Minggu dengan Fluktuasi Terbesar Sejak 2019

Minggu ini, pergerakan saham AS seperti roller coaster, meskipun penutupan minggu ini pada dasarnya datar. Pada hari Senin terjadi penjualan panik, pada hari Selasa terjadi rebound yang kuat, pada hari Rabu kembali turun, pada hari Kamis karena data pengangguran memicu sentimen beli, pada hari Jumat melanjutkan rebound tetapi dengan kekuatan yang berkurang.

Selama seminggu terakhir, pasar saham dan pasar kripto sangat terhubung. Media ramai membahas resesi di AS dan penghapusan perdagangan arbitrase yen, tetapi ini mungkin "proposisi palsu". Ketakutan yang sebenarnya sangat singkat, dan tidak ada fenomena penjualan menyeluruh yang tipikal saat krisis muncul.

Saham AS mengalami fluktuasi puncak dan lembah sekitar 4,5% setelah jatuh besar pada hari Senin, mencatatkan amplitudo terbesar sejak 2019. Fluktuasi ini berarti risiko sekaligus peluang. Penjualan yang terjadi saat perdagangan pada hari Senin mungkin merupakan reaksi berlebihan, dengan alasan utama meliputi:

• Data ekonomi Amerika Serikat sebagian besar menunjukkan kinerja yang baik, hanya sedikit indikator yang mendukung teori resesi.
• Pertumbuhan laba perusahaan yang stabil, hanya selisih dari ekspektasi yang tidak meluas
• Kenaikan suku bunga berkelanjutan di Jepang tidak mungkin, karena utang yang besar tidak dapat dicerna melalui pertumbuhan ekonomi
• Kenaikan suku bunga yang tidak terduga memicu pembersihan posisi leverage tinggi, pada hari Senin hampir berakhir
• Pergerakan pasar pendapatan tetap dan valuta asing yang dipimpin oleh lembaga besar tidak sesuai dengan karakteristik kepanikan

Oleh karena itu, diperkirakan bahwa hari Senin mungkin merupakan penjualan yang salah dalam jangka pendek. Namun, masih perlu memantau perubahan data lebih lanjut, preferensi dana belum sepenuhnya pulih. Kecuali laporan keuangan Nvidia kembali melebihi harapan dan meningkatkan sentimen industri, dalam jangka pendek, Dow Jones dan S&P mungkin lebih baik daripada Nasdaq. Sektor siklis baru-baru ini menunjukkan kinerja yang ketinggalan, tidak menutup kemungkinan adanya potensi rebound yang lebih besar dalam jangka pendek.

Klien Goldman Sachs secara besar-besaran membeli saham teknologi minggu lalu, dengan volume perdagangan mencapai level tertinggi dalam 5 bulan. Kenaikan harga obligasi memberikan bantalan untuk penurunan pasar saham. Imbal hasil obligasi AS 10 tahun turun dari 4,5% menjadi 3,7% dalam sebulan, penurunan ini melebihi perubahan ekspektasi pemotongan suku bunga. Kecuali jika ada tanda-tanda resesi yang nyata, harga ini mungkin terlalu berlebihan.

Penyesuaian pasar saham kali ini dimulai dari titik tertinggi historis, dengan penurunan maksimum sebesar 8%, saat ini masih lebih tinggi 12% dibandingkan awal tahun. Investor yang melakukan diversifikasi relatif tidak terpengaruh. Selama beberapa dekade terakhir, rata-rata setiap tahun mengalami 3 kali penyesuaian di atas 5% dan 1 kali penyesuaian 10%. Jika tidak ada penurunan ekonomi atau laba perusahaan, penyesuaian pasar saham seringkali bersifat sementara.

Namun, sentimen pesimis terhadap saham teknologi sulit untuk dibalikkan dalam jangka pendek, fluktuasi yang tajam telah merugikan banyak portofolio, dan ada kebutuhan untuk penyesuaian posisi dalam jangka menengah hingga panjang. Fluktuasi jangka pendek mungkin belum berakhir. Rebound kuat di paruh kedua minggu lalu adalah sinyal positif.

Menurut statistik dari JPMorgan, melihat dari perbandingan penyesuaian sejarah relatif berbagai aset, karena penurunan besar pada logam, kenaikan besar pada obligasi pemerintah, dan penurunan kecil pada saham, ekspektasi resesi yang tercermin di pasar obligasi pemerintah dan komoditas justru lebih besar dibandingkan dengan pasar saham dan obligasi korporasi.

91% perusahaan di indeks S&P 500 telah mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua, dengan 55% pendapatan melebihi ekspektasi. Meskipun lebih rendah dari rata-rata empat kuartal terakhir, namun masih lebih tinggi dari 50%. Kinerja antar sektor menunjukkan perbedaan yang signifikan, dengan perawatan kesehatan, industri, dan teknologi informasi menunjukkan kinerja yang baik, sementara energi dan real estat relatif kurang baik.

Estimasi nilai Nvidia telah mengalami penyesuaian, dengan rasio harga terhadap laba (PER) 24 bulan ke depan turun menjadi 25 kali, mendekati titik terendah dalam 5 tahun. Premi relatif terhadap S&P 500 turun dari 1,8 kali menjadi 1,4 kali, sehingga valuasi mendekati rasional. Laporan keuangan raksasa teknologi untuk kuartal ini solid, dengan kinerja tidak menunjukkan penurunan yang signifikan, penurunan valuasi terutama disebabkan oleh peningkatan investasi AI.

Mengenai ekspektasi pemotongan suku bunga pada bulan September, penelitian Morgan Stanley menghitung berdasarkan aturan Taylor bahwa suku bunga target Federal Reserve seharusnya sekitar 4%, 150 basis poin lebih rendah dari saat ini. Federal Reserve memiliki alasan untuk segera menyesuaikan kebijakan agar sesuai dengan kondisi ekonomi. Pasar saat ini memperkirakan pemotongan suku bunga sebesar 38 basis poin pada bulan September, dengan total pemotongan 100 basis poin sepanjang tahun. Data yang terus memburuk, terutama data pekerjaan, diperlukan untuk mendukung ekspektasi pemotongan suku bunga yang lebih agresif.

Pasar kripto mengalami penurunan paling tajam sejak krisis FTX, dengan harga Bitcoin turun lebih dari 15% sebelum pulih. Penurunan ini dipicu oleh penyesuaian pasar tradisional, bukan oleh peristiwa internal kripto. Secara teknis, pasar sangat terjual, mendekati tingkat pada 16 Agustus tahun lalu.

Investor ritel memainkan peran penting dalam penyesuaian ini. Arus keluar dana untuk ETF spot Bitcoin meningkat signifikan pada bulan Agustus, mencapai jumlah arus keluar bulanan tertinggi sejak diluncurkan. Sebaliknya, perilaku pengurangan risiko di pasar berjangka AS terbatas, perubahan posisi kontrak berjangka Bitcoin CME tidak banyak, dan perbedaan harga positif pada kurva berjangka menunjukkan bahwa investor berjangka tetap optimis.

Bitcoin minggu lalu mencapai level terendah sekitar 49.000 dolar AS, mendekati biaya produksi yang diperkirakan oleh JPMorgan. Jika tetap pada level ini atau di bawahnya dalam jangka panjang, akan memberikan tekanan pada penambang dan mungkin memicu penurunan lebih lanjut.

Beberapa faktor yang membuat investor institusi tetap optimis: Morgan Stanley memungkinkan penasihat untuk merekomendasikan ETF spot Bitcoin, tekanan likuidasi dari kasus kebangkrutan Mt. Gox dan Genesis mungkin telah berlalu, pembayaran kebangkrutan FTX mungkin akan merangsang permintaan menjelang akhir tahun, kedua belah pihak dalam pemilihan umum AS mungkin mendukung regulasi kripto yang menguntungkan.

Dana dan Posisi

Meskipun alokasi saham baru-baru ini berkurang karena penurunan harga dan peningkatan obligasi, rasio alokasi saat ini (46.5%) masih secara signifikan lebih tinggi dibandingkan dengan rata-rata setelah tahun 2015. Untuk kembali ke tingkat rata-rata, harga saham perlu turun lebih lanjut sebesar 8%.

Rasio alokasi kas investor sangat rendah, menunjukkan bahwa dana lebih banyak terkonsentrasi pada saham dan obligasi, yang mungkin meningkatkan kerentanan pasar. Alokasi obligasi baru-baru ini meningkat secara signifikan, karena investor beralih ke obligasi sebagai langkah perlindungan selama periode koreksi pasar saham.

Reaksi investor ritel relatif tenang, tidak ada penarikan besar-besaran. Survei sentimen ritel masih cenderung positif. Perubahan posisi futures Nikkei menunjukkan bahwa investor spekulatif telah secara signifikan mengurangi posisi long. Posisi short net spekulatif yen hampir nol hingga Selasa lalu.

Perdagangan arbitrase yen terutama terdiri dari tiga bagian:

1. Investor asing membeli saham Jepang dan menjual short yen yang setara, dengan skala sekitar 600 miliar dolar AS.
2. Investor asing meminjam yen untuk berinvestasi di aset luar negeri, pada akhir kuartal pertama 2014 sekitar 4200 miliar dolar.
3. Investor domestik Jepang membeli aset luar negeri dengan yen, sekitar 3,5 triliun dolar sebelum penyesuaian.

Total skala diperkirakan sekitar 40 triliun dolar AS. Jika inflasi Jepang memaksa bank sentral untuk menaikkan suku bunga, transaksi semacam ini mungkin akan berkurang secara bertahap.

Penyesuaian strategi baru-baru ini oleh berbagai jenis investor:

• Pengikut tren ( seperti CTA ) banyak mengurangi posisi beli saham, posisi jual yen.
• Transaksi arbitrase yen belum banyak dibatalkan secara besar-besaran
• Dana risiko paritas mengurangi investasi, tetapi tingkatnya lebih rendah dari CTA
• Investor ritel biasa menarik dananya lebih sedikit

Sejak akhir Mei, dana tema Tiongkok terus mengalir masuk ke dalam dana pasif, dengan aliran sebesar 3,1 miliar dolar AS minggu ini. Meskipun pasar bergejolak, dana saham mengalami aliran bersih positif selama 16 minggu berturut-turut, bahkan lebih tinggi dari minggu sebelumnya. Aliran dana obligasi sedikit melambat.

Investor subjektif dan alokasi strategi sistemik telah turun dari posisi tinggi ke sedikit di bawah tingkat rata-rata, untuk pertama kalinya sejak penyesuaian besar musim panas lalu.

Indeks VIX mengalami fluktuasi lebih dari 40 poin pada hari Senin, mencatat rekor, tetapi mengingat fluktuasi pasar kurang dari 3%, Goldman Sachs berpendapat bahwa ini mencerminkan guncangan di pasar volatilitas, bukan guncangan di pasar saham, dan memperkirakan bahwa pasar kemungkinan akan tetap bergolak hingga jatuh tempo VIX pada 21 Agustus (.

![Laporan Mingguan Makro Cycle Capital (8.12): "Perdagangan Resesi" Saham AS Berlebihan, Cryptocurrency Utama Terluka Salah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-be2868a7f409b7edcae67174ae324b73.webp(

Klien Goldman Sachs melakukan penjualan bersih produk dana untuk minggu ketiga berturut-turut, saham mencatat pembelian bersih terbesar dalam enam bulan, terutama di sektor teknologi, barang konsumsi yang diperlukan, industri, komunikasi, dan keuangan. Ini mungkin menandakan bahwa jika data ekonomi optimis, investor mungkin akan beralih dari risiko keseluruhan ke peluang saham individu.

![Cycle Capital Laporan Mingguan Makro (8.12): "Perdagangan Resesi" di Pasar Saham AS Berlebihan, Mata Uang Kripto Utama Terluka Salah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-29f33108b42bd5b963c79cddb2730ecd.webp(

Likuiditas saham AS berada pada level terendah sejak Mei tahun lalu. Model strategi CTA Bank of America menunjukkan bahwa dalam seminggu ke depan, dana CTA saham AS cenderung untuk menambah posisi, karena tren jangka panjang masih positif, dan mungkin akan segera membangun posisi beli setelah pasar saham stabil. Sementara itu, saham Jepang cenderung untuk mengurangi posisi.

![Cycle Capital laporan makro mingguan (8.12): "Perdagangan resesi" saham AS yang berlebihan, cryptocurrency utama yang salah dibunuh])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d8e684b139019239cb7a6d726178b5a0.webp(

Acara Kunci yang Akan Datang

• Indeks Harga Konsumen ) CPI (: Jika sesuai atau di bawah ekspektasi, dampaknya terbatas, jika di atas ekspektasi akan menjadi masalah besar.
• Data penjualan ritel: Jika kuat, dapat meningkatkan ekspektasi pendaratan lembut
• Konferensi Jackson Hole: Diperkirakan Federal Reserve akan menyampaikan informasi dukungan pasar, mungkin menyebutkan pengetatan kondisi keuangan.
• Laporan keuangan Nvidia: dirilis akhir bulan, ekspektasi pasar positif