Perubahan Pola Imbal Hasil Stabilcoin DeFi: Menuju Ekosistem yang Lebih Matang dan Tahan Banting

Hasil stablecoin on-chain sedang mengalami perubahan mendalam. Sebuah ekosistem yang lebih matang, lebih tahan banting, dan lebih sesuai dengan lembaga sedang terbentuk, menandakan perubahan yang jelas dalam sifat hasil on-chain. Laporan ini menganalisis tren kunci yang membentuk hasil stablecoin on-chain, mencakup adopsi lembaga, pembangunan infrastruktur, evolusi perilaku pengguna, serta kebangkitan strategi penggabungan hasil.

Institusi Mengadopsi Keuangan Desentralisasi: Momentum yang Meningkat Secara Diam-Diam

Meskipun imbal hasil DeFi dari aset seperti stablecoin telah disesuaikan relatif terhadap pasar tradisional, minat institusi terhadap infrastruktur berbasis blockchain terus meningkat. Protokol seperti Aave, Morpho, dan Euler sedang menarik perhatian dan penggunaan. Partisipasi ini lebih didorong oleh keuntungan unik dari infrastruktur keuangan yang dapat digabungkan dan transparan, bukan sekadar mengejar imbal hasil tahunan tertinggi, dan keuntungan ini kini diperkuat oleh alat manajemen risiko yang terus diperbaiki. Platform-platform ini tidak hanya menjadi platform imbal hasil, tetapi juga sedang berevolusi menjadi jaringan keuangan modular dan dengan cepat menjadi terinstitusi.

Hingga Juni 2025, total nilai terkunci (TVL) dari platform peminjaman yang dijamin seperti Aave, Spark, dan Morpho melebihi 50 miliar USD. Di platform ini, tingkat pengembalian pinjaman USDC selama 30 hari berkisar antara 4% hingga 9%, secara keseluruhan berada pada atau di atas tingkat pengembalian obligasi pemerintah AS 3 bulan yang sekitar 4,3% pada periode yang sama. Modal institusi masih menjelajahi dan mengintegrasikan protokol Keuangan Desentralisasi ini. Daya tarik yang bertahan lama terletak pada keunggulan unik: pasar global yang tersedia sepanjang waktu, kontrak pintar yang dapat dikombinasikan yang mendukung strategi otomatis, dan efisiensi modal yang lebih tinggi.

munculnya perusahaan manajemen aset asli kripto

Sebuah kelas baru dari perusahaan manajemen aset "natif kripto" sedang muncul, seperti Re7, Gauntlet, dan Steakhouse Financial. Sejak Januari 2025, basis modal on-chain di bidang ini telah meningkat dari sekitar 1 miliar dolar menjadi lebih dari 4 miliar dolar. Perusahaan-perusahaan manajemen ini mendalami ekosistem on-chain, secara diam-diam menempatkan dana ke berbagai peluang investasi, termasuk strategi stabilcoin yang canggih. Hanya di protokol Morpho, total nilai terkunci yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset utama mendekati 2 miliar dolar. Dengan memperkenalkan kerangka alokasi modal yang profesional dan secara aktif menyesuaikan parameter risiko protokol Keuangan Desentralisasi, mereka berusaha untuk menjadi perusahaan manajemen aset terkemuka generasi berikutnya.

Persaingan antara lembaga pengelola cryptocurrency asli ini telah mulai terlihat, Gauntlet dan Steakhouse Financial masing-masing mengendalikan sekitar 31% dan 27% dari pasar TVL yang dikelola, Re7 menguasai hampir 23% dari pangsa, MEV Capital menguasai 15,4% dari pangsa.

( perubahan sikap regulasi

Dengan infrastruktur DeFi yang semakin matang, sikap institusi secara bertahap beralih untuk melihat DeFi sebagai lapisan keuangan tambahan yang dapat disesuaikan, bukan sebagai bidang yang mengganggu dan tidak diatur. Pasar berlisensi yang dibangun di atas Euler, Morpho, dan Aave mencerminkan upaya positif yang dilakukan untuk memenuhi kebutuhan institusi. Perkembangan ini memungkinkan institusi untuk berpartisipasi di pasar on-chain sambil memenuhi persyaratan kepatuhan internal dan eksternal ), terutama yang berkaitan dengan KYC, AML, dan risiko lawan ###.

Infrastruktur Keuangan Desentralisasi: Dasar Pendapatan Stablecoin

Saat ini, kemajuan paling signifikan di bidang Keuangan Desentralisasi terfokus pada pembangunan infrastruktur. Dari pasar RWA yang tertokenisasi hingga protokol pinjaman modular, tumpukan DeFi yang sepenuhnya baru sedang muncul—mampu memberikan layanan kepada perusahaan fintech, lembaga kustodian, dan DAO.

( 1. Pinjaman dengan Jaminan

Ini adalah salah satu sumber pendapatan utama, pengguna meminjamkan stablecoin ) seperti USDC, USDT, DAI ### kepada peminjam, yang kemudian memberikan aset kripto lainnya ( seperti ETH atau BTC ) sebagai jaminan, biasanya menggunakan metode jaminan berlebih. Pemberi pinjaman menghasilkan bunga yang dibayarkan oleh peminjam, sehingga meletakkan dasar untuk pendapatan stablecoin.

• Aave, Compound, dan MakerDAO( kini berganti nama menjadi Sky Protocol) yang meluncurkan pinjaman kolam dana dan model suku bunga dinamis. Maker meluncurkan DAI, sementara Aave dan Compound membangun pasar uang yang dapat diskalakan.
• Baru-baru ini, Morpho dan Euler beralih ke pasar pinjaman yang terstruktur dan terisolasi. Morpho meluncurkan protokol pinjaman yang sepenuhnya modular, membagi pasar menjadi kas yang dapat dikonfigurasi, memungkinkan protokol atau pengelola aset untuk mendefinisikan parameter mereka sendiri. Euler v2 mendukung pasangan pinjaman terisolasi dan dilengkapi dengan alat risiko canggih, sejak restart protokol pada tahun 2024, momentum perkembangannya sangat signifikan.

( 2. tokenisasi RWA

Ini melibatkan pengenalan aset tradisional off-chain ) terutama hasil dari obligasi pemerintah AS ### dalam bentuk aset tokenisasi ke dalam jaringan blockchain. Obligasi pemerintah yang telah ditokenisasi ini dapat langsung dimiliki, atau diintegrasikan sebagai jaminan ke dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya.

• Melalui beberapa platform, obligasi negara AS ditokenisasi, mengubah pendapatan tetap tradisional menjadi komponen on-chain yang dapat diprogram. Obligasi negara AS on-chain meningkat dari 4 miliar USD pada awal 2025 menjadi lebih dari 7 miliar USD pada bulan Juni 2025. Dengan diadopsinya produk obligasi yang ditokenisasi dan diintegrasikan ke dalam ekosistem, produk-produk ini membawa audiens baru ke Keuangan Desentralisasi.

( 3. Strategi tokenisasi

Termasuk stablecoin netral Delta dan yang berbasis hasil, kategori ini mencakup strategi on-chain yang lebih kompleks, yang biasanya membayar hasil dalam bentuk stablecoin. Strategi ini dapat mencakup peluang arbitrase, aktivitas pembuat pasar, atau produk struktural yang dirancang untuk memberikan hasil pada modal stablecoin sambil menjaga netralitas pasar.

• Stablecoin berbasis hasil: Beberapa protokol sedang berinovasi dengan stablecoin yang memiliki mekanisme hasil bawaan. Misalnya: Stablecoin dari suatu protokol menghasilkan hasil melalui perdagangan "kas dan arbitrase", yaitu dengan melakukan short pada kontrak berjangka ETH sambil memegang ETH spot, biaya modal dan hasil staking memberikan imbalan bagi para penyetor. Dalam beberapa bulan terakhir, beberapa stablecoin berbasis hasil telah memiliki tingkat hasil di atas 8%.

) 4. Pasar Perdagangan Hasil

Perdagangan hasil memperkenalkan suatu istilah baru yang memisahkan aliran hasil di masa depan dari pokok, memungkinkan instrumen suku bunga mengambang untuk dipecah menjadi bagian tetap dan mengambang yang dapat diperdagangkan. Perkembangan ini menambah kedalaman alat keuangan di Keuangan Desentralisasi, membuat pasar on-chain lebih selaras dengan struktur pendapatan tetap tradisional. Dengan mengubah hasil itu sendiri menjadi aset yang dapat diperdagangkan, sistem ini memberikan pengguna fleksibilitas yang lebih besar dalam mengelola risiko suku bunga dan alokasi hasil.

• Sebuah protokol terkemuka memungkinkan pengguna untuk men-token-kan aset hasil menjadi token pokok ###PT### dan token hasil (YT). Pemegang PT mendapatkan hasil tetap dengan membeli pokok dengan diskon, sementara pemegang YT berspekulasi pada hasil yang bervariasi. Hingga Juni 2025, TVL protokol tersebut melebihi 4 miliar dolar AS, yang terutama terdiri dari stablecoin berbasis hasil.

Secara keseluruhan, primitif ini membentuk dasar dari infrastruktur DeFi saat ini, dan melayani berbagai kasus penggunaan untuk pengguna asli kripto dan aplikasi keuangan tradisional.

Dapat Digabungkan: Menumpuk dan Meningkatkan Hasil Stablecoin

Karakteristik "lego uang" dari Keuangan Desentralisasi tercermin melalui kombinasi, dan istilah dasar yang digunakan untuk menghasilkan imbal hasil dari stablecoin menjadi fondasi untuk membangun strategi dan produk yang lebih kompleks. Cara kombinasi ini dapat meningkatkan imbal hasil, mendiversifikasi risiko ( atau mengkonsentrasikannya ) serta solusi keuangan yang disesuaikan, semua ini berfokus pada modal stablecoin.

( pasar pinjaman aset hasil

Tokenisasi RWA atau token strategi token ) seperti beberapa stabilcoin berbasis hasil ### dapat menjadi jaminan di pasar pinjaman baru. Ini memungkinkan:

• Pemegang aset hasil ini dapat menggunakan aset tersebut sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin, sehingga melepaskan likuiditas.
• Khusus untuk menciptakan pasar pinjaman untuk aset-aset ini, jika pemegang meminjamkan stablecoin kepada mereka yang ingin meminjam dengan posisi hasil mereka sebagai jaminan, maka dapat menghasilkan lebih banyak pendapatan stablecoin.

( akan mengintegrasikan sumber pendapatan yang beragam ke dalam strategi stablecoin

Meskipun tujuan akhir biasanya adalah hasil yang didominasi oleh stablecoin, strategi untuk mencapai tujuan ini dapat mencakup bidang lain dalam Keuangan Desentralisasi, dengan mengelola secara hati-hati untuk menghasilkan hasil stablecoin. Strategi netral Delta yang melibatkan peminjaman token non-Dolar ) seperti token staking likuid LST atau token staking ulang likuid LRT### dapat dibangun untuk menghasilkan hasil yang dinyatakan dalam stablecoin.

( strategi keuntungan leverage

Mirip dengan perdagangan arbitrase dalam keuangan tradisional, pengguna dapat menyimpan stablecoin dalam protokol pinjaman, meminjam stablecoin lain dengan jaminan tersebut, menukar stablecoin yang dipinjam kembali ke aset asli ) atau stablecoin lain dalam strategi ###, lalu menyimpannya kembali. Setiap "putaran" "siklus" akan meningkatkan eksposur terhadap hasil stablecoin dasar, sambil juga memperbesar risiko, termasuk risiko likuidasi saat nilai jaminan menurun atau suku bunga pinjaman tiba-tiba melonjak.

( stablecoin likuiditas kolam )LP###

• Stablecoin dapat disimpan di pembuat pasar otomatis seperti AMM tertentu, biasanya disimpan bersama dengan stablecoin lain ( seperti kolam USDC-USDT ), menghasilkan pendapatan melalui biaya perdagangan, sehingga memberikan keuntungan bagi stablecoin.
• Token LP yang diperoleh dari penyediaan likuiditas dapat dipertaruhkan di protokol lain (, misalnya, mempertaruhkan token LP dari AMM tertentu di protokol lain ), atau digunakan sebagai jaminan untuk brankas lainnya, sehingga lebih meningkatkan hasil, dan akhirnya meningkatkan tingkat pengembalian dari modal stablecoin awal.

( pengumpul hasil dan alat otomatis untuk bunga majemuk

Brankas adalah contoh tipikal dari kombinabilitas hasil stabilcoin. Mereka mengerahkan stabilcoin yang disimpan pengguna ke sumber pendapatan dasar, seperti pasar pinjam meminjam dengan jaminan atau protokol RWA. Kemudian, mereka:

• Eksekusi otomatis untuk memanen hadiah ) hadiah mungkin ada dalam bentuk koin lain ###.
• Tukar hadiah ini kembali ke stablecoin yang awalnya disetorkan ( atau stablecoin lain yang diinginkan ).
• Menyimpan kembali hadiah ini dapat secara otomatis menghasilkan bunga majemuk, dibandingkan dengan menarik dan menginvestasikan kembali secara manual, dapat secara signifikan meningkatkan APY tahunan (.

Tren umumnya adalah memberikan pengguna imbal hasil stablecoin yang lebih baik dan beragam, dikelola dalam batas parameter risiko yang ditetapkan, dan disederhanakan melalui akun pintar dan antarmuka yang berfokus pada tujuan.

![Laporan Pendapatan On-Chain: DeFi Menuju Era "Tersembunyi", Tren Masuknya Institusi Meningkat])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6b69c51cdb416bb74075c7a8aabe63b3.webp(

Perilaku Pengguna: Keuntungan Bukan Segalanya

Meskipun tingkat pengembalian masih menjadi faktor pendorong penting di bidang Keuangan Desentralisasi, data menunjukkan bahwa keputusan pengguna dalam pengalokasian dana tidak hanya dipicu oleh tingkat pengembalian tahunan maksimum )APY(. Semakin banyak pengguna yang mempertimbangkan faktor-faktor seperti keandalan, prediktabilitas, dan pengalaman pengguna secara keseluruhan )UX(. Platform yang menyederhanakan interaksi, mengurangi gesekan ) seperti transaksi tanpa biaya ( dan membangun kepercayaan melalui keandalan dan transparansi, cenderung dapat mempertahankan pengguna dengan lebih baik dalam jangka panjang. Dengan kata lain, pengalaman pengguna yang lebih baik semakin menjadi faktor kunci yang tidak hanya mendorong adopsi awal, tetapi juga memfasilitasi peningkatan "daya tarik" dana yang berkelanjutan dalam protokol DeFi.

) 1. Modal lebih mementingkan stabilitas dan kepercayaan

Pada periode volatilitas pasar atau lesu, modal sering kali beralih ke protokol pinjaman "blue chip" yang matang dan gudang RWA, meskipun imbal hasil nominalnya lebih rendah dibandingkan dengan pilihan yang lebih baru dan lebih berisiko. Perilaku ini mencerminkan sentimen menghindari risiko, yang didasari oleh preferensi pengguna terhadap stabilitas dan kepercayaan.

Data selalu menunjukkan bahwa selama periode tekanan pasar, total nilai terkunci yang disimpan dalam kumpulan stablecoin matang di platform terkenal dengan nilai (TVL) lebih tinggi daripada kumpulan hasil tinggi yang baru diluncurkan. "Daya tarik" ini mengungkapkan bahwa kepercayaan adalah faktor kunci dalam retensi pengguna.

Loyalitas protokol juga memainkan peran penting. Seperti pengguna di beberapa platform mainstream yang sering lebih menyukai kas ekosistem asli, meskipun suku bunga di platform lain sedikit lebih tinggi—ini mirip dengan model keuangan tradisional, yaitu kenyamanan, akrab.