Waspadai Risiko Diskonto: Mekanisme dan Analisis Risiko Strategi Keuntungan Leverage PT

Baru-baru ini, muncul sebuah strategi menarik di bidang DeFi, memanfaatkan sertifikat pendapatan staking sUSDe dari Ethena sebagai sumber pendapatan dalam sertifikat pendapatan tetap PT-sUSDe di Pendle, dan mendapatkan dana melalui protokol pinjaman AAVE untuk melakukan arbitrase suku bunga guna mendapatkan pendapatan leverage. Meskipun strategi ini telah mendapatkan perhatian luas dan penilaian positif, tampaknya pasar mengabaikan beberapa risiko potensial yang ada. Artikel ini akan menganalisis mekanisme dan risiko dari strategi ini untuk referensi.

Analisis Mekanisme Keuntungan Leverage PT

Strategi ini melibatkan tiga protokol DeFi: Ethena, Pendle, dan AAVE. Ethena adalah protokol stablecoin berbasis hasil yang menangkap tarif shorting pasar kontrak berkelanjutan melalui strategi Delta Neutral. Pendle adalah protokol suku bunga tetap yang memecah token dengan suku bunga mengambang menjadi Principal Token(PT) dan sertifikat hasil(YT). AAVE adalah protokol pinjaman terdesentralisasi.

Proses spesifik dari strategi ini adalah:

1. Dapatkan sUSDe di Ethena
2. Tukar sUSDe menjadi PT-sUSDe melalui Pendle dengan suku bunga terkunci.
3. Menyimpan PT-sUSDe ke AAVE sebagai jaminan
4. Meminjam USDe atau stablecoin lainnya melalui metode pinjaman sirkuler
5. Ulangi langkah di atas, tambahkan leverage modal

Pendapatan terutama ditentukan oleh tingkat pengembalian dasar PT-sUSDe, faktor leverage, dan selisih bunga AAVE.

Kondisi Pasar dan Partisipasi Pengguna

Setelah AAVE mendukung aset PT sebagai jaminan, dana yang dipertaruhkan untuk strategi ini dengan cepat meningkat. Saat ini AAVE mendukung dua jenis aset PT, dengan total pasokan mencapai sekitar 1 miliar dolar. Secara teori, rasio leverage maksimum dapat mencapai 9 kali, dengan tingkat pengembalian tahunan lebih dari 60%.

Peserta yang sebenarnya didominasi oleh ikan paus, dengan rasio leverage yang umumnya tinggi. Rasio leverage untuk akun-akun teratas berkisar antara 6,5-9 kali, dengan modal per akun bervariasi antara 3 juta hingga 10 juta dolar AS.

Analisis Risiko Tingkat Diskonto

Meskipun banyak analisis berpendapat bahwa strategi ini memiliki risiko yang rendah, namun sebenarnya risiko suku bunga tidak dapat diabaikan. Aset PT memiliki jangka waktu, dan penebusan lebih awal harus dilakukan melalui perdagangan di pasar sekunder, sehingga harga akan berubah seiring dengan transaksi.

AAVE menggunakan solusi oracle penetapan harga off-chain untuk aset PT, yang dapat mengikuti perubahan struktural pada suku bunga PT. Ini berarti bahwa ketika suku bunga PT mengalami penyesuaian, oracle AAVE akan menyesuaikan harga aset PT yang sesuai, sehingga memperkenalkan risiko tingkat diskonto. Tingkat leverage yang terlalu tinggi dapat menghadapi risiko likuidasi.

Poin kunci yang perlu diperhatikan:

1. Ketika aset PT mendekati jatuh tempo, perubahan harga semakin kecil, dan risiko tingkat diskonto menurun.
2. AAVE oracle memiliki ambang perubahan suku bunga sebesar 1% sebagai faktor pembaruan harga.

Oleh karena itu, partisipasi dalam strategi ini memerlukan pemantauan ketat terhadap perubahan suku bunga, penyesuaian rasio leverage secara tepat waktu, dan pencarian keseimbangan antara risiko dan imbal hasil. Secara keseluruhan, ini bukan arbitrase yang tanpa risiko, peserta harus mengevaluasi risiko secara objektif dan mengendalikan leverage dengan bijaksana.