RWA ポテンシャル探討: 米ドルステーブルコインに続く次の大規模アプリケーションの分野は？

現実世界の資産（Real World Assets、略してRWA）は、ブロックチェーン技術を通じてトークン化された伝統的な資産を指します。このプロセスは、これらの資産にデジタルな形態とプログラム可能な特性を付与します。この枠組みの中で、不動産やインフラからアート作品やプライベートエクイティに至るまで、さまざまな種類の資産がデジタルトークンに変換されることができます。これらのトークンは、資産の価値のデジタルシンボルであるだけでなく、対応する実物資産に関する多次元情報を含んでおり、資産の性質、現在の状態、歴史的取引記録、所有権構造などが含まれます。広義に言えば、現在大規模に使用されているドルステーブルコインもRWAの一種であり、ドルのトークン化を意味します。本記事では、RWAがどのようにしてドルステーブルコインに続く次の大規模適用のトラックになるかを段階的に紹介します。

RWA資産はその独自の多次元的な利点により、ブロックチェーンエコシステムにおいて大規模な応用を実現する潜在能力を持っています。その高い資産関連性と取引の透明性は投資家の信頼を築くことができ、流動性の向上とコスト効率は市場の活性化と多様性を力強く推進しています。スマートコントラクトの導入は操作効率をさらに向上させるとともに、コンプライアンスや監査プロセスを簡素化しました。これらのコア特性は共同でRWAが米ドルステーブルコインに続く次の大規模な応用領域となる道を開き、ブロックチェーン、さらには金融全体におけるその広範な展望を示しています。当然、RWA資産は多種多様であり、どの資産がチェーン上で先行してスケールアップされるのでしょうか？また、異なる資産がブロックチェーンに上がる際のリスクや課題は何でしょうか？

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総合的に見ると、現在比較的容易に実現されており、すでに規模を持っているのは主に固定収益資産および希少金属資産のトークン化市場です。現在、金のトークン化市場の時価総額は1 billionを超えています（主に代表プロジェクトはPAXG, XAUT）。しかし、Defiの現状の痛点および需要から出発し、標準化された、チェーン上に真の収益率資産をもたらすことを求めている観点から、固定収益資産である米国債/米国債ETFなどに取り組み、RWAを発展させることは、現在比較的容易で効率が高い方法です。

所在るブロックチェーン及びKYCの厳格さによる区分から見ると、RWAは主に三つの発展方向があります：

1. パブリックチェーンと許可のない体験

第1の方向性は、資産をパブリックブロックチェーン上で可能な限り許可なしで取引できるようにし、DeFiに近いユーザーエクスペリエンスを提供することを強調しています。このモデルでは、現実世界の資産がトークン化され、パブリックブロックチェーン上で自由に取引され、中央集権的な承認や許可を必要とせず、資産の移転も制限されません。このアプローチは、資産の流動性と市場参加を最大化し、取引コストを低減します。しかし、このDeFiに近い体験は、AMLやKYCなどを含む規制とコンプライアンスの課題をもたらします。したがって、この方向性には明らかな利点がありますが、同時に相応のリスクとコンプライアンスの問題を解決する必要があります。

2. パブリックチェーンと規制ホワイトリスト

第二の方向は折衷案であり、資産はパブリックチェーンで取引される可能性がありますが、何らかの形の規制を受けるか、一定のハードルがあるかもしれません。例えば、アドレスのホワイトリストメカニズムを通じて参加者を制限することです。この場合、検証されホワイトリストに追加されたアドレスのみがRWAの取引に参加できることになります。この方法は、一定の流動性と透明性を提供しつつ、規制当局がより効果的に規制とコンプライアンスチェックを行えるようにします。こうして、無許可と完全に規制されたモデルの間でバランスを見出しています。

3. プライベートチェーン/コンソーシアムチェーンと複雑なKYCプロセス

第三の方向は、プライベートチェーンまたはコンソーシアムチェーン上でのRWA取引を行うことで、通常は複雑なKYCプロセスとより厳格な規制の管理が関与し、現在は基本的に資産の組み合わせがありません。このモデルでは、検証ノードは通常、政府によって検証され、一定のハードルを持つ機関であり、これによりシステム全体が高度に準拠し管理可能な環境で運営されることが保証されます。この方法は資産の流動性と市場参加度を制限する可能性がありますが、最高レベルの規制準拠性とデータセキュリティを提供します。これは、多くの政府や伝統的な金額機関が好むモデルです。

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なぜRWAが必要なのか？

Defiの視点:

上の図のDefi TVLデータから見ると、2022年5月のUSTのデペッグが市場のパニックと大量の売却を引き起こして以来、DefiセクターのTVLはずっと下降傾向にあります。現在、プロジェクトやストーリーは場外資金を引き付けるのが非常に難しく、新しいストーリー構造と参加者を導入する必要があります。上で言及したRWAの特徴を参考にすると、現実世界の資産をブロックチェーンに載せて真の資産価値を提供することが現在の最良の解決策かもしれません。

同時に、場内資金を留めたり場外資金を引き寄せたりするために、Defi が提供できる高い利回りは資金が追い求める重要なデータであり、UST の類似ポンジスキームの利回りは資金提供者の高利回りへの不信を引き起こします。RWA はプロトコルに現実世界の資産に裏打ちされた実際の利回りを追加することでこの問題をうまく解決できるでしょう。

Tradfi の視点:

1. 厳しい規制と流動性ツールの限界

伝統的な金融システムは、資産の分割や流動性において著しい進展を遂げてきましたが、例えば不動産投資信託（REIT）や上場投資信託（ETF）を通じて、これらのツールは依然として厳しい規制と構造的制約を受けています。例えば、REITやETFは通常、一連の複雑なコンプライアンス要件を満たす必要があり、これが運営コストを増加させるだけでなく、製品の革新や市場参加の制限にもつながります。そのため、これらのツールはある程度資産の流動性を高めているものの、まだ大きな改善の余地があります。

2. プライベートクレジット分野の限界

プライベート市場、特にプライベートクレジット分野では、さまざまな制限と未満の需要が存在します。これらの市場は通常、手作業で運営されており、遅く、不透明で、運営コストが高いです。資本マッチングプロセスは、投資家や投資機会の検索と資格審査から、初期の資本配分、資産の二次取引や管理に至るまでの複数のステップを含みます。これらの要因は、資本配分の不合理さと最適でない顧客体験をもたらします。

3. 複雑な金融商品の"ブラックボックス"問題

複雑な金融商品を作成する際、伝統的な金融システムはしばしば「ブラックボックス」問題に直面します。つまり、透明性と追跡可能性の欠如があり、基礎資産を理解することが難しいのです。この不透明性はリスクを増加させるだけでなく、市場参加者の信頼と参加度を制限します。基礎資産をブロックチェーン上にマッピングし、スマートコントラクトのコンポーザビリティを通じて資産を商品にパッケージ化することで、規制当局は基礎資産の保管を適切に監督するだけで済み、シンプルな金融商品から複雑な金融商品を作成するプロセスを透明に保つことができます。これにより、この問題が解決されるのです。規制の利便性があれば、ブロックチェーン上の金融商品の多様性と流動性は伝統的な金融手段よりも向上するかもしれません。

全体的に見ると、TradFi が直面している需要と課題は主に流動性の向上、透明性の向上、コストの削減などに集中しています。RWA はトークン化とブロックチェーン技術を通じてこれらの問題に対する効果的な解決策を提供しています。特にプライベート市場や複雑な金融商品分野において、RWA は前例のない透明性と効率性をもたらすことが期待され、従来の金融システムのコアボトルネックを解決することができます。RWA の導入により、従来の金融システムはより高い資本効率、より広範な市場参加、より低い取引コストを実現し、金融エコシステム全体の健康で持続可能な発展を促進することが期待されています。

同時に観察するのは難しくありませんが、Tradfiの伝統的な機関や公式機関、またはDefiのプロジェクトチームは、RWA分野で何年も深く掘り下げており、両者の間の協力と融合の機会を探しています。そして、ここで最近注目を集めている概念について言及せざるを得ません。それは---ビットコインETFです。それに基づいてRWAの概念を参照すると、私たちは新しい概念を延長することができます---CWA (Crypto-World Asstes)

RWAとCWA

ビットコインが徐々に主流の投資カテゴリーになりつつある中、各大金融機関はビットコインETFの承認を積極的に申請しています。このトレンドは、暗号資産が徐々に伝統的金融システムに統合されることを示すだけでなく、これらの資産を考える全く新しい視点を提供します：すなわちCWA（Crypto-World Assets）の概念です。CWAはRWAと多くの類似点があり、主に資産の標準化と流動性の向上において顕著です。しかし、RWAが主に現実世界の資産のトークン化に焦点を当てているのに対し、CWAは暗号資産およびそれに関連する金融商品が現実世界で標準化されることを意味します。両者の雛形として、米国債/米国債ETFのオンチェーン発行とビットコインETFの現実世界での承認および発行取引を見ることができます。

RWAと同様に、CWAも一連の規制およびコンプライアンスの問題に直面しています。しかし、暗号資産の分散型および国境を越えた性質のため、これらの問題はCWAの文脈でより複雑です。例えば、ビットコインETFの承認には、資産管理、価格操作、市場規制などを含む複数の規制上の課題を解決する必要があります。しかし、CWAの導入は、暗号資産の流動性と市場参加度をさらに向上させることが期待されています。暗号資産と伝統的な金融商品を組み合わせることで、CWAは従来の投資家を暗号市場に引き込むだけでなく、既存の暗号投資家にさまざまな投資およびリスク管理ツールを提供することができます。

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RWAとCWAのいずれにおいても、その深層的な需要と出現の理由は、リスクマッチングの細分化された製品の導入が金融効率の向上をもたらすことに遡ることができます。効率的な金融市場は投機行動の増加を促し、これがさらなる資産や投資機会への需要を押し上げます。このような背景の中で、従来の金融機関とDeFiプラットフォームは、資金の流動経路を開くためにRWAとCWAを必要とし、より多くのユーザーと資本を引き付けることが求められます。RWAとCWAは金融革新の新しい形態として、多様な資産と安定した収益に対する市場の需要に応えるだけでなく、資金をより効率的な分野に流れ込ませることを促進します。TradfiとDeFiの間の壁を打破することで、RWAとCWAは全体の金融エコシステムをより効率的で、透明性が高く、持続可能な方向に推進することが期待されます。これは金融市場全体の効率を向上させるだけでなく、投資家により多くの投資選択肢とより良いリスク管理ツールを提供することにもつながります。これはRWAの規模化アプリケーションの背後にある重要な根拠でもあります。

なぜ米国債ETF資産なのか？

教育コスト

私たちは考えてみましょう、なぜ米ドルステーブルコインが暗号通貨のマスアダプションの応用分野となったのでしょうか？なぜビットコインや他の暗号通貨のネイティブ通貨ではなく、また他の国の法定通貨のステーブルコインでもないのでしょうか？

まず、ユーザーの教育コストは重要ですが、しばしば無視されがちな考慮要素です。ほとんどのユーザーにとって、新しい金融商品や技術を理解し受け入れるには時間と労力が必要です。次に、他の法定通貨のステーブルコインに比べて、米ドルのステーブルコインは世界中のユーザーに受け入れられやすく、米ドル自体が世界で最も主要な準備通貨および取引通貨であるため、その広範な国境を越えた使用シーンは、ユーザー教育のコストを大幅に下げます。したがって、ユーザーが米ドルについての理解と信頼を持っていることを活用し、米ドルに連動するステーブルコインは、市場の信頼をより早く得ることができます。同時に、米ドルの世界的な主導地位により、関連する教育資料やリソースは標準化およびグローバル化しやすく、多言語・多文化環境における教育の難易度をさらに下げます。低いユーザー教育コストは、スケールアップアプリケーションを実現するための重要な要素の1つでもあります。

同様に、これが私たちが他の主権国が発行した債券ではなく、米国債関連資産を採用する理由でもあります。米国国債は、世界で最も安全な資産の一つとして広く見なされています。それらは世界の金融