Récemment, l'intérêt des gens pour Ethereum a de nouveau augmenté, en particulier après l'apparition des actifs de réserve ETH. Nos analystes fondamentaux ont exploré le cadre de valorisation d'ETH et ont construit une prévision convaincante de marché haussier à long terme. Comme toujours, nous sommes heureux de vous contacter et d'échanger des idées - n'oubliez pas de faire vos propres recherches (DYOR).
Explorons ETH en profondeur avec notre analyste fondamental Kevin Li.
Points clés
Ethereum (ETH) est en train de se transformer d'un actif mal compris en un actif de réserve rare et programmable, fournissant sécurité et dynamisme à un écosystème en ligne rapidement conforme.
La politique monétaire adaptative de l'ETH prévoit une baisse du taux d'inflation - même si 100% des ETH sont mis en jeu, le taux d'inflation atteindra au maximum environ 1,52%, et d'ici la 100e année (2125), il descendra à environ 0,89%. Cela est bien inférieur au taux de croissance annuel de l'offre monétaire M2 aux États-Unis de 6,36% (1998-2024), et peut même rivaliser avec le taux de croissance de l'offre d'or.
L'adoption institutionnelle s'accélère, des entreprises comme JPMorgan et BlackRock construisent sur Ethereum, ce qui stimule la demande continue pour l'ETH afin d'assurer la valeur sur la chaîne et le règlement.
La corrélation annuelle entre la croissance des actifs sur la chaîne et le staking d'ETH natif dépasse 88 %, mettant en évidence une forte cohérence économique.
La Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) a publié une déclaration de politique sur le staking le 29 mai 2025, réduisant ainsi l'incertitude réglementaire. Les documents d'enregistrement pour l'ETF Ethereum incluent désormais des clauses de staking, augmentant ainsi les rendements et renforçant la cohérence institutionnelle.
La profondeur de la combinabilité d'ETH en fait un actif productif - pouvant être utilisé pour le staking/re-staking, comme garantie DeFi (par exemple Aave, Maker), pour la liquidité AMM (par exemple Uniswap), ainsi que comme jeton de gaz natif sur Layer 2.
Bien que Solana ait attiré l'attention lors de l'événement Memecoin, la décentralisation et la sécurité supérieures d'Ethereum lui permettent de dominer l'émission d'actifs de grande valeur - un marché plus vaste et plus durable.
L'essor du trading d'actifs de réserve en Ethereum a commencé avec Sharplink Gaming en mai 2025 ($SBET), ce qui a conduit les entreprises cotées à détenir plus de 730 000 ETH. Cette nouvelle tendance de demande est similaire à celle de la vague de trading d'actifs de réserve en Bitcoin en 2020, et a contribué à la récente surperformance de l'ETH par rapport au BTC.
Il n'y a pas si longtemps, le Bitcoin était largement considéré comme un moyen de stockage de valeur conforme - son étiquette de "or numérique" semblait extravagante aux yeux de beaucoup. Aujourd'hui, l'Ethereum (ETH) fait également face à une crise d'identité similaire. L'ETH est souvent mal compris, ses performances en matière de rendement annuel sont médiocres, il a raté des cycles de mèmes clés et a connu un ralentissement de l'adoption de détail dans la majeure partie de l'écosystème crypto.
Une critique courante est que l'ETH manque d'un mécanisme clair d'accumulation de valeur. Les détracteurs estiment que l'essor des solutions de niveau 2 grignote les frais de la couche de base, affaiblissant ainsi la position de l'ETH en tant qu'actif monétaire. Lorsqu'on considère l'ETH principalement du point de vue des frais de transaction, des revenus des protocoles ou de la "valeur économique réelle", il commence à ressembler à un titre de cloud computing - plus proche des actions d'Amazon que d'une monnaie numérique souveraine.
À mon avis, ce cadre crée une erreur de classification. Évaluer l'ETH uniquement par le flux de trésorerie ou les frais de protocole confond des catégories d'actifs fondamentalement différentes. Au contraire, il est préférable de le comprendre à travers un cadre de marchandise similaire à celui du Bitcoin. Plus précisément, l'ETH constitue une catégorie d'actifs unique : un actif de réserve rare mais productif et programmable, dont la valeur s'accumule grâce à son rôle dans la sécurisation, le règlement et le pilotage d'une économie on-chain de plus en plus institutionnalisée et combinable.
Dévaluation des monnaies fiduciaires : Pourquoi le monde a-t-il besoin d'alternatives ?
Pour comprendre pleinement le rôle monétaire en constante évolution de l'ETH, il est essentiel de le situer dans un contexte économique plus large, en particulier à une époque de dévaluation des monnaies fiduciaires et d'expansion monétaire. Sous l'effet d'une stimulation et de dépenses gouvernementales continues, le taux d'inflation est souvent sous-estimé. Bien que les données officielles de l'IPC montrent que le taux d'inflation tourne autour de 2 % par an, cet indicateur peut être ajusté et peut cacher la véritable diminution du pouvoir d'achat.
Entre 1998 et 2024, le taux d'inflation de l'IPC a en moyenne été de 2,53 % par an. En revanche, la croissance annuelle moyenne de l'offre monétaire M2 aux États-Unis a été de 6,36 %, dépassant le taux d'inflation et les prix des logements, et se rapprochant du rendement de 8,18 % de l'indice S&P 500. Cela indique même que la croissance nominale du marché boursier pourrait en grande partie provenir de l'expansion monétaire plutôt que d'une augmentation de la productivité.
Figure 1 : Rendements de l'indice S&P 500, de l'indice des prix à la consommation, de la masse monétaire M2 et de l'indice des prix des logements (HPI)
Source : Données économiques de la Réserve fédérale
La croissance rapide de l'offre monétaire reflète une dépendance croissante du gouvernement à l'égard des mesures de stimulation monétaire et des programmes de dépenses fiscales pour faire face à l'instabilité économique. Récemment, des législations telles que le "Big and Beautiful Bill" (BBB) de Trump ont introduit des mesures de dépenses radicales, largement considérées comme susceptibles de provoquer de l'inflation. Dans le même temps, le lancement du département de l'efficacité gouvernementale (DOGE), fortement soutenu par Elon Musk, semble ne pas avoir obtenu les résultats escomptés. Ces développements ont conduit à un consensus croissant selon lequel le système monétaire actuel est insuffisant et qu'il y a un besoin urgent d'un actif ou d'une forme de monnaie plus fiable pour stocker de la valeur.
Qu'est-ce qui constitue une réserve de valeur - et quelle est la position de l'ETH
Un stockage de valeur fiable répond généralement à quatre critères :
Durabilité - elle doit résister à l'épreuve du temps sans se dégrader.
Conservation de la valeur - elle devrait maintenir son pouvoir d'achat tout au long du cycle du marché.
Liquidité - Doit être facilement négociable sur un marché actif.
Adoption et confiance - une large confiance ou adoption est nécessaire.
Aujourd'hui, l'ETH se distingue par son excellente durabilité et sa liquidité. Sa durabilité provient du réseau décentralisé et sécurisé d'Ethereum. Sa liquidité est également très élevée : l'ETH est le deuxième actif cryptographique en termes de volume de transactions, disposant d'un marché riche tant sur les échanges centralisés que décentralisés.
Cependant, lorsque l'on évalue l'ETH sous l'angle pur et traditionnel du "stockage de valeur", sa capacité à conserver sa valeur, son application et son niveau de confiance restent des critères controversés. C'est pourquoi le concept d'"actif de réserve programmable rare" est d'autant plus pertinent, car il met en évidence le rôle positif de l'ETH dans la préservation de la valeur et la construction de la confiance ainsi que son mécanisme unique.
La politique monétaire de ### ETH : rare mais très adaptable
Concernant le rôle de l'ETH en tant que moyen de stockage de valeur, l'un des aspects les plus controversés est sa politique monétaire, en particulier sa manière de contrôler l'offre et l'inflation. Les détracteurs soulignent souvent l'absence de plafond d'offre fixe pour Ethereum. Cependant, cette critique néglige la complexité de l'architecture du modèle d'émission adaptatif d'Ethereum.
L'émission d'ETH est dynamiquement liée à la quantité d'ETH staké. Bien que l'émission augmente avec une participation accrue au staking, cette relation est sub-linéaire : la vitesse de croissance du taux d'inflation est inférieure à celle de l'augmentation de la quantité totale de staking. Cela est dû au fait que l'émission est inversement proportionnelle à la racine carrée de la quantité totale d'ETH stakée, ce qui a un effet d'ajustement naturel sur l'inflation.
Figure 2 : Formule approximative de l'inflation pour le staking de l'ETH
Ce mécanisme introduit un plafond souple d'inflation, qui diminuera progressivement au fil du temps, même si le taux de participation au staking augmente. Dans le scénario le plus pessimiste simulé (c'est-à-dire 100 % d'ETH staké), le plafond du taux d'inflation annuel est d'environ 1,52 %.
Figure 3 : Inférence explicative sur l'émission maximale d'ETH, en supposant que 100 % des ETH sont mis en jeu, avec un montant initial de 120 millions d'ETH et une durée de 100 ans.
Il est important de noter que même dans ce scénario de dilution le plus défavorable, le taux d'émission diminuera avec l'augmentation de l'offre totale d'ETH, suivant une courbe de décroissance exponentielle. En supposant 100% de mise en jeu et aucune destruction d'ETH, la tendance inflationniste est attendue comme suit :
Année 1 (2025) : ~1,52 %
20ème année (2045 année ) : ~1,33%
Année 50 (2075 année ) : ~1,13%
Année 100 (2125) : ~0,89%
Figure 4 : Inférence explicative sur l'offre maximale d'ETH, en supposant que 100 % de l'ETH est mis en jeu, avec un montant de mise initial de 120 millions d'ETH, au fur et à mesure que l'offre totale augmente.
Même avec ces hypothèses conservatrices, la courbe d'inflation en baisse continue d'Ethereum reflète sa loi monétaire intrinsèque — ce qui renforce sa crédibilité en tant qu'instrument de stockage de valeur à long terme. Si l'on considère le mécanisme de destruction introduit par Ethereum à travers l'EIP-1559, la situation s'améliore encore. Une partie des frais de transaction sera définitivement retirée de la circulation, ce qui signifie que le taux d'inflation net pourrait être bien inférieur à l'offre totale, et parfois même tomber en déflation. En réalité, depuis qu'Ethereum est passé de la preuve de travail à la preuve d'enjeu, le taux d'inflation net est resté en dessous de l'émission et a périodiquement chuté à des valeurs négatives.
Figure 5 : Taux d'inflation annuelle de l'offre d'ETH
Comparé aux monnaies légales comme le dollar (dont le taux de croissance annuel de l'offre monétaire M2 dépasse 6 %), les contraintes structurelles d'Ethereum (ainsi que son potentiel déflationniste) renforcent son attrait en tant qu'actif de réserve de valeur. Il convient de noter que le taux de croissance de l'offre maximale d'Ethereum rivalise actuellement avec celui de l'or, et est même légèrement inférieur, ce qui consolide davantage sa position en tant qu'actif monétaire solide.
Figure 6 : Taux de croissance de l'offre annuelle d'or
Sources : ByteTree, World Gold Council, Bloomberg, Our World in Data
Adoption et confiance des institutions
Bien que la conception monétaire d'Ethereum résolve efficacement le problème de la dynamique d'approvisionnement, son utilité réelle en tant que couche de règlement est devenue aujourd'hui le principal moteur de l'adoption et de la confiance institutionnelle. Les grandes institutions financières construisent directement sur Ethereum : Robinhood développe une plateforme d'actions tokenisées, JPMorgan lance son jeton de dépôt (JPMD) sur Ethereum Layer 2 (Base), et BlackRock utilise BUIDL pour tokeniser un fonds de marché monétaire sur le réseau Ethereum.
Ce processus sur la chaîne est alimenté par une proposition de valeur puissante, capable de résoudre les problèmes d'inefficacité hérités et de libérer de nouvelles opportunités :
Efficacité et réduction des coûts : La finance traditionnelle repose sur des intermédiaires, des étapes manuelles et des processus de règlement lents. La blockchain simplifie ces processus grâce à l'automatisation et aux contrats intelligents, réduisant ainsi les coûts, minimisant les erreurs et raccourcissant le temps de traitement de plusieurs jours à quelques secondes.
Liquidité et propriété partielle : la tokenisation permet une propriété partielle d'actifs non liquides tels que l'immobilier ou les œuvres d'art, élargissant l'accès des investisseurs et libérant des capitaux immobilisés.
Transparence et conformité : le registre immuable de la blockchain garantit une traçabilité d'audit vérifiable, simplifiant la conformité et réduisant la fraude grâce à la visualisation en temps réel des transactions et de la propriété des actifs.
Innovation et accès au marché : les actifs on-chain modulables permettent la création de nouveaux produits (comme le prêt automatique ou les actifs synthétiques) générant de nouvelles sources de revenus et élargissant la portée financière au-delà des systèmes traditionnels.
ETH staked comme garantie de sécurité et coordination économique
La migration on-chain des actifs financiers traditionnels met en évidence deux principaux moteurs de la demande d'ETH. Premièrement, la croissance continue des actifs du monde réel (RWA) et des stablecoins a accru l'activité on-chain, augmentant ainsi la demande d'ETH en tant que jeton de Gas. Plus important encore, comme l'a observé Tom Lee, les institutions pourraient avoir besoin d'acheter et de staker de l'ETH pour garantir la sécurité des infrastructures dont elles dépendent, alignant ainsi leurs intérêts avec la sécurité à long terme d'Ethereum. Dans ce contexte, les stablecoins représentent le "moment ChatGPT" d'Ethereum, un cas d'utilisation révolutionnaire majeur qui démontre le potentiel transformateur et l'utilité étendue de la plateforme.
Avec de plus en plus de valeur réglée sur la chaîne, la cohérence entre la sécurité d'Ethereum et sa valeur économique devient de plus en plus importante. Le mécanisme de finalité d'Ethereum, Casper FFG, garantit qu'un bloc ne peut être finalisé que lorsque la grande majorité (deux tiers ou plus) des ETH stakés parviennent à un consensus. Bien qu'un attaquant contrôlant au moins un tiers des ETH stakés ne puisse pas finaliser de blocs malveillants, il peut complètement compromettre la finalité en perturbant le consensus. Dans ce cas, Ethereum peut toujours proposer et traiter des blocs, mais en raison du manque de finalité, ces transactions peuvent être annulées ou réorganisées, ce qui entraîne des risques de règlement graves pour les cas d'utilisation institutionnels.
Même en fonctionnant sur une couche 2 qui dépend de l'Ethereum pour le règlement final, les participants institutionnels comptent sur la sécurité de la couche de base. La couche 2 ne nuit pas à l'ETH, mais au contraire, elle augmente la valeur de l'ETH en stimulant la demande pour la sécurité de la couche de base et le Gas. Ils soumettent des preuves à Ethereum, paient des frais de base et utilisent généralement l'ETH comme leur jeton de Gas natif. À mesure que l'échelle d'exécution des Rollups s'élargit, Ethereum continue d'accumuler de la valeur grâce à son rôle fondamental dans la fourniture de règlements sécurisés.
À long terme, de nombreuses institutions pourraient dépasser la pratique du staking passif via des déposants, en commençant à exploiter leurs propres validateurs. Bien que les solutions de staking tierces offrent de la commodité, l'exploitation de validateurs permet aux institutions d'avoir un plus grand contrôle, une sécurité accrue et de participer directement au consensus. Cela est particulièrement précieux pour les émetteurs de stablecoins et de RWA, car cela leur permet d'accéder au MEV, d'assurer l'inclusion de transactions fiables et de tirer parti de l'exécution privée - ces fonctionnalités étant essentielles pour maintenir la fiabilité opérationnelle et l'intégrité des transactions.
Il est important que la participation d'institutions plus larges à l'exploitation des nœuds de validation contribue à résoudre l'un des défis actuels d'Ethereum : la concentration des droits dans les mains de quelques grands opérateurs, tels que les protocoles de preuve de participation liquide et les échanges centralisés. En diversifiant l'ensemble des nœuds de validation, la participation institutionnelle aide à améliorer le degré de décentralisation d'Ethereum, à renforcer sa résilience et à accroître la crédibilité du réseau en tant que couche de règlement mondial.
Une tendance marquante entre 2020 et 2025 a renforcé la cohérence de ce mécanisme d'incitation : la croissance des actifs en chaîne est étroitement liée à la croissance de l'ETH staké. En juin 2025, l'offre totale de stablecoins sur Ethereum atteindra un niveau record de 116,06 milliards de dollars, tandis que les RWA tokenisés grimperont à 6,89 milliards de dollars. Parallèlement, la quantité d'ETH staké augmentera à 35,53 millions d'ETH, cette croissance significative soulignant comment les participants au réseau équilibrent sécurité et valeur en chaîne.
Figure 7 : Valeur totale de l'ETH sur la chaîne vs Valeur de l'ETH natif staké
Source des données : Artemis
D'un point de vue quantitatif, la corrélation annuelle entre la croissance des actifs on-chain et le montant de l'ETH staké natif est restée au-dessus de 88 % parmi les principales classes d'actifs. Il est particulièrement à noter que l'offre de stablecoins est étroitement liée à la croissance de l'ETH staké. Bien que la corrélation trimestrielle puisse présenter une grande volatilité en raison des fluctuations à court terme, la tendance générale reste inchangée : à mesure que les actifs circulent sur la chaîne, la motivation à staker l'ETH augmente également.
Figure 8 : Corrélation native mensuelle, trimestrielle et annuelle de l'ETH staké et de la valeur en chaîne.
Source des données : Artemis
De plus, l'augmentation du volume de staking a également un impact sur la dynamique des prix de l'ETH. À mesure que de plus en plus d'ETH sont mis en staking et retirés de la circulation, l'offre d'ETH se resserre, en particulier lors des périodes de forte demande sur la chaîne. Notre analyse montre qu'annuellement, la quantité d'ETH stakés a une corrélation de 90,9 % avec le prix de l'ETH, et trimestriellement, la corrélation est de 49,6 %, ce qui soutient l'idée que le staking peut non seulement garantir la sécurité du réseau, mais aussi exercer une pression favorable sur l'offre et la demande de l'ETH à long terme.
Figure 9 : Corrélation intrinsèque entre le staking d'ETH et le prix
Source des données : Artemis
La Securities and Exchange Commission des États-Unis (SEC) a récemment publié une politique qui clarifie et atténue l'incertitude réglementaire entourant le staking d'Ethereum. Le 29 mai 2025, le département des finances des entreprises de la SEC a déclaré que certaines activités de staking de protocoles (limitées à des rôles non entrepreneuriaux, comme le staking auto-déclaré, le staking délégué ou le staking sous garde dans certaines conditions) ne constituent pas une émission de titres. Bien que des arrangements plus complexes doivent toujours être déterminés en fonction des circonstances réelles, cette clarification a encouragé les institutions à participer plus activement. Après l'annonce, les documents de demande d'ETF Ethereum ont commencé à inclure des clauses de staking, permettant aux fonds d'obtenir des récompenses tout en maintenant la sécurité du réseau. Cela a non seulement augmenté le taux de rendement, mais a également renforcé l'acceptation et la confiance des institutions envers l'adoption à long terme d'Ethereum.
combinabilité et ETH en tant qu'actif productif
Une autre caractéristique notable de l'ETH, qui le distingue des actifs de stockage de valeur purs tels que l'or et le Bitcoin, est sa combinabilité, ce qui stimule la demande pour l'ETH. L'or et le BTC sont des actifs non productifs, tandis que l'ETH possède une programmabilité native. Il joue un rôle actif dans l'écosystème Ethereum, soutenant la finance décentralisée (DeFi), les stablecoins et les réseaux de Layer 2.
La combinabilité fait référence à la capacité des protocoles et des actifs à interopérer de manière transparente. Sur Ethereum, cela signifie que l'ETH n'est pas seulement un actif monétaire, mais aussi un élément de base pour les applications sur la chaîne. Avec de plus en plus de protocoles construits autour de l'ETH, la demande pour l'ETH augmente également - non seulement en tant que Gas, mais aussi en tant que garantie, liquidité et fonds de staking.
Aujourd'hui, l'ETH est utilisé pour plusieurs fonctionnalités clés :
Staking et re-staking - ETH peut protéger Ethereum lui-même et peut être re-staké via EigenLayer pour fournir sécurité aux oracles, rollups et middleware.
Collatéraux dans les prêts et les stablecoins - ETH soutient les principaux protocoles de prêt tels qu'Aave et Maker, et constitue la base des stablecoins sur-collatérisés.
Liquidité dans l'AMM - L'ETH domine les échanges décentralisés tels qu'Uniswap et Curve, permettant un échange efficace au sein de tout l'écosystème.
Gas inter-chaînes – L'ETH est le jeton de Gas natif de la plupart des Layer 2, y compris Optimism, Arbitrum, Base, zkSync et Scroll.
Interopérabilité - ETH peut être ponté, emballé et utilisé dans des chaînes non EVM telles que Solana et Cosmos (via Axelar), en faisant l'un des actifs les plus transférables sur la chaîne.
Cette utilité d'intégration profonde fait de l'ETH un actif de réserve rare mais efficace. Alors que l'ETH s'intègre progressivement dans l'écosystème, les coûts de conversion augmentent et les effets de réseau se renforcent. En un sens, l'ETH pourrait être plus semblable à l'or que le BTC. Une grande partie de la valeur de l'or provient des applications industrielles et joaillières, et pas seulement de l'investissement. En revanche, le BTC manque de cette utilité fonctionnelle.
Ethereum vs. Solana : divergences de Layer-1
Au cours de cette période, Solana semble être le plus grand gagnant dans le domaine des Layer 1. Elle a efficacement pris le contrôle de l'écosystème des memecoins, créant un réseau dynamique pour l'émission et le développement de nouveaux tokens. Bien que cet élan existe réellement, le degré de décentralisation de Solana reste inférieur à celui d'Ethereum en raison du nombre limité de validateurs et de ses exigences élevées en matière de matériel.
Cela dit, la demande pour l'espace de bloc Layer 1 pourrait se manifester de manière hiérarchique. Dans ce futur hiérarchisé, Solana et Ethereum pourraient toutes deux prospérer. Différents actifs doivent faire des compromis variés entre vitesse, efficacité et sécurité. Cependant, à long terme, Ethereum - en raison de sa plus grande décentralisation et de ses garanties de sécurité - pourrait capturer une part de valeur d'actif plus grande, tandis que Solana pourrait avoir une fréquence de transaction plus élevée.
Figure 10 : Volume trimestriel des transactions SOL et ETH
Cependant, sur les marchés financiers, la taille du marché des actifs recherchant la sécurité et la stabilité est bien plus grande que celle des actifs se concentrant uniquement sur la vitesse d'exécution. Cette dynamique est favorable à Ethereum : avec de plus en plus d'actifs de grande valeur sur la chaîne, le rôle d'Ethereum en tant que couche de règlement de base deviendra de plus en plus précieux.
Figure 11 : Valeur totale garantie sur la chaîne (en milliards de dollars)
Source : Artemis
Dynamique des actifs de réserve : le moment micro-stratégique d'ETH
Bien que les actifs en chaîne et la demande institutionnelle soient des facteurs de conduite structurels à long terme pour l'ETH, la stratégie de gestion d'actifs d'Ethereum - tout comme MicroStrategy (MSTR) utilise Bitcoin - pourrait devenir un catalyseur durable pour la valeur des actifs ETH. Un tournant clé de cette tendance est l'annonce par Sharplink Gaming ($SBET) de sa stratégie de gestion d'actifs Ethereum à la fin mai, dirigée par Joseph Lubin, co-fondateur d'Ethereum.
Figure 12 : Quantité de réserves d'actifs ETH détenue
Source : strategicethreserve.xyz
Les stratégies de gestion d'actifs sont des outils permettant d'acquérir des liquidités dans la finance traditionnelle (TradFi), tout en augmentant la valeur des actifs par action des entreprises concernées. Depuis l'apparition des stratégies de gestion d'actifs basées sur Ethereum, ces sociétés de gestion d'actifs ont accumulé plus de 730 000 ETH, et la performance de l'ETH a commencé à dépasser celle du Bitcoin - ce qui est rare dans ce cycle. Nous croyons que cela marque le début d'une tendance plus large vers des applications de gestion d'actifs centrées sur Ethereum.
Figure 13 : Évolution des prix de l'ETH et du BTC
Conclusion : l'ETH est l'actif de réserve de l'économie on-chain
L'évolution de l'Ethereum reflète un changement de paradigme plus large concernant le concept d'actifs monétaires dans l'économie numérique. Tout comme le Bitcoin a surmonté les doutes initiaux pour obtenir la reconnaissance de « l'or numérique », l'Ether (ETH) s'efforce également de construire sa propre identité unique - non pas en imitant le récit du Bitcoin, mais en évoluant vers un actif plus polyvalent et fondamental. L'ETH n'est pas seulement un titre semblable à ceux du cloud computing, ni limité à être un jeton utilitaire pour les frais de transaction ou une source de revenus pour le protocole. Au contraire, il représente un actif de réserve rare, programmable et économiquement indispensable - soutenant la sécurité, le règlement et la fonctionnalité d'un écosystème financier en ligne de plus en plus institutionnalisé.
Cette page peut inclure du contenu de tiers fourni à des fins d'information uniquement. Gate ne garantit ni l'exactitude ni la validité de ces contenus, n’endosse pas les opinions exprimées, et ne fournit aucun conseil financier ou professionnel à travers ces informations. Voir la section Avertissement pour plus de détails.
1 J'aime
Récompense
1
3
Partager
Commentaire
0/400
BecomeAAAAA
· Il y a 11h
On y va 💪
Voir l'originalRépondre0
ABigHeart
· Il y a 14h
Au contraire, il représente un actif de réserve rare, programmable et économiquement indispensable - il soutient la sécurité, le règlement et la fonctionnalité de l'écosystème financier en chaîne de plus en plus institutionnalisé.
De la mécompréhension à l'essor, pourquoi ETH a-t-il pu devenir un actif de réserve dans l'économie off-chain ?
Auteur : Kevin Li
Compilation : Shenchao TechFlow
Récemment, l'intérêt des gens pour Ethereum a de nouveau augmenté, en particulier après l'apparition des actifs de réserve ETH. Nos analystes fondamentaux ont exploré le cadre de valorisation d'ETH et ont construit une prévision convaincante de marché haussier à long terme. Comme toujours, nous sommes heureux de vous contacter et d'échanger des idées - n'oubliez pas de faire vos propres recherches (DYOR).
Explorons ETH en profondeur avec notre analyste fondamental Kevin Li.
Points clés
Il n'y a pas si longtemps, le Bitcoin était largement considéré comme un moyen de stockage de valeur conforme - son étiquette de "or numérique" semblait extravagante aux yeux de beaucoup. Aujourd'hui, l'Ethereum (ETH) fait également face à une crise d'identité similaire. L'ETH est souvent mal compris, ses performances en matière de rendement annuel sont médiocres, il a raté des cycles de mèmes clés et a connu un ralentissement de l'adoption de détail dans la majeure partie de l'écosystème crypto.
Une critique courante est que l'ETH manque d'un mécanisme clair d'accumulation de valeur. Les détracteurs estiment que l'essor des solutions de niveau 2 grignote les frais de la couche de base, affaiblissant ainsi la position de l'ETH en tant qu'actif monétaire. Lorsqu'on considère l'ETH principalement du point de vue des frais de transaction, des revenus des protocoles ou de la "valeur économique réelle", il commence à ressembler à un titre de cloud computing - plus proche des actions d'Amazon que d'une monnaie numérique souveraine.
À mon avis, ce cadre crée une erreur de classification. Évaluer l'ETH uniquement par le flux de trésorerie ou les frais de protocole confond des catégories d'actifs fondamentalement différentes. Au contraire, il est préférable de le comprendre à travers un cadre de marchandise similaire à celui du Bitcoin. Plus précisément, l'ETH constitue une catégorie d'actifs unique : un actif de réserve rare mais productif et programmable, dont la valeur s'accumule grâce à son rôle dans la sécurisation, le règlement et le pilotage d'une économie on-chain de plus en plus institutionnalisée et combinable.
Dévaluation des monnaies fiduciaires : Pourquoi le monde a-t-il besoin d'alternatives ?
Pour comprendre pleinement le rôle monétaire en constante évolution de l'ETH, il est essentiel de le situer dans un contexte économique plus large, en particulier à une époque de dévaluation des monnaies fiduciaires et d'expansion monétaire. Sous l'effet d'une stimulation et de dépenses gouvernementales continues, le taux d'inflation est souvent sous-estimé. Bien que les données officielles de l'IPC montrent que le taux d'inflation tourne autour de 2 % par an, cet indicateur peut être ajusté et peut cacher la véritable diminution du pouvoir d'achat.
Entre 1998 et 2024, le taux d'inflation de l'IPC a en moyenne été de 2,53 % par an. En revanche, la croissance annuelle moyenne de l'offre monétaire M2 aux États-Unis a été de 6,36 %, dépassant le taux d'inflation et les prix des logements, et se rapprochant du rendement de 8,18 % de l'indice S&P 500. Cela indique même que la croissance nominale du marché boursier pourrait en grande partie provenir de l'expansion monétaire plutôt que d'une augmentation de la productivité.
Figure 1 : Rendements de l'indice S&P 500, de l'indice des prix à la consommation, de la masse monétaire M2 et de l'indice des prix des logements (HPI)
Source : Données économiques de la Réserve fédérale
La croissance rapide de l'offre monétaire reflète une dépendance croissante du gouvernement à l'égard des mesures de stimulation monétaire et des programmes de dépenses fiscales pour faire face à l'instabilité économique. Récemment, des législations telles que le "Big and Beautiful Bill" (BBB) de Trump ont introduit des mesures de dépenses radicales, largement considérées comme susceptibles de provoquer de l'inflation. Dans le même temps, le lancement du département de l'efficacité gouvernementale (DOGE), fortement soutenu par Elon Musk, semble ne pas avoir obtenu les résultats escomptés. Ces développements ont conduit à un consensus croissant selon lequel le système monétaire actuel est insuffisant et qu'il y a un besoin urgent d'un actif ou d'une forme de monnaie plus fiable pour stocker de la valeur.
Qu'est-ce qui constitue une réserve de valeur - et quelle est la position de l'ETH
Un stockage de valeur fiable répond généralement à quatre critères :
Aujourd'hui, l'ETH se distingue par son excellente durabilité et sa liquidité. Sa durabilité provient du réseau décentralisé et sécurisé d'Ethereum. Sa liquidité est également très élevée : l'ETH est le deuxième actif cryptographique en termes de volume de transactions, disposant d'un marché riche tant sur les échanges centralisés que décentralisés.
Cependant, lorsque l'on évalue l'ETH sous l'angle pur et traditionnel du "stockage de valeur", sa capacité à conserver sa valeur, son application et son niveau de confiance restent des critères controversés. C'est pourquoi le concept d'"actif de réserve programmable rare" est d'autant plus pertinent, car il met en évidence le rôle positif de l'ETH dans la préservation de la valeur et la construction de la confiance ainsi que son mécanisme unique.
La politique monétaire de ### ETH : rare mais très adaptable
Concernant le rôle de l'ETH en tant que moyen de stockage de valeur, l'un des aspects les plus controversés est sa politique monétaire, en particulier sa manière de contrôler l'offre et l'inflation. Les détracteurs soulignent souvent l'absence de plafond d'offre fixe pour Ethereum. Cependant, cette critique néglige la complexité de l'architecture du modèle d'émission adaptatif d'Ethereum.
L'émission d'ETH est dynamiquement liée à la quantité d'ETH staké. Bien que l'émission augmente avec une participation accrue au staking, cette relation est sub-linéaire : la vitesse de croissance du taux d'inflation est inférieure à celle de l'augmentation de la quantité totale de staking. Cela est dû au fait que l'émission est inversement proportionnelle à la racine carrée de la quantité totale d'ETH stakée, ce qui a un effet d'ajustement naturel sur l'inflation.
Figure 2 : Formule approximative de l'inflation pour le staking de l'ETH
Ce mécanisme introduit un plafond souple d'inflation, qui diminuera progressivement au fil du temps, même si le taux de participation au staking augmente. Dans le scénario le plus pessimiste simulé (c'est-à-dire 100 % d'ETH staké), le plafond du taux d'inflation annuel est d'environ 1,52 %.
Figure 3 : Inférence explicative sur l'émission maximale d'ETH, en supposant que 100 % des ETH sont mis en jeu, avec un montant initial de 120 millions d'ETH et une durée de 100 ans.
Il est important de noter que même dans ce scénario de dilution le plus défavorable, le taux d'émission diminuera avec l'augmentation de l'offre totale d'ETH, suivant une courbe de décroissance exponentielle. En supposant 100% de mise en jeu et aucune destruction d'ETH, la tendance inflationniste est attendue comme suit :
Figure 4 : Inférence explicative sur l'offre maximale d'ETH, en supposant que 100 % de l'ETH est mis en jeu, avec un montant de mise initial de 120 millions d'ETH, au fur et à mesure que l'offre totale augmente.
Même avec ces hypothèses conservatrices, la courbe d'inflation en baisse continue d'Ethereum reflète sa loi monétaire intrinsèque — ce qui renforce sa crédibilité en tant qu'instrument de stockage de valeur à long terme. Si l'on considère le mécanisme de destruction introduit par Ethereum à travers l'EIP-1559, la situation s'améliore encore. Une partie des frais de transaction sera définitivement retirée de la circulation, ce qui signifie que le taux d'inflation net pourrait être bien inférieur à l'offre totale, et parfois même tomber en déflation. En réalité, depuis qu'Ethereum est passé de la preuve de travail à la preuve d'enjeu, le taux d'inflation net est resté en dessous de l'émission et a périodiquement chuté à des valeurs négatives.
Figure 5 : Taux d'inflation annuelle de l'offre d'ETH
Comparé aux monnaies légales comme le dollar (dont le taux de croissance annuel de l'offre monétaire M2 dépasse 6 %), les contraintes structurelles d'Ethereum (ainsi que son potentiel déflationniste) renforcent son attrait en tant qu'actif de réserve de valeur. Il convient de noter que le taux de croissance de l'offre maximale d'Ethereum rivalise actuellement avec celui de l'or, et est même légèrement inférieur, ce qui consolide davantage sa position en tant qu'actif monétaire solide.
Figure 6 : Taux de croissance de l'offre annuelle d'or
Sources : ByteTree, World Gold Council, Bloomberg, Our World in Data
Adoption et confiance des institutions
Bien que la conception monétaire d'Ethereum résolve efficacement le problème de la dynamique d'approvisionnement, son utilité réelle en tant que couche de règlement est devenue aujourd'hui le principal moteur de l'adoption et de la confiance institutionnelle. Les grandes institutions financières construisent directement sur Ethereum : Robinhood développe une plateforme d'actions tokenisées, JPMorgan lance son jeton de dépôt (JPMD) sur Ethereum Layer 2 (Base), et BlackRock utilise BUIDL pour tokeniser un fonds de marché monétaire sur le réseau Ethereum.
Ce processus sur la chaîne est alimenté par une proposition de valeur puissante, capable de résoudre les problèmes d'inefficacité hérités et de libérer de nouvelles opportunités :
ETH staked comme garantie de sécurité et coordination économique
La migration on-chain des actifs financiers traditionnels met en évidence deux principaux moteurs de la demande d'ETH. Premièrement, la croissance continue des actifs du monde réel (RWA) et des stablecoins a accru l'activité on-chain, augmentant ainsi la demande d'ETH en tant que jeton de Gas. Plus important encore, comme l'a observé Tom Lee, les institutions pourraient avoir besoin d'acheter et de staker de l'ETH pour garantir la sécurité des infrastructures dont elles dépendent, alignant ainsi leurs intérêts avec la sécurité à long terme d'Ethereum. Dans ce contexte, les stablecoins représentent le "moment ChatGPT" d'Ethereum, un cas d'utilisation révolutionnaire majeur qui démontre le potentiel transformateur et l'utilité étendue de la plateforme.
Avec de plus en plus de valeur réglée sur la chaîne, la cohérence entre la sécurité d'Ethereum et sa valeur économique devient de plus en plus importante. Le mécanisme de finalité d'Ethereum, Casper FFG, garantit qu'un bloc ne peut être finalisé que lorsque la grande majorité (deux tiers ou plus) des ETH stakés parviennent à un consensus. Bien qu'un attaquant contrôlant au moins un tiers des ETH stakés ne puisse pas finaliser de blocs malveillants, il peut complètement compromettre la finalité en perturbant le consensus. Dans ce cas, Ethereum peut toujours proposer et traiter des blocs, mais en raison du manque de finalité, ces transactions peuvent être annulées ou réorganisées, ce qui entraîne des risques de règlement graves pour les cas d'utilisation institutionnels.
Même en fonctionnant sur une couche 2 qui dépend de l'Ethereum pour le règlement final, les participants institutionnels comptent sur la sécurité de la couche de base. La couche 2 ne nuit pas à l'ETH, mais au contraire, elle augmente la valeur de l'ETH en stimulant la demande pour la sécurité de la couche de base et le Gas. Ils soumettent des preuves à Ethereum, paient des frais de base et utilisent généralement l'ETH comme leur jeton de Gas natif. À mesure que l'échelle d'exécution des Rollups s'élargit, Ethereum continue d'accumuler de la valeur grâce à son rôle fondamental dans la fourniture de règlements sécurisés.
À long terme, de nombreuses institutions pourraient dépasser la pratique du staking passif via des déposants, en commençant à exploiter leurs propres validateurs. Bien que les solutions de staking tierces offrent de la commodité, l'exploitation de validateurs permet aux institutions d'avoir un plus grand contrôle, une sécurité accrue et de participer directement au consensus. Cela est particulièrement précieux pour les émetteurs de stablecoins et de RWA, car cela leur permet d'accéder au MEV, d'assurer l'inclusion de transactions fiables et de tirer parti de l'exécution privée - ces fonctionnalités étant essentielles pour maintenir la fiabilité opérationnelle et l'intégrité des transactions.
Il est important que la participation d'institutions plus larges à l'exploitation des nœuds de validation contribue à résoudre l'un des défis actuels d'Ethereum : la concentration des droits dans les mains de quelques grands opérateurs, tels que les protocoles de preuve de participation liquide et les échanges centralisés. En diversifiant l'ensemble des nœuds de validation, la participation institutionnelle aide à améliorer le degré de décentralisation d'Ethereum, à renforcer sa résilience et à accroître la crédibilité du réseau en tant que couche de règlement mondial.
Une tendance marquante entre 2020 et 2025 a renforcé la cohérence de ce mécanisme d'incitation : la croissance des actifs en chaîne est étroitement liée à la croissance de l'ETH staké. En juin 2025, l'offre totale de stablecoins sur Ethereum atteindra un niveau record de 116,06 milliards de dollars, tandis que les RWA tokenisés grimperont à 6,89 milliards de dollars. Parallèlement, la quantité d'ETH staké augmentera à 35,53 millions d'ETH, cette croissance significative soulignant comment les participants au réseau équilibrent sécurité et valeur en chaîne.
Figure 7 : Valeur totale de l'ETH sur la chaîne vs Valeur de l'ETH natif staké Source des données : Artemis
D'un point de vue quantitatif, la corrélation annuelle entre la croissance des actifs on-chain et le montant de l'ETH staké natif est restée au-dessus de 88 % parmi les principales classes d'actifs. Il est particulièrement à noter que l'offre de stablecoins est étroitement liée à la croissance de l'ETH staké. Bien que la corrélation trimestrielle puisse présenter une grande volatilité en raison des fluctuations à court terme, la tendance générale reste inchangée : à mesure que les actifs circulent sur la chaîne, la motivation à staker l'ETH augmente également.
Figure 8 : Corrélation native mensuelle, trimestrielle et annuelle de l'ETH staké et de la valeur en chaîne. Source des données : Artemis
De plus, l'augmentation du volume de staking a également un impact sur la dynamique des prix de l'ETH. À mesure que de plus en plus d'ETH sont mis en staking et retirés de la circulation, l'offre d'ETH se resserre, en particulier lors des périodes de forte demande sur la chaîne. Notre analyse montre qu'annuellement, la quantité d'ETH stakés a une corrélation de 90,9 % avec le prix de l'ETH, et trimestriellement, la corrélation est de 49,6 %, ce qui soutient l'idée que le staking peut non seulement garantir la sécurité du réseau, mais aussi exercer une pression favorable sur l'offre et la demande de l'ETH à long terme.
Figure 9 : Corrélation intrinsèque entre le staking d'ETH et le prix Source des données : Artemis
La Securities and Exchange Commission des États-Unis (SEC) a récemment publié une politique qui clarifie et atténue l'incertitude réglementaire entourant le staking d'Ethereum. Le 29 mai 2025, le département des finances des entreprises de la SEC a déclaré que certaines activités de staking de protocoles (limitées à des rôles non entrepreneuriaux, comme le staking auto-déclaré, le staking délégué ou le staking sous garde dans certaines conditions) ne constituent pas une émission de titres. Bien que des arrangements plus complexes doivent toujours être déterminés en fonction des circonstances réelles, cette clarification a encouragé les institutions à participer plus activement. Après l'annonce, les documents de demande d'ETF Ethereum ont commencé à inclure des clauses de staking, permettant aux fonds d'obtenir des récompenses tout en maintenant la sécurité du réseau. Cela a non seulement augmenté le taux de rendement, mais a également renforcé l'acceptation et la confiance des institutions envers l'adoption à long terme d'Ethereum.
combinabilité et ETH en tant qu'actif productif
Une autre caractéristique notable de l'ETH, qui le distingue des actifs de stockage de valeur purs tels que l'or et le Bitcoin, est sa combinabilité, ce qui stimule la demande pour l'ETH. L'or et le BTC sont des actifs non productifs, tandis que l'ETH possède une programmabilité native. Il joue un rôle actif dans l'écosystème Ethereum, soutenant la finance décentralisée (DeFi), les stablecoins et les réseaux de Layer 2.
La combinabilité fait référence à la capacité des protocoles et des actifs à interopérer de manière transparente. Sur Ethereum, cela signifie que l'ETH n'est pas seulement un actif monétaire, mais aussi un élément de base pour les applications sur la chaîne. Avec de plus en plus de protocoles construits autour de l'ETH, la demande pour l'ETH augmente également - non seulement en tant que Gas, mais aussi en tant que garantie, liquidité et fonds de staking.
Aujourd'hui, l'ETH est utilisé pour plusieurs fonctionnalités clés :
Cette utilité d'intégration profonde fait de l'ETH un actif de réserve rare mais efficace. Alors que l'ETH s'intègre progressivement dans l'écosystème, les coûts de conversion augmentent et les effets de réseau se renforcent. En un sens, l'ETH pourrait être plus semblable à l'or que le BTC. Une grande partie de la valeur de l'or provient des applications industrielles et joaillières, et pas seulement de l'investissement. En revanche, le BTC manque de cette utilité fonctionnelle.
Ethereum vs. Solana : divergences de Layer-1
Au cours de cette période, Solana semble être le plus grand gagnant dans le domaine des Layer 1. Elle a efficacement pris le contrôle de l'écosystème des memecoins, créant un réseau dynamique pour l'émission et le développement de nouveaux tokens. Bien que cet élan existe réellement, le degré de décentralisation de Solana reste inférieur à celui d'Ethereum en raison du nombre limité de validateurs et de ses exigences élevées en matière de matériel.
Cela dit, la demande pour l'espace de bloc Layer 1 pourrait se manifester de manière hiérarchique. Dans ce futur hiérarchisé, Solana et Ethereum pourraient toutes deux prospérer. Différents actifs doivent faire des compromis variés entre vitesse, efficacité et sécurité. Cependant, à long terme, Ethereum - en raison de sa plus grande décentralisation et de ses garanties de sécurité - pourrait capturer une part de valeur d'actif plus grande, tandis que Solana pourrait avoir une fréquence de transaction plus élevée.
Figure 10 : Volume trimestriel des transactions SOL et ETH
Cependant, sur les marchés financiers, la taille du marché des actifs recherchant la sécurité et la stabilité est bien plus grande que celle des actifs se concentrant uniquement sur la vitesse d'exécution. Cette dynamique est favorable à Ethereum : avec de plus en plus d'actifs de grande valeur sur la chaîne, le rôle d'Ethereum en tant que couche de règlement de base deviendra de plus en plus précieux.
Figure 11 : Valeur totale garantie sur la chaîne (en milliards de dollars) Source : Artemis
Dynamique des actifs de réserve : le moment micro-stratégique d'ETH
Bien que les actifs en chaîne et la demande institutionnelle soient des facteurs de conduite structurels à long terme pour l'ETH, la stratégie de gestion d'actifs d'Ethereum - tout comme MicroStrategy (MSTR) utilise Bitcoin - pourrait devenir un catalyseur durable pour la valeur des actifs ETH. Un tournant clé de cette tendance est l'annonce par Sharplink Gaming ($SBET) de sa stratégie de gestion d'actifs Ethereum à la fin mai, dirigée par Joseph Lubin, co-fondateur d'Ethereum.
Figure 12 : Quantité de réserves d'actifs ETH détenue Source : strategicethreserve.xyz
Les stratégies de gestion d'actifs sont des outils permettant d'acquérir des liquidités dans la finance traditionnelle (TradFi), tout en augmentant la valeur des actifs par action des entreprises concernées. Depuis l'apparition des stratégies de gestion d'actifs basées sur Ethereum, ces sociétés de gestion d'actifs ont accumulé plus de 730 000 ETH, et la performance de l'ETH a commencé à dépasser celle du Bitcoin - ce qui est rare dans ce cycle. Nous croyons que cela marque le début d'une tendance plus large vers des applications de gestion d'actifs centrées sur Ethereum.
Figure 13 : Évolution des prix de l'ETH et du BTC Conclusion : l'ETH est l'actif de réserve de l'économie on-chain
L'évolution de l'Ethereum reflète un changement de paradigme plus large concernant le concept d'actifs monétaires dans l'économie numérique. Tout comme le Bitcoin a surmonté les doutes initiaux pour obtenir la reconnaissance de « l'or numérique », l'Ether (ETH) s'efforce également de construire sa propre identité unique - non pas en imitant le récit du Bitcoin, mais en évoluant vers un actif plus polyvalent et fondamental. L'ETH n'est pas seulement un titre semblable à ceux du cloud computing, ni limité à être un jeton utilitaire pour les frais de transaction ou une source de revenus pour le protocole. Au contraire, il représente un actif de réserve rare, programmable et économiquement indispensable - soutenant la sécurité, le règlement et la fonctionnalité d'un écosystème financier en ligne de plus en plus institutionnalisé.