Pola Pendapatan Stablecoin DeFi Sedang Berubah Secara Mendalam

Ekosistem hasil stablecoin DeFi sedang mengalami perubahan mendalam. Sebuah ekosistem yang lebih matang, tahan banting, dan lebih sesuai dengan lembaga sedang terbentuk, menandai pergeseran yang jelas dalam sifat hasil on-chain. Artikel ini menganalisis tren kunci yang membentuk hasil stablecoin on-chain, mencakup adopsi lembaga, pembangunan infrastruktur, evolusi perilaku pengguna, serta munculnya strategi penggabungan hasil.

Adopsi DeFi oleh institusi semakin meningkat

Meskipun hasil DeFi dari aset seperti stablecoin relatif mengalami penurunan dibandingkan pasar tradisional, minat institusi terhadap infrastruktur blockchain tetap tumbuh secara stabil. Protokol seperti Aave, Morpho, dan Euler sedang menarik perhatian dan penggunaan. Partisipasi ini lebih didorong oleh keunggulan unik dari infrastruktur keuangan yang dapat dikombinasikan dan transparan, bukan semata-mata mengejar hasil tertinggi, dan keunggulan ini juga diperkuat melalui alat manajemen risiko yang terus diperbaiki. Platform-platform ini sedang berevolusi menjadi jaringan keuangan modular, dan dengan cepat mencapai institusionalisasi.

Hingga Juni 2025, total nilai terkunci (TVL) di platform pinjam meminjam utama melebihi 50 miliar USD. Tingkat pengembalian pinjaman USDC selama 30 hari berada di antara 4% hingga 9%, secara keseluruhan lebih tinggi dibandingkan dengan tingkat 3 bulan obligasi pemerintah AS sekitar 4,3% pada periode yang sama. Modal institusi masih menjelajahi dan mengintegrasikan protokol-protokol Keuangan Desentralisasi ini. Daya tariknya yang bertahan berasal dari keunggulan unik: pasar global yang tersedia 24/7, kontrak pintar yang dapat dikombinasikan yang mendukung strategi otomatis, serta efisiensi modal yang lebih tinggi.

kebangkitan perusahaan manajemen aset asli kripto

Sebuah kelas baru dari perusahaan manajemen aset "kripto-native" sedang muncul, seperti Re7, Gauntlet, dan Steakhouse Financial. Sejak Januari 2025, basis modal on-chain di bidang ini telah tumbuh dari sekitar 1 miliar USD menjadi lebih dari 4 miliar USD. Perusahaan manajemen ini mendalami ekosistem on-chain, menginvestasikan dana ke berbagai peluang investasi, termasuk strategi stablecoin yang canggih. Hanya di protokol Morpho, TVL yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset utama mendekati 2 miliar USD. Dengan memperkenalkan kerangka alokasi modal yang profesional dan secara aktif menyesuaikan parameter risiko protokol DeFi, mereka berusaha untuk menjadi perusahaan manajemen aset terkemuka generasi berikutnya.

Persaingan antara lembaga pengelola mata uang kripto asli ini telah mulai terlihat, Gauntlet dan Steakhouse Financial masing-masing menguasai sekitar 31% dan 27% dari pasar TVL yang dikelola, sementara Re7 menguasai hampir 23% dari pangsa pasar, dan MEV Capital menguasai 15,4%.

Perubahan sikap regulasi

Seiring dengan infrastruktur DeFi yang semakin matang, sikap institusi secara bertahap beralih untuk melihat DeFi sebagai lapisan keuangan tambahan yang dapat dikonfigurasi, bukan sebagai bidang yang mengganggu dan tidak diatur. Pasar berlisensi yang dibangun di atas Euler, Morpho, dan Aave mencerminkan upaya positif untuk memenuhi kebutuhan institusi. Perkembangan ini memungkinkan institusi untuk berpartisipasi di pasar on-chain sambil memenuhi persyaratan kepatuhan internal dan eksternal (, khususnya yang berkaitan dengan KYC, AML, dan risiko pihak lawan ).

Infrastruktur Keuangan Desentralisasi: dasar keuntungan stablecoin

Kemajuan paling signifikan di bidang Keuangan Desentralisasi saat ini terfokus pada pembangunan infrastruktur. Dari pasar RWA yang ter-tokenisasi hingga protokol peminjaman modular, tumpukan DeFi yang sepenuhnya baru sedang muncul, yang dapat melayani perusahaan fintech, lembaga kustodian, dan DAO.

1. Pinjaman dengan Jaminan

Ini adalah salah satu sumber pendapatan utama, pengguna meminjamkan stablecoin ( seperti USDC, USDT, DAI ) kepada peminjam, dan peminjam menyediakan aset kripto lainnya ( seperti ETH atau BTC ) sebagai jaminan, biasanya dengan cara over-collateralization. Pemberi pinjaman mendapatkan bunga yang dibayarkan oleh peminjam, sehingga membentuk dasar untuk pendapatan stablecoin.

• Aave, Compound, dan Sky Protocol ( diluncurkan oleh MakerDAO ) yang memperkenalkan model pinjaman kolam dana dan suku bunga dinamis. Maker memperkenalkan DAI, sementara Aave dan Compound membangun pasar uang yang dapat diperluas.

• Baru-baru ini, Morpho dan Euler beralih ke pasar pinjaman yang termodular dan terisolasi. Morpho meluncurkan protokol pinjaman yang sepenuhnya termodular, membagi pasar menjadi brankas yang dapat dikonfigurasi, memungkinkan protokol atau pengelola aset untuk menentukan parameternya sendiri. Euler v2 mendukung pasangan pinjaman terisolasi, dan dilengkapi dengan alat risiko canggih, menunjukkan momentum perkembangan yang signifikan sejak restart protokol pada tahun 2024.

2. tokenisasi RWA

Ini melibatkan membawa aset tradisional off-chain (, terutama hasil dari obligasi pemerintah AS ), ke dalam jaringan blockchain dalam bentuk aset yang tertokenisasi. Obligasi pemerintah yang tertokenisasi ini dapat dipegang secara langsung, atau diintegrasikan sebagai jaminan ke dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya.

• Melalui beberapa platform, mengubah obligasi pemerintah AS menjadi token, mengubah pendapatan tetap tradisional menjadi komponen on-chain yang dapat diprogram. Obligasi pemerintah AS on-chain meningkat dari 4 miliar USD pada awal 2025 menjadi lebih dari 7 miliar USD pada Juni 2025. Dengan diadopsinya produk obligasi yang ter-token dan diintegrasikan ke dalam ekosistem, produk-produk ini membawa audiens baru untuk Keuangan Desentralisasi.

3. Strategi Tokenisasi

Kategori ini mencakup strategi on-chain yang lebih kompleks, yang biasanya membayar hasil dalam bentuk stablecoin. Strategi ini dapat mencakup peluang arbitrase, aktivitas pembuat pasar, atau produk struktural yang bertujuan untuk menghasilkan imbal hasil bagi modal stablecoin sambil mempertahankan netralitas pasar.

• Stablecoin berbasis hasil: Beberapa protokol sedang berinovasi dengan stablecoin yang memiliki mekanisme hasil bawaan. Misalnya: Stablecoin dari suatu protokol menghasilkan pendapatan melalui perdagangan "kas dan arbitrase", yaitu dengan melakukan short pada kontrak perpetual ETH sambil memegang ETH spot, biaya modal dan hasil staking memberikan imbalan kepada para staker. Dalam beberapa bulan terakhir, beberapa stablecoin berbasis hasil telah menghasilkan imbal hasil lebih dari 8%.

4. Pasar Perdagangan Pendapatan

Perdagangan hasil memperkenalkan sebuah konsep baru yang memisahkan aliran hasil masa depan dari pokok, memungkinkan alat suku bunga mengambang untuk dibagi menjadi bagian tetap dan mengambang yang dapat diperdagangkan. Perkembangan ini menambah kedalaman alat keuangan dalam Keuangan Desentralisasi, menjadikan pasar on-chain lebih selaras dengan struktur pendapatan tetap tradisional. Dengan menjadikan hasil itu sendiri sebagai aset yang dapat diperdagangkan, sistem-sistem ini memberikan pengguna fleksibilitas yang lebih besar dalam mengelola risiko suku bunga dan alokasi hasil.

• Suatu protokol adalah protokol terkemuka di bidang ini, memungkinkan pengguna untuk men-tokenisasi aset hasil menjadi token pokok (PT) dan token hasil (YT). Pemegang PT mendapatkan pendapatan tetap dengan membeli pokok diskon, sementara pemegang YT berspekulasi pada pendapatan yang bervariasi. Hingga Juni 2025, TVL protokol ini melebihi 4 miliar dolar, terutama terdiri dari stablecoin berbasis hasil.

Secara keseluruhan, primitive ini membentuk dasar infrastruktur DeFi saat ini, dan melayani berbagai kasus penggunaan untuk pengguna asli kripto dan aplikasi keuangan tradisional.

Komposabilitas: Menggabungkan dan Meningkatkan Hasil Stablecoin

Karakteristik "lego uang" dari Keuangan Desentralisasi (DeFi) terwujud melalui kombinasi, dan primitif yang digunakan untuk menghasilkan imbal hasil dari stablecoin menjadi dasar untuk membangun strategi dan produk yang lebih kompleks. Cara kombinasi ini dapat meningkatkan imbal hasil, mendiversifikasi risiko ( atau mengonsentrasikan ) serta solusi keuangan yang disesuaikan, semua ini berpusat pada modal stablecoin.

pasar pinjam-meminjam aset hasil

Tokenisasi RWA atau token strategi token dapat menjadi jaminan untuk pasar pinjaman baru. Ini memungkinkan:

• Pemegang aset hasil ini dapat meminjam stablecoin dengan menggunakan aset tersebut sebagai jaminan, sehingga melepaskan likuiditas.
• Khusus untuk menciptakan pasar pinjaman untuk aset-aset ini, jika pemegang meminjamkan stablecoin kepada mereka yang ingin meminjam dengan posisi hasil mereka sebagai jaminan, maka dapat menghasilkan pendapatan stablecoin lebih lanjut.

mengintegrasikan sumber pendapatan yang terdiversifikasi ke dalam strategi stablecoin

Meskipun tujuan akhir biasanya adalah keuntungan yang didominasi oleh stablecoin, strategi untuk mencapai tujuan ini dapat mencakup bidang lain dari Keuangan Desentralisasi, melalui pengelolaan hati-hati untuk menghasilkan keuntungan stablecoin. Strategi netral Delta yang melibatkan peminjaman token non-Dolar AS ( seperti token staking likuid LST atau token staking ulang likuid LRT ) dapat dibangun untuk menghasilkan keuntungan yang dihitung dalam stablecoin.

strategi keuntungan leverage

Mirip dengan perdagangan arbitrase dalam keuangan tradisional, pengguna dapat menyetor stablecoin ke dalam protokol pinjaman, meminjam stablecoin lain dengan jaminan tersebut, menukar stablecoin yang dipinjam kembali ke aset asli ( atau stablecoin lain dalam strategi ), dan kemudian menyetorkannya kembali. Setiap "siklus" akan meningkatkan eksposur terhadap hasil stablecoin dasar, sambil juga memperbesar risiko, termasuk risiko likuidasi saat nilai jaminan menurun atau suku bunga pinjaman tiba-tiba melonjak.

stablecoin likuiditas kolam (LP )

• Stablecoin dapat disimpan di automated market maker seperti beberapa AMM, biasanya disimpan bersama stablecoin lainnya ( seperti kolam USDC-USDT ), untuk menghasilkan pendapatan melalui biaya transaksi, sehingga memberikan keuntungan bagi stablecoin.
• Token LP yang diperoleh dari penyediaan likuiditas dapat dipertaruhkan di protokol lain, atau digunakan sebagai jaminan untuk brankas lainnya, sehingga dapat meningkatkan hasil lebih lanjut, dan pada akhirnya meningkatkan tingkat pengembalian modal stabilcoin awal.

pengumpul hasil dan alat bunga majemuk otomatis

Brankas adalah contoh tipikal dari keterpaduan hasil stabilcoin. Mereka menerapkan stabilcoin yang disimpan oleh pengguna ke sumber hasil dasar, seperti pasar pinjam meminjam yang terjamin atau protokol RWA. Kemudian, mereka:

• Proses otomatis untuk memperoleh hadiah ( hadiah mungkin ada dalam bentuk koin lain ).
• Tukar hadiah ini kembali ke stablecoin yang awalnya disetor ( atau stablecoin lain yang diinginkan ).
• Menyimpan kembali hadiah ini dapat secara otomatis meningkatkan hasil bunga majemuk, dibandingkan dengan pengambilan dan reinvestasi manual, dapat secara signifikan meningkatkan hasil tahunan (APY).

Tren umum adalah memberikan kepada pengguna imbal hasil stablecoin yang ditingkatkan dan beragam, dikelola dalam batas parameter risiko yang ditetapkan, dan disederhanakan melalui akun pintar dan antarmuka yang berfokus pada tujuan.

Perilaku Pengguna: Pendapatan Bukan Segalanya

Meskipun imbal hasil tetap menjadi faktor pendorong yang penting di bidang Keuangan Desentralisasi, data menunjukkan bahwa keputusan pengguna dalam pengalokasian dana tidak hanya dipengaruhi oleh imbal hasil tahunan tertinggi (APY). Semakin banyak pengguna yang mempertimbangkan faktor-faktor seperti keandalan, prediktabilitas, dan keseluruhan pengalaman pengguna (UX). Platform yang menyederhanakan interaksi, mengurangi gesekan ( seperti transaksi tanpa biaya ), dan membangun kepercayaan melalui keandalan dan transparansi, cenderung lebih baik dalam mempertahankan pengguna dalam jangka panjang. Dengan kata lain, pengalaman pengguna yang lebih baik menjadi faktor kunci yang tidak hanya mendorong adopsi awal, tetapi juga memfasilitasi peningkatan "daya tarik" dana yang berkelanjutan dalam protokol DeFi.

1. Modal mengutamakan stabilitas dan kepercayaan

Dalam periode volatilitas pasar atau penurunan, modal sering kali beralih ke protokol pinjaman "blue chip" yang matang dan gudang RWA, meskipun imbal hasil nominalnya lebih rendah dibandingkan pilihan yang lebih baru dan berisiko lebih tinggi. Perilaku ini mencerminkan sentimen hedging, yang didorong oleh preferensi pengguna terhadap stabilitas dan kepercayaan.

Data selalu menunjukkan bahwa selama periode tekanan pasar, total nilai terkunci yang disimpan dalam wadah stablecoin yang matang di platform terkenal dengan nilai terkunci (TVL) lebih tinggi dibandingkan dengan wadah hasil tinggi yang baru diluncurkan. "Kelekatan" ini mengungkapkan bahwa kepercayaan adalah faktor kunci dalam retensi pengguna.

Loyalitas protokol juga memainkan peran penting. Pengguna platform utama sering lebih menyukai kas ekosistem asli, meskipun suku bunga di platform lain sedikit lebih tinggi------ ini mirip dengan model keuangan tradisional, di mana kenyamanan, familiaritas, dan kepercayaan sering kali lebih penting daripada perbedaan hasil yang kecil. Hal ini tercermin lebih jelas pada beberapa protokol, meskipun hasilnya telah turun ke titik terendah dalam sejarah, jumlah pemegang tetap relatif stabil, yang menunjukkan bahwa hasil itu sendiri bukanlah pendorong utama retensi pengguna.

Meskipun stablecoin tersimpan