Tinjauan Kembali Sorotan Pasar Mingguan【6.3 - 6.7】：Pump.Fun penerbitan koin dan Analisis Kebijakan Baru Korea

Minggu ini, pasar kripto secara keseluruhan berada dalam permainan fluktuasi yang mencari arah, terutama dengan penurunan setelah rebound. Di sisi positif, token ekosistem dari suatu platform perdagangan mengalami kenaikan harga karena kegiatan promosi likuiditas, percakapan telepon antara Trump dan Xi Jinping mengungkapkan arah negosiasi, dan Circle menunjukkan performa yang mengesankan di bawah kebijakan stablecoin; sisi negatifnya terutama berfokus pada tarif baja dan argumen antara Trump dan Musk pada hari Jumat, sementara penurunan suku bunga masih belum datang. Artikel ini terutama berfokus pada penerbitan koin Pump.Fun, serta kebijakan kripto di Korea Selatan dan Singapura.

Satu, Pump.Fun penerbitan koin

Pada 4 Juni, dilaporkan bahwa Pump.Fun berencana untuk melakukan penjualan koin senilai 1 miliar dolar AS dengan valuasi 4 miliar dolar AS, koin tersebut akan dijual kepada publik dan investor swasta, dan mungkin akan diterbitkan dalam dua minggu ke depan. Kabar ini dengan cepat memicu diskusi luas di pasar.

1.Penerbitan koin

• Likuiditas Pasar

Pada 18 Januari 2025, Trump menerbitkan koin $TRUMP berbasis Solana, menarik perhatian besar pasar. Kemudian, pada Februari 2025, Presiden Argentina Milei meluncurkan koin $LIBRA, tetapi koin tersebut segera terjerat skandal dan nilainya anjlok. Dua kali kegiatan penerbitan meme yang besar dengan cepat menguras likuiditas pasar saat itu.

Menurut analisis data perusahaan, setengah dari alamat dompet pemegang token $TRUMP dan $MELANIA sebelumnya tidak memiliki riwayat pembelian koin alternatif berbasis Solana. Sekitar 47% pembeli baru saja membuat dompet mereka pada hari mereka mendapatkan token ini. Di bawah tekanan ini, Doge turun 6%, dan PEPE turun 10,5%.

TVL Solana turun 10% selama periode penerbitan $LIBRA, sementara TVL Ethereum hanya turun 2% dalam periode yang sama. Setelah mencapai puncak volume perdagangan harian sebesar 35,5 miliar dolar pada 17 Januari, aktivitas on-chain di Solana turun drastis menjadi 3,1 miliar dolar pada 17 Februari. Dua peristiwa ini memicu kecemasan di pasar, banyak investor menarik dana dari pasar cryptocurrency, yang menyebabkan penurunan likuiditas secara keseluruhan.

• Serangan Platform

Sejak gelombang meme tahun lalu, Pump.Fun telah berada dalam posisi monopoli di jalur meme Solana, tetapi cara mereka menjual koin yang dihasilkan dan dampak negatif terhadap ekosistem Solana telah menyebabkan Believe dan LetsBONK.fun bergabung dalam pertempuran, dengan cepat menggerogoti posisi teratas dan pangsa pasar Pump.Fun.

Selama ini, Pump.fun telah mendominasi pasar peluncuran koin meme di Solana, dengan pangsa pasar yang pernah melebihi 98%. Namun, menurut data, pada awal bulan Mei, pangsa pasar harian koin Pump.fun mengalami penurunan tajam menjadi 56,2%. LetsBonk memiliki pangsa pasar sebesar 29%, dan Launchlab sebesar 7%, penurunan ini menandai bahwa Pump.fun untuk pertama kalinya menghadapi persaingan nyata, menyoroti kebangkitan pesaing baru.

• Gelombang meme mereda dan pendapatan menurun drastis

Volume perdagangan di Pump.fun telah turun dari 118,9 miliar dolar AS pada Januari 2025 menjadi hanya 25,1 miliar dolar AS, dengan penurunan hingga 79%.

Seiring dengan penurunan jumlah koin yang dibuat di platform, pendapatan harian juga menurun tajam. Perubahan ini menunjukkan bahwa minat terhadap penerbitan koin meme spekulatif sedang cepat memudar. Di bulan Mei, platform Pump.Fun menghasilkan pendapatan sebesar 46,6 juta dolar, turun 42,85% dibandingkan dengan 137 juta dolar di bulan Januari.

Keunggulan utama Pump.fun terletak pada fitur penerbitan cepat dan transaksi instan, tetapi kurang memiliki teknologi atau model ekonomi unik untuk melindungi posisi pasar mereka. Pendapatannya sangat bergantung pada keseluruhan kemakmuran ekosistem Solana; begitu likuiditas atau tingkat aktivitas pengguna Solana menurun, volume transaksi dan pendapatan Pump.fun akan langsung terpengaruh.

2. Penilaian

Satu-satunya sudut pandang yang dapat menjelaskan mengapa valuasi Pump bisa setinggi ini adalah pendapatan arus kasnya. Dapat dilihat bahwa sejak diluncurkan pada bulan Maret 2024, pendapatannya hingga saat ini hampir mencapai 700 juta dolar AS.

Kami secara sederhana menggunakan P/S (Price-to-Sales Ratio, rasio harga/penjualan) sebagai indikator untuk mengukur valuasi, P/S yang rendah mungkin menunjukkan bahwa valuasi undervalued, P/S yang tinggi mencerminkan harapan optimis pasar terhadap pertumbuhan di masa depan, rasio P/S Pump.fun adalah 9.1, berdasarkan valuasi 4 miliar dolar dan pendapatan tahunan sekitar 440 juta dolar.

Umum:

• Rentang undervalue: P/S < 5, mungkin menunjukkan bahwa proyek tersebut undervalue, pendapatan relatif terhadap nilai pasar cukup tinggi, cocok untuk perhatian investor nilai.
• Rentang yang wajar: P/S 5--20, mencerminkan proyek memiliki aliran pendapatan yang stabil, dan pasar memiliki harapan tertentu terhadap pertumbuhannya, umum ditemukan di DeFi yang matang, protokol Layer 1/2, dll.
• Rentang overvaluasi: P/S > 20, mungkin menunjukkan bahwa pasar memiliki ekspektasi pertumbuhan proyek di masa depan yang terlalu tinggi atau terdapat gelembung spekulatif, perlu waspada terhadap risiko.

Secara keseluruhan, valuasi 4 miliar saat ini memiliki risiko yang terlalu tinggi, terutama jika pendapatan terus lesu atau kompetisi semakin menggerogoti pangsa pasar. Disarankan untuk memantau dengan cermat pemulihan pendapatan, efektivitas penjualan koin, dan kinerja keseluruhan ekosistem Solana.

Dua, regulasi kebijakan

1.【6.3】Presiden Korea Selatan yang baru terpilih, Lee Jae-myung, berjanji akan mendorong pengembangan ETF kripto dan stablecoin won Korea.

• Mendorong legalisasi ETF kripto spot: Lee Jae-myung berjanji untuk mendukung legalisasi dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) untuk Bitcoin dan koin kripto lainnya, guna menarik investor dan memfasilitasi integrasi pasar kripto Korea dengan pasar global.
• Penerbitan stablecoin Won: Dia berencana untuk meluncurkan stablecoin yang terikat pada Won, bertujuan untuk membatasi aliran modal keluar, memperkuat kedaulatan finansial Korea, dan memberikan alat investasi aset kripto yang lebih stabil bagi investor lokal. Menurut data Bank Sentral Korea, hanya pada kuartal pertama 2025, volume perdagangan stablecoin yang terikat pada dolar telah mencapai 57 triliun Won, lebih dari setengah dari total volume perdagangan stablecoin.
• Mengarahkan investasi institusi: Lee Jae-myung berencana untuk mengarahkan Dana Pensiun Nasional Korea dan lembaga negara lainnya untuk mengalokasikan koin kripto, yang dianggap sebagai kebijakan yang berani. Dia percaya bahwa masuknya investasi institusi akan secara signifikan meningkatkan skala pasar dan mungkin mendorong harga koin kripto utama seperti Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru. Dana Pensiun Nasional Korea adalah salah satu dana pensiun terbesar di dunia, dengan total aset yang dikelola melebihi 800 miliar dolar AS, jika sebagian dari aset tersebut dialokasikan ke koin kripto, ini akan memiliki dampak yang mendalam pada pasar.
• Optimalisasi Pengawasan: Regulasi kripto yang berlaku di Korea Selatan cukup ketat, pada tahun 2021 Undang-Undang Informasi Transaksi Keuangan Tertentu mengharuskan bursa untuk melakukan verifikasi identitas dan menjalankan operasi yang sangat patuh, membatasi fleksibilitas pasar. Lee Jae-myung berencana untuk mengurangi beban pajak dan biaya transaksi kripto melalui penyesuaian kebijakan, meringankan beban investasi bagi investor ritel dan institusi, menarik lebih banyak peserta pasar, dan mungkin merevisi persyaratan kepatuhan yang tinggi dalam Undang-Undang Informasi Transaksi Keuangan Tertentu (yang mulai berlaku pada tahun 2021) untuk meningkatkan efisiensi operasional bursa.

2.【6.2】Otoritas regulasi keuangan Singapura akan melarang layanan cryptocurrency luar negeri tanpa izin

Semua penyedia layanan kripto yang terdaftar atau beroperasi di Singapura, jika tidak memperoleh lisensi DTSP, harus menghentikan layanan kepada pelanggan luar negeri sebelum 30 Juni 2025, MAS secara jelas menyatakan bahwa tidak ada periode penyangga.

• Persyaratan lisensi DTSP yang ketat:

Semua entitas yang terdaftar atau didirikan di Singapura, baik yang menyediakan layanan token digital di dalam negeri maupun di luar negeri (termasuk penerbitan koin, perdagangan, penyimpanan, transfer, operasi node, konsultasi, dan penerbitan laporan penelitian), harus memperoleh lisensi DTSP yang dikeluarkan oleh MAS. Atau memegang lisensi yang ada sesuai dengan Undang-Undang Layanan Pembayaran, Undang-Undang Sekuritas dan Berjangka, atau Undang-Undang Konsultan Keuangan. Perusahaan yang tidak mematuhi peraturan ini akan menghadapi sanksi berat, termasuk denda hingga 250,000 SGD (sekitar 200,000 USD) dan kemungkinan penjara.

• Definisi "tempat usaha" yang luas:

"Tempat usaha" mencakup lokasi mana pun yang digunakan untuk menjalankan bisnis (termasuk kios bergerak), dengan cakupan yang sangat luas, karyawan perusahaan luar negeri yang bekerja dari rumah mungkin dikecualikan, tetapi definisinya tidak jelas, MAS memiliki hak interpretasi akhir.

• Definisi layanan token digital luas:

Mencakup penerbitan koin, perdagangan, kustodian, konsultasi, dan penerbitan analisis atau laporan penelitian terkait koin digital (dalam bentuk elektronik, cetak, dll.), termasuk konten penelitian dan investasi yang dipublikasikan oleh KOL mungkin juga memerlukan izin.

• Tanpa masa transisi dan persetujuan yang ketat:

Aturan baru akan mulai berlaku langsung pada 30 Juni 2025, tanpa periode transisi. MAS menyatakan akan "sangat hati-hati" dalam menyetujui izin DTSP, hanya akan disetujui dalam "kasus yang sangat terbatas", dengan ambang kepatuhan yang sangat tinggi.

Dan MAS memungkinkan karyawan perusahaan luar negeri untuk bekerja dari rumah di Singapura, tetapi definisi "karyawan" tidak jelas, apakah pendiri proyek atau pemegang saham termasuk karyawan, ditentukan oleh MAS.

Tahap ketiga RUU FSM (berlaku mulai 30 Juni 2025) melalui kerangka regulasi DTSP yang ketat, menandai pergeseran Singapura dari "ramah kripto" menuju pengawasan yang ketat, mengakhiri era arbitrase regulasi. Poin kunci meliputi persyaratan lisensi yang luas, definisi "tempat beroperasi" yang kabur, cakupan layanan yang luas, tanpa masa transisi, dan langkah-langkah AML/CFT yang ketat. Dalam jangka pendek, proyek-proyek kecil dan menengah mungkin akan mundur karena biaya kepatuhan yang tinggi atau bergabung dengan lembaga besar, namun dalam jangka panjang, peraturan baru dapat meningkatkan kepercayaan pasar, tetapi mungkin melemahkan daya tarik Singapura sebagai pusat inovasi Web3. Dalam sebulan ke depan, Hong Kong, Dubai, Tokyo, Malaysia, dan Amerika Serikat mungkin menjadi lokasi pilihan bagi proyek yang mundur.

3.【6.4】JPMorgan berencana untuk memungkinkan klien menggunakan Bitcoin ETF sebagai jaminan pinjaman

Ketika BTC dapat digunakan sebagai jaminan pinjaman, atribut keuangannya meningkat secara signifikan, beralih dari "aset statis" menjadi "modal likuid", meningkatkan rasio pemanfaatan modal, premi valuasi, dan permintaan pasar secara keseluruhan. Pelanggan dapat memperoleh pinjaman dengan menggadaikan ETF Bitcoin tanpa perlu menjual aset, yang memberikan cara baru bagi investor untuk memanfaatkan dana dan mengoptimalkan strategi investasi.

Morgan Stanley sebagai bank sistemik global (G-SIB) yang menerima Bitcoin ETF sebagai jaminan menunjukkan bahwa aset kripto semakin diakui oleh lembaga keuangan utama sebagai alat investasi yang sah, mirip dengan emas atau saham. Hal ini memberikan status "aset keras" kepada Bitcoin ETF, yang dapat mendorong bank-bank lain untuk meniru, meningkatkan lebih lanjut penerimaan institusi terhadap aset kripto.