Evolusi Stablecoin: Mengambil Kebijaksanaan dari Sejarah Perkembangan Perbankan

Stablecoin sebagai salah satu cara pembayaran inovatif, sangat menyederhanakan proses transfer nilai. Ini membangun pasar yang sejajar dengan infrastruktur keuangan tradisional, dengan volume transaksi tahunan bahkan telah melampaui jaringan pembayaran utama.

Untuk memahami keterbatasan dan skalabilitas desain stablecoin, perkembangan industri perbankan memberikan perspektif yang bermanfaat. Dari sini, kita dapat melihat praktik mana yang efektif, mana yang sulit untuk terus bertahan, serta alasan di baliknya. Seperti banyak produk di bidang cryptocurrency, stablecoin kemungkinan akan mengulangi jalur perkembangan industri perbankan, dimulai dengan simpanan sederhana dan surat berharga, secara bertahap mewujudkan penciptaan kredit yang lebih kompleks untuk memperluas pasokan uang.

Artikel ini akan melihat dari perspektif sejarah perkembangan perbankan di Amerika Serikat, untuk memproyeksikan arah perkembangan masa depan stablecoin. Pertama, akan diperkenalkan gambaran umum perkembangan stablecoin dalam beberapa tahun terakhir, kemudian membandingkan dengan evolusi sejarah perbankan di Amerika Serikat, agar dapat melakukan perbandingan yang efektif antara stablecoin dan industri perbankan. Dalam proses ini, artikel akan membahas tiga bentuk stablecoin yang muncul belakangan ini: stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat, stablecoin yang didukung oleh aset, dan sintetik dolar yang didukung oleh strategi, untuk memproyeksikan tren perkembangan di masa depan.

Perkembangan stablecoin

Sejak Circle meluncurkan USDC pada tahun 2018, perkembangan stablecoin telah mengumpulkan pengalaman yang cukup untuk dapat menentukan jalur mana yang dapat dilakukan dan mana yang sulit untuk diteruskan.

Pengguna awal dari stablecoin terutama menggunakan stablecoin yang didukung oleh fiat untuk transfer dan tabungan. Meskipun stablecoin yang dihasilkan dari protokol peminjaman yang terdesentralisasi dan over-collateralized juga memiliki utilitas dan keandalan, tetapi permintaan aktual tidak begitu kuat. Sampai saat ini, tampaknya pengguna lebih cenderung memilih stablecoin yang dinyatakan dalam dolar, daripada stablecoin dengan denominasi lainnya.

Beberapa jenis stablecoin telah sepenuhnya gagal. Misalnya, stablecoin terdesentralisasi dengan tingkat staking rendah seperti Luna-Terra, meskipun tampak lebih efisien modal dibandingkan dengan stablecoin yang didukung mata uang fiat atau over-collateralized, namun pada akhirnya berakhir dengan hasil yang bencana. Ada juga beberapa jenis stablecoin yang masih dalam masa pengamatan: stablecoin yang menghasilkan bunga meskipun konsepnya menarik, namun menghadapi tantangan dalam pengalaman pengguna dan regulasi.

Dengan berkembangnya penggunaan dan aplikasi stablecoin, jenis lain dari token yang dihargai dalam dolar juga muncul. Misalnya, synthetic dollar yang didukung oleh strategi seperti Ethena adalah kategori produk baru yang belum sepenuhnya terdefinisi. Meskipun mirip dengan stablecoin, produk ini belum mencapai standar keamanan dan kedewasaan yang diperlukan untuk mendukung stablecoin dengan mata uang fiat, dan saat ini terutama diadopsi oleh pengguna DeFi yang mengambil risiko lebih tinggi untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi.

Kami juga menyaksikan adopsi cepat stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat seperti Tether-USDT dan Circle-USDC, yang sangat diminati karena kesederhanaan dan keamanannya. Sebagai perbandingan, adopsi stablecoin yang didukung aset relatif tertinggal, meskipun aset jenis ini memegang porsi terbesar dalam investasi deposito di sistem perbankan tradisional.

Analisis stablecoin melalui perspektif sistem perbankan tradisional membantu menjelaskan tren perkembangan ini.

Sejarah Perkembangan Perbankan di Amerika: Simpanan Bank dan Mata Uang Amerika

Untuk memahami bagaimana stablecoin saat ini meniru perkembangan sistem perbankan, evolusi sejarah perbankan di Amerika Serikat sangat berharga sebagai referensi.

Sebelum diberlakukannya Undang-Undang Federal Reserve pada tahun 1913, terutama sebelum disahkannya Undang-Undang Bank Nasional pada tahun 1863-1864, berbagai bentuk mata uang memiliki tingkat risiko yang berbeda, sehingga nilai sebenarnya juga bervariasi.

Nilai "nyata" dari surat berharga bank, (, uang tunai ), simpanan, dan cek bisa sangat bervariasi, tergantung pada penerbit, tingkat kemudahan pencairan, dan reputasi penerbit. Khususnya sebelum pendirian Federal Deposit Insurance Corporation pada tahun 1933, simpanan harus diasuransikan secara khusus terhadap risiko bank.

Pada masa itu, satu dolar tidak sama dengan satu dolar.

Ini karena bank menghadapi ( dan masih menghadapi ) mempertahankan keuntungan investasi simpanan dan menjamin keamanan simpanan. Untuk mencapai hasil investasi simpanan, bank perlu memberikan pinjaman dan menanggung risiko investasi, tetapi untuk memastikan keamanan simpanan, bank juga perlu mengelola risiko dan mempertahankan likuiditas yang cukup.

Sampai tahun 1913 ketika Undang-Undang Cadangan Federal disahkan, satu dolar dalam sebagian besar kasus baru setara dengan satu dolar.

Saat ini, bank menggunakan simpanan dolar untuk membeli obligasi pemerintah dan saham, memberikan pinjaman, serta berpartisipasi dalam strategi sederhana seperti pembuatan pasar atau lindung nilai berdasarkan Aturan Volcker. Aturan Volcker diperkenalkan dalam konteks krisis keuangan 2008, yang bertujuan untuk membatasi aktivitas perdagangan proprietary berisiko tinggi oleh bank, mengurangi perilaku spekulatif bank ritel, dan mengurangi risiko kebangkrutan.

Meskipun nasabah bank biasa mungkin menganggap simpanan mereka sepenuhnya aman, kenyataannya tidak demikian. Kejadian kebangkrutan Silicon Valley Bank pada tahun 2023 akibat ketidakcocokan dana yang menyebabkan kekeringan likuiditas, memberikan peringatan kepada pasar.

Bank memperoleh keuntungan dengan meminjamkan ( yang diinvestasikan dari simpanan untuk mendapatkan selisih bunga, sambil menjaga keseimbangan antara hasil dan risiko di belakang layar. Sebagian besar pengguna tidak memahami bagaimana bank menangani simpanan mereka, meskipun di masa-masa sulit, bank pada dasarnya dapat menjamin keamanan simpanan.

Kredit adalah bagian yang sangat penting dari bisnis perbankan, dan juga merupakan cara bagi bank untuk meningkatkan jumlah pasokan uang dan efisiensi modal ekonomi. Meskipun karena perbaikan regulasi, peningkatan perlindungan konsumen, penerapan yang luas, dan peningkatan manajemen risiko, konsumen dapat menganggap simpanan sebagai saldo yang relatif tidak berisiko.

Kembali ke stablecoin, itu memberikan pengguna banyak pengalaman yang mirip dengan simpanan bank dan surat berharga—penyimpanan nilai yang nyaman dan dapat diandalkan, media pertukaran, peminjaman—tetapi dalam bentuk "self-custodied" yang tidak terikat. Stablecoin akan meniru pendahulu mata uang fiat-nya, dimulai dengan simpanan bank dan surat berharga yang sederhana, tetapi seiring dengan matangnya protokol peminjaman terdesentralisasi di blockchain, stablecoin yang didukung aset mungkin semakin populer.

Melihat Stablecoin dari Sudut Pandang Simpanan Bank

Berdasarkan latar belakang ini, kita dapat mengevaluasi tiga jenis stablecoin dari perspektif bank ritel: stablecoin yang didukung oleh fiat, stablecoin yang didukung oleh aset, dan synthetic dollar yang didukung oleh strategi.

) stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat

Stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat mirip dengan uang kertas bank Amerika pada masa Bank Nasional Amerika ###1865-1913 (. Pada masa itu, uang kertas bank adalah surat berharga tanpa nama yang diterbitkan oleh bank; peraturan federal mengharuskan pelanggan dapat menukarnya dengan dolar ) setara seperti surat utang pemerintah AS khusus ( atau "koin" ) lainnya. Oleh karena itu, meskipun nilai uang kertas bank dapat bervariasi tergantung pada reputasi penerbit, ketersediaan, dan kemampuan untuk membayar, kebanyakan orang mempercayai uang kertas bank.

Stabilcoin yang didukung oleh mata uang fiat mengikuti prinsip yang sama. Mereka adalah token yang dapat langsung ditukar oleh pengguna dengan mata uang fiat yang mudah dipahami dan dapat dipercaya—tetapi juga memiliki batasan serupa: meskipun uang kertas adalah instrumen tanpa nama yang dapat ditukarkan oleh siapa pun, pemegangnya mungkin tidak tinggal dekat dengan bank penerbit, sehingga sulit untuk menukarkannya. Seiring berjalannya waktu, orang-orang menerima kenyataan bahwa mereka dapat menemukan orang yang bersedia untuk bertransaksi, dan kemudian menukarkan uang kertas menjadi dolar atau koin. Demikian pula, pengguna stabilcoin yang didukung oleh mata uang fiat semakin percaya bahwa mereka dapat dengan andal menemukan pedagang stabilcoin berkualitas tinggi melalui beberapa bursa.

Saat ini, kombinasi tekanan regulasi dan preferensi pengguna tampaknya menarik semakin banyak pengguna untuk beralih ke stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat, yang mana jenis stablecoin ini menyumbang lebih dari 94% dari total pasokan stablecoin. Dua perusahaan mendominasi penerbitan stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat, dengan total penerbitan lebih dari 150 miliar dolar stablecoin yang didominasi dolar.

Namun, mengapa pengguna harus mempercayai penerbit stablecoin yang didukung oleh fiat?

Bagaimanapun, stablecoin yang didukung oleh fiat diterbitkan secara terpusat, mudah untuk membayangkan risiko "bank run" ketika melakukan penebusan stablecoin. Untuk menangani risiko ini, stablecoin yang didukung fiat menjalani audit oleh firma akuntansi terkenal dan mendapatkan lisensi lokal serta memenuhi persyaratan kepatuhan. Misalnya, Circle secara berkala menjalani audit oleh Deloitte. Audit ini bertujuan untuk memastikan bahwa penerbit stablecoin memiliki cadangan mata uang legal atau surat utang jangka pendek yang cukup untuk membayar setiap penebusan jangka pendek, dan bahwa penerbit memiliki jumlah jaminan legal yang cukup untuk mendukung setiap stablecoin secara proporsional 1:1.

Bukti cadangan yang dapat diverifikasi dan penerbitan stablecoin legal yang terdesentralisasi adalah jalur yang layak, tetapi belum diadopsi secara luas.

Bukti cadangan yang dapat diverifikasi akan meningkatkan kemampuan audit. Saat ini, ini dapat dicapai melalui zkTLS(, yang merupakan keamanan lapisan transportasi pengetahuan nol, juga dikenal sebagai bukti jaringan ) dan cara serupa, meskipun masih bergantung pada otoritas terpusat yang terpercaya.

Mengeluarkan stablecoin yang didukung oleh fiat secara terdesentralisasi mungkin layak, tetapi ada banyak masalah regulasi. Misalnya, untuk mengeluarkan stablecoin yang didukung oleh fiat secara terdesentralisasi, penerbit perlu memiliki di blockchain obligasi pemerintah AS yang memiliki risiko serupa dengan obligasi negara tradisional. Ini belum mungkin dilakukan saat ini, tetapi akan membuat pengguna lebih mudah mempercayai stablecoin yang didukung oleh fiat.

( koin yang didukung aset stablecoin

Stablecoin yang didukung aset adalah produk dari protokol peminjaman di blockchain, yang meniru cara bank menciptakan uang baru melalui kredit. Beberapa protokol peminjaman yang terdesentralisasi dengan over-collateralization menerbitkan stablecoin baru, yang didukung oleh jaminan yang sangat likuid di blockchain.

Untuk memahami cara kerjanya, Anda dapat membayangkannya sebagai rekening tabungan yang dapat ditarik kapan saja, di mana dana dalam akun tersebut merupakan bagian dari dana baru yang diciptakan melalui sistem peminjaman, pengawasan, dan manajemen risiko yang kompleks.

Faktanya, sebagian besar uang yang beredar, yaitu yang disebut sebagai suplai uang M2, diciptakan oleh bank melalui kredit. Bank menggunakan hipotek, pinjaman mobil, pinjaman bisnis, pembiayaan inventaris, dan sebagainya untuk menciptakan uang, demikian juga, protokol pinjaman di blockchain menggunakan aset di blockchain sebagai jaminan, sehingga menciptakan stablecoin yang didukung oleh aset.

Sistem yang memungkinkan kredit untuk menciptakan uang baru disebut sebagai sistem perbankan cadangan sebagian, yang benar-benar dimulai dengan Undang-Undang Bank Cadangan Federal tahun 1913. Sejak itu, sistem perbankan cadangan sebagian semakin matang, dan mengalami pembaruan signifikan pada tahun 1933 dengan pendirian ) Perusahaan Asuransi Deposit Federal ###, pada tahun 1971 ketika ( Presiden Nixon mengakhiri standar emas ), dan pada tahun 2020 ketika ( tingkat cadangan diturunkan menjadi nol ).

Dengan setiap perubahan, konsumen dan regulator semakin percaya pada sistem penciptaan mata uang baru melalui kredit. Pertama, simpanan bank dilindungi oleh asuransi simpanan federal. Kedua, meskipun terjadi krisis besar seperti tahun 1929 dan 2008, bank dan regulator terus-menerus memperbaiki praktik dan proses mereka untuk mengurangi risiko. Selama 110 tahun, proporsi kredit dalam pasokan mata uang AS semakin besar, dan sekarang telah mencapai sebagian besar.

Institusi keuangan tradisional menggunakan tiga metode untuk memberikan pinjaman dengan aman:

1. Pinjaman margin ( untuk aset dengan pasar likuid dan praktik penyelesaian cepat );
2. Melakukan analisis statistik besar-besaran terhadap sekelompok pinjaman ( yang dijaminkan dengan hipotek );
3. Menyediakan layanan penjaminan yang cermat dan disesuaikan ( pinjaman bisnis ).

Protokol pinjaman terdesentralisasi di blockchain masih hanya mencakup sebagian kecil dari pasokan stablecoin, karena mereka baru saja memulai dan masih banyak jalan yang harus ditempuh.

Protokol pinjaman terdesentralisasi yang paling terkenal adalah transparan, telah diuji secara menyeluruh, dan konservatif. Misalnya, beberapa protokol pinjaman yang terkenal menerbitkan stablecoin yang didukung aset untuk aset berikut: on-chain, eksogen, volatilitas rendah, dan likuiditas tinggi ( mudah dijual ). Protokol ini juga memiliki ketentuan ketat mengenai rasio kolateral serta tata kelola dan protokol likuidasi yang efektif. Atribut-atribut ini memastikan bahwa meskipun kondisi pasar berubah, kolateral dapat dijual dengan aman, sehingga melindungi nilai penebusan stablecoin yang didukung aset.

Pengguna dapat mengevaluasi protokol pinjaman berdasarkan empat standar:

1. Transparansi tata kelola;
2. Proporsi, kualitas, dan volatilitas aset yang mendukung stablecoin;
3. Keamanan kontrak pintar;
4. Kemampuan untuk mempertahankan rasio kolateral pinjaman secara real-time.

Sama seperti dana dalam rekening tabungan biasa, stablecoin yang didukung aset adalah dana baru yang diciptakan melalui pinjaman yang didukung aset, tetapi praktik pinjamannya lebih transparan, dapat diaudit, dan mudah dipahami. Pengguna dapat mengaudit jaminan stablecoin yang didukung aset, yang berbeda dari sistem perbankan tradisional yang hanya dapat mempercayakan simpanan mereka kepada eksekutif bank untuk pengambilan keputusan investasi.

Selain itu, desentralisasi dan transparansi yang dicapai oleh blockchain dapat mengurangi risiko yang ingin diselesaikan oleh hukum sekuritas. Ini penting untuk stablecoin, karena ini berarti