要するに

• 資金調達の方法に応じて、ビットコインの財務企業は最終的にその資産を売却せざるを得なくなる可能性があります。
• 観察者は、これらの企業が買収のターゲットになる可能性があると述べています。
• 小規模な企業にとって、戦略のプレイブックをコピーするには、かなりの時間が必要になるかもしれません。

蒸留器, 大麻生産者, と エネルギー貯蔵企業は、バランスシートに積み増しをしている上場企業の波の中にあります。ビットコイン, しかし、観察者たちは、その戦略は資産の価格が特定のレベルまで下落したり、現金を調達する能力が制約される場合に大きなリスクを伴うと述べています。

彼らはその後、保有資産を売却せざるを得なくなるかもしれず、潜在的に割引価格で、または企業自体を売却することさえある。

「信用度の高い運営企業がこの業界を統合し、困難な状況にある場合はビットコインを1ドルの90セントで購入する機会があるかもしれない」と、金融サービス会社Swan Bitcoinの最高投資責任者であるベン・ワークマンがDecryptに語った。「長期的なベアマーケットを考慮すると、それは現実的な可能性となるだろう。」

専門家の警戒は、急速に増加する企業がビットコインや他のデジタル資産に基づいた財務を構築していることに起因しています。このアプローチは、以前のStrategyによって普及しました。マイクロストラテジー, 大成功を収めました。しかし、ビットコインが急騰する中で、いくつかの新たなビットコインに焦点を当てた企業の株価と共に、考えられる欠点はほとんど見過ごされています。

今月初め、イギリスに本拠を置くスタンダードチャータード銀行のデジタル資産研究の責任者であるジェフ・ケンドリックが、書いたノートで「ビットコインの財務は現在、ビットコインの購入圧力を高めているが、これが時間の経過とともに逆転するリスクがある」と述べています。

戦略の道を追いかけ、借入を利用してそれ以外に比べてより多くのビットコインを購入しようとする企業の数は、米国のドナルド・トランプ大統領のより暗号資産に友好的な政策の下で急増しました。戦略は2020年にビットコインの購入を開始し、数年の間にコンバーチブル債、普通株、優先株を発行して買収資金を調達してきました—これはいくつかの新興企業が模倣しようとしているプレイブックです。

戦略は、ソフトウェア開発からのピボットを開始して以来、株価が2,500%以上急騰したが、約582,000ビットコインを保有しており、その価値は610億ドルを超え、資産の総供給可能量の2.7%を占めている。

130の公開企業の中で、支持者が今後採掘されると主張する2100万ビットコインのうち、0.25%を超えて所有している企業は他にない。ビットコインの宝物. 今年の初めには、75の上場企業のみがビットコインを保有していました、アーカイブされたバージョンウェブサイトの表示です。

「ビットコインのトレジャリー企業が崩壊しているなら、50セント [ドル] かもしれません」と、元共和党大統領候補のビベク・ラマスワミーが共同設立したストライブ・アセット・マネジメントのCEOであるマット・コールは、Decryptに語った。「未来にリスクがある可能性が高いと思います。それはただ注視するべきことです。」

今日、コールは、ビットコインの財務企業の崩壊によるビットコインの清算リスクが低いと見ており、その市場に対する影響の可能性は、「ランダムな週末の平均的なデリバティブの爆発」と同じくらいの影響しかないと述べています。

市場の状況によって、コールは、20億ドル以上の資産を管理するストライブが将来的に実行可能な機会を見始める可能性があると述べました。

「私はここに座って、今日[言っている]、『私たちは10の異なるビットコインの財務企業を取得する準備をする必要がある』と言っているわけではありません」と彼は言った。「それが将来的に私たちが持つ可能性のある見解である可能性は高いです。そして、その時には、私たちはそれに備えます。」

In a 報告木曜日に発表されたCoinbaseのグローバルリサーチ責任者デイビッド・ドゥオンは、「強制的な売却圧力は非常に短期的には懸念事項ではない」と述べ、再資金調達の方法が最終的にレバレッジをかけた企業がビットコインの保有を清算するのを回避するのに役立つかもしれないと述べました。

‘自分の手からの運命’

ほとんどの公開企業は、収益を増やしたり、営業利益率を高めたり、資本効率を磨いたりすることで株主価値の最大化を目指しています。しかし、ビットコイン財務戦略に従事する多くの企業は、所有するビットコインの量を1株あたり増やすことで株主価値を最大化することを目指しています。（株主は、これらの企業の財務に保有されているビットコインに対して直接的な権利を持っていません。）

収益をビットコインの購入に使用し、戦略は歴史的に転換社債に依存しており、82億ドル相当の負債を抱えています。優れたそれはいつの日か株式に変換される可能性があります。戦略のツールへの需要は劇的に増加していますが、ビットコインを採用する小規模企業は、その時点に到達するまでにかなりの時間を要する可能性があるとワークマン氏は述べました。

企業の転換社債が、戦略の債務の取引に傾倒している転換套利デスクの間で人気を得るためには、Werkman氏は、企業がまず堅牢なオプション市場を必要とし、これは株式の取引量などの要因に依存する可能性があると述べた。

「転換社債市場では、意味のある規模でそれを行うためにはスケールを構築する必要があり、最初にデリバティブ市場が必要です。そうしないと、債券を購入する人々がそれに対してヘッジすることができません。」と彼は言いました。「すべての企業が最初からオプション市場を持っているわけではありません。」

Werkmanは、バランスシートを強化する代替手段として、一部の企業が銀行のタームローンを利用しており、特定の条項の下では、強制的な売り手に転じる可能性があると述べました。

「もし彼らが銀行の負債を抱えることになれば、自分たちの運命を自分の手から奪われたことになる」と彼は言った。「それが起こったとき、これらの企業のいくつかについて神経を使い始める必要がある。」

ビットコインの財務企業を評価する限り、mNAV、すなわち複数対純資産価値は、非公式でありながら人気のある基準となっています。金曜日の終値時点で、StrategyのmNAVは1.7であり、これはその$1070億の時価総額がそのビットコイン保有の価値を上回っていることを示しています。

それでも、ビットコイン金融サービス会社NYDIGのリサーチグローバルヘッドであるグレッグ・チポラーロを含むアナリストたちは、その評価指標が包括的な尺度としては物足りないと主張しています。

「‘mNAV’のような指標、ビットコイン保有に対する時価総額は、[運営会社]や資本構造の違いを考慮に入れて、ビットコイン財務会社を比較するには非常に不十分です」と彼は言った。書いた最近のメモでは。

‘魔法の一部’

企業がビットコイン保有に対してプレミアムで取引されているとき、普通株を発行することで1株あたりのビットコインを増やすのは簡単だとワークマンは言った。しかし、そのプレミアムがディスカウントに反転すると、企業の見通しは反射的に変わる可能性があると警告した。

「ビットコインが常に上昇していないベアマーケットの間に資本を調達する能力と、ビジネスの信用力は大きく損なわれます」と彼は言った。「その期間中に資本を調達できない場合、投資家はあなたが運営する能力がないと見なすでしょう。」

Werkmanは、新興のビットコイン財務会社の運営会社、または基盤となるビジネスの価値が「初期の段階では非常に重要である」と述べた。

Werkmanは、ビットコインを購入しているすべての企業がStrategyのプレイブックを再現しようとしているわけではないと指摘した。いくつかの背後にある論理を模倣すること。州レベルのビットコイン法案, 一部の企業は、購買力を維持するために現金や米国債をビットコインと交換することを選択していると彼は付け加えた。

結局、Werkmanは、Strategyのビットコイン財務戦略はボラティリティを中心に展開していると述べました。Strategyの普通株の価格が変動するにつれて、同社は転換社債のような商品を通じてプレミアムで資本を調達し、将来の価値で資金を集めることができます。

「彼らはそこでアービトラージを捉えました、そのアービトラージが普通株主のビットコインの一株あたりを増加させるのです」とウェルクマンは言いました。「彼らは資本市場と、資本のさまざまな投資家プールのインセンティブ構造を利用して、持続的な価値を築いています。」

ビットコインの財務会社が増えていく中で、ワークマンは投資家がそれらを「成長」株と「価値」株に分け始めると提起しました。これは、1株あたりのビットコインの成長がどれだけ早いかによります。小規模なプレイヤーは最終的に買収されるかもしれませんが、彼が言うには、彼らの最終的な目的は資産クラスとしてのビットコインとともに進化する可能性が高いです。

「それが今の魔法の一部です」と彼は言った。「彼らは崩壊する金融システムから脱退していて、彼らが未来の金融システムだと思うものに移行しています。そして、そこにいることには先行者利益があります。」

ジェームズ・ルービンによって編集されました

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