イーサリアムの三大変遷の物語

出典:tokeninsight 翻訳:Shan Oba、Golden Finance

イーサリアムは「価値の捕獲問題」というネガティブなストーリーに直面しており、さまざまなLayer 2スケーリングソリューションが経済活動と手数料をメインネットからセカンドレイヤーに移行させ、メインネットの価値を弱めている。しかし、最近の価格の回復に伴い、イーサリアムを取り巻く新たな楽観的なストーリーが徐々に形成されている。これには、安定コイン分野での中心的な役割、企業の金庫資産としての地位、そして間もなく行われるzkEVM技術のアップグレードが含まれている。

ネガティブな叙述

イーサリアムは長い間支配的なスマートコントラクトプラットフォームであり続けていますが、過去2年間では、その成長がETHホルダーの相応の価値に転換されていないという否定的な評価に直面しています。この懸念は、一般的にイーサリアムの「価値捕捉問題」と呼ばれ、イーサリアムの巨大な有用性がそのネイティブトークンの価格に還元されていないことを人々が観察していることに起因しています。この問題を引き起こす主な要因の一つは、イーサリアム自身のスケーリング戦略です。

Ethereumのメインネットの混雑を緩和するために、RollupのようなLayer 2ソリューションが登場しました。これらのソリューションは、オフチェーンでトランザクションを処理し、その後それをメインチェーンにバッチで転送することにより、より迅速で安価なトランザクションを提供し、ユーザー体験を大幅に向上させます。しかし、この変化はEthereumの価値獲得に潜在的な課題をもたらします。ArbitrumやOptimismのようなLayer 2でますます多くのトランザクションが処理されるにつれて、従来のEthereumメインネットに有利であった手数料や経済活動が徐々に移行しています。この移行は、ユーザーが基盤となるレイヤーよりもLayer 2エコシステムにより多く参加するため、ETHの需要を減少させます。そのため、ETHの価値を推進する経済的インセンティブ（例えば、基盤となるレイヤーのガス料金やバリデーターの収入）が弱まる可能性があり、これがETHの価格やエコシステムの主要資産としての有用性に影響を与える可能性があります。

価格-記述フィードバックループ

暗号通貨市場の基本的なダイナミクスを認識する必要があります。物語はしばしば価格の変動に続き、価格が物語に従うことはありません。価格が大幅に変動した後、参加者は市場で既に起こったことを合理化しようとするため、しばしば強気または弱気の物語が現れます。この見方は、私たちのイーサリアムに対する認識を再定義します。最近のETH価格の回復は、市場の関心が再燃したことを反映するだけでなく、新しい物語が現れ、注目を集めるための条件を作り出しました。

実際、ETHが勢いを取り戻し始める中で、新しいストーリーが登場し、イーサリアムに対してより楽観的な展望を描いています。これらの新しいストーリーは、イーサリアムが暗号エコシステム内での地位を強化しており、最終的には過去の価値獲得に関する懸念を解決する可能性があることを示しています。具体的には、イーサリアムのステーブルコイン経済における主導的地位、企業の財務資産としてのETHの台頭、そしてイーサリアムのメインネットを拡張することを目的とした重要な技術的アップグレードが一緒に集まって、イーサリアムの長期的な展望を強化しています。以下では、これらの進行中のストーリーとその重要性について一つずつ探っていきます。

説明 1：イーサリアムのステーブルコインの主導地位

イーサリアムの最大の利点の一つは、米ドルに裏付けられたステーブルコインの主要な決済レイヤーとしての役割です。イーサリアムは、これらのデジタルドルの主要な保管場所です。2025年中頃までに、イーサリアムネットワークは流通するステーブルコイン供給の約50%を担うことになります。これにより、イーサリアムはこれまでで最大のステーブルコインの基盤となり、他のすべてのブロックチェーンを超えています。実際、USDTが主導するトロンネットワークの不透明な部分を分析から除外すると、イーサリアムのステーブルコイン市場におけるシェアは約75%に上昇します。

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重要なのは、イーサリアムが規制されたステーブルコインの選択されたチェーンであるということです。Tronのステーブルコイン活動はほぼすべてTetherのUSDTに集中しています（低コストですが透明性が低いことからよく使用されます）が、イーサリアムは多くの信頼できる米ドルステーブルコインをサポートしています。USDCは、最も厳しく規制され、透明性の高いステーブルコインの一つであり、主にイーサリアムで発行されています。現在流通しているUSDCの約61%がイーサリアムで流通しています。他の主要な規制された法定通貨サポートコイン（例えばブラックロックドル）も主にイーサリアムで発行されています。

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最近、アメリカ合衆国上院が「GENIUS法案」（アメリカのステーブルコインに関する国家的なイノベーションを指導・確立するための法案）を通過させたことを考慮すると、この主張はさらに強力になります。この法案は、法定通貨によって裏付けられたステーブルコインに対して明確な規制フレームワークを提供し、1:1の準備金、公開監査、および発行者のライセンスを義務付けています。法案は技術的な設計において中立を保っているものの、その影響は特にUSDCにとって大きく、強力な機関支援とコンプライアンス基準をすでに持っています。

ほとんどの規制されたステーブルコインがイーサリアム上に存在するため、《GENIUS法案》は実際にイーサリアム自体にとって重要な規制支援となりました。金融機関やフィンテック企業が準拠したステーブルコインへの信頼を高めるにつれて、USDCなどのステーブルコインの需要は大幅に増加する可能性があります。イーサリアムが主要な発行および取引層であることを考えると、この成長は直接イーサリアムのオンチェーン活動、手数料生成、およびバリデーターの収入を強化します。言い換えれば、ステーブルコインに関する規制の明確化は、デジタルドルシステムの柱としてのイーサリアムの地位を強化し、暗号通貨と従来の金融の重要な金融インフラとしての地位を強化しました。

ナarrative 2：ETHを資産として：企業がイーサリアムに賭ける

もう一つの新興の強力なナラティブは、ETHを機関や企業の準備資産と見なすことです。この概念はビットコインのナラティブ（例えば、MicroStrategyなどの企業がBTCを保有する）によって創造され、現在は徐々にイーサリアムに根付いています。過去数ヶ月間、多くの企業がバランスシートにETHを追加し、基本的にはETHを長期的な価値の保存と戦略的投資として見なしています。

例えば、ナスダックに上場しているBTC Digital（BTCT）は、もともとビットコインマイニング会社であり、100万ドルの現金をETHに移し、さらなる購入を計画していることを明らかにしました。同じ頃、別のマイニング会社であるBit Digital（BTBT）は、全資金をBTCからETHに移し、イーサリアムのステーキングを行いました。

この物語で最も注目すべき例は、SharpLink Gaming（ナスダックのティッカーシンボル：SBET）です。この会社は実際に自らを「イーサリアムホールディングス」に再構築しました。2025年6月、SharpLinkはイーサリアムの資金管理戦略を策定し、大規模にETHを購入するための資金を集めました。わずか数週間で、同社は約280,706 ETHを蓄積しました。

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注目すべきは、イーサリアムの共同創設者であるジョセフ・ルービン（ConsenSys CEO）が、SharpLinkの会長に就任し、この戦略を指導していることです。ルービンは、大規模なETHの備蓄がETHの需給動態を「合理的に調整する」のに役立つと考えています。ETHの流通量は膨大ですが、歴史的に機関投資家の保有や需要のチャネルが不足しています。企業の備蓄にETHを効果的にロックすることにより、この傾向は流通量を減少させ、イーサリアムの使用と投資家の価値を一致させることができます。市場はこれに対して積極的に反応し、ETHの備蓄戦略を採用して以来、SharpLinkの株価は約5倍に急上昇し、この動きに対する投資家の認識を反映しています。

全体として、「ETHを財務資産として」という主張が急速に高まっています。私たちはETHの初期の発展を目の当たりにしており、将来的には企業の財務部門、暗号資産ファンド、さらには国家ファンドによる広範な採用が見込まれています。

説明 3：イーサリアムの zkEVM ロードマップ

イーサリアムの第三の新興物語は技術に関連しています。成功裏にプルーフ・オブ・ステーク (PoS) へ移行し、手数料の焼却を実施した後、イーサリアムコミュニティは現在、究極の課題に取り組んでいます：分散化と検閲耐性を維持しながら、基盤ネットワークを拡張することです。この計画の核心は、zkEVM（ゼロ知識イーサリアム仮想マシン）証明をイーサリアムのLayer-1に直接統合することです。2025年7月初旬、イーサリアム財団の研究者たちは、ブロックの検証と保護方法を根本的に改善することを目的としたLayer-1 zkEVMアップグレードのロードマップを発表しました。

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その理念は、Ethereumのバリデーターが簡潔なゼロ知識証明を通じて全体のブロックを検証できるようにし、各取引を再実行することなく、検証速度を大幅に向上させ、フルノードの運用に必要なハードウェア要件を低下させることです。これにより、Ethereumのスループット（毎秒処理する取引数）が向上し、ネットワークが検閲や攻撃に対してより耐性を持つことが期待されます。検証速度が速くなるため、適度なハードウェアを持つ人が誰でもこれを実行できるようになります。

イーサリアム財団の目標は、約1年以内に動作するLayer-1 zkEVM（ゼロ知識証明仮想マシン）をリリースすることです。zkEVMの設計の焦点は、検閲抵抗の拡張にあり、開発者が言う「リアルタイム証明」を実現します。これは、ゼロ知識証明によるブロック検証が各イーサリアムブロックの12秒の時間内に行われることを意味し、ほぼ瞬時の確定性を実現します。目標は、99%のブロックの証明と検証を10秒以内に完了することです（ごく少数の異常なブロックのみがより長い時間を要します）。同様に重要なのは、イーサリアムチームがこれを分散化され、アクセスしやすい方法で実現する必要があると考えていることです。彼らは「ファミリープルーフ」という概念を導入し、家庭でノードを運営している個人のステーキング者でも、スーパーコンピュータやクラウドクラスターに依存せずにゼロ知識証明を生成および検証できるようにすることを目指しています。