Pada abad ke-20, Augusta National Golf Club sangat dicemooh karena elitismenya yang nyata. Sebagai tuan rumah Masters Amerika, klub ini hanya memiliki 300 anggota, dengan proses keanggotaan yang sangat ketat, bahkan tidak mengizinkan calon anggota untuk mengajukan permohonan secara langsung. Keanggotaan hanya bisa diperoleh melalui undangan. Cara lain adalah dengan adanya nominasi dari seseorang, kemudian harus sabar menunggu.
Para kritikus menyebutnya sebagai "klub pria" yang paling elit, dan memang demikian sebelum tahun 2012. Yang lebih buruk, selama beberapa dekade, klub tersebut melarang orang kulit hitam Amerika untuk menjadi anggota. Jurnalis olahraga mempertanyakan mengapa acara paling bergengsi di dunia golf diadakan di tempat yang mengecualikan 99,9% manusia. Pendapat publik sangat buruk: sekelompok kecil pria kulit putih kaya mengendalikan kesempatan yang diinginkan jutaan orang.
Klub ini bangga memiliki beberapa anggota terkenal, termasuk juara Masters empat kali Arnold Palmer, raja bisnis Warren Buffett dan Bill Gates, serta Presiden ketiga puluh empat Amerika Serikat Dwight D. Eisenhower.
Jelas, ini bukan cara yang paling demokratis untuk mengoperasikan klub.
Tetapi mengapa Augusta National Golf Club ingin membuat lapangan golf kelas dunia lebih terjangkau? Akses terbuka jarang menciptakan merek premium. Klub mengejar keunggulan. Hanya ada 300 anggota dan hampir tidak ada pemain luar, lapangan tetap dalam kondisi asli sepanjang tahun. Setiap detail dikelola dengan sangat presisi.
Misalnya, itu mampu menangani pemeliharaan ketat yang diperlukan untuk merek legenda Augusta National Golf Club. Bayangkan, memotong fairway secara manual dengan gunting, mewarnai jarum pinus, dan memindahkan seluruh hutan untuk mencapai sudut televisi yang sempurna. Lebih sedikit pemangku kepentingan berarti lebih tinggi presisi. Ketika akses dikendalikan, kualitas dapat mencapai kesempurnaan.
Logika yang sama menjelaskan salah satu tren yang paling disalahpahami di bidang cryptocurrency saat ini: mengapa token aset dunia nyata (RWA) — perwakilan digital dari obligasi pemerintah hingga real estat — sebagian besar dimiliki oleh sedikit dompet.
Namun eksklusivitas di sini tidak didasarkan pada jenis kelamin atau ras.
Dana pasar uang tokenisasi BlackRock BUIDL (Dana Likuiditas Digital Institusi Dolar BlackRock) memiliki aset sekitar 2,4 miliar dolar, tetapi hingga 31 Juli 2025, hanya ada 81 pemegang.
Demikian pula, dana obligasi pemerintah AS OUSG (Dana Obligasi Pemerintah AS Jangka Pendek Ondo) dari Ondo Finance hanya menunjukkan 75 pemegang di blockchain. Sementara itu, stablecoin utama seperti USDT/USDC dimiliki oleh jutaan alamat (sekitar 175 juta pemegang stablecoin di seluruh jaringan).
Sekilas, aset dolar digital ini tampak seperti semua masalah yang seharusnya diselesaikan oleh blockchain: sentralisasi, mekanisme penjaga, eksklusivitas. Jika Anda bisa menyalin dan menempel alamat dompet, mengapa Anda tidak bisa membeli token yang dapat menghasilkan keuntungan ini seperti membeli aset kripto lainnya?
Jawabannya terletak pada logika operasional yang sama di mana Augusta National Golf Club mempertahankan hak eksklusifnya. Desain token-token ini adalah terpusat.
Realitas yang Diatur
Sejarah eksklusivitas finansial biasanya adalah tentang cerita mempertahankan privilese melalui pengecualian. Namun dalam kasus ini, eksklusivitas melayani tujuan yang berbeda: menjaga sistem tetap patuh, efisien, dan berkelanjutan.
Sebagian besar token RWA mewakili sekuritas atau dana, dan tidak dapat ditawarkan secara bebas kepada publik tanpa pendaftaran. Sebaliknya, penerbit menggunakan penerbitan pribadi atau terbatas yang diatur oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), seperti Regulation D di AS atau Reg S di luar negeri, untuk membatasi token kepada investor yang memenuhi syarat atau yang sesuai.
BUIDL (BlackRock) yang disediakan oleh Securitize hanya terbuka untuk pembeli yang memenuhi syarat di AS (subset dari investor yang memenuhi syarat, dengan jumlah investasi minimum sekitar 5 juta dolar).
Demikian pula, OUSG Ondo (Dana Obligasi Negara yang Ditebus) mengharuskan investor untuk menjadi investor yang memenuhi syarat dan pembeli yang memenuhi syarat.
Ini bukanlah hambatan yang ditetapkan sembarangan. Mereka adalah persyaratan yang diverifikasi oleh SEC sesuai dengan ketentuan Regulation D 506(c), yang menentukan siapa yang dapat secara sah memiliki jenis instrumen keuangan tertentu.
Ketika kita mengamati token yang dirancang untuk berbagai kerangka regulasi, perbandingannya menjadi lebih jelas. USDY dari Ondo hanya ditujukan untuk investor non-AS (dijual di luar negeri berdasarkan Reg S). Dengan menghindari batasan AS, ia mencapai distribusi yang lebih luas, memungkinkan orang non-AS yang telah menyelesaikan KYC untuk membeli USDY. Jumlah pemegang USDY adalah 15.000 orang, meskipun jumlahnya tidak banyak, itu jauh melebihi 75 orang dari OUSG.
Perusahaan yang sama, aset tokenisasi yang sama, hanya kerangka regulasi yang berbeda. Hasilnya adalah perbedaan distribusi mencapai 200 kali.
Ini adalah tempat di mana perbandingan antara Augusta National Golf Club dan RWA menjadi akurat. Untuk mencapai tujuan tersebut, platform token RWA mengintegrasikan kepatuhan ke dalam kode token atau infrastruktur sekitarnya. Berbeda dengan token ERC-20 yang dapat diperdagangkan bebas, token ini biasanya memiliki batasan transfer pada tingkat kontrak pintar.
Sebagian besar token keamanan menggunakan model daftar putih / daftar hitam (melalui standar seperti ERC-1404 atau ERC-3643), hanya alamat dompet yang disetujui sebelumnya yang dapat menerima atau mengirim token. Jika suatu alamat tidak ada dalam daftar putih penerbit, kontrak pintar token akan mencegah transfer apa pun ke alamat tersebut.
Ini seperti daftar tamu yang dijalankan oleh kode. Anda tidak bisa hanya muncul di pintu dengan alamat dompet dan meminta untuk masuk. Seseorang harus memverifikasi identitas Anda, memeriksa status investor yang memenuhi syarat, dan menambahkan Anda ke daftar yang disetujui. Hanya dengan cara ini, kontrak pintar akan memungkinkan Anda menerima token.
Token Backed Finance memiliki dua bentuk—versi tanpa batas dan token "patuh" yang dibungkus. Token yang dibungkus "hanya memungkinkan alamat yang terdaftar di whitelist untuk berinteraksi dengan token", Backed akan secara otomatis menambahkannya ke whitelist setelah pengguna melalui KYC.
bukti efisiensi
Dilihat dari luar, sistem ini tampak eksklusif. Dilihat dari dalam, ia tampak efisien. Mengapa? Dari sudut pandang penerbit, mengingat model bisnis dan keterbatasan mereka, basis pemegang yang terpusat biasanya merupakan pilihan yang rasional bahkan disengaja.
Setiap pemegang token tambahan adalah risiko kepatuhan potensial dan biaya tambahan, baik di dalam maupun di luar jaringan. Meskipun ada biaya kepatuhan awal ini, jalur on-chain membawa efisiensi operasional jangka panjang, terutama dalam hal pembaruan otomatis nilai aset bersih (NAV), penyelesaian instan dibandingkan dengan pasar tradisional T+2, dan kemampuan pemrograman (seperti distribusi bunga otomatis).
Dengan menerapkan tokenisasi dan menerapkan teknologi buku besar terdistribusi (DLT), pengelola aset dapat mengurangi biaya operasional sebesar 23%, setara dengan 0,13% dari AUM (aset yang dikelola), tulis jaringan dana global Calastone dalam kertas putihnya.
Ia memprediksi bahwa tokenisasi dapat membantu rata-rata setiap dana memperbaiki laporan laba rugi mereka, meningkatkan keuntungan sebesar 3,1 juta hingga 7,9 juta dolar, termasuk peningkatan pendapatan sebesar 1,4 juta hingga 4,2 juta dolar melalui rasio biaya total (TER) yang lebih kompetitif.
Seluruh industri manajemen aset dapat menghemat total 135,3 miliar dolar dalam UCITS, dana Inggris, dan dana AS (40 Act).
Dengan membatasi distribusi kepada peserta yang dikenal dan telah diperiksa, penerbit dapat lebih mudah memastikan bahwa setiap pemegang memenuhi syarat (status investor yang memenuhi syarat, pemeriksaan yurisdiksi, dll.), serta mengurangi risiko token secara tidak sengaja jatuh ke tangan orang jahat.
Secara matematis juga masuk akal. Dengan menargetkan sejumlah kecil investor besar daripada banyak investor kecil, penerbit dapat menghemat biaya onboarding, hubungan investor, dan pemantauan kepatuhan yang berkelanjutan. Untuk sebuah dana sebesar 500 juta dolar, mencapai kapasitas melalui lima investor yang masing-masing berkontribusi 100 juta dolar lebih masuk akal secara bisnis dibandingkan dengan 50 ribu investor yang masing-masing berkontribusi 10 ribu dolar. Pengelolaan yang pertama juga jauh lebih sederhana. Meskipun transfer di blockchain diselesaikan secara otomatis, lapisan kepatuhan yang melibatkan KYC, sertifikasi kelayakan, dan daftar putih masih dilakukan di luar blockchain dan berkembang secara linier dengan jumlah investor.
Banyak proyek token RWA secara eksplisit ditujukan untuk investor institusi atau perusahaan, bukan untuk ritel. Proposisi nilai mereka biasanya berputar di sekitar menyediakan saluran pendapatan asli kripto untuk manajer dana, platform fintech, atau dana kripto yang memiliki saldo kas besar.
Ketika Franklin Templeton meluncurkan dana pasar uang yang tertokenisasi, mereka tidak bermaksud untuk menggantikan rekening cek bank Anda. Mereka ingin memberikan cara bagi CFO perusahaan Fortune 500 untuk menghasilkan imbal hasil pada cadangan kas perusahaan yang tidak terpakai.
pengecualian stablecoin
Sementara itu, perbandingan dengan stablecoin tidak sepenuhnya adil, karena stablecoin menyelesaikan tantangan regulasi dengan cara yang berbeda. USDC dan USDT bukanlah sekuritas itu sendiri, melainkan dirancang sebagai representasi digital dari dolar, bukan kontrak investasi. Klasifikasi ini diperoleh melalui struktur hukum yang hati-hati dan keterlibatan regulasi, memungkinkan mereka untuk beredar bebas tanpa batasan bagi investor.
Namun, bahkan stablecoin memerlukan investasi infrastruktur yang besar dan kejelasan regulasi untuk mencapai skala distribusi saat ini. Circle menghabiskan bertahun-tahun untuk membangun sistem kepatuhan, bekerja sama dengan regulator, dan membangun hubungan bank. Pengalaman "tanpa izin" yang dinikmati pengguna hari ini dibangun di atas dasar yang sangat terlisensi.
Token RWA menghadapi tantangan yang berbeda: mereka mewakili sekuritas nyata yang memiliki pengembalian investasi yang nyata, sehingga terikat oleh hukum sekuritas. Sebelum ada kerangka regulasi yang lebih jelas untuk sekuritas yang ter-tokenisasi (yang baru-baru ini diatasi oleh undang-undang GENIUS yang baru disahkan), penerbit harus beroperasi dalam batasan yang ada.
Prospek Masa Depan
Konsentrasi token RWA saat ini adalah bentuk yang paling mendekati cara kerja keuangan tradisional. Pertimbangkan penerbitan obligasi untuk dana investasi swasta tradisional atau yang dibatasi untuk pembeli institusi yang memenuhi syarat, di mana peserta biasanya terbatas pada sejumlah kecil investor.
Perbedaannya terletak pada transparansi. Dalam keuangan tradisional, Anda tidak tahu berapa banyak investor yang memiliki suatu dana atau obligasi—informasi ini bersifat rahasia. Hanya pemegang besar yang perlu melakukan pengungkapan regulasi. Di blockchain, setiap alamat dompet terlihat, sehingga sentralisasi menjadi jelas.
Selain itu, eksklusivitas bukanlah karakteristik dari aset tokenisasi di blockchain. Begitu juga sebelumnya. Nilai tokenisasi RWA terletak pada kemudahan pengelolaan dana ini bagi penerbit.
Teknologi pendaftaran aset digital Figure (DART) menurunkan biaya uji tuntas pinjaman dari 500 dolar per pinjaman menjadi 15 dolar, sekaligus mempercepat waktu penyelesaian dari beberapa minggu menjadi beberapa hari. Goldman Sachs dan Jefferies sekarang dapat dengan mudah membeli kumpulan pinjaman seperti membeli token. Sementara itu, tokenisasi obligasi pemerintah seperti BUIDL tiba-tiba menjadi dapat diprogram, Anda dapat menggunakan obligasi pemerintah biasa ini sebagai jaminan untuk memperdagangkan derivatif Bitcoin di Deribit.
Akhirnya, tujuan mulia dari akses demokratis dapat dicapai melalui kerangka regulasi. Eksklusivitas adalah gesekan regulasi sementara. Pemrograman adalah peningkatan infrastruktur permanen yang membuat aset tradisional lebih fleksibel dan dapat diperdagangkan.
Kembali ke Augusta National Golf Club, model keanggotaan yang mereka kendalikan menjadikan kejuaraan golf sebagai sinonim sempurna. Jumlah anggota yang terbatas berarti setiap detail dapat dikelola dengan tepat. Eksklusivitas menciptakan kondisi untuk keunggulan, tetapi secara paradoks, juga membuatnya lebih efisien biaya. Namun, untuk memberikan tingkat ketelitian dan keramahan yang sama kepada audiens yang lebih luas dan inklusif, biayanya akan meningkat berkali-kali.
Dasar pemegang yang terkontrol juga memberikan kemudahan bagi penerbit dana untuk memastikan kepatuhan, efisiensi, dan keberlanjutan.
Namun, hambatan di blockchain semakin menurun. Dengan evolusi kerangka regulasi, munculnya produk terkemas, dan kematangan infrastruktur, lebih banyak orang akan mendapatkan akses ke manfaat ini. Dalam beberapa kasus, akses ini dapat dicapai melalui perantara dan produk yang dirancang untuk distribusi yang lebih luas (misalnya versi tanpa batas dari Backed Finance), alih-alih melalui kepemilikan langsung token yang mendasarinya.
Cerita ini masih dalam tahap awal, tetapi memahami mengapa segala sesuatunya tampak seperti sekarang adalah kunci untuk memahami perubahan yang akan datang.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
RWA Token, mengapa dunia on-chain juga membuat "Klub Augusta"?
Penulis: Prathik Desai
Kompilasi: Block unicorn
Pada abad ke-20, Augusta National Golf Club sangat dicemooh karena elitismenya yang nyata. Sebagai tuan rumah Masters Amerika, klub ini hanya memiliki 300 anggota, dengan proses keanggotaan yang sangat ketat, bahkan tidak mengizinkan calon anggota untuk mengajukan permohonan secara langsung. Keanggotaan hanya bisa diperoleh melalui undangan. Cara lain adalah dengan adanya nominasi dari seseorang, kemudian harus sabar menunggu.
Para kritikus menyebutnya sebagai "klub pria" yang paling elit, dan memang demikian sebelum tahun 2012. Yang lebih buruk, selama beberapa dekade, klub tersebut melarang orang kulit hitam Amerika untuk menjadi anggota. Jurnalis olahraga mempertanyakan mengapa acara paling bergengsi di dunia golf diadakan di tempat yang mengecualikan 99,9% manusia. Pendapat publik sangat buruk: sekelompok kecil pria kulit putih kaya mengendalikan kesempatan yang diinginkan jutaan orang.
Klub ini bangga memiliki beberapa anggota terkenal, termasuk juara Masters empat kali Arnold Palmer, raja bisnis Warren Buffett dan Bill Gates, serta Presiden ketiga puluh empat Amerika Serikat Dwight D. Eisenhower.
Jelas, ini bukan cara yang paling demokratis untuk mengoperasikan klub.
Tetapi mengapa Augusta National Golf Club ingin membuat lapangan golf kelas dunia lebih terjangkau? Akses terbuka jarang menciptakan merek premium. Klub mengejar keunggulan. Hanya ada 300 anggota dan hampir tidak ada pemain luar, lapangan tetap dalam kondisi asli sepanjang tahun. Setiap detail dikelola dengan sangat presisi.
Misalnya, itu mampu menangani pemeliharaan ketat yang diperlukan untuk merek legenda Augusta National Golf Club. Bayangkan, memotong fairway secara manual dengan gunting, mewarnai jarum pinus, dan memindahkan seluruh hutan untuk mencapai sudut televisi yang sempurna. Lebih sedikit pemangku kepentingan berarti lebih tinggi presisi. Ketika akses dikendalikan, kualitas dapat mencapai kesempurnaan.
Logika yang sama menjelaskan salah satu tren yang paling disalahpahami di bidang cryptocurrency saat ini: mengapa token aset dunia nyata (RWA) — perwakilan digital dari obligasi pemerintah hingga real estat — sebagian besar dimiliki oleh sedikit dompet.
Namun eksklusivitas di sini tidak didasarkan pada jenis kelamin atau ras.
Dana pasar uang tokenisasi BlackRock BUIDL (Dana Likuiditas Digital Institusi Dolar BlackRock) memiliki aset sekitar 2,4 miliar dolar, tetapi hingga 31 Juli 2025, hanya ada 81 pemegang.
Demikian pula, dana obligasi pemerintah AS OUSG (Dana Obligasi Pemerintah AS Jangka Pendek Ondo) dari Ondo Finance hanya menunjukkan 75 pemegang di blockchain. Sementara itu, stablecoin utama seperti USDT/USDC dimiliki oleh jutaan alamat (sekitar 175 juta pemegang stablecoin di seluruh jaringan).
Sekilas, aset dolar digital ini tampak seperti semua masalah yang seharusnya diselesaikan oleh blockchain: sentralisasi, mekanisme penjaga, eksklusivitas. Jika Anda bisa menyalin dan menempel alamat dompet, mengapa Anda tidak bisa membeli token yang dapat menghasilkan keuntungan ini seperti membeli aset kripto lainnya?
Jawabannya terletak pada logika operasional yang sama di mana Augusta National Golf Club mempertahankan hak eksklusifnya. Desain token-token ini adalah terpusat.
Realitas yang Diatur
Sejarah eksklusivitas finansial biasanya adalah tentang cerita mempertahankan privilese melalui pengecualian. Namun dalam kasus ini, eksklusivitas melayani tujuan yang berbeda: menjaga sistem tetap patuh, efisien, dan berkelanjutan.
Sebagian besar token RWA mewakili sekuritas atau dana, dan tidak dapat ditawarkan secara bebas kepada publik tanpa pendaftaran. Sebaliknya, penerbit menggunakan penerbitan pribadi atau terbatas yang diatur oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), seperti Regulation D di AS atau Reg S di luar negeri, untuk membatasi token kepada investor yang memenuhi syarat atau yang sesuai.
BUIDL (BlackRock) yang disediakan oleh Securitize hanya terbuka untuk pembeli yang memenuhi syarat di AS (subset dari investor yang memenuhi syarat, dengan jumlah investasi minimum sekitar 5 juta dolar).
Demikian pula, OUSG Ondo (Dana Obligasi Negara yang Ditebus) mengharuskan investor untuk menjadi investor yang memenuhi syarat dan pembeli yang memenuhi syarat.
Ini bukanlah hambatan yang ditetapkan sembarangan. Mereka adalah persyaratan yang diverifikasi oleh SEC sesuai dengan ketentuan Regulation D 506(c), yang menentukan siapa yang dapat secara sah memiliki jenis instrumen keuangan tertentu.
Ketika kita mengamati token yang dirancang untuk berbagai kerangka regulasi, perbandingannya menjadi lebih jelas. USDY dari Ondo hanya ditujukan untuk investor non-AS (dijual di luar negeri berdasarkan Reg S). Dengan menghindari batasan AS, ia mencapai distribusi yang lebih luas, memungkinkan orang non-AS yang telah menyelesaikan KYC untuk membeli USDY. Jumlah pemegang USDY adalah 15.000 orang, meskipun jumlahnya tidak banyak, itu jauh melebihi 75 orang dari OUSG.
Perusahaan yang sama, aset tokenisasi yang sama, hanya kerangka regulasi yang berbeda. Hasilnya adalah perbedaan distribusi mencapai 200 kali.
Ini adalah tempat di mana perbandingan antara Augusta National Golf Club dan RWA menjadi akurat. Untuk mencapai tujuan tersebut, platform token RWA mengintegrasikan kepatuhan ke dalam kode token atau infrastruktur sekitarnya. Berbeda dengan token ERC-20 yang dapat diperdagangkan bebas, token ini biasanya memiliki batasan transfer pada tingkat kontrak pintar.
Sebagian besar token keamanan menggunakan model daftar putih / daftar hitam (melalui standar seperti ERC-1404 atau ERC-3643), hanya alamat dompet yang disetujui sebelumnya yang dapat menerima atau mengirim token. Jika suatu alamat tidak ada dalam daftar putih penerbit, kontrak pintar token akan mencegah transfer apa pun ke alamat tersebut.
Ini seperti daftar tamu yang dijalankan oleh kode. Anda tidak bisa hanya muncul di pintu dengan alamat dompet dan meminta untuk masuk. Seseorang harus memverifikasi identitas Anda, memeriksa status investor yang memenuhi syarat, dan menambahkan Anda ke daftar yang disetujui. Hanya dengan cara ini, kontrak pintar akan memungkinkan Anda menerima token.
Token Backed Finance memiliki dua bentuk—versi tanpa batas dan token "patuh" yang dibungkus. Token yang dibungkus "hanya memungkinkan alamat yang terdaftar di whitelist untuk berinteraksi dengan token", Backed akan secara otomatis menambahkannya ke whitelist setelah pengguna melalui KYC.
bukti efisiensi
Dilihat dari luar, sistem ini tampak eksklusif. Dilihat dari dalam, ia tampak efisien. Mengapa? Dari sudut pandang penerbit, mengingat model bisnis dan keterbatasan mereka, basis pemegang yang terpusat biasanya merupakan pilihan yang rasional bahkan disengaja.
Setiap pemegang token tambahan adalah risiko kepatuhan potensial dan biaya tambahan, baik di dalam maupun di luar jaringan. Meskipun ada biaya kepatuhan awal ini, jalur on-chain membawa efisiensi operasional jangka panjang, terutama dalam hal pembaruan otomatis nilai aset bersih (NAV), penyelesaian instan dibandingkan dengan pasar tradisional T+2, dan kemampuan pemrograman (seperti distribusi bunga otomatis).
Dengan menerapkan tokenisasi dan menerapkan teknologi buku besar terdistribusi (DLT), pengelola aset dapat mengurangi biaya operasional sebesar 23%, setara dengan 0,13% dari AUM (aset yang dikelola), tulis jaringan dana global Calastone dalam kertas putihnya.
Ia memprediksi bahwa tokenisasi dapat membantu rata-rata setiap dana memperbaiki laporan laba rugi mereka, meningkatkan keuntungan sebesar 3,1 juta hingga 7,9 juta dolar, termasuk peningkatan pendapatan sebesar 1,4 juta hingga 4,2 juta dolar melalui rasio biaya total (TER) yang lebih kompetitif.
Seluruh industri manajemen aset dapat menghemat total 135,3 miliar dolar dalam UCITS, dana Inggris, dan dana AS (40 Act).
Dengan membatasi distribusi kepada peserta yang dikenal dan telah diperiksa, penerbit dapat lebih mudah memastikan bahwa setiap pemegang memenuhi syarat (status investor yang memenuhi syarat, pemeriksaan yurisdiksi, dll.), serta mengurangi risiko token secara tidak sengaja jatuh ke tangan orang jahat.
Secara matematis juga masuk akal. Dengan menargetkan sejumlah kecil investor besar daripada banyak investor kecil, penerbit dapat menghemat biaya onboarding, hubungan investor, dan pemantauan kepatuhan yang berkelanjutan. Untuk sebuah dana sebesar 500 juta dolar, mencapai kapasitas melalui lima investor yang masing-masing berkontribusi 100 juta dolar lebih masuk akal secara bisnis dibandingkan dengan 50 ribu investor yang masing-masing berkontribusi 10 ribu dolar. Pengelolaan yang pertama juga jauh lebih sederhana. Meskipun transfer di blockchain diselesaikan secara otomatis, lapisan kepatuhan yang melibatkan KYC, sertifikasi kelayakan, dan daftar putih masih dilakukan di luar blockchain dan berkembang secara linier dengan jumlah investor.
Banyak proyek token RWA secara eksplisit ditujukan untuk investor institusi atau perusahaan, bukan untuk ritel. Proposisi nilai mereka biasanya berputar di sekitar menyediakan saluran pendapatan asli kripto untuk manajer dana, platform fintech, atau dana kripto yang memiliki saldo kas besar.
Ketika Franklin Templeton meluncurkan dana pasar uang yang tertokenisasi, mereka tidak bermaksud untuk menggantikan rekening cek bank Anda. Mereka ingin memberikan cara bagi CFO perusahaan Fortune 500 untuk menghasilkan imbal hasil pada cadangan kas perusahaan yang tidak terpakai.
pengecualian stablecoin
Sementara itu, perbandingan dengan stablecoin tidak sepenuhnya adil, karena stablecoin menyelesaikan tantangan regulasi dengan cara yang berbeda. USDC dan USDT bukanlah sekuritas itu sendiri, melainkan dirancang sebagai representasi digital dari dolar, bukan kontrak investasi. Klasifikasi ini diperoleh melalui struktur hukum yang hati-hati dan keterlibatan regulasi, memungkinkan mereka untuk beredar bebas tanpa batasan bagi investor.
Namun, bahkan stablecoin memerlukan investasi infrastruktur yang besar dan kejelasan regulasi untuk mencapai skala distribusi saat ini. Circle menghabiskan bertahun-tahun untuk membangun sistem kepatuhan, bekerja sama dengan regulator, dan membangun hubungan bank. Pengalaman "tanpa izin" yang dinikmati pengguna hari ini dibangun di atas dasar yang sangat terlisensi.
Token RWA menghadapi tantangan yang berbeda: mereka mewakili sekuritas nyata yang memiliki pengembalian investasi yang nyata, sehingga terikat oleh hukum sekuritas. Sebelum ada kerangka regulasi yang lebih jelas untuk sekuritas yang ter-tokenisasi (yang baru-baru ini diatasi oleh undang-undang GENIUS yang baru disahkan), penerbit harus beroperasi dalam batasan yang ada.
Prospek Masa Depan
Konsentrasi token RWA saat ini adalah bentuk yang paling mendekati cara kerja keuangan tradisional. Pertimbangkan penerbitan obligasi untuk dana investasi swasta tradisional atau yang dibatasi untuk pembeli institusi yang memenuhi syarat, di mana peserta biasanya terbatas pada sejumlah kecil investor.
Perbedaannya terletak pada transparansi. Dalam keuangan tradisional, Anda tidak tahu berapa banyak investor yang memiliki suatu dana atau obligasi—informasi ini bersifat rahasia. Hanya pemegang besar yang perlu melakukan pengungkapan regulasi. Di blockchain, setiap alamat dompet terlihat, sehingga sentralisasi menjadi jelas.
Selain itu, eksklusivitas bukanlah karakteristik dari aset tokenisasi di blockchain. Begitu juga sebelumnya. Nilai tokenisasi RWA terletak pada kemudahan pengelolaan dana ini bagi penerbit.
Teknologi pendaftaran aset digital Figure (DART) menurunkan biaya uji tuntas pinjaman dari 500 dolar per pinjaman menjadi 15 dolar, sekaligus mempercepat waktu penyelesaian dari beberapa minggu menjadi beberapa hari. Goldman Sachs dan Jefferies sekarang dapat dengan mudah membeli kumpulan pinjaman seperti membeli token. Sementara itu, tokenisasi obligasi pemerintah seperti BUIDL tiba-tiba menjadi dapat diprogram, Anda dapat menggunakan obligasi pemerintah biasa ini sebagai jaminan untuk memperdagangkan derivatif Bitcoin di Deribit.
Akhirnya, tujuan mulia dari akses demokratis dapat dicapai melalui kerangka regulasi. Eksklusivitas adalah gesekan regulasi sementara. Pemrograman adalah peningkatan infrastruktur permanen yang membuat aset tradisional lebih fleksibel dan dapat diperdagangkan.
Kembali ke Augusta National Golf Club, model keanggotaan yang mereka kendalikan menjadikan kejuaraan golf sebagai sinonim sempurna. Jumlah anggota yang terbatas berarti setiap detail dapat dikelola dengan tepat. Eksklusivitas menciptakan kondisi untuk keunggulan, tetapi secara paradoks, juga membuatnya lebih efisien biaya. Namun, untuk memberikan tingkat ketelitian dan keramahan yang sama kepada audiens yang lebih luas dan inklusif, biayanya akan meningkat berkali-kali.
Dasar pemegang yang terkontrol juga memberikan kemudahan bagi penerbit dana untuk memastikan kepatuhan, efisiensi, dan keberlanjutan.
Namun, hambatan di blockchain semakin menurun. Dengan evolusi kerangka regulasi, munculnya produk terkemas, dan kematangan infrastruktur, lebih banyak orang akan mendapatkan akses ke manfaat ini. Dalam beberapa kasus, akses ini dapat dicapai melalui perantara dan produk yang dirancang untuk distribusi yang lebih luas (misalnya versi tanpa batas dari Backed Finance), alih-alih melalui kepemilikan langsung token yang mendasarinya.
Cerita ini masih dalam tahap awal, tetapi memahami mengapa segala sesuatunya tampak seperti sekarang adalah kunci untuk memahami perubahan yang akan datang.