましたが、USDTとUSDCは市場シェアで依然として大きくリードしています。

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USDT と USDC は絶対的な主導地位を占めており、全体のステーブルコインエコシステムに直接影響を与えています。

2024年11月の成長は特に注目に値する: USDTは当月前月比で30.16%の急増、USDCは16.31%の成長を実現。この急上昇の後も数ヶ月の成長が続き、USDCはその後の月でより安定した成長を見せ、月間成長率は5%以上となった。しかし、市場の勢いは最近明らかに変化している——過去4ヶ月間、イーサリアム上のUSDTは成長が停滞し、2025年5月には多月の成長の後、初めての減少が見られた。この現象は、市場が新しいサイクルの段階に移行していることを示している可能性がある。

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L2 エコシステム

より広範なRWAエコシステムの中で、イーサリアムは59.23%の市場占有率(を持ち、安定コインを除いて)絶対的な支配地位を維持していますが、依然として重要な課題に直面しています。

注目すべきは、zkSyncがTradableプロジェクトの単一ドライブによって次席に躍り出た一方で、Stellarは完全にフランクリン・テンプルトンのBENJIファンド(の規模4.559億ドル)に依存して第三位を占めている点である。両方の公共チェーンのRWAの帳簿データは素晴らしいが、その構造的欠陥は無視できない: 資産の多様性が欠けており、単一プロジェクトへの依存がある。

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zkSyncとStellarが示すエコシステムの特性のように、ほとんどのL2ネットワークは現在、エコシステムの多様性不足という課題に直面しています——そのRWAの時価総額は1-2のコアプロジェクトに高度に依存しています。例えば、Arbitrumでは、2.56億ドルの総時価総額の中で、BENJIが1.119億ドル(を貢献し、占有率は43.7%)、Spikoは9350万ドル(を占めており、占有率は36.5%)、両者合計で時価総額の8割以上を独占しています。Polygonも同様の分布パターンを示しており、コアの時価総額の源はSpikoとMercado Bitcoinの2つのプロジェクトに集中しています。

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L2エコシステム全体に視野を広げると、各ネットワークのRWAの価値と市場シェアに顕著な分化が見られます。zkSyncを除けば、PolygonとArbitrumのみが実質的な規模の効果を形成しており、他のL2は依然として初期の発展段階にあります。PolygonとArbitrumの成功は、単一の推進力であるSpikoに高度に依存しており、このプロジェクトは両方のネットワークでRWAの総価値のおよそ三分の一を貢献しています。

Layer-2 ネットワーク全体の RWA 市場価値の進化を振り返ると、その成長サイクルは Layer-1 と完全には同期していない: 2024 年中旬には成長が同期して始まらなかった。zkSync の Tradable プロジェクトの導入により 20 億ドル規模の市場価値増加をもたらした。しかし、この影響を除いても、L2 の成長傾向は依然として確立されている——2024 年 9 月以来、L