Bitmineが37倍の大きな上昇！買った通貨の後に離譜な上昇をした上場企業を振り返る

著者 オリバー、マーズファイナンス

紹介

資本市場には常に目を見張るような物語があるが、Bitmine Immersion Technologies（NYSEアメリカコード：BMNR）のように、これほど短期間でこのような極端な狂気が繰り広げられる物語は少ない。2025年6月、この無名の会社はそのイーサリアム（ETH）備蓄戦略を発表した後、株価がロケットのように急上昇した。戦略発表の前日、株価はわずか4.26ドルであったが、その後の数取引日で株価は一時161ドルに達し、ピーク時には驚異的な37倍の上昇を記録した。

この劇的な事件の引き金は、2025年6月30日に発表された公告です：Bitmineは、1株4.50ドルの価格で2.5億ドルを調達するためにプライベートプレイスメントを行うことを発表しました。この資金の主な用途はただ一つ——イーサリアムを取得し、それを会社の主要な準備資産とすることです。この動きは、株価を重力の影響から解放させただけでなく、企業界で静かに高まっている深刻な変革を明らかにしました。

この変革の脚本の初稿は2020年にMicroStrategyによって書かれ、上場企業を暗号資産投資ツールに転換する先駆けとなりました。しかし、Bitmineのケースはこの脚本が2.0バージョンに入ったことを示しています—より過激で、物語的な衝撃力のある新しい段階です。それはもはやMicroStrategyのビットコインの道を単に模倣するものではなく、異なる基盤資産であるイーサリアムを選択し、ウォール街の著名なアナリストであるトム・リー（Tom Lee）を会長の座に巧みに引き上げ、前例のない市場触媒の組み合わせを生み出しました。

これは一体、持続可能な価値創造の新しいパラダイムであり、金融工学とデジタル資産の未来に対する深い洞察を巧みに活用しているのか？それとも、投機的な感情によって駆動される危険なバブルであり、企業の株価とファンダメンタルが完全に乖離しているのか？この記事では、この現象を深く分析し、創始者であるMicroStrategyの「ビットコインスタンダード」から、世界中に広がるフォロワーたちの様々な運命、さらにはBitmineの急騰の背後に隠された市場メカニズムまでを探求し、デジタル時代の錬金術の真実を明らかにしようとしています。

第1章:ジェネシス–マイクロストラテジーと「ビットコインスタンダード」の鍛造。

現在この潮流の起点は、MicroStrategy（ナスダックコード：MSTR）およびその先見の明のある（または無謀と見なされる）CEOマイケル・セイラー（Michael Saylor）です。2020年、このコアソフトウェアビジネスの成長が鈍化している企業は、運命を根本的に変える賭けを始めました。

2020年夏、世界は新型コロナウイルスによって引き起こされた前例のない金融緩和政策に覆われていました。セラーは、会社の口座にある5億ドルの現金準備が厳しいインフレの侵食に直面していることを鋭く認識しました。彼はこの現金を「溶けている氷の塊」に例え、その購買力が毎年10%から20%の速度で消失していると表現しました。このような背景の中で、通貨の価値下落に対抗するための価値保存手段を見つけることが、会社の急務となりました。そこで、2020年8月11日、MicroStrategyは市場に衝撃を与える発表をしました：会社は2.5億ドルを投じて21,454枚のビットコインを購入し、主要な企業の準備資産としました。発表の前日（8月10日）、同社の株価は12.36ドルで取引を終えました。この決定は、上場企業の財務管理における大胆な革新だけでなく、後続者にとっての参考となる青写真を描いた象徴的な出来事でもあります。

MicroStrategyの戦略は、すぐに現金の流用から、より積極的なモデルへと進化しました：資本市場をビットコインの「ATM」として利用することです。会社は転換社債の発行や「市場価格発行」（At-the-Market, ATM）株式などの方法で数十億ドルの資金を調達し、そのほとんどをビットコインの継続的な購入に充てました。このモデルは独特のフライwheelを形成しました：高騰する株価を利用して低コストの資金を調達し、その資金をビットコインに投入し、さらにビットコイン価格の上昇が株価を押し上げるという循環です。しかし、この道は平坦ではありませんでした。2022年の暗号市場の冬は、MicroStrategyのレバレッジモデルに厳しいストレステストをもたらしました。ビットコイン価格が急落する中、株価も大打撃を受け、市場の焦点は一時、同社の2.05億ドルのビットコイン担保ローンのデフォルトリスクに集中しました。

厳しい試練を経て、MicroStrategyのモデルは最終的に耐え抜きました。2025年の中頃までに、この不断の蓄積を通じて、彼らのビットコイン保有は驚くべき59万枚を超え、企業の時価総額は10億ドル未満の小企業から1千億ドルを超える巨人へと飛躍しました。彼らの真の革新は、単にビットコインを購入することだけではなく、会社全体の構造をソフトウェア会社から「ビットコイン開発会社」へと再構築したことです。彼らは公開市場を通じて、投資家に税制上の利点があり、機関投資家に優しい独特のビットコインエクスポージャーを提供しました。セラー自身はこれを「レバレッジがかかったビットコイン現物ETF」に例えています。それは単にビットコインを保有するのではなく、公開市場における最も重要なビットコイン取得と保有の機械に変わり、全く新しい上場企業のカテゴリー—暗号資産の代理（Proxy）ツールを創出しました。

第2章 グローバルな弟子訓練:国境を越えた事例の比較分析

マイクロストラテジーの成功は、世界の企業界の想像力に火をつけました。東京から香港、そして北アメリカの他の隅々まで、多くの「弟子たち」が現れ、完全に模倣するもの、巧妙にアレンジするものなど、さまざまな資本ストーリーが繰り広げられました。

注：株価と保有量は近似値であり、入手可能なデータに基づいて計算されています。ピーク時の上昇幅は大まかな推定値です。

日本の投資会社Metaplanet (3350.T) は市場で「日本版MicroStrategy」と称賛されています。2024年4月にビットコイン戦略を開始して以来、その株価の動きは驚異的で、20倍以上の上昇を記録しています。Metaplanetの成功には独自の国内要因があります：日本の税法は、現地の投資家が株式を保有することでビットコインに間接的に投資することを可能にし、暗号通貨を直接保有するよりも有利です。

美图会社 (1357.HK) の事例は、重要な警告です。2021年3月、この修正画像ソフトで知られる会社は暗号通貨の購入を発表しましたが、この試みは期待された株価の急上昇をもたらさず、むしろ旧会計基準のために財務報告の泥沼に陥りました。会社のCEOである吴欣鸿は後に、この投資が会社の集中力を分散させ、株価と暗号市場との間に負の相関を生じさせたと反省しました。「ビットコインが大暴落すると、私たちの株もすぐに下がるが、ビットコインが上がっても、私たちの株はあまり上がらない。」

アメリカ本土でも、全く異なる2つの模倣者が現れた。医療テクノロジー会社Semler Scientific (SMLR)は過激な変革の代表であり、2024年5月にはMicroStrategyの脚本をほぼ完全に模倣し、株価が急上昇した。それに対して、Twitterの創設者ジャック・ドーシーが率いるフィンテック大手Block (SQ)は、より早く、より穏やかな統合路線を採用しており、その株価のパフォーマンスは主にそのコアフィンテックビジネスの健全性に関連している。

日本のゲーム大手Nexon (3659.T)は、完璧な対照的なケースを提供しています。2021年4月、Nexonは1億ドル相当のビットコインを購入することを発表しましたが、この行動を保守的な財務の多様化操作として明確に定義し、使用した資金は現金準備の2%未満でした。そのため、市場の反応も非常に平淡でした。Nexonの例は、株価を引き上げるのは「コインを購入する」行為そのものではなく、「オールイン」という物語、つまり企業が自身の運命を暗号資産に深く結びつける攻撃的な姿勢であることを力強く証明しています。

第3章：触媒——ビットマインの暴騰の嵐を解体する

さて、嵐の中心—Bitmine（BMNR）に戻り、その前例のない株価の急騰を詳しく分析してみましょう。Bitmineの成功は偶然ではなく、巧妙に調整された「錬金術のレシピ」の結果です。

ソアリング・アナトミー – BMNR株価パフォーマンス (2025年6-7月)

まずはイーサリアムの差別化されたストーリーです。ビットコインが企業の準備資産としての物語が新しくなくなった背景の中で、Bitmineは独自のアプローチを取り、イーサリアムを選択し、市場により未来的で応用の見込みがある新しいストーリーを提供しました。次に、**「トム・リー効果」**の力です。Fundstratの創設者トム・リーを会長に任命することが、全体の出来事の中で最も強力な触媒となりました。彼の加入により、この小型の企業は瞬時に大きな信用と投機の魅力を注入されました。最後に、トップ機関からの支持です。今回のプライベートプレースメントはMOZAYYXがリードし、参加者リストにはFounders Fund、Pantera、Galaxy Digitalなどのトップ暗号ベンチャーキャピタルや機関が名を連ねており、小口投資家の自信を大いに鼓舞しました。

この一連の操作は、この種の暗号代理株の市場が高度に「反射的」（Reflexive）であることを示しています。その価値の推進力はもはや単に保有している資産そのものではなく、その物語の「質」と「ウイルス的な拡散の可能性」です。真の推進力は「新しい資産+有名人の効果+機関の合意」という完璧な物語のカクテルで構成されています。

第4章：見えないエンジン室—会計、規制、市場メカニズム

この潮流の形成は、その基盤となる見えないが非常に重要な構造的支柱から離れては成立しません。2025年に訪れるこの新しい企業の暗号通貨購入の波の背後で、最も重要な構造的触媒は、アメリカ財務会計基準審議会（FASB）が発表した新しい規則：ASU 2023-08です。この規則は2025年に正式に施行され、上場企業の暗号資産に対する会計処理方法を根本的に変えました。新しい規則に従って、企業は保有する暗号資産を公正価値（Fair Value）で測定し、四半期ごとの価値変動を直接損益計算書に計上しなければなりません。この変更は、CFOを頭を悩ませていた旧規則を代替し、企業が暗号資産戦略を採用するための大きな障害を取り除きました。

この基盤の上に、これらの暗号代理株の運営の核心は、フランクリン・テンプルトンなどの機関アナリストが指摘した巧妙なメカニズムである「資産純価プレミアム」フライホイール（Premium-to-NAV Flywheel）にあります。これらの会社の株価は、通常、その保有する暗号資産の純価（NAV）をはるかに上回る価格で取引されます。このプレミアムは、彼らに強力な「魔力」を与えます：会社は高値で株式を増発し、得た現金でさらに多くの暗号資産を購入することができます。増発価格が純価を上回るため、この操作は既存の株主にとって「価値向上」となり、正のフィードバックループを形成します。

最後に、2024年にブラックロック（BlackRock）を筆頭とするビットコイン現物ETFが承認され、大成功を収め、暗号投資の構図を根本的に変えました。これは企業の準備金戦略に複雑な二重の影響を及ぼします。一方で、ETFは直接的な競争の脅威であり、理論的には代理株式のプレミアムを侵食する可能性があります。しかし、他方で、ETFは強力な味方でもあり、ビットコインに前例のない機関資金と正当性をもたらし、企業がそれをバランスシートに組み入れる行為をより穏やかで反抗的でないものに見せています。

概要

この一連の事例の分析を通じて、企業の暗号資産準備戦略は、インフレーションへのヘッジ手段としてのニッチなものから、企業価値を再構築するための攻撃的な資本配分の新しいパラダイムに進化していることがわかります。これは、運営会社と投資ファンドの境界を曖昧にし、公開株式市場を大規模にデジタル資産を蓄積するためのスーパー・レバレッジに変えています。

この戦略は、その驚くべき二元性を示しています。一方では、MicroStrategyやMetaplanetのような先駆者たちが「資産純益プレミアム」のフライホイールを巧みに操り、短期間で巨大な富の効果を生み出しました。しかし他方では、このモデルの成功は暗号資産の激しい変動と市場の投機的気分と切り離せず、その内在的リスクも同様に巨大です。美图社の前例や、MicroStrategyが2022年の暗号冬の中で直面したレバレッジ危機は、私たちにこの高リスクのゲームについて明確に警告しています。

未来を展望すると、FASBの新しい会計基準の全面的な実施と、Bitmineが示した「イーサリアム+インフルエンサー」の新しいシナリオの成功に伴い、次の企業採用の波が起こる可能性があると信じる理由があります。将来的には、より多様なデジタル資産に目を向け、より成熟したストーリーテリング技術を使って資本を引き寄せる企業が増えるかもしれません。この企業のバランスシート上での壮大な実験は、企業金融とデジタル経済の交差点を深く再形成し続けることでしょう。