Analisis Strategi Keuntungan Leverage PT: Mekanisme, Status Terkini, dan Risiko Potensial

Baru-baru ini, muncul strategi yang menarik di bidang DeFi, yang memicu banyak diskusi. Strategi ini memanfaatkan sertifikat hasil staking sUSDe dari Ethena sebagai sumber pendapatan dalam sertifikat hasil tetap PT-sUSDe di Pendle, dan memperoleh dana melalui protokol pinjaman AAVE untuk melakukan arbitraj suku bunga guna mendapatkan hasil leverage. Meskipun beberapa pemimpin opini DeFi memiliki pandangan optimis tentang strategi ini, tampaknya mereka mengabaikan beberapa risikonya. Artikel ini akan membagikan beberapa wawasan tentang strategi ini. Secara keseluruhan, strategi penambangan leverage PT AAVE+Pendle+Ethena bukanlah arbitraj tanpa risiko, risiko diskonto aset PT masih ada, dan peserta perlu mengevaluasi risiko secara objektif dan mengontrol tingkat leverage untuk menghindari likuidasi.

Analisis Mekanisme Keuntungan Leverage PT

Strategi penghasilan ini melibatkan tiga protokol DeFi: Ethena, Pendle, dan AAVE. Ethena adalah protokol stablecoin berbasis penghasilan yang menangkap biaya short dari pasar kontrak berjangka melalui strategi lindung nilai. Pendle adalah protokol suku bunga tetap yang memecah token suku bunga mengambang menjadi PT yang mirip dengan obligasi tanpa bunga dan sertifikat pendapatan YT. AAVE adalah protokol pinjam meminjam terdesentralisasi yang memungkinkan pengguna menggadaikan aset untuk meminjam cryptocurrency lainnya.

Strategi ini mengintegrasikan ketiga protokol ini: menggunakan sUSDe dari Ethena sebagai sumber pendapatan dari sertifikat pendapatan tetap PT-sUSDe di Pendle, memanfaatkan AAVE untuk mendapatkan dana, dan melakukan arbitrase suku bunga untuk mendapatkan keuntungan leverage. Proses spesifiknya adalah:

1. Dapatkan sUSDe di Ethena
2. Melalui Pendle, sepenuhnya menukarkan sUSDe menjadi PT-sUSDe dengan suku bunga terkunci
3. Menyimpan PT-sUSDe di AAVE sebagai jaminan
4. Meminjam USDe atau stablecoin lainnya melalui pinjaman berulang
5. Ulangi langkah di atas untuk menambah leverage

Pendapatan terutama ditentukan oleh tingkat pengembalian dasar PT-sUSDe, faktor leverage, dan selisih suku bunga AAVE.

Status Pasar Strategi dan Partisipasi

Pengakuan AAVE terhadap aset PT sebagai jaminan telah melepaskan kemampuan pembiayaan aset PT dan mendorong penyebaran strategi ini. Dengan modal pinjaman yang cukup dan suku bunga pinjaman yang rendah, AAVE memperbesar hasil strategi, dan keputusan tersebut juga memiliki makna yang signifikan.

Saat ini AAVE mendukung dua jenis aset PT: PTsUSDe Juli dan PTeUSDe Mei, dengan total pasokan mencapai sekitar 1 miliar dolar. Sebagai contoh, untuk PTsUSDe Juli, maksimal dapat mencapai 8,9 kali leverage dalam mode E-Mode. Secara teoritis, mengabaikan biaya seperti Gas, tingkat pengembalian maksimum dari strategi sUSDe dapat mencapai 60,79% ( tidak termasuk hadiah poin Ethena ).

Dari situasi partisipasi yang sebenarnya, total volume dana pool PT-sUSDe di AAVE adalah 450 juta USD, yang disediakan oleh 78 investor, dengan proporsi besar dari paus dan umumnya menggunakan leverage tinggi. Rasio leverage dari empat akun teratas masing-masing adalah 9 kali, 6,6 kali, 6,5 kali, dan 8,35 kali, dengan modal antara 3,3 juta hingga 10 juta USD.

Risiko Diskonto Tidak Bisa Diabaikan

Meskipun banyak analisis menggambarkan strategi ini sebagai risiko rendah atau bahkan tanpa risiko, masih ada risiko yang ada, antara lain:

1. Risiko nilai tukar: Penurunan nilai tukar antara agunan dan objek pinjaman dapat menyebabkan likuidasi.
2. Risiko suku bunga: Kenaikan suku bunga pinjaman dapat menyebabkan hasil keseluruhan strategi menjadi negatif.

Meskipun risiko nilai tukar USDe sebagai stablecoin yang matang relatif rendah, namun keunikan aset PT diabaikan. Jika aset PT ditebus lebih awal selama masa berlakunya, harus dilakukan transaksi diskonto melalui AMM Pendle, yang akan mempengaruhi harga aset PT.

AAVE menerapkan skema penetapan harga off-chain untuk aset PT, sehingga harga oracle dapat mengikuti perubahan struktural suku bunga PT, sambil menghindari risiko manipulasi pasar jangka pendek. Ini berarti bahwa ketika suku bunga aset PT mengalami penyesuaian struktural atau ketika ada konsensus dalam sentimen pasar jangka pendek, AAVE Oracle akan mengikuti perubahan tersebut dan memperkenalkan risiko tingkat diskonto.

Saat menggunakan strategi ini, perlu diperhatikan hal-hal berikut:

1. Mendekati tanggal kedaluwarsa, pengaruh harga pasar terhadap perdagangan berkurang, frekuensi pembaruan AAVE Oracle menurun, dan risiko tingkat diskonto berkurang.

2. AAVE Oracle menggunakan perubahan suku bunga 1% sebagai faktor pembaruan harga. Ketika suku bunga pasar menyimpang lebih dari 1% dari suku bunga Oracle dan durasi melebihi heartbeat, pembaruan harga akan dipicu.

3. Pengguna strategi harus memantau perubahan suku bunga dan segera menyesuaikan rasio leverage untuk menghindari risiko likuidasi.