Pasokan USDC dan Penilaian Circle: Menganalisis Logika di Balik Kapitalisasi Pasar 58 Miliar Dolar

Circle sebagai penyedia infrastruktur kripto yang diatur, keberhasilan penawarannya mencerminkan meningkatnya permintaan dari investor institusi di bidang ini. Namun, apakah Circle dapat mempertahankan valuasi tinggi sebesar 58 miliar USD saat ini, sangat tergantung pada kemampuan ekspansi mesin pendapatan intinya USDC.

Artikel ini bertujuan untuk mengevaluasi dasar valuasi Circle melalui analisis data. Mengingat lebih dari 95% pendapatan Circle berasal dari bisnis terkait USDC, kinerja keuangannya sangat bergantung pada suku bunga jangka pendek dan volume peredaran USDC. Kami pertama-tama melakukan analisis struktural terhadap kurva pasokan USDC, mempelajari perubahan distribusi on-chain, likuiditas modal, dan titik balik dalam kondisi pasar tertentu, untuk mengidentifikasi faktor-faktor kunci yang mendorong pencetakan USDC.

Selanjutnya, kami mengajukan model autoregresif yang teroptimasi, yang mampu memprediksi jumlah pasokan USDC mingguan dengan rentang kesalahan ±1,5%, dan mengubah pertumbuhan pasokan secara langsung menjadi analisis sensitivitas EBITDA.

Akhirnya, kami menunjukkan bagaimana mengubah indikator pasokan ini menjadi sinyal perdagangan real-time, memberikan wawasan instan tentang dinamika fundamental Circle kepada para peserta pasar.

Analisis Struktur Valuasi Circle

Circle saat ini memiliki kapitalisasi pasar 58,2 miliar USD, menjadikannya memiliki rasio harga terhadap laba hampir 8 kali lipat dari Visa. Investasi dari lembaga terkenal seperti ARK Invest dan BlackRock menunjukkan bahwa para investor tidak hanya memperhatikan kinerja saat ini, tetapi juga optimis terhadap prospek aplikasi berskala besar di masa depan.

Untuk mempertahankan valuasi yang tinggi, Circle perlu menjaga momentum pertumbuhan laba yang kuat. Data historis menunjukkan bahwa lebih dari 95% pendapatan Circle berasal dari bunga dan dividen yang dihasilkan oleh aset cadangan USDC (seperti simpanan bank, obligasi pemerintah AS jangka pendek, dll). Oleh karena itu, pendapatannya sangat sensitif terhadap suku bunga jangka pendek dan volume peredaran USDC.

Analisis Sensitivitas EBITDA

EBITDA Circle terutama terdiri dari dua bagian:

1. Net Interest Margin (NIM): Pendapatan bunga yang diperoleh dari aset cadangan.
2. Biaya berdasarkan aliran pasokan: biaya transaksi yang dihasilkan dari pencetakan dan penebusan USDC.

Dengan kemungkinan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, NIM akan menghadapi tekanan. Pasar memperkirakan bahwa pertumbuhan pendapatan yang didasarkan pada volume perdagangan akan melebihi dampak dari penurunan suku bunga. Pertumbuhan ini bergantung pada adopsi berkelanjutan USDC sebagai jaringan pembayaran global, di mana kemampuan penangkapannya akan meningkat seiring dengan frekuensi penggunaan, aliran dana lintas batas, dan integrasi ekosistem. Oleh karena itu, mempelajari dinamika pasokan USDC sangat penting untuk memprediksi pendapatan dan valuasi Circle di masa depan.

Analisis Dinamika Pasokan Stablecoin

Saat ini, total pasokan stablecoin telah mencapai 251 miliar USD, meningkat 34% dibandingkan puncaknya pada 2021 yaitu 187 miliar USD, mencerminkan percepatan aliran modal dan pemulihan kepercayaan pasar. USDT dan USDC bersama-sama menguasai lebih dari 86% pangsa pasar stablecoin, di mana USDT menyumbang 62,1% dan USDC menyumbang 24,2%.

Perubahan pasokan stablecoin dapat dinyatakan dengan rumus berikut:

ΔSt = Mt - Rt

Di mana, ΔSt adalah perubahan bersih total pasokan stablecoin, Mt adalah jumlah yang dicetak, dan Rt adalah jumlah yang ditebus.

Mengamati perubahan pasokan sejarah USDC, dapat ditemukan bahwa hal itu sangat terkait dengan titik waktu penting dalam industri kripto.

Periode Perluasan yang Dipercepat (2025 dan seterusnya)

Saat Circle go public, pasokan USDC yang beredar mencapai rekor tertinggi sebesar 61,2 miliar USD, mencerminkan transformasi USDC dari alat transaksi sederhana menjadi infrastruktur keuangan inti. Sejak 2021:

• Pertumbuhan volume perdagangan harian sebesar 406%, dari 7,77 miliar USD meningkat menjadi 31,52 miliar USD.
• Pengguna aktif harian tumbuh cepat dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 142,92%.

Pertumbuhan USDC terutama didorong oleh tiga faktor utama:

1. Kebangkitan DeFi: Partisipasi pengguna asli kripto meningkat.
2. Penerapan keuangan tradisional: lebih diterima secara luas di bidang penyelesaian, manajemen kas, dan lainnya.
3. Bekerja sama dengan Coinbase: Memanfaatkan basis pengguna besar Coinbase untuk distribusi yang luas.

Efisiensi kapital menunjukkan nilai yang sebenarnya

Melihat hanya pada jumlah pasokan tidak cukup untuk mencerminkan kegunaan sebenarnya dari stablecoin, efisiensi aliran dana jauh lebih penting. Sebagai contoh, di platform Binance, jumlah pasokan USDT (18,9 miliar USD) sekitar tiga kali lipat dari USDC (5,81 miliar USD), tetapi perbedaan volume perdagangan dalam 30 hari tidak signifikan (USDT 44,8 miliar USD vs USDC 38,7 miliar USD).

Menghitung kecepatan modal (volume perdagangan 30 hari/suplai yang beredar) efisiensi modal yang dapat diukur:

USDC kecepatan dana = 6.66 Kecepatan dana USDT = 2.37

Hasil menunjukkan bahwa kecepatan dana USDC adalah 2,81 kali lipat dari USDT, yang berarti frekuensi transaksi per unit USDC hampir tiga kali lipat dari USDT, menunjukkan nilai on-chain yang lebih tinggi.

Pertumbuhan Tingkat Rantai: Ekspansi ke Alt-VM dan Layer 2

Pertumbuhan pasokan USDC secara bertahap meluas dari pusat Ethereum ke ekosistem yang lebih luas, termasuk Solana, Layer 2 Ethereum, dan rantai Alt-VM yang berkembang. Diversifikasi distribusi ini sejalan dengan permintaan likuiditas dan pertumbuhan utilitas on-chain di bidang-bidang yang paling cepat.

Dominasi USDC di Solana

Pada bulan Mei 2024, USDC menyumbang 99,5% dari volume perdagangan stablecoin di jaringan Solana. Bahkan pada bulan Desember, meskipun aktivitas ekosistem sedikit terdistribusi, USDC tetap mempertahankan pangsa pasar sebesar 96%.

Pembalikan Arbitrum

Pada September 2024, USDC melampaui USDT di Arbitrum untuk menjadi stablecoin dominan. Pembalikan ini terutama disebabkan oleh pertumbuhan eksplosif Hyperliquid, di mana total nilai terkunci meningkat dari 600 juta USD pada kuartal keempat 2024 menjadi 2,5 miliar USD pada akhir kuartal pertama 2025.

Model Kuantifikasi Kurva Pasokan USDC

Untuk menangkap dinamika pasokan USDC, kami membangun model autoregresif. Model ini dikalibrasi ulang setiap 90 hari, menggunakan rata-rata bergerak (1 hari, 3 hari, 7 hari, 14 hari, dan 30 hari) sebagai variabel fitur, untuk memprediksi rata-rata pasokan USDC selama 1-7 hari ke depan.

Sejak 2022, total pasokan USDC rata-rata 7 hari yang diprediksi oleh model memiliki 80% kemungkinan berada dalam rentang ±1,5% dari hasil prediksi, menunjukkan akurasi yang tinggi.

Kesimpulan

Peluncuran Circle menandai titik balik penting dalam industri kripto, mencerminkan permintaan pasar untuk stablecoin di pasar terbuka. Valuasi sebesar 58,2 miliar USD menyoroti minat besar investor terhadap infrastruktur digital dolar yang patuh hukum, memperkuat posisi Circle sebagai wakil publik dari kategori aset yang sedang berkembang ini.

Seiring dengan penerapan USDC yang semakin mendalam dalam ekosistem DeFi dan sistem keuangan tradisional, perannya sedang beralih dari indikator adopsi menjadi barometer likuiditas global yang dapat mencerminkan arus modal, sentimen risiko, dan penempatan pasar. Saat ini, investasi dalam saham Circle adalah cara utama untuk bertaruh pada pertumbuhan ini, tetapi volatilitas yang melekat pada saham mungkin menutupi dinamika yang mendasarinya.