Mécanisme derrière l'augmentation de l'offre de USDe : analyse de la stratégie de cycle PT
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe a considérablement augmenté, ajoutant environ 3,7 milliards de dollars en 20 jours. Cette augmentation est principalement entraînée par la stratégie de cycle Pendle-Aave PT-USDe. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars USDe, représentant 60 % du total, tandis que le montant déposé sur Aave est d'environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera le mécanisme de cycle PT, les moteurs de croissance et les risques potentiels.
Le mécanisme central de USDe et la volatilité des rendements
USDe est une stablecoin algorithmique qui réalise un ancrage de prix en effectuant une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Le protocole détient des positions longues en ETH spot tout en vendant à découvert une quantité équivalente de contrats perpétuels ETH, afin de couvrir le risque de volatilité des prix de l'ETH. USDe tire ses revenus de deux sources : les revenus de staking de l'ETH spot et les taux de financement du marché des futures.
Cependant, la volatilité des rendements de cette stratégie est relativement élevée, car les rendements dépendent du taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. En période de marché haussier, les traders ont tendance à ouvrir des positions longues à fort effet de levier, ce qui fait monter le prix des contrats perpétuels et génère un taux de financement positif. En revanche, en période de marché baissier, l'augmentation des positions courtes peut entraîner un taux de financement négatif.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette volatilité des rendements a suscité une demande du marché pour des produits de rendement plus stables.
La conversion et les limites des revenus fixes de Pendle
Le protocole Pendle peut diviser les actifs générateurs de revenus en un jeton principal (PT) et un jeton de revenus (YT). PT représente le principal qui peut être racheté à une date déterminée dans le futur, négocié à un prix réduit ; YT représente tous les futurs revenus générés par l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Cette structure offre aux détenteurs de USDe la possibilité de verrouiller un APY fixe tout en se protégeant contre la volatilité des rendements. Actuellement, le rendement de PT-USDe est d'environ 10,4 %. Pendle et Ethena ont une relation hautement complémentaire, avec un TVL total de Pendle de 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards de dollars proviennent du marché USDe d'Ethena.
Cependant, Pendle a résolu le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, mais l'efficacité du capital reste limitée. Les détenteurs de PT doivent verrouiller 1 USD de collatéral pour chaque jeton PT lorsqu'ils vendent à découvert des rendements flottants, ce qui limite les rendements à une faible marge.
Ajustement de l'architecture d'Aave et stratégie de boucle USDe
Les deux récentes ajustements structurels d'Aave ont dégagé des obstacles au développement de la stratégie de circulation USDe :
Ancre directement le prix de USDe au taux de change USDT, éliminant presque le principal risque de liquidation précédent.
Commencez à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie, tout en résolvant les problèmes d'efficacité du capital et de volatilité des rendements.
Ces changements permettent aux utilisateurs d'utiliser des jetons PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, ce qui améliore considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies cycliques.
Stratégie d'arbitrage circulaire à effet de levier élevé PT
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché adoptent des stratégies de boucle de levier, en empruntant et en remboursant plusieurs fois pour augmenter les rendements. Le processus opérationnel comprend généralement : déposer des sUSDe, emprunter des USDC à un ratio de valeur de prêt de 93 %, échanger les USDC empruntés contre des sUSDe, et répéter ces étapes pour obtenir un levier effectif d'environ 10 fois.
Tant que le taux de rendement annuel de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, la transaction reste très rentable. Mais dès que le rendement chute brusquement ou que le taux d'emprunt s'envole, les bénéfices seront rapidement érodés.
PT Pricing des collatéraux et opportunités d'arbitrage
Aave utilise une méthode de décote linéaire basée sur l'APY implicite de PT pour le prix des garanties PT, en se basant sur le prix ancré en USDT. Le jeton PT se rapprochera progressivement de la valeur nominale à mesure que la date d'échéance approche.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du token PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC crée un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 USD peut générer environ 0,374 USD de bénéfice, soit un taux de rendement annualisé d'environ 40 %.
Risques, liaison et perspectives futures
D'après les performances historiques, les rendements de Pendle sont depuis longtemps nettement supérieurs aux coûts d'emprunt, avec un écart moyen non levé d'environ 8,8 %. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave réduit encore le risque de liquidation, avec un prix plancher et un mécanisme de coupure.
Cependant, cette structure à fort effet de levier entraîne également des risques systémiques. Les risques d'Aave, Pendle et Ethena sont d'autant plus étroitement liés, et tout problème survenant chez l'une des parties peut avoir un impact en cascade sur les trois.
L'avenir de cette stratégie dépend de la volonté d'Aave d'augmenter continuellement la limite de collatéral de PT-USDe. D'un point de vue écologique, cette stratégie cyclique a généré des bénéfices pour plusieurs parties prenantes, notamment Pendle, Aave et Ethena.
Dans l'ensemble, Aave a fourni un soutien à la souscription pour Pendle PT-USDe en ancrant à l'USDT et en fixant une limite de décote, permettant ainsi au système de boucle de fonctionner efficacement et de maintenir des bénéfices élevés. Cependant, cette structure présente également des risques systémiques potentiels qui nécessitent une attention continue.
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ReverseTradingGuru
· Il y a 13h
Cette vague est stable, elle ne chutera pas à zéro.
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BoredStaker
· Il y a 13h
Seulement 3,7 milliards ? Pas assez pour prendre les gens pour des idiots.
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PanicSeller69
· Il y a 13h
Un autre smart contracts de stablecoin, qui va-t-on prendre pour des idiots ?
Voir l'originalRépondre0
MentalWealthHarvester
· Il y a 13h
Un peu de luxe, l'accent est mis sur une intégration écologique.
L'augmentation de l'offre de USD : Analyse de la stratégie de cycle PT Pendle-Aave et des risques potentiels
Mécanisme derrière l'augmentation de l'offre de USDe : analyse de la stratégie de cycle PT
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe a considérablement augmenté, ajoutant environ 3,7 milliards de dollars en 20 jours. Cette augmentation est principalement entraînée par la stratégie de cycle Pendle-Aave PT-USDe. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars USDe, représentant 60 % du total, tandis que le montant déposé sur Aave est d'environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera le mécanisme de cycle PT, les moteurs de croissance et les risques potentiels.
Le mécanisme central de USDe et la volatilité des rendements
USDe est une stablecoin algorithmique qui réalise un ancrage de prix en effectuant une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Le protocole détient des positions longues en ETH spot tout en vendant à découvert une quantité équivalente de contrats perpétuels ETH, afin de couvrir le risque de volatilité des prix de l'ETH. USDe tire ses revenus de deux sources : les revenus de staking de l'ETH spot et les taux de financement du marché des futures.
Cependant, la volatilité des rendements de cette stratégie est relativement élevée, car les rendements dépendent du taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. En période de marché haussier, les traders ont tendance à ouvrir des positions longues à fort effet de levier, ce qui fait monter le prix des contrats perpétuels et génère un taux de financement positif. En revanche, en période de marché baissier, l'augmentation des positions courtes peut entraîner un taux de financement négatif.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette volatilité des rendements a suscité une demande du marché pour des produits de rendement plus stables.
La conversion et les limites des revenus fixes de Pendle
Le protocole Pendle peut diviser les actifs générateurs de revenus en un jeton principal (PT) et un jeton de revenus (YT). PT représente le principal qui peut être racheté à une date déterminée dans le futur, négocié à un prix réduit ; YT représente tous les futurs revenus générés par l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Cette structure offre aux détenteurs de USDe la possibilité de verrouiller un APY fixe tout en se protégeant contre la volatilité des rendements. Actuellement, le rendement de PT-USDe est d'environ 10,4 %. Pendle et Ethena ont une relation hautement complémentaire, avec un TVL total de Pendle de 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards de dollars proviennent du marché USDe d'Ethena.
Cependant, Pendle a résolu le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, mais l'efficacité du capital reste limitée. Les détenteurs de PT doivent verrouiller 1 USD de collatéral pour chaque jeton PT lorsqu'ils vendent à découvert des rendements flottants, ce qui limite les rendements à une faible marge.
Ajustement de l'architecture d'Aave et stratégie de boucle USDe
Les deux récentes ajustements structurels d'Aave ont dégagé des obstacles au développement de la stratégie de circulation USDe :
Ancre directement le prix de USDe au taux de change USDT, éliminant presque le principal risque de liquidation précédent.
Commencez à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie, tout en résolvant les problèmes d'efficacité du capital et de volatilité des rendements.
Ces changements permettent aux utilisateurs d'utiliser des jetons PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, ce qui améliore considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies cycliques.
Stratégie d'arbitrage circulaire à effet de levier élevé PT
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché adoptent des stratégies de boucle de levier, en empruntant et en remboursant plusieurs fois pour augmenter les rendements. Le processus opérationnel comprend généralement : déposer des sUSDe, emprunter des USDC à un ratio de valeur de prêt de 93 %, échanger les USDC empruntés contre des sUSDe, et répéter ces étapes pour obtenir un levier effectif d'environ 10 fois.
Tant que le taux de rendement annuel de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, la transaction reste très rentable. Mais dès que le rendement chute brusquement ou que le taux d'emprunt s'envole, les bénéfices seront rapidement érodés.
PT Pricing des collatéraux et opportunités d'arbitrage
Aave utilise une méthode de décote linéaire basée sur l'APY implicite de PT pour le prix des garanties PT, en se basant sur le prix ancré en USDT. Le jeton PT se rapprochera progressivement de la valeur nominale à mesure que la date d'échéance approche.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du token PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC crée un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 USD peut générer environ 0,374 USD de bénéfice, soit un taux de rendement annualisé d'environ 40 %.
Risques, liaison et perspectives futures
D'après les performances historiques, les rendements de Pendle sont depuis longtemps nettement supérieurs aux coûts d'emprunt, avec un écart moyen non levé d'environ 8,8 %. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave réduit encore le risque de liquidation, avec un prix plancher et un mécanisme de coupure.
Cependant, cette structure à fort effet de levier entraîne également des risques systémiques. Les risques d'Aave, Pendle et Ethena sont d'autant plus étroitement liés, et tout problème survenant chez l'une des parties peut avoir un impact en cascade sur les trois.
L'avenir de cette stratégie dépend de la volonté d'Aave d'augmenter continuellement la limite de collatéral de PT-USDe. D'un point de vue écologique, cette stratégie cyclique a généré des bénéfices pour plusieurs parties prenantes, notamment Pendle, Aave et Ethena.
Dans l'ensemble, Aave a fourni un soutien à la souscription pour Pendle PT-USDe en ancrant à l'USDT et en fixant une limite de décote, permettant ainsi au système de boucle de fonctionner efficacement et de maintenir des bénéfices élevés. Cependant, cette structure présente également des risques systémiques potentiels qui nécessitent une attention continue.