Protokol Ethena: Upaya baru untuk stablecoin berbasis struktur asli enkripsi

Protokol Ethena meluncurkan sebuah stablecoin asli sintetis yang bernama USDe, yang berada di antara koin terpusat dan terdesentralisasi. Stablecoin ini menjaga stabilitas dengan menyimpan aset secara on-chain dan memanfaatkan strategi netral Delta, sambil memberikan penghasilan pasif kepada para pemegangnya.

Latar Belakang Kelahiran USDe

Dalam pola pasar stablecoin saat ini, stablecoin terpusat seperti USDT dan USDC mendominasi, kolateral untuk stablecoin terdesentralisasi DAI semakin terpusat, sementara stablecoin algoritmik seperti LUNA dan UST mengalami kehancuran setelah kemakmuran singkat. Ethena berusaha mencari keseimbangan antara DeFi dan CeFi, menyediakan pilihan baru untuk pasar.

Mekanisme Operasi USDe

USDe menggunakan metode kustodian aset yang disebut OES(Off-exchange Settlement). Setelah pengguna menyimpan stETH ke dalam protokol, aset akan dikelola oleh lembaga pihak ketiga di blockchain, sambil memetakan jumlah yang sesuai ke bursa terpusat. Ethena kemudian membuka kontrak berkelanjutan short ETH di bursa, untuk memastikan nilai jaminan tetap stabil.

Cara ini tidak hanya mempertahankan transparansi aset on-chain DeFi, tetapi juga memanfaatkan keuntungan likuiditas CeFi, sekaligus mengurangi risiko penyalahgunaan dana oleh bursa.

Sumber Pendapatan

Pendapatan USDe terutama berasal dari dua aspek:

1. Derivatif staking Ethereum ( seperti stETH) membawa hasil staking
2. Biaya pendanaan dari posisi lindung nilai yang dibuka di bursa dan penghasilan dari perdagangan basis

Model penghasilan terstruktur ini sebenarnya memberikan kesempatan bagi pengguna biasa untuk berpartisipasi dalam arbitrase tarif dana.

Aset Ekosistem Ethena

• USDe: stablecoin, saat ini dicetak dengan menyetor stETH
• sUSDe: Token sertifikat yang diperoleh setelah menyetorkan USDe
• ENA: token tata kelola protokol, diperoleh melalui penukaran poin

Keuntungan dan Tantangan USDe

Keunggulan:

• Menggabungkan transparansi DeFi dan likuiditas CeFi
• Menyediakan pendapatan pasif, menarik pengguna untuk berpartisipasi
• Tidak bergantung pada infrastruktur perbankan tradisional

Tantangan:

• Tingkat pengembalian sangat dipengaruhi oleh sentimen pasar
• Skalabilitas terbatas pada ukuran pasar kontrak permanen
• Menghadapi berbagai risiko seperti biaya modal, kustodian, dan likuiditas

Prospek Masa Depan

USDe memiliki potensi untuk menjadi pilihan stablecoin dengan imbal hasil tinggi, skala yang moderat, dan berfluktuasi sesuai dengan kondisi pasar. Perkembangan masa depannya akan bergantung pada permintaan pasar, kemampuan manajemen risiko, serta kompetisi dengan stablecoin tradisional. Upaya inovatif protokol Ethena membawa kemungkinan baru bagi pasar stablecoin, dan patut untuk terus diperhatikan.