Ekosistem hasil stablecoin DeFi sedang mengalami perubahan mendalam

Polarisasi hasil stabilcoin DeFi sedang mengalami perubahan signifikan. Ekosistem yang lebih matang, tahan banting, dan sesuai dengan institusi sedang terbentuk, menandakan pergeseran yang jelas dalam sifat hasil on-chain. Laporan ini menganalisis tren kunci yang membentuk hasil stabilcoin on-chain, termasuk adopsi institusi, pembangunan infrastruktur, evolusi perilaku pengguna, dan munculnya strategi tumpukan hasil.

Adopsi DeFi oleh Institusi: Momentum yang Muncul secara Diam-diam

Meskipun imbal hasil DeFi nominal dari aset seperti stablecoin relatif disesuaikan dibandingkan dengan pasar tradisional, minat institusi terhadap infrastruktur blockchain tetap tumbuh secara stabil. Protokol seperti Aave, Morpho, dan Euler sedang menarik perhatian dan penggunaan. Partisipasi ini lebih didorong oleh keunggulan unik dari infrastruktur keuangan yang dapat dikombinasikan dan transparan, bukan sekadar mengejar imbal hasil tahunan tertinggi, dan keunggulan ini diperkuat melalui alat manajemen risiko yang terus diperbaiki. Platform-platform ini sedang berkembang menjadi jaringan keuangan modular dan dengan cepat mencapai institusionalisasi.

Hingga Juni 2025, total nilai terkunci (TVL) di platform pinjam meminjam utama melebihi 50 miliar USD. Tingkat pengembalian pinjaman USDC selama 30 hari berkisar antara 4% hingga 9%, secara keseluruhan berada pada atau di atas tingkat pengembalian obligasi pemerintah AS 3 bulan sekitar 4,3% pada periode yang sama. Modal institusional masih menjelajahi dan mengintegrasikan protokol Keuangan Desentralisasi ini. Daya tarik yang bertahan lama terletak pada keunggulan unik: pasar global yang tersedia sepanjang waktu, kontrak pintar yang dapat digabungkan untuk mendukung strategi otomatis, serta efisiensi modal yang lebih tinggi.

Kebangkitan perusahaan pengelolaan aset asli kripto

Sebuah kelas baru dari perusahaan manajemen aset "crypto-native" sedang muncul, seperti Re7, Gauntlet, dan Steakhouse Financial. Sejak Januari 2025, dasar modal on-chain di bidang ini telah tumbuh dari sekitar 1 miliar USD menjadi lebih dari 4 miliar USD. Perusahaan manajemen ini mendalami ekosistem on-chain, secara diam-diam mendistribusikan dana ke berbagai peluang investasi, termasuk strategi stabilcoin yang canggih. Hanya dalam protokol Morpho, nilai total yang terkunci dari perusahaan manajemen aset utama dengan nilai kunci (TVL) telah mendekati 2 miliar USD. Dengan memperkenalkan kerangka alokasi modal yang profesional dan secara aktif menyesuaikan parameter risiko protokol DeFi, mereka berusaha untuk menjadi perusahaan manajemen aset terkemuka generasi berikutnya.

Persaingan antara lembaga pengelola koin asli ini mulai terlihat, Gauntlet dan Steakhouse Financial masing-masing menguasai sekitar 31% dan 27% dari pasar TVL yang dikelola, sementara Re7 menguasai hampir 23%, dan MEV Capital menguasai 15,4%.

Perubahan sikap regulasi

Dengan infrastruktur Keuangan Desentralisasi yang semakin matang, sikap lembaga mulai beralih untuk melihat Keuangan Desentralisasi sebagai lapisan keuangan tambahan yang dapat dikonfigurasi, bukan sebagai bidang yang mengganggu dan tidak diatur. Pasar berlisensi yang dibangun di atas Euler, Morpho, dan Aave mencerminkan upaya positif yang dilakukan untuk memenuhi kebutuhan lembaga. Perkembangan ini memungkinkan lembaga untuk berpartisipasi di pasar on-chain sambil memenuhi persyaratan kepatuhan internal dan eksternal ( terutama terkait dengan KYC, AML, dan risiko lawan ).

Infrastruktur Keuangan Desentralisasi: Dasar dari Imbal Hasil Stablecoin

Kemajuan paling signifikan di bidang Keuangan Desentralisasi berfokus pada pembangunan infrastruktur. Dari pasar RWA yang ter-tokenisasi hingga protokol pinjaman modular, tumpukan DeFi yang sepenuhnya baru sedang muncul, yang mampu memberikan layanan kepada perusahaan fintech, lembaga kustodian, dan DAO.

1.Pinjaman dengan Jaminan

Ini adalah salah satu sumber pendapatan utama, pengguna meminjamkan stablecoin ( seperti USDC, USDT, DAI ) kepada peminjam, yang kemudian menyediakan aset kripto lainnya ( seperti ETH atau BTC ) sebagai jaminan, biasanya dengan menggunakan metode over-collateralization. Pemberi pinjaman mendapatkan bunga yang dibayarkan oleh peminjam, sehingga membentuk dasar untuk pendapatan stablecoin.

• Aave, Compound, dan Sky Protocol meluncurkan peminjaman kolam dana dan model suku bunga dinamis. Maker meluncurkan DAI, sementara Aave dan Compound membangun pasar mata uang yang dapat diskalakan.

• Baru-baru ini, Morpho dan Euler beralih ke pasar pinjaman yang termodular dan terisolasi. Morpho meluncurkan protokol pinjaman yang sepenuhnya termodular, membagi pasar menjadi brankas yang dapat dikonfigurasi, memungkinkan protokol atau pengelola aset untuk mendefinisikan parameter mereka sendiri. Euler v2 mendukung pasangan pinjaman terisolasi, dan dilengkapi dengan alat risiko canggih, sejak restart protokol pada tahun 2024, momentum perkembangannya sangat signifikan.

2. tokenisasi RWA

Ini melibatkan pengenalan aset tradisional off-chain (, khususnya hasil dari obligasi pemerintah AS ) dalam bentuk aset yang ditokenisasi ke dalam jaringan blockchain. Obligasi pemerintah yang ditokenisasi ini dapat dipegang secara langsung, atau diintegrasikan sebagai jaminan ke dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya.

• Melalui platform seperti Securitize, Ondo Finance, dan Franklin Templeton, obligasi pemerintah AS ditokenisasi, mengubah pendapatan tetap tradisional menjadi komponen on-chain yang dapat diprogram. Obligasi pemerintah AS on-chain meningkat secara signifikan dari 4 miliar dolar pada awal 2025 menjadi lebih dari 7 miliar dolar pada Juni 2025. Dengan diadopsinya produk obligasi yang ditokenisasi dan diintegrasikan ke dalam ekosistem, produk-produk ini membawa audiens baru untuk Keuangan Desentralisasi.

3. Strategi Tokenisasi

Kategori ini mencakup strategi on-chain yang lebih kompleks, yang biasanya membayar hasil dalam bentuk stablecoin. Strategi ini dapat mencakup peluang arbitrase, aktivitas pembuat pasar, atau produk struktural yang dirancang untuk memberikan imbal hasil pada modal stablecoin sambil mempertahankan netralitas pasar.

• Koin stabil yang menghasilkan: Ethena(sUSDe), Level(slvlUSD), Falcon Finance(sUSDf) dan Resolv(stUSR) sedang berinovasi dengan mekanisme penghasilan asli. Misalnya: sUSDe dari Ethena menghasilkan pendapatan melalui perdagangan "kas dan arbitrase", yaitu dengan melakukan short pada kontrak berjangka ETH sambil memegang ETH spot, biaya modal dan imbal hasil staking memberikan pengembalian kepada para staker. Dalam beberapa bulan terakhir, beberapa koin stabil yang menghasilkan telah mencapai imbal hasil lebih dari 8%.

4. Pasar Perdagangan Hasil

Perdagangan hasil memperkenalkan sebuah primitif baru, memisahkan aliran hasil masa depan dari pokok, sehingga alat suku bunga mengambang dapat dipecah menjadi bagian tetap dan mengambang yang dapat diperdagangkan. Perkembangan ini menambah kedalaman alat keuangan di Keuangan Desentralisasi, membuat pasar on-chain lebih selaras dengan struktur pendapatan tetap tradisional. Dengan mengubah hasil itu sendiri menjadi aset yang dapat diperdagangkan, sistem ini memberikan pengguna fleksibilitas lebih besar untuk mengelola risiko suku bunga dan alokasi hasil.

• Pendle adalah protokol terkemuka di bidang ini, yang memungkinkan pengguna untuk melakukan tokenisasi aset hasil menjadi token pokok (PT) dan token hasil (YT). Pemegang PT mendapatkan hasil tetap dengan membeli pokok diskon, sementara pemegang YT berspekulasi pada hasil yang bervariasi. Hingga Juni 2025, TVL Pendle melebihi 4 miliar dolar, yang sebagian besar terdiri dari stablecoin berbasis hasil seperti Ethena sUSDe.

Secara keseluruhan, primitive ini membentuk dasar infrastruktur DeFi saat ini dan melayani berbagai kasus penggunaan untuk pengguna asli kripto dan aplikasi keuangan tradisional.

Komposabilitas: Menumpuk dan Memperbesar Hasil stablecoin

Karakteristik "lego uang" dari Keuangan Desentralisasi tercermin melalui kombinasi, di mana primitif yang digunakan untuk menghasilkan imbal hasil stabilcoin menjadi dasar untuk membangun strategi dan produk yang lebih kompleks. Metode kombinasi ini mampu meningkatkan imbal hasil, mendiversifikasi risiko ( atau mengonsentrasikan ) serta solusi keuangan yang disesuaikan, semua ini berpusat pada modal stabilcoin.

pasar pinjaman aset hasil

Tokenisasi RWA atau token strategi token ( seperti sUSDe atau stUSR) dapat menjadi jaminan di pasar pinjaman baru. Ini memungkinkan:

• Pemegang aset hasil ini dapat menggunakan aset tersebut sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin, sehingga melepaskan likuiditas.
• Membuat pasar pinjaman khusus untuk aset-aset ini, jika pemegang meminjamkan stablecoin kepada mereka yang ingin meminjam dengan posisi hasil mereka sebagai jaminan, maka dapat menghasilkan pendapatan stablecoin lebih lanjut.

mengintegrasikan sumber pendapatan yang beragam ke dalam strategi stablecoin

Meskipun tujuan akhir seringkali adalah pendapatan yang didominasi oleh stablecoin, strategi untuk mencapai tujuan ini dapat mencakup bidang lain dari Keuangan Desentralisasi, dengan pengelolaan yang hati-hati untuk menghasilkan pendapatan stablecoin. Strategi netral Delta yang melibatkan peminjaman token non-Dolar AS ( seperti token staking likuid LST atau token re-staking likuid LRT) dapat dibangun untuk menghasilkan pendapatan yang dinyatakan dalam stablecoin.

strategi keuntungan lever

Mirip dengan perdagangan arbitrase dalam keuangan tradisional, pengguna dapat menyetor stablecoin ke dalam protokol peminjaman, menggunakan jaminan tersebut untuk meminjam stablecoin lainnya, menukar stablecoin yang dipinjam kembali ke aset asli ( atau stablecoin lain dalam strategi ), lalu menyetorkannya kembali. Setiap "siklus" akan meningkatkan eksposur terhadap hasil stablecoin dasar, sementara juga memperbesar risiko, termasuk risiko likuidasi saat nilai jaminan menurun atau suku bunga pinjaman tiba-tiba melonjak.

stablecoin likuiditas pool ( LP )

• stablecoin dapat disimpan di automated market maker seperti Curve (AMM), biasanya disimpan bersama stablecoin lainnya ( seperti kolam USDC-USDT ), untuk menghasilkan pendapatan melalui biaya transaksi, sehingga memberikan keuntungan bagi stablecoin.
• Token LP yang diperoleh dari penyediaan likuiditas dapat dipertaruhkan di protokol lain ( misalnya, mempertaruhkan token LP Curve di protokol Convex ), atau digunakan sebagai jaminan untuk brankas lain, sehingga meningkatkan pendapatan lebih lanjut, dan akhirnya meningkatkan tingkat pengembalian modal stablecoin awal.

pengumpul hasil dan alat pemulihan otomatis

Kantor kas adalah contoh tipikal dari kombinabilitas imbal hasil stablecoin. Mereka menempatkan stablecoin yang disimpan oleh pengguna ke dalam sumber imbal hasil dasar, seperti pasar pinjam meminjam yang dijaminkan atau protokol RWA. Kemudian, mereka:

• Proses pengambilan hadiah otomatis ( mungkin ada dalam bentuk token lain ).
• Menukarkan hadiah ini kembali ke stablecoin yang awalnya disetor ( atau stablecoin lain yang diinginkan ).
• Dengan menyimpan kembali hadiah ini, Anda dapat secara otomatis mendapatkan keuntungan berbunga, yang dapat secara signifikan meningkatkan APY tahunan dibandingkan dengan penarikan dan reinvestasi manual (.

Tren keseluruhan adalah untuk memberikan pengguna imbal hasil stablecoin yang ditingkatkan dan beragam, dikelola dalam kisaran parameter risiko yang ditentukan, dan disederhanakan melalui akun cerdas dan antarmuka yang berfokus pada tujuan.

![Laporan Pendapatan On-Chain: DeFi Menuju Era "Tersembunyi", Tren Masuknya Institusi Mempercepat])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-76ee1e37a74fbe16c9b8bf611b868fed.webp(

Perilaku Pengguna: Pendapatan Bukan Segalanya

Meskipun imbal hasil tetap menjadi faktor pendorong yang penting di bidang Keuangan Desentralisasi, data menunjukkan bahwa keputusan pengguna dalam pengelolaan dana tidak hanya dipengaruhi oleh imbal hasil tahunan tertinggi )APY(. Semakin banyak pengguna yang mempertimbangkan faktor-faktor seperti keandalan, prediktabilitas, dan pengalaman pengguna secara keseluruhan )UX(. Platform yang menyederhanakan interaksi, mengurangi gesekan ) seperti transaksi tanpa biaya ( dan membangun kepercayaan melalui keandalan dan transparansi, cenderung dapat mempertahankan pengguna dalam jangka panjang dengan lebih baik. Dengan kata lain, pengalaman pengguna yang lebih baik menjadi faktor kunci yang tidak hanya mendorong adopsi awal tetapi juga meningkatkan "daya lekat" dana dalam protokol DeFi.

) 1. Modal lebih mengutamakan stabilitas dan kepercayaan

Dalam periode volatilitas pasar atau penurunan, modal sering kali beralih ke protokol pinjaman "blue chip" yang matang dan gudang RWA, meskipun imbal hasil nominalnya lebih rendah dibandingkan dengan pilihan yang lebih baru dan berisiko lebih tinggi. Perilaku ini mencerminkan sentimen menghindari risiko, yang didorong oleh preferensi pengguna terhadap stabilitas dan kepercayaan.

Data selalu menunjukkan bahwa selama periode tekanan pasar, total nilai terkunci yang disimpan dalam wadah stablecoin matang di platform terkenal, yaitu ###TVL(, lebih tinggi daripada wadah hasil tinggi yang baru diluncurkan. Jenis "lengket