Mengapa USDT menghasilkan lebih banyak daripada bank? Mengungkap "kode menghasilkan uang" dan kelemahan fatal stablecoin.

Selalu ada yang bertanya: "USDT telah menerbitkan lebih dari 100 miliar, apakah itu sama dengan mencetak uang oleh bank sentral?" Pernyataan ini benar setengahnya - stablecoin memang bisa menghasilkan uang dengan mudah, tetapi tidak akan pernah menjadi "dolar digital". Hari ini, mari kita telusuri logika dasar stablecoin: mengapa ia bisa menghasilkan puluhan miliar setiap tahun, tetapi tetap menjadi "bayangan" mata uang souverain? Mengapa stablecoin algoritmik selalu diawasi oleh regulator?
Satu, stablecoin bukan "mata uang", hanya "kupon dolar"
Pertama, pahami perbedaan inti: pencetakan uang oleh bank sentral adalah "tindakan kedaulatan", sedangkan penerbitan stablecoin adalah "bisnis custodial".
Federal Reserve mencetak 100 USD, yang bergantung pada kredit negara Amerika, didukung oleh pajak, militer, dan PDB, sama sekali tidak perlu menggadaikan aset apa pun. Tetapi USDT yang diterbitkan 1 USD, harus disimpan di bank 1 USD (atau setara dengan obligasi negara) - USDT yang Anda miliki, pada dasarnya adalah "Saya menyimpan 1 USD di perusahaan Tether, ini adalah buktinya."
Ini menentukan inti dari stablecoin: nilai stabilnya terikat pada mata uang kedaulatan, penerbit tidak memiliki kekuasaan untuk "mencetak uang secara sembarangan". Seperti ketika kamu menyimpan barang di supermarket, tiket penitipan yang kamu ambil tidak bisa dijadikan gaji meskipun terlihat seperti uang - stablecoin adalah "tiket penitipan" di dunia kripto, dapat digunakan karena semua orang mengakui dolar yang mendukungnya, bukan mengakui perusahaan Tether.
Dua, "strategi penghasilan pasif" dari stablecoin: bukan pajak pencetakan, tetapi "sihir selisih bunga"
Meskipun tidak memiliki hak untuk mencetak koin, penerbit stablecoin menghasilkan tidak kalah banyak dibandingkan bank. Perusahaan induk USDC, Circle, menunjukkan dalam laporan keuangannya tahun lalu, bahwa hanya dari bisnis stablecoin mereka menghasilkan 1,4 miliar USD, rahasianya terletak pada "selisih bunga" :
Anda membeli 100 USDC, sama dengan meminjamkan 100 dolar kepada Circle;
Circle menggunakan uang ini untuk membeli obligasi pemerintah AS (sekitar 4,5% per tahun), dalam setahun bisa menghasilkan 4,5 USD;
Tetapi bunga yang diberikan adalah 0—4,5 USD ini adalah keuntungan bersih.
Berdasarkan sirkulasi USDC saat ini sebesar 32 miliar, dalam setahun bisa menghasilkan 1,44 miliar USD hanya dengan diam. Itu lebih banyak daripada banyak perusahaan publik. Ini belum termasuk biaya transfer dan bagi hasil biaya Gas di blockchain —— pendapatan ini tampaknya seperti "pajak pencetakan uang", tetapi pada dasarnya adalah "biaya layanan perantara dana", tidak berbeda dengan selisih suku bunga bank.
Sementara pajak pencetakan bank sentral adalah "tanpa modal, keuntungan besar": mencetak satu lembar uang kertas 100 dolar AS biayanya kurang dari 1 dolar, tetapi bisa ditukar dengan barang senilai 100 dolar AS, inilah "kekuatan akhir" dari mata uang berdaulat. Stablecoin tidak akan pernah bisa menirunya, karena mereka tidak berani mengambil risiko tanpa jaminan - begitu aset jaminan tidak mencukupi, mereka akan runtuh seperti UST.
Tiga, stablecoin algoritma: ingin membalik meja, tetapi ditekan dan digosok ke tanah.
Mengapa stablecoin algoritmik selalu dicemooh sebagai "penjualan langsung"? Karena ia ingin melompati mata uang kedaulatan dan menetapkan aturannya sendiri.
Stablecoin biasa dijamin oleh USD, sedangkan stablecoin algoritmik bergantung pada "kontrak pintar untuk menyesuaikan penawaran dan permintaan". Misalnya, jika suatu koin algoritmik ingin mengikat 1 USD: jika harganya naik menjadi 1,2 USD, ia otomatis mencetak koin baru untuk menekan harga; jika turun menjadi 0,8 USD, ia akan menghancurkan koin lama untuk menaikkan harga. Kedengarannya sangat indah, tetapi kelemahan fatalnya adalah - tidak ada dukungan kedaulatan, semuanya bergantung pada kepercayaan pasar.
Ini adalah kesalahan besar: Negara berdaulat sama sekali tidak mengizinkan mata uang yang "tanpa orang tua" menantang posisi mata uang fiat. Nilai dari stablecoin algoritmik tidak terikat pada USD, yang sama dengan memiliki "kedaulatan mata uang independen" secara tidak langsung, dan ini di mata regulator tidak berbeda dengan "pencetakan uang palsu". Kejatuhan UST pada tahun 2022, secara permukaan adalah celah mekanisme, tetapi secara mendalam itu ingin keluar dari sistem USD untuk memainkan "permainan mereka sendiri", dan akhirnya dihancurkan oleh pasar dan regulator secara bersamaan.
Sekarang kamu mengerti: atribut "anti-kedaulatan" dari stablecoin algoritmik, bukanlah keunggulan, melainkan kutukan. Selama negara masih ingin mengontrol hak penerbitan mata uang, jenis koin ini akan selalu menjadi "objek penegakan regulasi yang penting."
Empat, "Plafon" stablecoin: tidak akan pernah menjadi "mata uang digital"
Ada yang berpikir "jika skala stablecoin cukup besar, itu akan memaksa pemerintah untuk mengakuinya", ini adalah pemikiran yang terlalu berlebihan.
Inti dari kekuatan mata uang kedaulatan adalah "kekuatan paksaan": pemerintah Amerika menetapkan "pajak harus dibayar dalam USD", Cina menetapkan "gaji tidak boleh dibayar dengan USDT". Stablecoin tidak memiliki kemampuan ini - jika Anda membeli teh susu dengan USDT, pemiliknya bisa menolak; tetapi jika menggunakan RMB, dia tidak berani menolak.
Yang lebih penting adalah "kekuasaan kebijakan moneter": Federal Reserve dapat mengatur ekonomi melalui kenaikan atau penurunan suku bunga, misalnya dengan memberikan likuiditas untuk menyelamatkan pasar pada tahun 2020, dan menaikkan suku bunga untuk melawan inflasi pada tahun 2023. Namun, stablecoin hanya bisa mengikuti dolar AS. Ketika dolar AS menaikkan suku bunga, imbal hasil obligasi pemerintah yang menjadi jaminannya meningkat; ketika dolar AS memberikan likuiditas, ia juga hanya bisa mengikuti peningkatan pasokan secara pasif. Dengan kata lain, stablecoin adalah "boneka kayu" dari mata uang kedaulatan, yang selamanya tidak memiliki kekuasaan keputusan yang mandiri.
Lima, satu-satunya pengecualian: "mata uang digital resmi" yang diturunkan langsung oleh negara
Jika stablecoin memiliki masa depan, itu pasti adalah "versi negara" - seperti Renminbi digital China, CBDC yang mungkin diluncurkan oleh Amerika Serikat.
“Central Bank Digital Currency” ini adalah mata uang kedaulatan digital yang sebenarnya: diterbitkan berdasarkan kredit negara, tanpa perlu menjaminkan aset; dapat digunakan untuk membayar tagihan air dan listrik, membayar pajak secara langsung; pemerintah dapat mengatur sirkulasi mata uang dengan tepat melalui ini (misalnya memberikan subsidi secara terarah kepada usaha kecil dan menengah). Pada saat ini, ini bukan lagi “stablecoin”, melainkan bentuk digital dari mata uang kedaulatan.
Dan sekarang USDT, USDC, pada dasarnya adalah "alat keuangan swasta". Bisa menghasilkan uang, tetapi ingin menggoyang dasar mata uang kedaulatan? Masih ada jarak 100 Federal Reserve.
Terakhir, saya ingin mengatakan yang sebenarnya.
Keberadaan stablecoin adalah "produk transisi" dunia kripto untuk menghubungkan mata uang fiat. Ini dapat membantu Anda melakukan transfer dengan mudah di dunia koin, mendapatkan sedikit selisih bunga, tetapi jangan berharap itu dapat menggantikan apa pun - kekuatan mata uang yang sebenarnya selamanya berada di tangan negara berdaulat.