Analyse comparative entre l'exploitation minière du Bitcoin et l'exploitation minière de l'or

Bitcoin et l'or, en tant qu'actifs non souverains rares, sont souvent comparés l'un à l'autre. Bien que leurs cas d'investissement en tant qu'outils de stockage de valeur aient été largement discutés, les comparaisons au niveau de la production sont relativement rares. Ces deux actifs dépendent de l'exploitation pour introduire de nouvelles fournitures - l'un est physique, l'autre est numérique. Leurs caractéristiques industrielles sont définies par un cycle économique, une intensité capitalistique et un lien étroit avec le marché de l'énergie.

Cependant, les mécanismes d'exploitation minière du Bitcoin et les incitations diffèrent dans les détails de ceux de l'exploitation minière de l'or, ces différences ayant finalement un impact important sur la structure économique et la stratégie des participants à l'industrie. Cet article explorera certaines de leurs similitudes, et plus important encore, les différences substantielles entre eux.

Origine de la rareté des actifs

L'extraction de l'or est un artisanat ancien qui consiste à extraire et à affiner des métaux du sous-sol. Cela nécessite de trouver des gisements appropriés, d'obtenir des permis et des droits d'utilisation des terres, et d'utiliser des machines lourdes pour extraire le minerai du sous-sol, puis de séparer les métaux par un traitement chimique pour une utilisation ultérieure dans la distribution.

En revanche, le minage de Bitcoin nécessite de répéter le processus de calcul pour résoudre les lots de transactions Bitcoin de manière compétitive et gagner des Bitcoins nouvellement émis ainsi que des frais de transaction. Ce processus est appelé preuve de travail et nécessite l'acquisition d'espace de rack, d'électricité et de matériel spécialisé (ASIC) pour exécuter efficacement les calculs, puis de diffuser les résultats sur le réseau Bitcoin via une connexion Internet.

Dans ces deux systèmes, l'extraction est un processus coûteux inévitable, soutenant la rareté de chaque actif : la rareté du Bitcoin est maintenue par le code et la concurrence ; la rareté de l'or est déterminée par la position physique et géologique. Cependant, les méthodes d'extraction de la rareté, le modèle économique des producteurs et leur évolution au fil du temps n'ont presque rien en commun.

Caractéristiques du modèle économique de l'exploitation minière de Bitcoin

Le modèle économique de l'exploitation minière de l'or est relativement prévisible. Les entreprises sont généralement capables de prédire de manière raisonnablement précise les réserves, la qualité du minerai et le calendrier d'extraction, bien que les prévisions initiales puissent comporter des écarts significatifs : environ un cinquième des projets d'exploitation minière de l'or peuvent être rentables au cours de leur cycle de vie. Les principaux coûts - main-d'œuvre, énergie, équipement, conformité et travaux de réparation - peuvent être prévus avec une précision relativement bonne à l'avance. L'amortissement résulte principalement de l'usure normale de l'équipement ou de l'épuisement des réserves. L'incertitude principale à court et moyen terme réside généralement dans la stabilité des prix du marché de l'or, qui connaît peu de fluctuations. De plus, presque tous ces coûts d'entrée peuvent être efficacement couverts.

En revanche, l'industrie minière du Bitcoin est plus dynamique et imprévisible. Les revenus des entreprises dépendent non seulement des fluctuations relatives du prix du marché du Bitcoin, mais aussi de leur part dans le taux de hachage mondial (c'est-à-dire : la concurrence mondiale). Si d'autres mineurs étendent leurs activités de manière plus agressive, même si vos opérations minières restent inchangées, votre production relative peut diminuer. C'est une variable que les mineurs doivent continuellement prendre en compte dans leur fonctionnement.

L'un des coûts les plus importants pour les entreprises de minage de Bitcoin est l'amortissement, en particulier l'amortissement des équipements ASIC. Les puces dans ces machines de minage de Bitcoin s'améliorent rapidement en termes d'efficacité, obligeant les entreprises à mettre à niveau leur équipement avant l'usure naturelle, afin de rester compétitives. Cela signifie que l'amortissement se produit sur la chronologie des progrès technologiques, plutôt que sur l'usure physique de l'équipement. C'est une dépense majeure - bien que ce soit une dépense non monétaire - et cela contraste fortement avec l'industrie minière de l'or, dont les équipements de minage ont une durée de vie plus longue, car ces équipements ont déjà connu la plupart des améliorations d'efficacité.

La production de Bitcoin est influencée par les changements de la concurrence dans l'industrie ainsi que par les cycles de dépréciation à court terme, ce qui met les mineurs sous une pression constante, les obligeant à réinvestir dans l'achat de nouveau matériel pour maintenir leur niveau de production - c'est ce que les professionnels appellent souvent "la roue de hamsters ASIC".

Cependant, le Bitcoin présente une distinction fondamentale favorable par rapport à l'or, à savoir la structure des revenus. Les mineurs d'or ne profitent que de l'extraction et de la vente d'un approvisionnement non libéré dans les réserves. En revanche, les mineurs de Bitcoin tirent des profits à la fois de l'extraction de l'approvisionnement non libéré et des frais de transaction. Les frais de transaction fournissent aux mineurs une source de revenus provenant de l'approvisionnement libéré, cette source de revenus fluctuant en fonction de la demande de transfert de Bitcoin. Alors que le Bitcoin se rapproche de la limite d'approvisionnement de 21 millions, les frais de transaction deviendront une source de revenus de plus en plus importante - une dynamique que les mineurs d'or n'ont pas.

Enfin, un avantage majeur à long terme de l'exploitation minière de Bitcoin est la capacité à réutiliser les sous-produits générés par l'exploitation - la chaleur. Lorsque l'électricité passe par les machines minières, une grande quantité de chaleur est produite, cette chaleur peut être capturée et redirigée vers d'autres usages, comme les processus industriels, l'agriculture en serre ou le chauffage résidentiel et régional. Cela ouvre de nouvelles sources de revenus pour les mineurs. Avec la marchandisation des machines minières et l'allongement des cycles d'amortissement, l'impact de la réutilisation de la chaleur pourrait encore croître. De même, les mineurs d'or peuvent également tirer profit de la vente de sous-produits tels que l'argent ou le zinc, qui sont souvent identifiés lors de la planification de projets et utilisés comme éléments pour compenser les coûts de production de l'or.

Comparaison de l'impact environnemental

Comme tout le monde le sait, l'exploitation minière de l'or est essentiellement une extraction de ressources et laisse une empreinte physique durable : comme la déforestation, la pollution de l'eau, les bassins de déchets et la destruction des écosystèmes. Dans de nombreuses régions, elle suscite également des préoccupations concernant les droits fonciers et la sécurité des travailleurs.

D'autre part, l'exploitation minière du Bitcoin ne concerne pas l'extraction physique, mais dépend entièrement de l'électricité. Cela offre des opportunités d'intégration avec les infrastructures locales - plutôt que des conflits. Étant donné que les outils miniers ont de la liquidité et peuvent être interrompus, ils peuvent agir en tant que stabilisateurs de réseau électrique et monétiser des ressources énergétiques qui seraient autrement gaspillées ou isolées (comme le gaz brûlé, l'excès d'hydroélectricité ou l'énergie éolienne et solaire limitée).

Beaucoup de gens ne réalisent pas que l'exploitation minière de Bitcoin présente également un potentiel en tant que subvention d'énergie propre et peut servir de moyen de prouver la connexion au réseau électrique. En co-localisant avec des installations de production d'énergie renouvelable ou nucléaire, les mineurs peuvent améliorer la viabilité économique des projets avant d'être connectés au réseau - sans avoir besoin de compter sur des subventions publiques.

Il est à noter qu'en comparaison avec les industries traditionnelles, les émissions de carbone du Bitcoin sont en moyenne plus faibles et plus transparentes. On peut dire que le Bitcoin est même nécessaire pour une transition fluide vers un réseau électrique principalement alimenté par des énergies renouvelables.

Depuis le pic de consommation énergétique en 2024, nous n'avons presque pas observé d'augmentation de la consommation d'énergie, ce qui est dû à l'amélioration continue de l'efficacité du matériel des nouveaux mineurs, la consommation moyenne actuelle étant de seulement 20 watts/terahash (W/Th), soit une efficacité cinq fois supérieure à celle de 2018.

Comparaison des caractéristiques d'investissement

Les deux secteurs présentent un caractère cyclique et sont sensibles aux prix de leurs actifs de production. Cependant, contrairement aux mineurs d'or qui opèrent généralement selon un calendrier pluriannuel, les mineurs de Bitcoin peuvent rapidement ajuster l'échelle de leurs opérations en fonction des conditions du marché. Cela rend le minage de Bitcoin plus flexible, mais également plus volatile.

Les sociétés minières de Bitcoin cotées en bourse ont souvent tendance à se négocier comme des actions technologiques à forte bêta, ce qui reflète leur sensibilité au prix du Bitcoin et à un sentiment de risque plus large. En fait, certains fournisseurs de données de marché classifient les mineurs de Bitcoin cotés comme appartenant au secteur technologique, plutôt qu'aux secteurs traditionnels de l'énergie ou des matériaux.

Cependant, les entreprises minières d'or ont une histoire plus ancienne et ont généralement tendance à couvrir leur production future, ce qui peut réduire leur sensibilité aux fluctuations des prix de l'or. Elles sont généralement classées dans le secteur des matériaux et sont évaluées comme des producteurs de matières premières traditionnels.

Les méthodes de formation de capital diffèrent également. Les mineurs d'or lèvent généralement des capitaux en fonction des estimations de réserves et des plans miniers à long terme. En revanche, les mineurs de Bitcoin sont souvent plus opportunistes et, ces dernières années, lèvent généralement des fonds par le biais d'émissions d'actions directes ou convertibles pour soutenir des mises à niveau matérielles rapides ou l'expansion des centres de données. Par conséquent, les mineurs de Bitcoin dépendent davantage de l'humeur du marché et du timing des cycles, et opèrent généralement avec des cycles de réinvestissement plus courts.

Opportunités d'investissement dans l'exploitation minière de Bitcoin

L'or et le Bitcoin pourraient jouer des rôles macroéconomiques similaires à long terme, mais leurs écosystèmes de production sont structurellement différents. L'exploitation minière de l'or se développe lentement, relève de l'extraction physique, et est nuisible à l'environnement, avec une forte consommation de ressources. En revanche, l'exploitation minière de Bitcoin est plus rapide, modulaire, et pourrait de plus en plus s'intégrer aux systèmes énergétiques modernes.

Pour les investisseurs, cela signifie que les mineurs de Bitcoin sont une analogie numérique imparfaite des mineurs d'or. Au contraire, ils représentent une nouvelle classe d'infrastructures capitalistiques intensives, fusionnant les cycles de marchandises, les marchés de l'énergie et les opportunités d'investissement de rupture technologique. Les investisseurs ayant une vision d'investissement à long terme devraient considérer cela comme une classe d'actifs unique et entièrement nouvelle, avec des fondamentaux particuliers, surtout dans le contexte d'une importance croissante des frais de transaction et d'un partenariat énergétique en constante évolution.

En tant qu'investissement, les mineurs de Bitcoin offrent non seulement des opportunités d'investissement dans la rareté, mais impliquent également la croissance des infrastructures de centres de données, des marchés de l'énergie et des opportunités d'investissement dans la monétisation de la puissance de calcul - une fusion que l'exploitation minière traditionnelle ne peut pas réaliser.

Perspectives de développement de l'industrie minière Bitcoin

Dans l'ensemble, la plupart des scénarios macroéconomiques potentiels restent favorables au Bitcoin. L'introduction de tarifs réciproques pourrait pousser les États-Unis et leurs partenaires commerciaux à faire grimper l'inflation. Les partenaires commerciaux des États-Unis pourraient faire face à une hausse de l'inflation tout en devant également faire face à des vents contraires à la croissance. Cette dynamique pourrait les contraindre à adopter des politiques budgétaires et monétaires plus accommodantes - ces mesures entraînent généralement une dévaluation de la monnaie, ce qui renforce l'attrait du Bitcoin en tant qu'actif non souverain et anti-inflation.

Aux États-Unis, l'avenir est encore plus flou. Trump et Bessent ont tous deux indiqué qu'ils étaient en faveur de rendements à long terme plus faibles, en particulier pour les obligations à dix ans. Bien que les motivations sous-jacentes puissent être supposées - par exemple, réduire le fardeau du service de la dette ou stimuler le marché des actifs - cette position est généralement favorable aux actifs sensibles aux taux d'intérêt, tels que Bitcoin. Cependant, la situation actuelle est tout le contraire. Le rendement des obligations à dix ans aux États-Unis est tombé en dessous de 4 %, mais a ensuite rebondi à 4,5 %, se situant actuellement autour de 4,3 %, en raison des doutes concernant le désengagement des transactions de base, de la réputation ternie des États-Unis et de la position du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale qui est de plus en plus précaire, tandis que Trump maintient une politique tarifaire intransigeante qui pourrait encore faire monter l'inflation. Cependant, cette crise est artificielle et pourrait rapidement être inversée par des concessions tarifaires et des accords.

Cependant, ces signaux peuvent également refléter une baisse des attentes de bénéfices futurs du marché boursier, suscitant ainsi des inquiétudes concernant un ralentissement économique imminent. Cela représente un risque clé pour le marché plus large, à savoir Bitcoin. Si les investisseurs continuent de considérer Bitcoin comme un actif à forte valeur bêta et à risque, alors, lors d'un ralentissement économique mondial, ce sentiment pourrait conduire à une négociation synchronisée de Bitcoin avec le marché boursier, bien que son récit en tant qu'outil de stockage de valeur à long terme demeure.

Néanmoins, le Bitcoin se comporte relativement mieux que le marché boursier. Cette résilience met en avant les caractéristiques uniques du Bitcoin : c'est un actif négociable à l'échelle mondiale, neutre vis-à-vis des gouvernements, avec une offre fixe, et disponible 24 heures sur 24, 7 jours sur 7.