Tokenisation de l'or : Redéfinir le nouveau paradigme des actifs refuges off-chain

I. Introduction : Le retour de la demande de protection dans un nouveau cycle

Depuis le début de l'année 2025, la situation mondiale est instable, la croissance économique est faible et la demande d'actifs refuges augmente à nouveau. Le prix de l'or a franchi la barre des 3000 dollars l'once, devenant le choix principal pour la protection des fonds. Parallèlement, avec l'accélération de la fusion entre la technologie blockchain et les actifs traditionnels, l'or tokenisé devient un nouveau créneau d'innovation financière. Il conserve non seulement les propriétés de préservation de la valeur de l'or, mais possède également la liquidité, la combinabilité et la capacité d'interaction des contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs et d'institutions commencent à inclure l'or tokenisé dans leur horizon de répartition d'actifs.

Deux, l'or : la "monnaie dure" irremplaçable à l'ère numérique

Bien que l'humanité soit entrée dans une ère financière hautement numérisée, avec l'émergence continue de nouveaux actifs financiers, l'or maintient toujours sa position de "l'ultime actif de valeur" grâce à son épaisseur historique unique, sa stabilité de valeur et ses attributs monétaires transnationaux. L'or est qualifié de "monnaie forte", non seulement en raison de sa rareté naturelle et de son impossibilité de falsification physique, mais surtout parce qu'il porte en lui le consensus à long terme de la société humaine sur des milliers d'années, plutôt que le soutien de crédit d'un pays ou d'une organisation spécifique. Dans tout cycle macroéconomique où les monnaies souveraines peuvent se déprécier et où les systèmes de monnaies fiduciaires peuvent s'effondrer, l'or est toujours considéré comme la dernière ligne de défense.

Au cours des dernières décennies, l'or a été en partie marginalisé. Cependant, il s'est avéré que la monnaie de crédit ne peut pas complètement échapper au destin des crises cycliques. La position de l'or n'a pas été effacée, mais a plutôt été réaffirmée comme un ancrage de valeur à chaque crise monétaire. Surtout après 2023, les frictions géopolitiques, le risque de défaut de la dette américaine et la persistance de l'inflation mondiale, entre autres facteurs, ont permis à l'or de retrouver un niveau important de 3000 dollars/once, entraînant un changement dans la logique de répartition des actifs à l'échelle mondiale.

Le comportement des banques centrales est le reflet le plus intuitif de cette tendance. Au cours des cinq dernières années, les banques centrales du monde entier ont continué à augmenter leurs avoirs en or, avec une performance particulièrement active des pays émergents. En 2023, le volume net d'achats d'or par les banques centrales a dépassé 1100 tonnes, atteignant un niveau record. Ce retour de l'or est essentiellement dû à des considérations profondes telles que la sécurité des actifs stratégiques, la pluralisation des monnaies souveraines et la diminution de la stabilité du système dollar. Dans le contexte d'une restructuration continue des échanges mondiaux et de la géopolitique, l'or est à nouveau considéré comme l'actif de réserve le plus digne de confiance.

Un aspect plus structurel est que la valeur refuge de l'or est à nouveau reconnue sur les marchés de capitaux mondiaux. Contrairement aux actifs de crédit tels que les obligations d'État en dollars, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur, il n'y a pas de risque de défaut ou de restructuration, ce qui rend l'attribut de "risque sans contrepartie" de l'or particulièrement saillant dans un contexte de dettes mondiales élevées et d'un déficit budgétaire qui continue de s'élargir. Actuellement, le ratio dette/PIB des principales économies mondiales dépasse généralement 100%, la durabilité budgétaire est de plus en plus remise en question, ce qui confère à l'or une attractivité inégalée à une époque où le crédit souverain s'affaiblit.

Bien sûr, l'or n'est pas un actif financier parfait, ses défauts inhérents tels que l'efficacité de négociation relativement faible, la difficulté de transfert physique et la difficulté d'être programmé apparaissent assez "lourds" à l'ère numérique. Mais cela ne signifie pas qu'il est obsolète, au contraire, cela incite l'or à subir une nouvelle vague de numérisation. L'évolution de l'or dans le monde numérique n'est pas une simple conservation de valeur, mais une intégration proactive de la logique de la fintech vers "l'or tokenisé". Ce changement n'est plus une compétition entre l'or et les monnaies numériques, mais une combinaison d'"actifs ancrés dans la valeur et de protocoles financiers programmables".

Il convient de noter que l'or, en tant qu'actif de valeur refuge, présente une relation de complémentarité avec le "digital gold" qu'est le Bitcoin, et non une relation de substitution absolue. La volatilité du Bitcoin est bien supérieure à celle de l'or, ne bénéficiant pas d'une stabilité de prix suffisante à court terme, et dans un environnement de forte incertitude macroéconomique, il est davantage considéré comme un actif à risque plutôt qu'un actif refuge. En revanche, l'or, grâce à son vaste marché au comptant, à son système de produits dérivés financiers mature et à son acceptation généralisée au niveau des banques centrales, conserve toujours ses trois avantages : anti-cyclique, faible volatilité et haute reconnaissance.

Dans l'ensemble, que ce soit du point de vue de la sécurité financière macroéconomique, de la restructuration du système monétaire ou de la reconfiguration de l'allocation de capital mondial, la position de l'or en tant que monnaie de réserve n'a pas diminué, mais a plutôt été renforcée par le renforcement de tendances mondiales telles que la "dé-dollarisation", la fragmentation géopolitique et la crise de la crédibilité souveraine. À l'ère numérique, l'or est à la fois une ancre de stabilité dans le monde financier traditionnel et un ancrage de valeur potentiel pour les infrastructures financières off-chain de demain. L'avenir de l'or n'est pas d'être remplacé, mais de continuer à remplir sa mission historique en tant que "jeton de crédit ultime" à travers la tokenisation et la programmabilité, dans les nouveaux et anciens systèmes financiers.

Trois, tokenisation de l'or : l'expression de l'or en tant qu'actif off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technique et une pratique financière qui consiste à représenter des actifs en or sous forme d'actifs cryptographiques dans un réseau blockchain. Elle mappe la propriété ou la valeur de l'or physique en tant que jeton sur la chaîne via des contrats intelligents, permettant ainsi à l'or de ne plus être limité aux enregistrements statiques des coffres-forts, des bons de stockage et des systèmes bancaires, mais de circuler librement et de se combiner sous une forme normalisée et programmable sur la chaîne. La tokenisation de l'or ne représente pas la création d'un nouveau type d'actif financier, mais constitue une manière de réinjecter des matières premières traditionnelles sous forme numérique dans le nouveau système financier. Elle intègre l'or, une monnaie dure à travers les cycles historiques, dans le "système d'exploitation financier décentralisé" que représente la blockchain, donnant naissance à une toute nouvelle structure de portage de valeur.

Cette innovation peut être comprise comme un élément important de la vague de numérisation des actifs mondiaux. La large adoption des plateformes de contrats intelligents a fourni une base programmable sous-jacente pour l'expression du jeton d'or sur la chaîne; tandis que le développement des jetons stables au cours des dernières années a validé la demande du marché et la faisabilité technique des "actifs ancrés à la valeur sur la chaîne". La tokenisation de l'or est en quelque sorte une extension et une élévation du concept de jeton stable, qui ne vise pas seulement à ancrer le prix, mais possède également un soutien réel en actifs physiques sans risque de défaut de crédit. Contrairement aux jetons stables ancrés à des monnaies fiduciaires, les jetons ancrés à l'or se libèrent naturellement de la volatilité et des risques de régulation d'une monnaie souveraine unique, possédant une neutralité transfrontalière et une capacité à résister à l'inflation à long terme.

D'un point de vue mécaniste, la génération de l'or tokenisé dépend généralement de deux voies : l'une est un modèle de garde "100% collatéralisé en espèces + émission off-chain", l'autre est un modèle de protocole "mappage programmatique + certificats d'actifs vérifiables". Quelle que soit la voie choisie, l'objectif central est de construire un mécanisme de représentation, de liquidité et de règlement de l'or sur la chaîne, permettant ainsi la transférabilité, la divisibilité et la combinabilité en temps réel des actifs en or, brisant ainsi les maux de la fragmentation, des barrières d'entrée élevées et de la faible liquidité du marché traditionnel de l'or.

La plus grande valeur de l'or tokenisé ne réside pas seulement dans le progrès de l'expression technique, mais dans sa transformation fondamentale des fonctionnalités du marché de l'or. Sur le marché traditionnel de l'or, le commerce de l'or physique s'accompagne souvent de coûts élevés de transport, d'assurance et de stockage, tandis que l'or papier et les ETF manquent de véritable propriété et de combinabilité off-chain. L'or tokenisé tente, par le biais d'actifs natifs off-chain, de fournir une nouvelle forme d'or qui est fractionnable, pouvant être réglée en temps réel et circulant à l'international, transformant ainsi cet "actif statique" en un outil financier dynamique de "haute liquidité + haute transparence". Cette caractéristique élargit considérablement les scénarios d'utilisation de l'or dans la DeFi et les marchés financiers mondiaux, permettant non seulement de servir de réserve de valeur, mais aussi de participer à des activités financières multilignes telles que le prêt garanti, le trading à effet de levier, l'agriculture de rendement, voire le règlement transfrontalier.

Plus loin, la tokenisation de l'or pousse le marché de l'or à passer d'une infrastructure centralisée à une infrastructure décentralisée. Par le passé, la circulation de la valeur de l'or dépendait fortement de nœuds centralisés traditionnels, entraînant des problèmes tels que l'asymétrie de l'information, les retards transfrontaliers et des coûts élevés. La tokenisation de l'or, utilisant des contrats intelligents off-chain, a construit un système d'émission et de circulation d'actifs en or sans autorisation et sans intermédiaires de confiance, rendant les étapes de certification, de règlement et de garde de l'or traditionnel transparentes et efficaces, réduisant considérablement les barrières à l'entrée sur le marché, permettant ainsi aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder de manière équitable au réseau de liquidité mondial de l'or.

Dans l'ensemble, la tokenisation de l'or représente une profonde restructuration de la valeur des actifs physiques traditionnels et un alignement avec le monde de la blockchain. Elle hérite non seulement des propriétés de couverture et de la fonction de réserve de valeur de l'or, mais étend également les frontières fonctionnelles de l'or en tant qu'actif numérique dans le nouveau système financier. Dans le contexte de la numérisation financière mondiale et de la multipolarité des systèmes monétaires, la restructuration de l'or off-chain n'est pas une simple tentative, mais un processus à long terme qui accompagne l'évolution de la souveraineté financière et des paradigmes technologiques. Celui qui parviendra à établir un standard d'or tokenisé alliant conformité, liquidité, combinabilité et capacité transfrontalière, pourra maîtriser le discours autour de la "monnaie forte off-chain" du futur.

Quatre, analyse et comparaison des projets de tokenisation de l'or les plus populaires

Dans l'écosystème financier crypto actuel, la tokenisation de l'or, en tant que pont entre le marché traditionnel des métaux précieux et le nouveau système d'actifs off-chain émergent, a déjà donné naissance à un certain nombre de projets représentatifs. Ces projets explorent plusieurs dimensions telles que l'architecture technologique, le mécanisme de garde, le chemin de conformité et l'expérience utilisateur, construisant progressivement un prototype de marché pour "l'or off-chain". Bien qu'ils suivent tous le principe fondamental de "collatéral en or physique + projection off-chain" dans leur logique centrale, les chemins de mise en œuvre spécifiques et les points d'accent varient, reflétant que la voie de la tokenisation de l'or est actuellement encore dans une phase de concurrence et de normes indéterminées.

Les projets de jetonisation de l'or les plus représentatifs actuellement incluent : Tether Gold(XAUT), PAX Gold(PAXG), Cache Gold(CGT), Perth Mint Gold Token(PMGT) et Aurus Gold(AWG), etc. Parmi eux, Tether Gold et PAX Gold peuvent être considérés comme les deux géants de l'industrie actuelle, non seulement en termes de capitalisation boursière et de liquidité, mais aussi grâce à un système de garde mature, une transparence élevée et un fort soutien de marque, occupant une position avantageuse en termes de confiance des utilisateurs et de soutien des échanges.

Tether Gold(XAUT) est lancé par le leader des stablecoins Tether, dont la principale caractéristique est d'être ancré à des lingots d'or standard du marché londonien, chaque XAUT correspondant à 1 once d'or physique détenue en Suisse. Ce projet s'appuie sur l'écosystème derrière Tether, offrant un avantage concurrentiel en termes de liquidité, de canaux de transaction et de stabilité. Cependant, Tether Gold est relativement conservateur en matière de divulgation et de transparence, les utilisateurs ne pouvant pas consulter directement sur la chaîne les informations de liaison entre chaque jeton et le numéro de lingot spécifique, cette méthode de garde d'actifs en boîte noire suscite des controverses dans une communauté cryptographique qui exige une décentralisation élevée. De plus, la stratégie de conformité de XAUT est principalement axée sur les utilisateurs internationaux offshore, ce qui représente un seuil d'entrée encore élevé pour les investisseurs souhaitant investir dans de l'or tokenisé par le biais de canaux financiers réglementés.

Comparé à cela, le PAX Gold(PAXG) est lancé par Paxos, une entreprise de technologie financière agréée aux États-Unis, qui s'engage encore plus en matière de conformité et de transparence des actifs. Chaque PAXG représente également 1 once d'or standard de Londres et, grâce à des numéros de série de lingots vérifiables et des données de garde, il fournit aux utilisateurs des informations sur les actifs pouvant être consultées en chaîne. Plus important encore, Paxos, en tant que société fiduciaire sous la régulation du Département des services financiers de New York(NYDFS), voit son mécanisme de garde et d'émission d'actifs en or soumis à un contrôle réglementaire, ce qui, dans une certaine mesure, renforce l'appui à la conformité de PAXG. Le projet s'efforce également d'étendre sa compatibilité avec la DeFi, ayant déjà été intégré dans plusieurs protocoles DeFi, permettant à PAXG d'être utilisé comme garantie pour le prêt et le minage de liquidités, libérant ainsi la valeur composite des actifs en or en chaîne.

Cache Gold(CGT) représente une autre tentative de rendre l'or tokenisé plus décentralisé et un certificat d'actif vérifiable. Ce projet utilise un système "Token Wrapper + Numéro d'enregistrement des lingots", chaque CGT représentant 1 gramme d'or physique, et étant lié au numéro de lot d'or dans un entrepôt de stockage indépendant. Sa principale caractéristique est le mécanisme de forte liaison entre on-chain et off-chain, c'est-à-dire que chaque emprunt d'or doit générer un Proof of Reserve correspondant, et l'information du lot et l'état de liquidité sont enregistrés sur la blockchain. Ce mécanisme permet aux utilisateurs de suivre plus transparemment les actifs physiques derrière le jeton, mais rend également le projet.