Menjelajahi Model Penilaian Aset Enkripsi: Dari Jaringan Publik ke Bitcoin

Koin enkripsi telah menjadi salah satu sektor dengan potensi tertinggi di bidang teknologi finansial. Dengan masuknya dana institusi yang besar, bagaimana melakukan penilaian yang wajar terhadap proyek enkripsi menjadi masalah kunci. Aset finansial tradisional memiliki sistem penilaian yang matang, seperti model diskonto arus kas dan metode penilaian rasio harga terhadap laba.

Proyek enkripsi datang dalam berbagai jenis, termasuk blockchain publik, token platform perdagangan, proyek keuangan terdesentralisasi, dan koin meme, masing-masing memiliki fitur, model ekonomi, dan fungsi token yang berbeda. Oleh karena itu, perlu untuk mengeksplorasi model penilaian yang sesuai untuk setiap segmen.

I. Penilaian Public Chain: Penerapan Hukum Metcalfe

Inti dari hukum Metcalfe adalah: nilai jaringan sebanding dengan kuadrat jumlah node.

V = K*N² (V adalah nilai jaringan, N adalah jumlah node yang valid, K adalah konstanta)

Hukum ini diakui secara luas dalam prediksi nilai perusahaan internet. Penelitian menunjukkan bahwa selama periode statistik 10 tahun, nilai beberapa perusahaan jaringan sosial besar menunjukkan karakteristik hukum Metcalfe.

Kasus Ethereum membuktikan bahwa hukum Metcalfe juga berlaku untuk penilaian proyek blockchain publik. Penelitian menemukan bahwa kapitalisasi pasar Ethereum memiliki hubungan linier logaritmik dengan pengguna aktif harian, yang secara dasar sesuai dengan rumus hukum Metcalfe. Secara spesifik, kapitalisasi pasar jaringan Ethereum berbanding lurus dengan pengguna N^(1.43), dengan konstanta K bernilai 3000. Rumus perhitungannya adalah sebagai berikut:

V = 3000 * N^1.43

Data statistik menunjukkan bahwa metode valuasi ini memang memiliki korelasi tertentu dengan pergerakan nilai pasar Ethereum.

Namun, hukum Metcalfe memiliki keterbatasan ketika diterapkan pada blockchain publik yang baru muncul. Untuk blockchain publik yang masih dalam tahap awal pengembangan, karena basis pengguna yang relatif kecil, metode ini kurang cocok untuk melakukan penilaian. Selain itu, hukum ini juga tidak dapat mencerminkan pengaruh tingkat staking terhadap harga token, dampak jangka panjang dari mekanisme pembakaran, serta faktor-faktor lain yang mungkin mempengaruhi nilai terkunci total berdasarkan rasio keamanan dalam ekosistem blockchain.

Dua, Penilaian Token Platform Perdagangan: Model Pembelian Kembali dan Penghancuran Menguntungkan

Token platform dari bursa terpusat mirip dengan token ekuitas, dan berkaitan erat dengan pendapatan bursa (termasuk biaya transaksi, biaya listing, dan kegiatan keuangan lainnya), perkembangan ekosistem blockchain publik, serta pangsa pasar bursa. Token jenis ini biasanya memiliki mekanisme pembelian kembali dan penghancuran, dan beberapa juga memiliki mekanisme pembakaran biaya transaksi dalam blockchain publik.

Penilaian token platform perlu mempertimbangkan keseluruhan pendapatan platform, dengan memperkirakan nilai intrinsiknya melalui diskonto arus kas masa depan, sekaligus mempertimbangkan mekanisme penghancuran token untuk mengevaluasi perubahan kelangkaannya. Oleh karena itu, fluktuasi token platform biasanya terkait dengan tingkat pertumbuhan volume perdagangan platform dan tingkat pengurangan pasokan token. Metode perhitungan model pembelian kembali dan penghancuran yang disederhanakan adalah:

Nilai pertumbuhan token platform = Kpertumbuhan volume perdagangantingkat pembakaran pasokan (K adalah konstanta)

Sebagai contoh token dari platform perdagangan terkenal, cara pemberiannya telah melalui dua tahap:

Tahap pertama (2017-2020): Menggunakan mekanisme pembelian kembali yang menguntungkan, setiap kuartal menggunakan 20% dari keuntungan untuk membeli kembali dan menghancurkan koin.

Tahap kedua (2021 hingga sekarang): melaksanakan mekanisme penghancuran otomatis, menghitung jumlah penghancuran berdasarkan harga koin dan jumlah blok kuartal blockchain; sekaligus memperkenalkan mekanisme penghancuran waktu nyata, 10% dari hadiah setiap blok akan dihancurkan.

Dalam penerapan metode penilaian ini, perlu untuk memperhatikan perubahan pangsa pasar bursa dengan cermat. Selain itu, perubahan kebijakan regulasi juga memiliki dampak signifikan terhadap penilaian token platform perdagangan, ketidakpastian kebijakan dapat mengubah harapan pasar terhadap token platform.

Tiga, Penilaian Proyek Keuangan Terdesentralisasi: Metode Diskonto Arus Kas Token

Penilaian proyek keuangan terdesentralisasi (DeFi) dapat dilakukan dengan metode diskonto arus kas token (DCF). Logika inti dari metode ini adalah memprediksi arus kas yang dapat dihasilkan token di masa depan dan mendiskontokannya ke nilai saat ini dengan tingkat diskonto tertentu.

Rumus valuasi DCF:

PV = Σ(FCFt / (1+r)^t) + TV

Di antaranya, FCFt adalah arus kas bebas tahun t, r adalah tingkat diskonto, dan TV adalah nilai terminal.

Metode penilaian ini menentukan nilai saat ini dari koin berdasarkan ekspektasi pendapatan masa depan dari protokol DeFi.

Namun, valuasi protokol DeFi menghadapi beberapa tantangan utama:

1. Token tata kelola biasanya tidak menangkap nilai pendapatan dari protokol, untuk menghindari risiko dianggap sebagai sekuritas, tidak dapat langsung membagikan dividen.
2. Prediksi arus kas di masa depan sangat sulit, karena perubahan pasar bull dan bear terjadi dengan cepat, dan volatilitas arus kas dari protokol DeFi sangat besar.
3. Penentuan suku diskonto yang kompleks, perlu mempertimbangkan berbagai faktor risiko.
4. Beberapa proyek DeFi menggunakan mekanisme pembelian kembali dan penghancuran yang menguntungkan, yang dapat mempengaruhi volume dan nilai koin, sehingga metode diskonto arus kas tidak berlaku.

Empat, Penilaian Bitcoin: Pertimbangan Komprehensif dari Berbagai Metode

Estimasi nilai Bitcoin dapat dilakukan dari berbagai sudut pandang:

1. Metode penilaian biaya penambangan: Data menunjukkan bahwa dalam lima tahun terakhir, waktu di mana harga Bitcoin berada di bawah biaya penambangan mesin utama hanya sekitar 10%, yang menunjukkan bahwa biaya penambangan memiliki peran penting dalam mendukung harga Bitcoin. Oleh karena itu, biaya penambangan dapat dianggap sebagai batas bawah harga Bitcoin.

2. Model alternatif emas: Bitcoin dianggap sebagai "emas digital", yang dapat sebagian menggantikan fungsi penyimpanan nilai emas. Saat ini, kapitalisasi pasar Bitcoin menyumbang 7,3% dari kapitalisasi pasar emas. Jika rasio ini meningkat menjadi 10%, 15%, 33%, atau 100%, harga Bitcoin per unit akan masing-masing mencapai 92.523 dolar, 138.784 dolar, 305.325 dolar, atau 925.226 dolar.

Namun, Bitcoin dan emas masih memiliki perbedaan signifikan dalam hal atribut fisik, pemahaman pasar, dan skenario aplikasi. Saat menggunakan model ini, perlu mempertimbangkan dengan baik pengaruh perbedaan ini terhadap nilai aktual Bitcoin.

Kesimpulan

Menjelajahi model penilaian proyek enkripsi sangat penting untuk mendorong perkembangan yang kuat dari proyek-proyek bernilai di industri, sekaligus membantu menarik lebih banyak investor institusi untuk mengalokasikan aset enkripsi.

Terutama di masa-masa pasar yang lesu, kita harus mencari proyek-proyek yang memiliki nilai jangka panjang dengan standar yang paling ketat dan logika yang paling dasar. Melalui model valuasi yang wajar, kita berharap dapat menemukan saham potensial di bidang enkripsi selama pasar bearish, seperti yang terjadi setelah pecahnya gelembung internet tahun 2000, di mana kita masih dapat menangkap perusahaan-perusahaan berkualitas seperti Google dan Apple.