Ethena-USDe la logique et de l'impact derrière la hausse rapide

Récemment, le volume total d'émission de USDe a connu une hausse incroyable, passant de 2,4 milliards USD à 3,8 milliards USD en un mois, avec une augmentation mensuelle de plus de 58 %. Cette hausse est principalement due à l'augmentation des prix du Bitcoin, qui a suscité un fort sentiment haussier sur le marché, faisant grimper le taux de financement et, par conséquent, augmentant le rendement des mises de USDe. Bien qu'il y ait eu un léger recul récemment, le rendement annualisé de USDe reste élevé, autour de 25 %, au 26 novembre.

Cette tendance à la hausse a également eu un impact positif sur d'autres écosystèmes connexes. Les revenus quotidiens d'un protocole de stablecoin ont augmenté de plus de 200 % par rapport à il y a un mois, atteignant un niveau record. Cela est principalement dû aux rendements de staking élevés de l'USDe qui ont attiré une demande de prêt importante, en particulier la demande de prêts utilisant sUSDe et des actifs PT comme garanties a explosé. Sur une certaine plateforme de prêt, le volume des prêts garantis par ces actifs a atteint 570 millions USD, avec un taux d'utilisation des emprunts de plus de 80 %, tandis que le rendement annualisé des dépôts atteint 12 %. Au cours du mois dernier, l'augmentation des prêts accordés par cette plateforme a dépassé 300 millions USD.

En même temps, la demande de prêt pour sUSDe et PT a également indirectement fait augmenter le taux d'utilisation des stablecoins dans d'autres canaux. Le taux d'intérêt des dépôts en stablecoins d'un certain protocole de prêt a atteint 8,5 %. Les données montrent que le montant total des prêts accordés par un protocole de stablecoins à deux principales plateformes de prêt via ses modules spécifiques approche 2 milliards USD, représentant près de 40 % de son côté actif. Rien que ces deux activités ont généré 203 millions USD de revenus annuels, équivalant à 550 000 USD par jour, représentant 54 % de ses revenus annuels totaux.

Le chemin de la hausse de l'USDe est désormais clairement visible : l'optimisme suscité par les nouveaux sommets du Bitcoin a fait monter les taux de financement, ce qui a ensuite affecté le rendement des staking de l'USDe. Un certain protocole de stablecoin, grâce à sa chaîne de liquidité complète et à ses fonctionnalités de type banque centrale, est devenu un soutien important à la hausse de l'USDe. Dans ce processus, un certain protocole de prêt a joué un rôle clé d'intermédiaire. Ces trois protocoles constituent ensemble le moteur central de la hausse.

Dans le même temps, d'autres protocoles DeFi tels qu'un AMM et un protocole de dérivés bénéficient également d'une certaine manière de la hausse de USDe. Par exemple, le taux d'utilisation des prêts en stablecoins d'un protocole de prêt dépasse 50 %, et le montant total des dépôts liés à USDe approche 400 millions USD. Les paires de trading liées à USDe occupent une place importante dans le classement des volumes de transactions sur une plateforme AMM, et elles se distinguent également dans le classement de liquidité d'un protocole de dérivés. Les jetons associés tels que CRV, CVX, ENA et MKR ont tous réalisé une hausse mensuelle de plus de 50 %.

La durabilité de ce modèle de hausse dépend principalement de la capacité à maintenir l'écart de taux d'intérêt entre USDe et une stablecoin. Les facteurs d'influence incluent : la continuité du sentiment haussier du marché, la capacité d'Ethena à améliorer l'efficacité de la distribution APY grâce à l'optimisation du modèle économique et à l'expansion de la part de marché, ainsi que la pression concurrentielle provenant de produits similaires lancés par d'autres échanges.

Avec la hausse, le marché a également exprimé des inquiétudes concernant la sécurité de certains modules spécifiques d'un protocole de stablecoin. Bien que ce module permette de générer directement des stablecoins de manière dynamique sans avoir besoin de garanties traditionnelles, d'un point de vue bilan, ces stablecoins nouvellement émis sont en réalité garantis par du sDAI, ce qui se traduit finalement par des positions d'actifs synthétiques avec un LTV dépassant 110 %. Par conséquent, ce mécanisme ne conduit pas directement à ce que ce stablecoin devienne un produit sous-collatéralisé, mais augmente effectivement certains risques :

1. Une part trop élevée de ce module pourrait faire de cette stablecoin un "stablecoin fantôme" à nouveau.
2. Les risques opérationnels, les risques de contrat et les risques de garde d'Ethena peuvent être transférés à ce stablecoin.
3. La présence d'intermédiaires peut augmenter davantage les risques.
4. Cela pourrait réduire le taux de collatéral global de ce stablecoin.