La logique sous-jacente de la tokenisation des actifs et les chemins d'application à grande échelle

En 2023, le sujet le plus captivant dans le domaine de la blockchain est sans aucun doute la tokenisation des actifs du monde réel (Real World Asset Tokenization, RWA). Ce concept suscite non seulement des discussions animées dans le monde de Web3, mais est également d'un grand intérêt pour de nombreuses institutions financières traditionnelles et organismes de réglementation gouvernementaux, étant considéré comme une direction stratégique de développement. Par exemple, plusieurs institutions financières de renom ont successivement publié leurs rapports de recherche sur la tokenisation et ont activement avancé des projets pilotes connexes.

Par ailleurs, l'Autorité monétaire de Hong Kong a clairement indiqué dans son rapport annuel de 2023 que la tokenisation jouera un rôle clé dans l'avenir financier de Hong Kong. De plus, l'Autorité monétaire de Singapour, en collaboration avec l'Agence des services financiers du Japon et plusieurs grandes entreprises financières, a lancé une initiative appelée "Project Guardian" pour explorer en profondeur le potentiel énorme de la tokenisation des actifs.

Bien que le sujet des RWA soit en plein essor, il existe des divergences de compréhension au sein de l'industrie concernant les RWA, et les discussions sur leur faisabilité et leurs perspectives sont également très controversées.

D'une part, certains estiment que les RWA ne sont qu'une spéculation de marché et ne supportent pas un examen approfondi ;

D'autre part, certaines personnes ont également confiance dans les RWA et croient en leur avenir.

Dans le même temps, des articles analysant les différentes perspectives sur les RWA ont surgi comme des champignons après la pluie.

Cet article vise à partager une perspective de compréhension sur les RWA, en approfondissant l'exploration et l'analyse de l'état actuel et de l'avenir des RWA.

Point clé :

• Les futures orientations de développement de la tokenisation des actifs du monde réel (Real World Asset Tokenization) seront principalement axées sur l'établissement d'un nouveau système financier utilisant la technologie DeFi, qui sera promu par des institutions financières traditionnelles, des organismes de réglementation et des banques centrales sur une chaîne autorisée ( Permission Chain ). Pour réaliser ce système, il faut un système computationnel (technologie blockchain) + un système non computationnel (comme les systèmes juridiques) + un système d'identité sur la chaîne et des technologies de protection de la vie privée + une monnaie légale sur la chaîne (CBDC, dépôts tokenisés, stablecoins légaux) + une infrastructure complète (portefeuilles à faible barrière d'entrée, oracles, technologies inter-chaînes, etc.).

• La blockchain est la première méthode technique efficace à supporter la numérisation des contrats, après le développement des ordinateurs et des réseaux. On peut donc dire que la blockchain est essentiellement une plateforme de contrats numérisés, et que le contrat est la forme d'expression fondamentale des actifs. Le token (Token) est ainsi le support numérique des actifs après la formation du contrat. Par conséquent, la blockchain devient l'infrastructure idéale pour l'expression numérique des actifs / l'expression en tokens, c'est-à-dire pour les actifs numériques / les actifs tokenisés.

• La blockchain, en tant que système distribué maintenu par plusieurs parties, supporte la création, la validation, le stockage, la circulation et l'exécution de contrats numériques ainsi que d'autres opérations connexes, résolvant ainsi le problème de la transmission de la confiance. En tant que "système computationnel", la blockchain peut répondre à la demande humaine de "processus répétables et résultats vérifiables". Ainsi, la DeFi est devenue une innovation "computationnelle" dans le système financier, remplaçant les aspects "computationnels" des activités financières. L'exécution automatique permet de réduire les coûts et d'augmenter l'efficacité tout en offrant une programmabilité, mais la partie "non computationnelle", qui est fondée sur la cognition humaine, ne peut pas être remplacée par la blockchain. Par conséquent, le système DeFi actuel n'inclut pas le crédit; le prêt sans garantie basé sur le crédit n'a pas encore été réalisé dans le système DeFi actuel. Les raisons de ce phénomène incluent le fait que la blockchain manque actuellement d'un système d'identité capable d'exprimer "l'identité relationnelle" et qu'il n'existe pas de système juridique garantissant les droits des deux parties.

• Dans le cadre des systèmes financiers traditionnels, la tokenisation des actifs du monde réel ( Real World Asset Tokenization ) signifie créer une représentation numérique des actifs du monde réel (tels que des actions, des produits dérivés financiers, des devises, des droits, etc.) sur la blockchain, étendant ainsi les avantages de la technologie des registres distribués à une large gamme de classes d'actifs pour faciliter les échanges et les règlements.

• Les institutions financières améliorent leur efficacité en adoptant la technologie DeFi, remplaçant les étapes "calculatoires" du financement traditionnel par des contrats intelligents, exécutant automatiquement divers transactions financières selon des règles et conditions prédéfinies, renforçant ainsi les caractéristiques programmables. Cela réduit non seulement les coûts humains, mais dans certaines situations, cela peut donner aux entreprises de nouvelles possibilités, en particulier en offrant des solutions innovantes aux petites et moyennes entreprises (PME) face à des problèmes de financement, ouvrant ainsi une porte extrêmement prometteuse pour le système financier.

• Avec l'attention et la reconnaissance croissantes des gouvernements et des secteurs financiers traditionnels envers la technologie blockchain et la tokenisation, ainsi que l'amélioration continue des infrastructures techniques de blockchain, la blockchain s'oriente vers une intégration avec les structures du monde traditionnel et s'engage à résoudre les véritables points de douleur dans les scénarios d'application du monde réel, en proposant des solutions pratiques adaptées aux scénarios réels, plutôt que de rester confinée dans un "monde parallèle" isolé du monde réel.

• Dans un avenir avec plusieurs différents régimes de juridiction et de réglementation, la technologie de la chaîne croisée est particulièrement importante pour résoudre les problèmes d'interopérabilité et de fragmentation de la liquidité. À l'avenir, les actifs tokenisés sur la chaîne existeront à la fois sur des blockchains publiques et sur des chaînes autorisées gérées par des institutions financières, et des protocoles de chaîne croisée similaires à CCIP pourront connecter des actifs tokenisés sur n'importe quelle blockchain pour réaliser l'interopérabilité et permettre la communication entre toutes les chaînes.

• Actuellement, de nombreux pays dans le monde s'efforcent activement de promouvoir des cadres juridiques et réglementaires liés à la blockchain. Parallèlement, les infrastructures de la blockchain, telles que les portefeuilles, les protocoles inter-chaînes, les oracles, divers middleware, etc., sont rapidement améliorées, les monnaies numériques des banques centrales (CBDC) sont également en cours d'application, et des normes de jetons capables d'exprimer des types d'actifs plus complexes continuent d'émerger, comme l'ERC-3525. De plus, avec le développement des technologies de protection de la vie privée, en particulier le développement continu des preuves à divulgation nulle de connaissance, ainsi que la maturation croissante des systèmes d'identité on-chain, il semble que nous soyons à l'aube d'une application à grande échelle de la technologie blockchain.

I. Introduction au contexte de la tokenisation des actifs

La tokenisation des actifs fait référence au processus par lequel les actifs sont exprimés sous forme de jetons (Token) sur une plateforme de blockchain programmable. Les actifs susceptibles d'être tokenisés sont généralement classés en actifs tangibles (immobilier, objets de collection, etc.) et en actifs intangibles (actifs financiers, crédits carbone, etc.). Cette technologie qui transfère les actifs enregistrés dans des systèmes de livres traditionnels vers une plateforme de livre programmable partagée représente une innovation disruptive pour le système financier traditionnel, et pourrait même influencer l'ensemble du système financier et monétaire futur de l'humanité.

Tout d'abord, il convient de soulever un phénomène observé : "Il existe principalement deux groupes ayant des opinions diamétralement opposées sur la tokenisation des actifs RWA", que l'on peut appeler RWA de Crypto et RWA de TradFi, tandis que le RWA discuté dans cet article est celui de la perspective TradFi.

RWA dans une perspective crypto

Tout d'abord, parlons des RWA en crypto : les RWA en crypto peuvent être considérés comme la demande unilatérale du monde crypto pour le rendement des actifs financiers du monde réel. Le contexte principal est que, dans le cadre de la hausse continue des taux d'intérêt et de la réduction du bilan de la Réserve fédérale, les taux d'intérêt élevés ont un impact considérable sur l'évaluation des marchés à risque, et la réduction du bilan a considérablement retiré la liquidité du marché des cryptomonnaies, entraînant une baisse continue des rendements sur le marché DeFi. À ce moment-là, un rendement sans risque des obligations américaines d'environ 5 % est devenu très attrayant pour le marché des cryptomonnaies, et l'événement le plus marquant a été l'achat massif d'obligations américaines par MakerDAO cette année. À la date du 20 septembre 2023, MakerDAO avait acheté plus de 2,9 milliards d'obligations américaines et d'autres actifs du monde réel.

L'importance de l'achat d'obligations d'État américaines par MakerDAO réside dans la capacité de DAI à diversifier les actifs soutenus grâce à un crédit externe, et dans le fait que les revenus supplémentaires à long terme apportés par les obligations américaines peuvent aider DAI à stabiliser son taux de change, à augmenter la flexibilité de l'émission et à réduire le degré de dépendance de DAI vis-à-vis de l'USDC en intégrant des obligations américaines dans le bilan, ce qui diminue le risque de point unique. De plus, étant donné que les revenus des obligations américaines affluent entièrement dans le trésor de MakerDAO, ce dernier a récemment augmenté la demande pour DAI en faisant passer le taux d'intérêt de DAI à 8 % en partageant une partie des revenus de ses obligations.

Il est évident que l'approche de MakerDAO n'est pas réplicable par tous les projets. Avec l'envolée des prix du jeton MRK et l'engouement du marché pour le concept RWA, à part quelques projets de chaînes publiques RWA de grande taille suivant une voie de conformité, divers projets liés au concept RWA émergent sans cesse. De nombreux actifs du monde réel sont transférés sur la blockchain pour être tokenisés et vendus, y compris certains actifs assez farfelus, ce qui a entraîné une grande hétérogénéité dans le secteur RWA.

La logique RWA de la crypto tourne principalement autour de la manière de transférer les droits de revenus des actifs générant des revenus (comme les obligations américaines, les revenus fixes, les actions, etc.) sur la chaîne, de mettre des actifs hors chaîne sur la chaîne pour obtenir des prêts garantis par des actifs de la chaîne, ainsi que de déplacer divers actifs du monde réel sur la chaîne pour les échanger (comme le sable, les minéraux, l'immobilier, l'or, etc.).

Nous pouvons donc constater que les RWA de Crypto reflètent une demande unidirectionnelle du monde de la cryptographie pour les actifs du monde réel, et qu'il existe encore de nombreux obstacles en matière de conformité. La démarche de MakerDAO consiste en réalité à permettre à l'équipe de MakerDAO d'entrer et de sortir des fonds par des voies conformes, et d'acheter des obligations du Trésor américain par des moyens légaux afin d'en tirer des bénéfices, plutôt que de vendre ces bénéfices sur la chaîne. Il convient de noter que les soi-disant RWA en obligations américaines sur la chaîne ne représentent pas les obligations du Trésor américain elles-mêmes, mais plutôt leurs droits de revenu, et que ce processus implique également la conversion des revenus en monnaie fiduciaire générés par les obligations du Trésor américain en actifs sur la chaîne, ce qui augmente la complexité des opérations et les coûts de friction.

L'essor rapide du concept de RWA ne peut pas être attribué uniquement à MakerDAO. En fait, un rapport de recherche publié par Citibank, intitulé « Argent, jetons et jeux », a également suscité un fort intérêt dans le secteur. Ce rapport révèle l'intérêt marqué de nombreuses institutions financières traditionnelles pour les RWA, tout en stimulant également l'enthousiasme d'un grand nombre de spéculateurs sur le marché. Ils propagent des rumeurs sur l'arrivée imminente de grandes institutions financières dans ce domaine, ce qui a encore amplifié les attentes et l'atmosphère de spéculation sur le marché.

RWA sous l'angle de la TradFi

Si l'on considère les RWA sous l'angle de la crypto, cela exprime principalement la demande unidirectionnelle du monde de la cryptographie pour les rendements des actifs du monde financier traditionnel. Si l'on se place dans cette logique et que l'on regarde du point de vue de la finance traditionnelle, la taille des fonds du marché crypto est pratiquement négligeable par rapport à celle du marché financier traditionnel qui atteint des milliers de milliards, que ce soit pour les obligations américaines ou tout autre actif financier. S'il s'agit simplement d'ajouter un canal de vente sur la blockchain, cela n'est absolument pas nécessaire.

Ainsi, du point de vue de la finance traditionnelle (TradFi), les RWA représentent un aller-retour entre la finance traditionnelle et la finance décentralisée (DeFi). Pour le monde de la finance traditionnelle, les services financiers DeFi, qui s'exécutent automatiquement sur la base de contrats intelligents, constituent un outil technologique financier innovant. Les RWA dans le domaine de la finance traditionnelle se concentrent davantage sur la manière d'intégrer la technologie DeFi pour réaliser la tokenisation des actifs, afin de donner du pouvoir au système financier traditionnel, réduire les coûts, améliorer l'efficacité et résoudre les points de douleur existants dans la finance traditionnelle. L'accent est mis sur les avantages que la tokenisation apporte au système financier traditionnel, et pas seulement sur la recherche d'un nouveau canal de vente d'actifs.

Il est nécessaire de distinguer la logique des RWA. En effet, les RWA, selon différentes perspectives, ont des logiques sous-jacentes et des chemins de mise en œuvre très différents. Tout d'abord, en ce qui concerne le choix du type de blockchain, il existe des chemins de mise en œuvre différents pour les deux. Les RWA de la finance traditionnelle suivent un chemin basé sur une chaîne permise (Permission Chain), tandis que les RWA du monde de la cryptographie suivent un chemin basé sur une chaîne publique (Public Chain).

En raison des caractéristiques des chaînes publiques telles que l'absence d'exigences d'admission, la décentralisation et l'anonymat, la RWA de la finance cryptographique fait face à de grandes obstacles de conformité non seulement pour les projets, mais aussi pour les utilisateurs qui, lorsqu'ils rencontrent des événements indésirables tels que des rug pulls, n'ont aucune protection juridique. De plus, la prolifération des comportements de piratage impose une exigence élevée en matière de sécurité pour les utilisateurs. Par conséquent, les chaînes publiques peuvent ne pas être adaptées à l'émission et au trading de tokens pour une grande quantité d'actifs du monde réel.

Les chaînes de permission basées sur les RWA dans la finance traditionnelle fournissent des conditions préalables essentielles à la conformité légale dans différents pays et régions, tout en établissant une identité sur la chaîne par le biais de KYC.