Secara singkat

• Bergantung pada cara mereka mengumpulkan dana, perusahaan-perusahaan perbendaharaan Bitcoin mungkin pada akhirnya terpaksa menjual aset tersebut.
• Pengamat mengatakan bahwa perusahaan-perusahaan ini juga dapat menjadi target untuk akuisisi.
• Untuk perusahaan kecil, menyalin buku pedoman Strategi mungkin memerlukan waktu yang cukup signifikan.

Distillers, produsen kanabis, dan perusahaan penyimpanan energiadalah di antara gelombang perusahaan yang diperdagangkan secara publik yang mengisi neraca mereka dengan Bitcoin, tetapi pengamat mengatakan bahwa strategi ini membawa risiko besar jika harga aset jatuh ke tingkat tertentu atau kemampuan mereka untuk mengumpulkan uang menjadi terbatas.

Mereka mungkin kemudian terpaksa menjual kepemilikan mereka, mungkin dengan diskon, atau bahkan perusahaan itu sendiri.

"Mungkin ada kesempatan bagi perusahaan operasional yang sangat kredibel untuk mengkonsolidasikan industri ini dan membeli Bitcoin dengan 90 sen dari dolar jika mereka dalam keadaan tertekan," kata Ben Werkman, kepala petugas investasi di perusahaan jasa keuangan Swan Bitcoin, kepada Decrypt. "Jika Anda melihat pasar bear yang berkepanjangan, itu bisa menjadi kemungkinan nyata."

Kewaspadaan para ahli muncul seiring dengan semakin banyaknya perusahaan yang membangun kas berdasarkan Bitcoin dan aset digital lainnya, pendekatan yang dipopulerkan oleh Strategy, sebelumnyaMicroStrategy, menuju kesuksesan besar. Namun, sisi negatif yang mungkin telah sebagian besar diabaikan seiring dengan lonjakan Bitcoin, bersamaan dengan harga saham beberapa perusahaan yang baru berfokus pada Bitcoin.

Awal bulan ini, Geoff Kendrick, kepala penelitian aset digital di bank yang berbasis di U.K., Standard Chartered,menulisdalam sebuah catatan bahwa "perbendaharaan Bitcoin menambah tekanan pembelian Bitcoin untuk saat ini, tetapi kami melihat risiko bahwa ini mungkin akan berbalik seiring waktu."

Jumlah perusahaan yang mencoba mengikuti jalur Strategi, memanfaatkan utang sebagai cara untuk membeli lebih banyak Bitcoin daripada yang dapat mereka lakukan sebaliknya, telah berkembang pesat di bawah kebijakan yang lebih ramah kripto dari Presiden AS Donald Trump. Strategi mulai membeli Bitcoin pada tahun 2020, dan selama beberapa tahun, ia telah menerbitkan obligasi konversi, saham biasa, dan saham preferen untuk membiayai akuisisi—sebuah buku pedoman yang coba ditiru oleh beberapa perusahaan yang baru lahir.

Strategi, yang telah melihat harga sahamnya meroket lebih dari 2.500% sejak mulai beralih dari pengembangan perangkat lunak, memiliki sekitar 582.000 Bitcoin senilai lebih dari $61 miliar, yang mencakup 2,7% dari total kemungkinan pasokan aset tersebut.

Di antara 130 perusahaan publik, tidak ada yang memiliki lebih dari 0,25% dari 21 juta Bitcoin yang dikatakan oleh para pendukung akan pernah ditambang, menurut Harta Karun Bitcoin. Pada awal tahun ini, hanya 75 perusahaan publik yang memiliki Bitcoin, sebuah versi arsip dari situs web menunjukkan.

"Jika perusahaan-perusahaan kas Bitcoin meledak, mungkin hanya 50 sen [dari dolar]," kata Matt Cole, CEO Strive Asset Management, sebuah perusahaan yang didirikan bersama oleh mantan kandidat presiden Partai Republik Vivek Ramaswamy, kepada Decrypt. "Saya pikir ada kemungkinan yang baik bahwa akan ada risiko di masa depan. Ini hanya sesuatu yang perlu diperhatikan."

Hari ini, Cole melihat risiko likuidasi Bitcoin dari perusahaan-perusahaan perbendaharaan Bitcoin yang runtuh sebagai rendah, menggambarkan potensinya untuk mengganggu pasar tidak lebih berdampak daripada "ledakan derivatif rata-rata pada akhir pekan acak."

Bergantung pada kondisi pasar, Cole mengatakan bahwa Strive, yang mengelola lebih dari $2 miliar dalam aset, dapat mulai melihat peluang yang dapat ditindaklanjuti di masa depan.

“Saya tidak duduk di sini mengatakan hari ini [saying], ‘Kita perlu siap untuk mengakuisisi 10 perusahaan perbendaharaan Bitcoin yang berbeda,’” katanya. “Ada kemungkinan baik bahwa itu bisa menjadi pandangan yang kita miliki di masa depan. Dan ketika itu terjadi, kita akan mempersiapkannya.”

Dalam sebuah laporandiumumkan Kamis, Kepala Penelitian Global Coinbase David Duong menulis bahwa "tekanan penjualan paksa bukanlah masalah dalam jangka sangat pendek," dan metode refinancing pada akhirnya dapat membantu perusahaan dengan leverage menghindari likuidasi kepemilikan Bitcoin mereka.

‘Takdir di luar kendali mereka’

Sebagian besar perusahaan publik berusaha untuk memaksimalkan nilai pemegang saham dengan meningkatkan pendapatan, meningkatkan margin operasional, atau mengasah efisiensi modal. Namun, banyak perusahaan yang terlibat dalam strategi kas Bitcoin bertujuan untuk memaksimalkan nilai pemegang saham dengan meningkatkan jumlah Bitcoin yang mereka miliki per saham. (Pemegang saham tidak memiliki klaim langsung atas Bitcoin yang disimpan di kas perusahaan-perusahaan ini.)

Menggunakan hasilnya untuk membeli Bitcoin, Strategi secara historis mengandalkan obligasi konversi, dengan utang senilai $8,2 miliarunggulyang suatu hari bisa diubah menjadi saham. Meskipun permintaan untuk instrumen Strategi telah tumbuh secara dramatis, perusahaan kecil yang mengadopsi Bitcoin mungkin memerlukan waktu yang signifikan untuk mencapai titik itu, kata Werkman.

Agar obligasi konversi suatu perusahaan menjadi populer di kalangan meja arbitrase konversi, yang telah tertarik untuk memperdagangkan utang Strategi, Werkman mengatakan bahwa sebuah perusahaan perlu memiliki pasar opsi yang kuat terlebih dahulu, yang dapat bergantung pada faktor-faktor seperti volume perdagangan ekuitas.

"Di pasar obligasi konversi, Anda harus membangun skala untuk melakukan itu dalam ukuran yang berarti, dan Anda perlu memiliki pasar derivatif terlebih dahulu sehingga orang-orang yang membeli obligasi dapat melindungi diri mereka darinya," katanya. "Tidak semua perusahaan memiliki pasar opsi langsung dari Gate."

Sebagai metode alternatif untuk meningkatkan neraca mereka, Werkman mengatakan beberapa perusahaan menggunakan pinjaman jangka bank, yang di bawah ketentuan tertentu, dapat mengubah mereka menjadi penjual terpaksa.

"Jika mereka pergi dan mengambil utang bank, mereka telah mengeluarkan takdir mereka dari tangan mereka sendiri," katanya. "Itulah saatnya Anda perlu mulai merasa khawatir tentang beberapa perusahaan ini."

Sejauh penilaian perusahaan perbendaharaan Bitcoin, mNAV, atau multiple-to-net asset value, telah menjadi standar informal namun populer. Pada penutupan Jumat, mNAV Strategi adalah 1,7, menunjukkan bahwa kapitalisasi pasarnya yang sebesar $107 miliar berada di atas nilai kepemilikan Bitcoinnya.

Namun, analis, termasuk Greg Cipolaro, kepala riset global di perusahaan layanan keuangan Bitcoin NYDIG, telah berpendapat bahwa metrik valuasi tersebut kurang memuaskan sebagai ukuran yang komprehensif.

“Metrik seperti ‘mNAV,’ kapitalisasi pasar terhadap kepemilikan Bitcoin, sangat kekurangan dalam membandingkan perusahaan-perusahaan perbendaharaan Bitcoin di seluruh spektrum yang memperhitungkan perbedaan [perusahaan operasi] dan struktur modal,” diamenulis dalam catatan terbaru.

‘Bagian dari sihir’

Ketika sebuah perusahaan diperdagangkan dengan premi relatif terhadap kepemilikan Bitcoin-nya, meningkatkan Bitcoin per saham dengan menerbitkan saham biasa menjadi mudah, kata Werkman. Tetapi jika premi itu berbalik menjadi diskon, prospek perusahaan bisa berubah secara refleksif, peringatnya.

"Kemampuan Anda untuk mengumpulkan modal dan kelayakan kredit bisnis Anda selama pasar bearish di mana Bitcoin tidak terus naik sangat terganggu," katanya. "Jika Anda tidak dapat mengumpulkan modal selama periode itu, para investor akan melihat bahwa Anda tidak memiliki kemampuan untuk beroperasi."

Werkman mengatakan bahwa perusahaan operasional dari sebuah perusahaan perbendaharaan Bitcoin yang masih muda, atau nilai dari bisnis yang mendasarinya, “sangat penting” di hari-hari awal.

Tidak semua perusahaan yang membeli Bitcoin berusaha untuk meniru buku pedoman Strategi, kata Werkman. Menyelaraskan logika di balik beberapaundang-undang Bitcoin tingkat negara, beberapa perusahaan memilih untuk menukar kas dan Obligasi AS dengan Bitcoin untuk mempertahankan daya beli mereka, tambahnya.

Pada akhirnya, Werkman mengatakan bahwa strategi kas Bitcoin Strategy berputar di sekitar volatilitas. Ketika harga saham biasa Strategy berfluktuasi, perusahaan dapat mengumpulkan modal dengan premi, melalui produk seperti obligasi konversi, mengumpulkan uang pada nilai masa depan.

"Mereka telah menangkap arbitrase di sana, dan arbitrase itulah yang meningkatkan Bitcoin per saham untuk pemegang saham biasa," kata Werkman. "Mereka menggunakan pasar modal dan struktur insentif dari semua kelompok investor yang berbeda dalam modal untuk membangun nilai yang bertahan lama."

Seiring munculnya lebih banyak perusahaan perbendaharaan Bitcoin, Werkman berpendapat bahwa para investor akan mulai mengelompokkan mereka menjadi permainan "pertumbuhan" dan "nilai", tergantung pada seberapa cepat Bitcoin per saham mereka diharapkan tumbuh. Meskipun pemain yang lebih kecil mungkin pada akhirnya diakuisisi, tujuan akhir mereka, katanya, kemungkinan akan berkembang seiring dengan Bitcoin sebagai kelas aset.

"Itu adalah bagian dari keajaiban saat ini," katanya. "Mereka keluar dari sistem keuangan yang runtuh, dan mereka beralih ke apa yang mereka pikir adalah sistem keuangan masa depan, dan ada keuntungan pelopor untuk berada di sana."

Diedit oleh James Rubin

Penafian:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [Dekripsi]. Semua hak cipta milik penulis asli [André Beganski]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Learn tim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penyangkalan Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini adalah semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan adalah dilarang.