Meninjau Kembali Perkembangan Stablecoin: Tantangan dan Masa Depan Desentralisasi

Stablecoin memiliki posisi penting di bidang cryptocurrency, tidak hanya karena nilai spekulatifnya, tetapi juga karena ini adalah salah satu dari sedikit produk kripto yang benar-benar menemukan kesesuaian pasar produk. Saat ini, di industri diperkirakan akan ada triliunan dolar stablecoin yang mengalir ke pasar keuangan tradisional dalam lima tahun ke depan. Namun, perkembangan stablecoin juga menghadapi banyak tantangan.

Evolusi Tiga Dilema Stablecoin

Proyek stablecoin awal menghadapi tiga tantangan inti: stabilitas harga, Desentralisasi, dan efisiensi modal. Namun, setelah beberapa eksperimen kontroversial, skalabilitas tetap menjadi tantangan besar. Oleh karena itu, konsep-konsep ini terus disesuaikan untuk menghadapi tantangan baru.

Beberapa proyek stablecoin utama telah mulai menyesuaikan posisi strategis mereka. Meskipun stabilitas harga tetap menjadi tujuan inti, efisiensi modal secara bertahap setara dengan skalabilitas, sementara desentralisasi telah dilemahkan menjadi ketahanan terhadap sensor. Ini mencerminkan kompromi antara kebutuhan nyata pasar dan idealisme awal.

Sebenarnya, selain beberapa proyek seperti Liquity dan fork-nya, sebagian besar stablecoin yang muncul memiliki tingkat karakteristik sentralisasi tertentu. Meskipun menggunakan bursa desentralisasi, masih ada tim yang bertanggung jawab untuk mengelola strategi, mencari pendapatan, dan mendistribusikannya kepada pemegang. Dalam model ini, skalabilitas lebih banyak berasal dari pendapatan daripada komposabilitas di dalam DeFi.

Desentralisasi yang gagal dan arah baru

Kejatuhan pasar pada 12 Maret 2020 memberikan dampak besar bagi DAI, setelah itu cadangannya sebagian besar beralih ke USDC, yang pada suatu tingkat mengakui kegagalan Desentralisasi di depan stablecoin mainstream. Sementara itu, percobaan stablecoin algoritmik dan stablecoin rebase juga tidak mencapai hasil yang diharapkan. Pengetatan regulasi semakin memperburuk tren ini, dan kebangkitan stablecoin institusional juga melemahkan ruang untuk proyek eksperimental.

Dalam konteks ini, Liquity menonjol karena ketidakberubahan kontraknya dan penggunaan Ethereum sebagai jaminan, mewakili upaya desentralisasi yang murni. Namun, skalabilitasnya masih kurang. Versi V2 yang baru diluncurkan telah meningkatkan keamanan peg melalui berbagai pembaruan, dan menawarkan suku bunga yang lebih fleksibel saat mencetak stablecoin baru BOLD.

Meskipun demikian, pertumbuhan Liquity masih menghadapi beberapa batasan. Rasio nilai pinjaman stablecoin-nya sekitar 90% dari (LTV), lebih rendah daripada USDT dan USDC yang memiliki efisiensi modal lebih tinggi. Selain itu, beberapa pesaing yang menawarkan penghasilan intrinsik seperti Ethena, Usual, dan Resolv, telah mencapai LTV 100%. Yang lebih penting, Liquity kekurangan model distribusi berskala besar, yang dapat membatasi pertumbuhannya di pasar mainstream.

Lingkungan Regulasi dan Proposal Nilai

Undang-Undang Genius di AS mungkin membawa lebih banyak stabilitas dan pengakuan bagi stablecoin yang didukung oleh tradisional dan hukum, tetapi pada saat yang sama juga mengecualikan atau menempatkan koin yang terdesentralisasi, dijamin dengan kripto, atau stablecoin algoritmik di zona abu-abu regulasi.

Saat ini proyek stablecoin di pasar menunjukkan tren diversifikasi:

• Beberapa proyek campuran seperti BUIDL dan USD1 terutama ditujukan untuk institusi, bertujuan untuk memperluas bidang keuangan tradisional
• Raksasa Web2.0 seperti PayPal meluncurkan PYUSD yang mencoba memperluas pasarnya, tetapi menghadapi tantangan skalabilitas
• Beberapa proyek fokus pada strategi dasar, seperti USDY dan USDO yang berbasis RWA, atau USDe dan USR dengan strategi Delta-Neutral.

Ciri umum dari proyek-proyek ini adalah tingkat desentralisasi yang berbeda-beda, bahkan proyek yang fokus pada DeFi pun masih memiliki manajemen yang relatif terpusat.

Ekosistem baru seperti MegaETH dan HyperEVM membawa harapan baru. Misalnya, rencana CapMoney untuk secara bertahap mencapai Desentralisasi melalui keamanan ekonomi yang disediakan oleh Eigen Layer. Proyek fork Liquity seperti Felix Protocol juga telah mencapai pertumbuhan yang signifikan di rantai baru.

Kesimpulan

Sentralisasi tidak sepenuhnya negatif, ia memberikan proyek kontrol dan skalabilitas yang lebih baik, serta lebih mudah untuk memenuhi persyaratan regulasi. Namun, ini bertentangan dengan ide asli cryptocurrency. Stablecoin yang benar-benar terdesentralisasi seharusnya memiliki ketahanan terhadap sensor, menjadi aset yang benar-benar dimiliki oleh pengguna.

Meskipun alternatif baru menarik, kita tidak boleh melupakan dilema tiga stabilcoin yang awal: stabilitas harga, Desentralisasi, dan efisiensi modal. Dalam mengejar inovasi dan perkembangan, bagaimana menemukan keseimbangan di antara ketiganya masih merupakan tantangan inti yang dihadapi di bidang stabilcoin.