Diskusi Potensi RWA: Jalur Aplikasi Besar Selanjutnya Setelah Stablecoin Dolar?

Aset Dunia Nyata (Real World Assets, disingkat RWA) merujuk pada aset tradisional yang ditokenisasi melalui teknologi blockchain, proses ini memberikan bentuk digital dan karakteristik terprogram pada aset-aset ini. Dalam kerangka ini, berbagai jenis aset—dari real estat dan infrastruktur hingga karya seni dan ekuitas swasta—dapat diubah menjadi token digital. Token-token ini tidak hanya merupakan simbol digital dari nilai aset, tetapi juga mengandung informasi multidimensi yang terkait dengan aset fisik yang bersangkutan, termasuk namun tidak terbatas pada sifat aset, status saat ini, riwayat transaksi, dan struktur kepemilikan. Secara luas, stablecoin dolar yang kini digunakan secara besar-besaran juga merupakan salah satu bentuk RWA, yaitu tokenisasi dolar. Artikel ini akan memperkenalkan langkah demi langkah bagaimana RWA dapat menjadi jalur berikutnya yang mewujudkan aplikasi skala setelah stablecoin dolar.

Aset RWA dengan keunggulan multidimensi yang unik memiliki potensi untuk diterapkan secara besar-besaran dalam ekosistem blockchain. Tingginya keterkaitan aset dan transparansi transaksi dapat membangun kepercayaan investor, sementara peningkatan likuiditas dan efisiensi biaya secara kuat mendorong keaktifan dan keberagaman pasar. Pengenalan kontrak pintar lebih lanjut meningkatkan efisiensi operasional, sekaligus menyederhanakan proses kepatuhan dan audit. Fitur-fitur inti ini bersama-sama membuka jalan bagi RWA untuk menjadi jalur aplikasi berskala berikutnya setelah stablecoin dolar, menandakan prospek luasnya di blockchain, bahkan di seluruh bidang keuangan. Tentu saja, aset RWA sangat beragam, aset mana yang akan terlebih dahulu diterapkan secara besar-besaran di blockchain? Dan apa risiko atau tantangan dari pengalihan aset yang berbeda?

Secara keseluruhan, saat ini pasar tokenisasi aset pendapatan tetap dan aset logam langka yang relatif mudah direalisasikan dan telah mulai berkembang. Meskipun saat ini pasar tokenisasi emas memiliki nilai pasar lebih dari 1 billion (proyek utama PAXG, XAUT), namun berdasarkan titik sakit dan kebutuhan Defi saat ini, yaitu mencari aset yang terstandarisasi yang dapat memberikan imbal hasil nyata di blockchain, aset pendapatan tetap seperti obligasi AS/ETF obligasi AS adalah cara yang lebih mudah dan efisien untuk memulai pengembangan RWA.

Melihat dari blockchain tempat dan tingkat ketatnya KYC, RWA memiliki tiga arah perkembangan utama:

1. Pengalaman rantai publik dan tanpa izin

Arah pertama menekankan bahwa aset harus diizinkan untuk melakukan transaksi tanpa izin di blockchain publik sebanyak mungkin, untuk memberikan pengalaman pengguna yang mendekati DeFi. Dalam model ini, aset dunia nyata di-tokenisasi dan diperdagangkan secara bebas di blockchain publik tanpa harus melalui persetujuan atau izin terpusat, dan transfer aset juga tidak akan menerima batasan apa pun. Pendekatan ini memaksimalkan likuiditas aset dan partisipasi pasar, sekaligus mengurangi biaya transaksi. Namun, pengalaman mendekati DeFi ini juga membawa serangkaian tantangan regulasi dan kepatuhan, termasuk tetapi tidak terbatas pada masalah pencucian uang (AML) dan KYC. Oleh karena itu, meskipun arah ini memiliki keuntungan yang jelas, juga perlu untuk mengatasi risiko dan masalah kepatuhan yang sesuai.

2. Blockchain publik dan daftar putih regulasi

Arah kedua adalah solusi kompromi, di mana aset mungkin diperdagangkan di blockchain publik, tetapi mungkin menghadapi bentuk regulasi tertentu atau memiliki ambang batas tertentu, seperti membatasi peserta melalui mekanisme daftar putih alamat. Dalam hal ini, hanya alamat yang telah diverifikasi dan ditambahkan ke dalam daftar putih yang dapat berpartisipasi dalam perdagangan RWA. Metode ini menawarkan tingkat likuiditas dan transparansi tertentu sambil memungkinkan regulator untuk melakukan pengawasan dan pemeriksaan kepatuhan yang lebih efektif. Dengan cara ini, ia menemukan keseimbangan antara model tanpa izin dan yang sepenuhnya teratur.

3. Private chain/consortium chain dan proses KYC yang kompleks

Arah ketiga adalah melakukan transaksi RWA di blockchain pribadi atau blockchain konsorsium, yang biasanya melibatkan proses KYC yang kompleks dan kontrol regulasi yang lebih ketat, serta saat ini hampir tidak ada kombinabilitas aset. Dalam model ini, node verifikasi biasanya adalah lembaga yang diverifikasi oleh pemerintah dan memiliki ambang batas tertentu, yang memastikan seluruh sistem beroperasi dalam lingkungan yang sangat patuh dan terkontrol. Meskipun pendekatan ini dapat membatasi likuiditas aset dan partisipasi pasar, ia menyediakan tingkat kepatuhan regulasi dan keamanan data tertinggi. Ini adalah model yang lebih disukai oleh banyak pemerintah dan lembaga keuangan tradisional.

Mengapa RWA Diperlukan?

Perspektif Defi:

Dari data TVL Defi di atas, dapat dilihat bahwa sejak UST terputus dari peg-nya pada Mei 2022 yang memicu kepanikan pasar dan penjualan massal, TVL sektor Defi terus menunjukkan tren penurunan. Saat ini, proyek dan narasi sulit untuk menarik dana dari luar, perlu diperkenalkan struktur narasi dan peserta baru. Mengacu pada karakteristik RWA yang disebutkan di atas, mengalirkan aset dunia nyata ke dalam blockchain untuk memberikan nilai aset yang nyata mungkin merupakan solusi terbaik saat ini.

Sementara itu, untuk mempertahankan dana di dalam tempat atau menarik dana dari luar, tingkat pengembalian tinggi yang dapat ditawarkan oleh Defi adalah data kunci yang dicari oleh dana tersebut, sedangkan tingkat pengembalian mirip Ponzi dari UST menyebabkan ketidakpercayaan dari penyedia dana terhadap tingkat pengembalian tinggi. RWA dapat menambah tingkat pengembalian yang lebih realistis yang didukung oleh aset dunia nyata untuk dengan baik menyelesaikan masalah ini.

Sudut pandang Tradfi:

1. Keterbatasan pengendalian regulasi yang ketat dan alat likuiditas

Meskipun sistem keuangan tradisional telah membuat kemajuan signifikan dalam hal pemisahan aset dan likuiditas, seperti melalui Real Estate Investment Trusts (REITs) dan Exchange-Traded Funds (ETFs), alat-alat ini tetap terikat oleh regulasi yang ketat dan batasan struktural. Misalnya, REITs dan ETFs sering kali harus memenuhi serangkaian persyaratan kepatuhan yang kompleks, yang tidak hanya meningkatkan biaya operasional tetapi juga membatasi inovasi produk dan partisipasi pasar. Oleh karena itu, meskipun alat-alat ini telah meningkatkan likuiditas aset hingga tingkat tertentu, masih ada banyak ruang untuk perbaikan.

2. Keterbatasan di bidang kredit pribadi

Di pasar pribadi, terutama di bidang kredit pribadi, terdapat berbagai batasan dan permintaan yang belum terpenuhi. Pasar ini biasanya beroperasi secara manual, lambat, tidak transparan, dan memiliki biaya operasional yang tinggi. Proses pencocokan modal melibatkan beberapa langkah mulai dari mencari dan melakukan kualifikasi terhadap investor dan peluang investasi, hingga distribusi modal awal, dan kemudian transaksi sekunder dan pengelolaan aset. Faktor-faktor ini menyebabkan alokasi modal yang tidak efisien dan pengalaman pelanggan yang suboptimal.

3. Masalah "kotak hitam" produk keuangan yang kompleks

Dalam membuat produk keuangan yang kompleks, sistem keuangan tradisional sering menghadapi masalah "kotak hitam", yaitu kurangnya transparansi dan kemampuan untuk dilacak, yang seringkali sulit untuk menembus aset dasar. Ketidaktransparanan ini tidak hanya meningkatkan risiko, tetapi juga membatasi kepercayaan dan partisipasi para pelaku pasar. Dengan memetakan aset dasar ke dalam blockchain, dan mengemas aset menjadi produk di blockchain melalui kemampuan komposabilitas kontrak pintar, otoritas pengatur hanya perlu mengawasi kustodian aset dasar, sehingga proses pembuatan produk keuangan kompleks dari produk keuangan sederhana dapat tetap terbuka dan transparan, sehingga menyelesaikan masalah ini. Kemudahan dalam pengawasan mungkin dapat meningkatkan keberagaman dan likuiditas produk keuangan berbasis blockchain dibandingkan dengan metode keuangan tradisional.

Secara keseluruhan, permintaan dan tantangan yang dihadapi oleh TradFi terutama terfokus pada peningkatan likuiditas, peningkatan transparansi, dan pengurangan biaya. RWA menawarkan solusi efektif untuk masalah ini melalui tokenisasi dan teknologi blockchain. Khususnya di pasar privat dan produk keuangan kompleks, RWA diharapkan dapat membawa transparansi dan efisiensi yang belum pernah terjadi sebelumnya, sehingga mengatasi kendala inti dari sistem keuangan tradisional. Dengan memperkenalkan RWA, sistem keuangan tradisional diharapkan dapat mencapai efisiensi modal yang lebih tinggi, partisipasi pasar yang lebih luas, dan biaya transaksi yang lebih rendah, sehingga mendorong kesehatan dan keberlanjutan keseluruhan ekosistem keuangan.

Pada saat yang sama, tidak sulit untuk mengamati bahwa baik di institusi tradisional Tradfi maupun institusi resmi, maupun pihak proyek di Defi, telah menggarap bidang RWA selama bertahun-tahun, mencari peluang kolaborasi dan integrasi antara keduanya. Di sini, kita tidak bisa tidak menyebutkan konsep yang baru-baru ini mendapatkan perhatian besar --- Bitcoin ETF, dan dari sini dengan merujuk pada konsep RWA, kita dapat mengembangkan konsep baru --- CWA (Crypto-World Asstes).

RWA dan CWA

Seiring dengan Bitcoin yang semakin menjadi kategori investasi arus utama, berbagai lembaga keuangan secara aktif mengajukan persetujuan untuk ETF Bitcoin. Tren ini tidak hanya menandakan bahwa aset kripto semakin terintegrasi ke dalam sistem keuangan tradisional, tetapi juga memberikan kita perspektif baru untuk mempertimbangkan aset-aset ini: yaitu konsep CWA (Crypto-World Assets). CWA memiliki banyak kesamaan dengan RWA, terutama dalam hal standardisasi aset dan peningkatan likuiditas. Namun, berbeda dengan RWA yang lebih fokus pada tokenisasi aset dunia nyata, CWA adalah standardisasi aset kripto dan produk keuangan terkait di dunia nyata. Kita dapat melihat prototipe keduanya, yaitu penerbitan on-chain dari obligasi AS/ETF obligasi AS dan persetujuan serta penerbitan perdagangan ETF Bitcoin di dunia nyata.

Seperti RWA, CWA juga menghadapi serangkaian masalah regulasi dan kepatuhan. Namun, karena sifat terdesentralisasi dan lintas batas dari aset kripto, masalah ini menjadi lebih kompleks dalam konteks CWA. Misalnya, persetujuan ETF Bitcoin memerlukan penyelesaian berbagai tantangan regulasi, termasuk tetapi tidak terbatas pada kustodian aset, manipulasi harga, dan pengawasan pasar. Namun, pengenalan CWA diharapkan dapat lebih meningkatkan likuiditas dan partisipasi pasar aset kripto. Dengan menggabungkan aset kripto dengan produk keuangan tradisional, CWA tidak hanya dapat menarik lebih banyak investor tradisional ke pasar kripto, tetapi juga menyediakan lebih banyak alat investasi dan manajemen risiko bagi para investor kripto yang sudah ada.

Baik RWA maupun CWA, kebutuhan mendalam dan alasan kemunculannya dapat ditelusuri kembali ke peluncuran produk tersegmentasi yang mencocokkan risiko, yang meningkatkan efisiensi keuangan. Pasar keuangan yang efisien mendorong peningkatan perilaku spekulatif, yang selanjutnya mendorong permintaan akan lebih banyak aset dan peluang investasi. Dalam konteks ini, lembaga keuangan tradisional dan platform DeFi membutuhkan RWA dan CWA untuk membuka jalur aliran dana, sehingga menarik lebih banyak pengguna dan modal. RWA dan CWA sebagai bentuk inovasi keuangan baru, tidak hanya dapat memenuhi permintaan pasar akan aset yang beragam dan pendapatan yang stabil, tetapi juga dapat memfasilitasi aliran dana ke bidang yang lebih efisien. Dengan memecahkan hambatan antara Tradfi dan DeFi, RWA dan CWA diharapkan dapat mendorong seluruh ekosistem keuangan menuju arah yang lebih efisien, lebih transparan, dan lebih berkelanjutan. Ini tidak hanya dapat meningkatkan efisiensi keseluruhan pasar keuangan, tetapi juga memberikan lebih banyak pilihan investasi dan alat manajemen risiko yang lebih baik bagi para investor. Ini juga merupakan salah satu dasar penting di balik penerapan skala RWA.

Mengapa Aset ETF Obligasi AS?

biaya pendidikan

Mari kita pikirkan, mengapa stablecoin dolar AS menjadi salah satu bidang aplikasi untuk adopsi massal cryptocurrency? Mengapa bukan Bitcoin atau koin kripto asli lainnya, atau mengapa bukan stablecoin fiat dari negara lain?

Pertama, biaya pendidikan pengguna adalah faktor penting namun sering diabaikan. Bagi sebagian besar pengguna, memahami dan menerima produk dan teknologi keuangan baru memerlukan waktu dan energi. Kedua, dibandingkan dengan stablecoin mata uang fiat lainnya, stablecoin dolar AS lebih mudah diterima oleh pengguna di seluruh dunia, dan dolar itu sendiri adalah mata uang cadangan dan mata uang transaksi utama di dunia, dengan berbagai skenario penggunaan lintas batas yang luas, secara signifikan mengurangi biaya pendidikan pengguna. Oleh karena itu, dengan memanfaatkan pemahaman dan kepercayaan pengguna terhadap dolar, stablecoin yang terkait dengan dolar dapat lebih cepat mendapatkan kepercayaan pasar. Selain itu, karena posisi dominan dolar secara global, materi pendidikan dan sumber daya yang terkait lebih mudah untuk distandarisasi dan globalisasi, lebih lanjut mengurangi kesulitan pendidikan di lingkungan multibahasa dan multikultural. Biaya pendidikan pengguna yang lebih rendah sering kali juga merupakan salah satu faktor penting dalam mencapai aplikasi berskala.

Demikian pula, ini juga mengapa kami menggunakan aset terkait utang AS daripada utang yang diterbitkan oleh negara berdaulat lainnya. Obligasi pemerintah AS dianggap sebagai salah satu aset paling aman di dunia, mereka berada di keuangan global