Mendalami sifat linier dan non-linier dari operator perdagangan desentralisasi

Dalam mengembangkan Desentralisasi Pertukaran (DEX), tugas inti adalah merancang sebuah operator perdagangan. Operator ini bisa bersifat linier atau non-linier. Begitu juga, dalam merancang operator suku bunga, pada dasarnya juga sedang merancang sebuah operator perdagangan, yang juga memiliki perbedaan antara linier dan non-linier. Namun, perbedaan ini mungkin tidak begitu mudah dipahami oleh kebanyakan orang.

Ciri dari operator perdagangan linier adalah menggunakan harga seimbang untuk bertransaksi, dan portofolio aset hanya mengalami transformasi linier sederhana pada harga ini. Alasan penggunaan operator linier adalah karena menerima asumsi tanpa arbitrase. Dalam hal ini, transaksi keuangan yang wajar harus bersifat linier. Jika hasil non-linier muncul, maka portofolio aset yang diperoleh mungkin memiliki peluang arbitrase atau tidak dapat diberi harga. Secara prinsip, model perdagangan yang menggunakan oracle harus menggunakan operator perdagangan linier, jika tidak, mungkin akan ada arbitrase. Dari sudut pandang lain, dalam pasar yang lengkap dan keadaan penetapan harga yang efektif, hanya operator perdagangan linier yang dapat mencapai tanpa arbitrase.

Namun, operator linier juga memiliki keterbatasannya. Ini berarti bahwa setiap kumpulan perdagangan adalah setara, dan operator ini tidak dapat mewujudkan tokenisasi. Ini karena operator linier identik setelah direplikasi, sehingga tidak dapat menangkap nilai unik di atas rantai. Bayangkan, ketika setiap aset di atas rantai menerima harga keseimbangan yang diberikan, maka aset-aset ini setara dalam menyelesaikan perdagangan dalam kontrak mana pun. Oleh karena itu, setiap kontrak perdagangan atau operator sulit untuk menangkap nilai tambahan dan mewujudkan tokenisasi.

Sebagai perbandingan, operator perdagangan non-linier berusaha untuk mencapai tiga tujuan secara bersamaan: penetapan harga, perdagangan, dan pengendapan nilai (tokenisasi). Desain operator non-linier lebih terbuka, dan secara teori dapat dirancang dengan atribut penguatan diri yang terkait dengan skala, sehingga mengendapkan nilai. Namun, pendekatan ini juga menghadapi beberapa tantangan:

1. Ketika pasar semakin matang, operator perdagangan non-linier pada dasarnya adalah menyesuaikan operator linier dalam skala perdagangan yang sangat kecil.
2. Apakah biaya desain dan efisiensi operator perdagangan non-linear cukup baik ketika pasar tidak lengkap?
3. Siapa yang akan menyediakan input nilai untuk operator non-linier? Apakah input nilai ini akan perlahan-lahan menghilang di bawah kompetisi operator perdagangan linier?

Banyak pembuat pasar otomatis yang ada saat ini (AMM) menggunakan model perdagangan produk tetap (seperti XY=K), yang merupakan operator perdagangan non-linear terkait skala yang khas. Hanya ketika kolam pembuat pasar cukup besar, perdagangan dapat disimulasikan secara linear di daerah lokal. Namun, jika objek perdagangan AMM adalah pasar yang lengkap, inti maknanya hanya terletak pada efektivitas pemodelan setelah efek skala, efektivitas ini tidak terlalu esensial.

Salah satu kesalahpahaman umum adalah harapan untuk menempatkan kekuasaan penetapan harga di blockchain. Namun, ketika pasar lengkap (penawaran dan permintaan sangat besar, sulit untuk memanipulasi pasar), keuntungan dari bursa terpusat menjadi sangat jelas. Setiap tindakan di blockchain adalah hasil dari lelang, yang menciptakan kesenjangan besar dengan permintaan untuk layanan perdagangan harga. Perdagangan harga adalah aktivitas yang sangat ekstrem, bahkan bursa terpusat biasa pun memiliki tuntutan tertinggi pada komputasi, penyimpanan, dan komunikasi, apalagi sifat diskrit dan atribut lelang di blockchain.

Untuk pasar yang tidak lengkap (seperti aset ekor atau proyek baru), kebutuhan inti haruslah pembentukan harga yang cepat dan biaya rendah serta penyelesaian transaksi dalam jumlah besar. Kondisi batas utama adalah biaya pembentukan harga yang cepat dan biaya penyelesaian transaksi dalam skala besar. Di sini, biaya yang dimaksud bukanlah biaya pemasaran atau biaya lalu lintas, melainkan biaya yang dihasilkan dalam operator transaksi.

Operator perdagangan non-linear mengelola penetapan harga dan perdagangan secara bersamaan, dan juga harus menghadapi persaingan dari model perdagangan linear yang menerima oracle (operator harga). Dalam persaingan ini, setidaknya dalam hal efisiensi perdagangan, operator perdagangan linear di bawah oracle jauh melampaui operator perdagangan non-linear.

Operator perdagangan non-linier juga menghadapi masalah input nilai. Dalam pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil untuk memasukkan nilai, guna mengkompensasi kerugian arbitrase operator non-linier saat harga keseimbangan berfluktuasi. Kondisi ini sangat ketat, karena peningkatan biaya marginal transaksi di blockchain dapat mengeliminasi banyak permintaan kecil. Dalam pasar yang sangat tidak lengkap, meskipun mungkin ada banyak trader yang tidak peduli pada selip harga, pada saat itu, operator non-linier mana pun dapat memenuhi permintaan perdagangan, penting untuk menyelesaikan transaksi sebanyak mungkin.

Berdasarkan analisis di atas, non-linearitas operator perdagangan bukanlah arah yang sangat berharga. Dalam kelompok protokol yang menyimpan nilai desentralisasi di blockchain, operator perdagangan non-linear mungkin bukan jenis operator non-linear yang seharusnya kita kejar.

Perlu dicatat bahwa operator suku bunga sebagai jenis operator perdagangan khusus sedikit berbeda dari perdagangan beli dan jual di pasar sekunder murni. Perbedaan ini berasal dari kesulitan arbitrase suku bunga, karena kurangnya pasar perdagangan struktur jangka waktu yang cukup untuk melakukan arbitrase. Saat ini, pasar suku bunga di blockchain masih sangat tipis dan belum mencapai tingkat perdagangan yang efektif. Dalam keadaan kurangnya ramalan suku bunga yang baik, penggunaan operator non-linear untuk penetapan harga suku bunga memiliki nilai tertentu, tetapi ini lebih merupakan solusi sementara daripada inovasi yang esensial.

Operator perdagangan non-linier juga dapat ditingkatkan, misalnya dengan memperkenalkan informasi rekursif, yaitu menangkap komponen berharga dari informasi transaksi historis, sehingga mengurangi risiko arbitrase. Saat ini, penelitian pasar di bidang ini masih sedikit, tetapi sudah ada yang menyadari bahwa penggabungan operator rekursif dan operator perdagangan non-linier dapat mengurangi masalah kerugian tidak permanen pada DEX saat ini.

Tantangan di masa depan adalah melakukan analisis mendalam terhadap risiko inti di balik setiap operator dan memodelkan tujuan perdagangan dengan jelas. Ini memerlukan penyatuan semua layanan keuangan di bawah teori operator, untuk mendapatkan lebih banyak persamaan matematis yang efektif, guna meningkatkan efektivitas dan integritas desain produk, serta mendorong perkembangan dunia keuangan di blockchain.