La semaine avec la plus grande Fluctuation depuis 2019

Cette semaine, le marché boursier américain a connu des fluctuations comme des montagnes russes, bien que la clôture de la semaine soit restée globalement stable. Lundi, il y a eu une vente panique, mardi une forte reprise, mercredi une nouvelle baisse, jeudi des données sur le chômage ont déclenché un sentiment d'achat à bas prix, et vendredi la reprise s'est poursuivie mais avec moins d'ampleur.

Au cours de la dernière semaine, le marché boursier et le marché des cryptomonnaies ont été fortement corrélés. Les médias débattent de la récession américaine et de la levée des opérations d'arbitrage sur le yen, mais cela pourrait être un "sophisme". La véritable panique a été très brève, sans le phénomène typique de vente massive que l'on observe lors d'une crise.

Après une forte chute des actions américaines lundi, une fluctuation d'environ 4,5 % a été observée, atteignant le niveau le plus élevé depuis 2019. Cette fluctuation signifie à la fois des risques et des opportunités. La vente à découvert de lundi pourrait être une réaction excessive, les principales raisons incluent :

• La plupart des données économiques américaines se portent bien, seules quelques indicateurs soutiennent la thèse de la récession.
• La croissance des bénéfices des entreprises est solide, seule l'ampleur de la surperformance n'a pas augmenté.
• Il est impossible que le Japon continue d'augmenter les taux d'intérêt en raison de l'énorme dette qui ne peut pas être absorbée par la croissance économique.
• Une hausse inattendue des taux d'intérêt a entraîné un nettoyage des positions à effet de levier élevé, se terminant essentiellement lundi.
• Les tendances du marché de la dette et des devises dominées par de grandes institutions ne correspondent pas aux caractéristiques de panique.

Ainsi, il est possible que lundi soit une erreur de jugement à court terme. Cependant, il est nécessaire d'observer davantage les changements de données, car les préférences en matière de financement ne se sont pas encore complètement rétablies. À moins que le rapport financier de Nvidia ne dépasse à nouveau les attentes et n'améliore le sentiment dans l'industrie, il est probable que le Dow Jones et le S&P 500 soient supérieurs au Nasdaq à court terme. Les secteurs cycliques ont récemment sous-performé, et il n'est pas exclu qu'une plus grande amplitude de rebond à court terme se produise.

Les clients de Goldman Sachs ont massivement acheté des actions technologiques la semaine dernière, avec un volume de transactions atteignant un plus haut de cinq mois. L'augmentation des prix des obligations a offert un tampon à la baisse du marché boursier. Le rendement des obligations à 10 ans a chuté de 4,5 % à 3,7 % en un mois, une baisse qui dépasse les attentes de changement de taux d'intérêt ; à moins que des signes de récession ne se manifestent, cette tarification pourrait être excessive.

Cette correction du marché boursier a commencé à partir d'un nouveau sommet historique, avec une baisse maximale de 8 %, et est actuellement encore supérieure de 12 % par rapport au début de l'année. Les investisseurs diversifiés sont relativement peu affectés. Au cours des dernières décennies, le marché a en moyenne connu 3 corrections de plus de 5 % et 1 correction de 10 % par an. En l'absence d'une récession économique ou d'une baisse des bénéfices des entreprises, les corrections boursières sont généralement temporaires.

Mais le sentiment pessimiste sur les actions technologiques est difficile à inverser à court terme, et la forte fluctuation a causé des dommages à de nombreux portefeuilles. Il y a un besoin de réajustement des fonds à moyen et long terme, et la fluctuation à court terme pourrait ne pas être terminée. Le fort rebond de la seconde moitié de la semaine dernière est un signal positif.

Selon les statistiques de JPMorgan, en raison des grandes baisses des métaux, des fortes hausses des obligations d'État et des petites baisses des actions, les attentes de récession reflétées par le marché obligataire et le marché des matières premières sont en fait plus importantes que celles des marchés boursiers et des obligations d'entreprise.

91 % des entreprises de l'indice S&P 500 ont publié leurs résultats du deuxième trimestre, dont 55 % ont dépassé les attentes en matière de revenus. Bien que cela soit inférieur à la moyenne des quatre derniers trimestres, c'est toujours au-dessus de 50 %. Les performances varient considérablement d'un secteur à l'autre, avec de bons résultats dans les soins de santé, l'industrie et la technologie de l'information, tandis que l'énergie et l'immobilier sont relativement en retard.

La valorisation d'NVIDIA a déjà connu un ajustement, le ratio cours/bénéfice à 24 mois est tombé à 25 fois, proche du plus bas sur 5 ans. La prime par rapport au S&P 500 est passée de 1,8 fois à 1,4 fois, la valorisation tend à devenir raisonnable. Les résultats financiers des géants de la technologie ce trimestre sont solides, sans déclin significatif des performances, la baisse de la valorisation est principalement due à l'augmentation des investissements en IA.

Concernant les attentes de baisse des taux d'intérêt en septembre, les recherches de JPMorgan, basées sur la règle de Taylor, calculent que le taux d'intérêt cible de la Réserve fédérale devrait être d'environ 4 %, soit 150 points de base de moins que le niveau actuel. La Réserve fédérale a des raisons de ajuster rapidement sa politique pour s'adapter à la situation économique. Le marché s'attend actuellement à une baisse de 38 points de base en septembre, avec une baisse totale de 100 points de base d'ici la fin de l'année. Des données qui continuent de se détériorer, en particulier les données sur l'emploi, sont nécessaires pour soutenir des attentes de baisse des taux plus agressives.

Le marché des cryptomonnaies a connu son plus fort repli depuis la crise de FTX, le prix du Bitcoin ayant chuté de plus de 15 % avant de se redresser. Ce repli a été provoqué par des ajustements sur les marchés traditionnels, et non par des événements internes au secteur des cryptomonnaies. Les indicateurs techniques sont gravement survendus, atteignant des niveaux proches de ceux du 16 août de l'année dernière.

Les investisseurs de détail jouent un rôle important dans cet ajustement. Les flux sortants du Bitcoin spot ETF en août ont considérablement augmenté, atteignant le plus haut montant mensuel de sorties depuis sa création. En revanche, le comportement de désengagement sur le marché des futures américain est limité, les variations des positions des contrats à terme Bitcoin du CME étant peu significatives, et le spread positif de la courbe à terme indique que les investisseurs à terme restent optimistes.

Le Bitcoin a atteint un minimum d'environ 49 000 dollars la semaine dernière, proche du coût de production estimé par JPMorgan. Si cela reste à ce niveau ou en dessous à long terme, cela exercera une pression sur les mineurs et pourrait entraîner une nouvelle baisse.

Plusieurs facteurs qui maintiennent l'optimisme des investisseurs institutionnels : Morgan Stanley permet aux conseillers de recommander des ETF Bitcoin au comptant, la pression de liquidation des faillites de Mt. Gox et de Genesis pourrait être passée, les paiements de faillite de FTX pourraient stimuler la demande d'ici la fin de l'année, les deux parties de l'élection américaine pourraient soutenir une réglementation favorable aux crypto-monnaies.

Fonds et positions

Bien que la répartition des actions ait diminué récemment en raison de la baisse des prix et de l'augmentation des obligations, le ratio de répartition actuel (46,5%) reste nettement supérieur à la moyenne après 2015. Pour revenir au niveau de la moyenne, le prix des actions doit encore baisser de 8%.

Le ratio de trésorerie des investisseurs est très bas, ce qui indique que les fonds sont davantage concentrés sur les actions et les obligations, ce qui pourrait accroître la vulnérabilité du marché. Récemment, la configuration des obligations a considérablement augmenté, car les investisseurs se tournent vers les obligations pour se protéger pendant la période de correction du marché boursier.

Les investisseurs de détail réagissent de manière relativement modérée, sans retrait massif de capitaux. L'enquête sur le sentiment des investisseurs individuels reste plutôt positive. Les variations des positions à terme de Nikkei indiquent que les investisseurs spéculatifs ont considérablement réduit leurs positions longues. Les positions nettes à découvert spéculatives sur le yen sont presque nulles depuis mardi dernier.

Le trading d'arbitrage en yen japonais comprend principalement trois parties :

1. Les investisseurs étrangers achètent des actions japonaises et vendent à découvert l'équivalent en yens, pour un montant d'environ 600 milliards de dollars.
2. Les investisseurs étrangers empruntent des yens pour investir dans des actifs à l'étranger, environ 4200 milliards de dollars à la fin du premier trimestre 2014.
3. Les investisseurs nationaux japonais achètent des actifs étrangers en yen, ajustés à environ 3,5 billions de dollars.

La taille totale est estimée à environ 40 000 milliards de dollars. Si l'inflation au Japon oblige la banque centrale à augmenter les taux d'intérêt, ce type de transaction pourrait diminuer progressivement.

Ajustement récent des stratégies des investisseurs de différents types :

• Suiveur de tendance ( comme CTA ) réduction massive des positions longues en actions et des positions courtes en yen.
• Les opérations d'arbitrage sur le yen n'ont pas été largement liquidées.
• Les fonds de parité de risque réduisent leurs investissements, mais dans une moindre mesure que les CTA.
• Les petits investisseurs retirent moins de fonds

Les fonds thématiques chinois ont continué à attirer des capitaux passifs depuis la fin mai, avec un afflux de 3,1 milliards de dollars cette semaine. Malgré la volatilité du marché, les capitaux en actions ont enregistré 16 semaines consécutives d'afflux nets, dépassant même la semaine précédente. L'afflux de capitaux obligataires a ralenti.

Les investisseurs subjectifs et la configuration des stratégies systématiques sont tous deux passés d'un niveau élevé à légèrement en dessous du niveau moyen, pour la première fois depuis le grand retournement de l'été dernier.

L'indice VIX a enregistré une fluctuation de plus de 40 points en une seule journée lundi, établissant un record. Cependant, compte tenu de la fluctuation du marché à moins de 3 %, Goldman Sachs estime que cela reflète un choc sur le marché de la volatilité plutôt qu'un choc sur le marché boursier, et s'attend à ce que le marché reste instable jusqu'à l'échéance du VIX le 21 août (.

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Les clients de Goldman Sachs ont enregistré des ventes nettes de fonds de produits pour la troisième semaine consécutive la semaine dernière, tandis que les actions ont connu le plus grand achat net en six mois, en particulier dans les secteurs technologique, des biens de consommation essentiels, industriel, de la communication et financier. Cela pourrait indiquer que si les données économiques sont optimistes, les investisseurs pourraient se tourner des risques globaux vers des opportunités spécifiques aux actions.

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La liquidité des actions américaines est à son niveau le plus bas depuis mai de l'année dernière. Le modèle de stratégie CTA de Bank of America montre qu'au cours de la semaine prochaine, les fonds CTA sur les actions américaines ont tendance à augmenter leurs positions, car la tendance à long terme reste positive, et il est possible qu'ils reconstruisent rapidement des positions longues après une stabilisation du marché boursier. Les actions japonaises, en revanche, ont tendance à réduire leurs positions.

![Cycle Capital Rapport Macro Hebdomadaire (8.12) : Le "trade de récession" sur le marché américain est excessif, les principales cryptomonnaies ont été injustement affectées])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d8e684b139019239cb7a6d726178b5a0.webp(

Événements clés à venir

• Indice des prix à la consommation ) CPI ( : si cela correspond ou est inférieur aux attentes, l'impact sera limité, au-dessus des attentes cela sera un problème majeur.
• Données de ventes au détail : si elles sont solides, cela pourrait renforcer les attentes d'un atterrissage en douceur.
• Réunion de Jackson Hole : la Réserve fédérale devrait communiquer des informations favorables au marché et pourrait évoquer un resserrement des conditions financières.
• Rapport financier d'NVIDIA : publication à la fin du mois, attentes du marché positives