Pratiques mondiales RWA : Explorations et défis entre la Chine continentale et Hong Kong

Introduction : La révolution des actifs sous la reconstruction de l'internet de valeur

RWA (Actifs du monde réel, les actifs du monde réel ) sont des actifs physiques du monde réel convertis en jetons numériques échangeables sur la blockchain. Cette technologie remonte à 2017, issue du concept dérivé de la titrisation d'actifs. Contrairement à la cartographie comptable de la titrisation traditionnelle, RWA utilise la technologie des jetons pour offrir de nouvelles possibilités de restructuration de la liquidité des actifs traditionnels à l'échelle mondiale, visant à dépasser les frontières des actifs traditionnels et de la réglementation.

Selon les données, d'ici mai 2025, la capitalisation boursière totale des RWA on-chain atteindra 22,38 milliards de dollars, soit une augmentation de 7,59 % par rapport à 30 jours auparavant, avec un nombre de détenteurs d'actifs atteignant 100 941, en hausse de 5,33 % par rapport au mois précédent. Il est prévu qu'en 2030, la taille du marché mondial des RWA atteindra 16 000 milliards de dollars, représentant 10 % du PIB mondial.

La dynamique de croissance des RWA s'intensifie, que ce soit par le biais de projets innovants dans le cercle Web3 ou des expériences de sandbox mises en place par des institutions financières traditionnelles, de nouveaux défis émergent également. Actuellement, le marché fait face à des problèmes tels que les "coins fantômes", les "plans de financement", l'"arbitrage réglementaire" et les violations légales, rendant nécessaire la recherche de percées dans un équilibre dynamique entre innovation technologique et adaptation réglementaire. Une étude approfondie des pratiques mondiales des RWA, des défis technologiques et des mécanismes de coopération réglementaire est d'une grande importance pour favoriser le développement sain de l'industrie.

Les principales pistes RWA mondiales et les projets représentatifs

Tokenisation de la dette publique : expérience de conformité dirigée par des institutions

Dans le contexte de la "triple faiblesse et d'une forte croissance" de l'économie mondiale, le cadre traditionnel de gestion de la dette fait face à de multiples défis. La tokenisation de la dette souveraine, réalisée par la technologie blockchain, permet une représentation numérique des instruments de la dette, montrant une valeur ajoutée technologique dans l'amélioration de la liquidité du marché secondaire, l'optimisation des mécanismes de découverte des prix et la réduction des coûts de friction des transactions transfrontalières. Cette innovation n'est pas seulement une mise à niveau passive de la forme des actifs financiers, mais implique également une transformation profonde des mécanismes de transmission de la politique budgétaire et du système monétaire et financier. Son développement redéfinira le paysage concurrentiel des infrastructures du marché de la dette mondial, devenant ainsi un point stratégique pour la compétition entre les pays pour le droit de définir les règles de la finance numérique et le droit de tarification des actifs.

La tokenisation des obligations d'État est actuellement la direction la plus populaire dans le domaine des actifs du monde réel (RWA). Le marché obligataire a toujours été considéré comme l'un des actifs d'investissement les plus sûrs sur les marchés financiers mondiaux. Les obligations d'État ancrées dans la technologie blockchain permettent aux investisseurs d'augmenter leur flexibilité dans les transactions d'obligations d'État, de réduire les coûts grâce à la technologie, d'améliorer la vitesse des transactions et d'accroître la transparence du marché. Par rapport aux marchés financiers traditionnels, les RWA ont un immense potentiel de développement dans ce domaine à faible risque des transactions d'obligations d'État.

Le marché européen et américain utilise des contrats intelligents pour réaliser une distribution automatique des revenus des obligations d'État et optimiser les coûts de conformité. Par exemple, en 2024, le géant de la gestion d'actifs BlackRock a utilisé la norme ERC-1400 pour réduire les coûts de conformité de la SEC de 30 %, et trois mois après son émission, la taille de gestion a dépassé 500 millions de dollars. La plateforme GS DAP de Goldman Sachs a émis des obligations numériques d'une valeur de 12 milliards de dollars en 2024. Par rapport au modèle traditionnel d'émission d'obligations, le délai moyen d'émission des obligations numériques a été considérablement réduit, passant de 2 semaines à 48 heures. L'efficacité de règlement a augmenté de 60 %, et le temps de règlement a été réduit par rapport au modèle traditionnel T+2, atteignant presque un règlement en temps réel.

À Hong Kong, l'Autorité monétaire a lancé son voyage de tokenisation dès 2021, en collaboration avec la Banque des règlements internationaux pour tester des obligations tokenisées. En 2023 et 2024, environ 7,8 milliards de dollars hongkongais équivalents d'obligations numériques ont été émises au total par le biais du CMU, y compris des dollars hongkongais, des renminbis, des dollars américains et des euros. Les obligations tokenisées utilisent une technologie de registre distribué pour numériser avec succès les actifs de la dette publique, ce qui améliore considérablement l'efficacité opérationnelle.

Hong Kong est également en train de promouvoir le programme de sandbox Ensemble, qui vise à expérimenter la tokenisation des actifs financiers traditionnels et du monde réel. Dans le premier thème d'application publié, "Revenus fixes et fonds d'investissement", le premier cas d'utilisation proposé est celui des obligations. Par la suite, en ce qui concerne les cas d'utilisation des obligations, Hong Kong a réussi à émettre des obligations vertes tokenisées d'une valeur de 800 millions de dollars HK grâce à un projet pilote sur la plateforme GA DAP de Goldman Sachs, avec HSBC comme dépositaire. Ce projet tire parti des avantages de la chaîne pour des règlements rapides, réduisant les coûts de 40 % par rapport aux méthodes de règlement traditionnelles. En 2025, l'échelle du projet pilote de règlement sur la chaîne sera également élargie à 1,5 milliard de dollars HK.

Actuellement, il n'existe pas de projets de tokenisation des obligations d'État réussis en Chine continentale. On en est encore au stade de l'exploration de la titrisation d'actifs, les principaux outils d'innovation restant les REITs. Cependant, on a déjà commencé à procéder à la certification numérique d'actifs sous-jacents diversifiés. En 2024, la Chine continentale a adopté une politique d'inscription des actifs de données, permettant aux actifs numériques tels que les données d'entreprise de présenter leur valeur dans les états financiers. Ce projet de loi a été mis en œuvre la même année, favorisant la certification des données d'entreprise et transformant les actifs de tangibles réels en intangibles sur le marché. La certification des actifs de données est la première étape. Après l'entrée en vigueur de la loi, la Bourse de Shenzhen a rapidement réalisé la première opération ABS d'actifs de données, avec une taille d'émission atteignant 320 millions de yuans, posant ainsi les bases de la mise en chaîne des actifs de données.

Tokenisation immobilière : reconstruction de la liquidité et problèmes d'adaptation juridique

Dans un contexte de ralentissement de la croissance économique mondiale et d'accélération de la transformation numérique, le marché immobilier traditionnel fait face à de nombreux défis. Les biens immobiliers ont des caractéristiques de haute valeur et de faible liquidité, et le cycle de transaction dépasse souvent plusieurs mois. Les coûts de friction liés aux transactions immobilières mondiales représentent 6% à 10% de la valeur totale des actifs, dont plus de 40% sont des coûts institutionnels, et la durée moyenne des transactions atteint 12 à 16 semaines, ce qui entrave sérieusement l'allocation efficace des actifs et la découverte des prix. Pour stimuler l'économie et optimiser l'allocation des ressources, les pays promeuvent activement l'innovation financière, encouragent la fusion de l'économie numérique et de l'économie réelle, et offrent un espace politique favorable au développement de la tokenisation des biens immobiliers.

RealT aux États-Unis a abaissé le seuil d'investissement immobilier à 50 dollars, mais certaines transactions ont été suspendues en raison d'un décalage entre la propriété on-chain et off-chain. Dans la région de l'UE, Propy a déjà réalisé des transactions immobilières grâce à l'IA, économisant 40 % des coûts de main-d'œuvre, mais comme les systèmes d'enregistrement immobilier des pays de l'UE ne sont pas encore connectés à la blockchain, les acheteurs de l'UE doivent toujours vérifier les contrats légaux off-chain. Les cas les plus réussis restent la plateforme GS DAP mentionnée précédemment, qui a été scindée par Goldman Sachs et a déjà établi un partenariat avec Tradeweb pour explorer l'émission tokenisée des fonds de placement immobilier (REITs), et prévoit de diviser les droits de revenus locatifs des biens commerciaux de New York en tokens au standard ERC-3643.

La Securities and Futures Commission de Hong Kong permet la tokenisation des parts de REITs. Le sandbox Ensemble lancera des tests de tokenisation des REITs en 2025, avec pour objectif de réduire le seuil d'entrée pour les investisseurs qualifiés de 1 million de HKD à 500 000 HKD afin d'activer la participation des petits et moyens investisseurs. En 2024, Longxin Technology a également collaboré avec Ant Technology pour réaliser la première transaction en Chine basée sur des actifs immobiliers réels (RWA) liés aux énergies nouvelles à Hong Kong. Le projet a tokenisé les droits de revenus de 9000 bornes de recharge, obtenant un financement transfrontalier de 100 millions de RMB, ses données étant enregistrées sur la chaîne d'Ant et intégrées aux systèmes de régulation technologique des deux régions.

Le système d'enregistrement immobilier de Shenzhen teste la technologie blockchain, en mettant 30 % des informations sur les droits de propriété sur la chaîne, améliorant ainsi l'efficacité et la transparence de la vérification des droits. L'Institut de recherche sur la blockchain de Shuhua, en collaboration avec Ant Group, a achevé le projet "RWA de l'armoire de recharge Xunying", transformant 4000 dispositifs hors ligne en produits financiers numériques, avec Victory Securities à Hong Kong comme dépositaire conforme, réalisant ainsi des souscriptions transfrontalières par des institutions privées et explorant avec succès un nouveau chemin pour la titrisation d'actifs de type "REITs".

Tokenisation des crédits carbone : le jeu de conformité dans la finance environnementale

Dans le processus de transition de la civilisation humaine vers l'écologisation, le système économique mondial subit également une transformation structurelle. Le marché du crédit carbone, en tant qu'outil économique clé pour la gouvernance écologique, est crucial pour l'innovation de son mode de fonctionnement en lien avec le développement durable. Le cadre mondial de gouvernance climatique établi par l'Accord de Paris nécessite des moyens de marché pour construire un mécanisme de répartition efficace et unifié des ressources en carbone. Cependant, le marché mondial du carbone présente actuellement un problème de fragmentation géographique significatif : les mécanismes de formation des prix du carbone varient d'une région à l'autre, les règles de transaction manquent de synergie et la circulation transfrontalière est entravée, entraînant un désordre dans la tarification des actifs carbone et même une aggravation du risque de mauvaise allocation des ressources. Le coût moyen des transactions sur le marché mondial du carbone représente entre 10 % et 15 %, certaines marchés émergents dépassant 20 %, ce qui affaiblit gravement l'efficacité des politiques climatiques.

Le protocole Toucan est un protocole de tokenisation des crédits carbone basé sur la blockchain, visant à améliorer la liquidité des actifs carbone et la transparence du marché en transformant les crédits carbone traditionnels en jetons sur la chaîne. Actuellement, le volume total des transactions atteint 4 milliards de dollars, mais en raison des exigences d'annulation physique de Verra, il est contraint d'adopter un modèle de jetons "fixés". Klima DAO promeut la réduction des émissions grâce à un mécanisme de mise en gage des crédits carbone, mais il existe un risque de double comptage des compensations carbone, nécessitant l'audit et la validation par des tiers. En juin 2024, Gold Standard a annoncé qu'il élaborait des normes de référence pour la tokenisation des crédits carbone, couvrant des aspects tels que la sécurité technique et la conformité opérationnelle.

La plateforme tokenisée construite par Ant Group à Hong Kong permet des transactions monétaires pour les crédits carbone et les obligations vertes, avec un projet de blockchain pour les certificats verts au Brésil prévu pour 2025, d'une échelle initiale de 220 millions de réais, (, réussissant à établir un canal de connexion entre le marché international du carbone et les économies émergentes. Cette plateforme soutient également le premier projet RWA de panneaux photovoltaïques résidentiels en Chine ------ GCL-Poly Energy et Ant Group tokenisent les actifs des centrales distribuées de 82 MW dans les provinces du Jiangsu et de l'Anhui, en suivant en temps réel les données de production d'électricité grâce à des dispositifs IoT, offrant ainsi aux investisseurs étrangers un rendement stable de 6,8 % par an.

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La Banque de Hong Kong intégrera les crédits carbone dans le domaine d'essai principal de l'Ensemble, favorisant la compatibilité des règles du marché international du carbone. Sur la base de la politique de sandbox, JD Technology a lancé un stablecoin en HKD, JDHKD, pour fournir un canal à faible friction pour le règlement transfrontalier des RWA ; la blockchain Sui collaborera avec Ant Group pour construire un niveau d'accord sur les actifs ESG, réalisant l'émission ancrée sur la chaîne des réductions d'émissions de carbone et des obligations vertes, réduisant le temps de règlement des transactions de T+3 traditionnel à 15 minutes.

La Chine, en tant que principal moteur de la politique de neutralité carbone, est également à l'avant-garde de l'exploration numérique dans le domaine des droits d'émission. La Bourse de l'environnement et de l'énergie de Shanghai a lancé une plateforme de trading de carbone basée sur la blockchain, permettant l'enregistrement et le trading des quotas du marché national du carbone sur la chaîne. Le projet RWA de Zuoan Xinhui Agriculture intègre les données des produits agricoles et les crédits carbone, et réalise un financement de 10 millions de yuans grâce à la technologie "blockchain + Internet des objets", explorant les voies de fusion des actifs carbone agricoles avec l'industrie réelle. Le "Règlement sur la gestion des transactions volontaires de réduction des gaz à effet de serre" précise qu'il est permis de mettre en chaîne les actifs carbone au niveau des projets, offrant un soutien politique à la tokenisation des crédits carbone.

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Technique --- Percées et conflits de la coopération réglementaire

) Innovation de la structure de conformité : SPV offshore et sandbox en chaîne

Le Project Guardian, dirigé par l'Autorité monétaire de Singapour, est un projet phare du sandbox réglementaire mondial en fintech, se concentrant profondément sur l'innovation d'application de la technologie blockchain dans le domaine des transactions financières transfrontalières. Ce projet pilote est mené par JPMorgan, DBS Bank et Marketnode, et a été initialement établi en juin 2022 par Temasek et la Bourse de Singapour. Dans le cadre de la mise en œuvre du projet, en intégrant Chainlink, un composant technologique clé, un pont a été établi pour relier les données du monde réel hors chaîne aux contrats intelligents sur chaîne. L'oracle Chainlink, grâce à son réseau de nœuds décentralisés et à son mécanisme d'agrégation de données, peut vérifier en temps réel des informations clés telles que l'état des marchandises et les variations de taux de change dans le financement du commerce, ce qui pourrait réduire considérablement le coût des règlements transfrontaliers, diminuant le temps de transaction de la norme industrielle "T+2" à quelques minutes, améliorant ainsi l'efficacité et la transparence des transactions financières transfrontalières.

Le continent s'appuie sur "