Analisis Prospektus IPO Circle: Status Keuangan, Model Bisnis, dan Analisis Strategis

Pada 1 April 2025, Circle Internet Financial mengajukan pernyataan pendaftaran S-1 kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS, dengan rencana untuk go public di NYSE dengan kode saham "CRCL". Perusahaan yang berfokus pada stablecoin USDC ini sebelumnya mencoba untuk go public melalui SPAC pada tahun 2022 tetapi gagal, kini kembali ke publik dengan data keuangan dan tujuan strategis yang lebih jelas. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam kondisi keuangan Circle, model bisnis, dan strategi IPO, serta mengeksplorasi potensi dampaknya terhadap industri kripto.

Satu, Keuangan Circle

1.1 Kontradiksi antara pertumbuhan pendapatan dan penurunan laba

Data keuangan Circle menunjukkan wajah ganda pertumbuhan dan tekanan. Pendapatan total mencapai 1,676 juta dolar AS pada tahun 2024, meningkat 16% dibandingkan tahun sebelumnya, tetapi laba bersih turun dari 268 juta dolar AS menjadi 156 juta dolar AS, dengan penurunan 42%. Pertumbuhan pendapatan terutama didorong oleh pendapatan cadangan, yang mencapai 1,661 juta dolar AS pada tahun 2024, menyumbang 99% dari total pendapatan. Ini berkat peningkatan signifikan dalam volume sirkulasi USDC, yang mencapai 32 miliar dolar AS pada Maret 2025, meningkat 36% dibandingkan tahun sebelumnya.

Namun, tekanan di sisi biaya tidak dapat diabaikan. Biaya distribusi dan transaksi meningkat dari 720 juta dolar menjadi 1,011 juta dolar, meningkat 40%, dan biaya operasional juga meningkat dari 453 juta dolar menjadi 492 juta dolar. Ini menunjukkan bahwa meskipun pertumbuhan keuangan Circle sangat mengesankan, tekanannya terhadap profit juga cukup besar.

1.2 Komponen Pendapatan Cadangan

Pendapatan cadangan adalah pilar inti Circle, yang berasal dari pendapatan bunga dari pengelolaan aset cadangan USDC. USDC adalah stablecoin yang dipatok 1:1 terhadap dolar AS, di mana setiap penerbitan 1 USDC didukung oleh 1 dolar AS. Hingga Maret 2025, total sirkulasi 32 miliar dolar berarti ada aset cadangan yang setara, yang diinvestasikan dalam instrumen risiko rendah, termasuk surat utang pemerintah AS (85% dikelola oleh suatu perusahaan manajemen aset) dan kas (10-20% disimpan di bank dengan kepentingan sistemik global).

Sebagai contoh tahun 2024, anggaplah rata-rata skala cadangan adalah 31 miliar USD, dan imbal hasil obligasi pemerintah dihitung sebesar 5,35%, maka bunga tahunan sekitar 1,659 miliar USD, yang hampir sesuai dengan 1,661 miliar USD yang sebenarnya. Namun, Circle harus membagi pendapatan ini dengan platform perdagangan tertentu, yang menjelaskan mengapa pendapatan bersihnya rendah. Stabilitas pendapatan ini juga tergantung pada volume peredaran dan suku bunga, dan mungkin menghadapi risiko di masa depan.

1.3 Gambaran Umum Aset dan Likuiditas

Struktur aset Circle menekankan likuiditas dan transparansi. 85% cadangan USDC diinvestasikan dalam obligasi pemerintah, 10-20% dalam bentuk kas, disimpan di bank-bank terkemuka, dan laporan publik bulanan meningkatkan kepercayaan. Namun, pendapatan bunga dari kas perusahaan sendiri dan investasi jangka pendek negatif, dengan angka -34,712,000 dolar AS untuk tahun 2024, kemungkinan dipengaruhi oleh biaya manajemen. Dasar keuangan Circle kokoh, namun pengaruh lingkungan eksternal tidak boleh diabaikan.

Dua, Model Bisnis Circle

2.1 posisi inti USDC

Bisnis Circle berfokus pada USDC, stablecoin yang menduduki peringkat kedua di dunia. USDC memiliki sirkulasi sebesar 60,1 miliar USD, dengan pangsa pasar sekitar 26%. Ini banyak digunakan dalam pembayaran, pengiriman lintas batas, dan keuangan terdesentralisasi (DeFi), memanfaatkan teknologi blockchain untuk melakukan transaksi yang cepat dan berbiaya rendah.

Keunggulan USDC terletak pada kepatuhan dan transparansi. Itu sesuai dengan peraturan MiCA Uni Eropa, memperoleh lisensi EMI Prancis pada Juli 2024, dan laporan cadangan bulanan diverifikasi oleh lembaga audit. Sumber pendapatan, 99% berasal dari bunga cadangan, sementara biaya transaksi dan pendapatan lainnya hanya menyumbang 1%.

2.2 Coba yang beragam

Selain USDC, Circle juga sedang mengembangkan dompet digital, jembatan lintas rantai, dan blockchain Layer 2 yang dikembangkan sendiri, bertujuan untuk meningkatkan skenario penggunaan dan skalabilitas USDC. Bisnis ini saat ini memberikan kontribusi pendapatan yang terbatas, tetapi mewakili potensi pertumbuhan di masa depan.

2.3 Hubungan dengan platform perdagangan tertentu

Hubungan Circle dengan suatu platform perdagangan sangat dramatis. Keduanya pernah bersama-sama mendirikan sebuah aliansi untuk mengelola USDC. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi saham platform tersebut senilai 210 juta USD, mengambil alih aliansi, tetapi kesepakatan bagi hasil tetap berlanjut hingga kini. Platform tersebut mendapatkan 50% pendapatan cadangan, yang menyebabkan biaya distribusi pada tahun 2024 mencapai 1,011 juta USD.

Tiga, Niat Strategis untuk Listing

3.1 Dana dan Ekspansi

IPO Circle bertujuan untuk mengumpulkan dana, sebagian untuk membayar pajak RSU, dan sisanya untuk modal operasional, pengembangan produk, dan akuisisi potensial. Pangsa pasar USDC hanya 26%, Circle berharap dapat mempercepat ekspansi melalui dana, seperti mendorong Layer 2 blockchain dan penetrasi pasar global.

3.2 Menghadapi Regulasi dan Meningkatkan Reputasi

Regulasi terhadap stablecoin di Amerika Serikat semakin ketat, Circle memindahkan kantornya ke AS dan memilih untuk go public, dengan sukarela memenuhi tuntutan pengungkapan SEC. Mengungkapkan data keuangan dan cadangan tidak hanya memenuhi harapan regulasi, tetapi juga dapat meningkatkan kepercayaan institusi. Strategi transparansi ini sangat cerdas dalam industri kripto dan mungkin dapat membantu Circle memenangkan lebih banyak mitra keuangan tradisional.

3.3 Pemegang Saham dan Likuiditas

Struktur kepemilikan Circle terdiri dari Kelas A (1 suara/saham), Kelas B (5 suara/saham, batas maksimum 30%) dan Kelas C (tanpa hak suara), pendiri mempertahankan kendali. Penawaran umum perdana juga akan memberikan likuiditas bagi investor awal dan karyawan, perdagangan di pasar sekunder (valuasi 40-50 miliar dolar AS) telah menunjukkan permintaan. IPO adalah tindakan untuk pendanaan serta keseimbangan pengembalian bagi pemegang saham.

Empat, Pelajaran untuk Industri Kripto

4.1 Membangun patokan industri

IPO Circle membuka jalur keluar tradisional bagi perusahaan kripto. Sebelumnya, ICO dan private placement adalah arus utama, tetapi berisiko tinggi dan likuiditas rendah. Circle membuktikan kelayakan pasar publik melalui IPO, yang dapat meningkatkan kepercayaan modal ventura (VC) dan menarik lebih banyak dana ke perusahaan rintisan kripto, mendorong perkembangan industri.

4.2 Kemungkinan cara bermain yang inovatif

Jika Circle berhasil, perusahaan lain mungkin akan meniru, misalnya dengan SPAC atau melakukan IPO langsung untuk masuk ke pasar dengan cepat. Tokenisasi saham, perdagangan di blockchain, atau penggabungan dengan DeFi (seperti untuk pinjaman atau staking), semuanya adalah permainan baru yang potensial. Model-model ini mungkin akan membingungkan batas antara keuangan tradisional dan kripto, membawa peluang baru bagi para investor.

4.3 Risiko dan Tantangan

Namun, menjadi perusahaan publik bukanlah jalan yang mulus. Kelesuan pasar saham teknologi baru-baru ini dapat menekan harga, dan ketidakpastian regulasi (seperti pengetatan legislatif stablecoin) juga menjadi ancaman. Keberhasilan atau kegagalan Circle akan menguji kemampuan perusahaan kripto untuk beradaptasi di pasar tradisional.

Kesimpulan

IPO Circle menunjukkan kekuatan finansial, ambisi bisnis, dan aspirasi industri. Pendapatan cadangan adalah nyawanya, tetapi ketergantungan pada pembagian dan suku bunga dengan platform perdagangan tertentu adalah risiko. Jika listing berhasil, Circle tidak hanya dapat memperkuat posisinya di pasar stablecoin, tetapi juga dapat membuka pintu keuangan tradisional untuk industri kripto, membawa inovasi modal dan teknologi. Dari kepatuhan hingga jalur keluar, cerita Circle adalah tampilan peluang sekaligus pengingat risiko. Di persimpangan antara kripto dan keuangan tradisional, langkah selanjutnya patut ditunggu.