L'évaluation d'Hyperliquid est-elle raisonnable ? Comprendre rapidement l'état de ses produits et son modèle économique

1. Introduction

Hyperliquid est l'un des projets les plus remarquables du marché des cryptomonnaies récemment, en dehors de l'IA et des mèmes. Sa stratégie de ne pas accepter de capital-risque, d'allouer 70 % des tokens à la communauté et de redistribuer tous les revenus aux utilisateurs a suscité un large intérêt. La capitalisation boursière en circulation du token HYPE a rapidement dépassé UNI, se classant parmi les 25 premières cryptomonnaies, et les données commerciales de la plateforme ont également connu une forte croissance.

Cet article vise à décrire l'état actuel de développement de Hyperliquid, à analyser son modèle économique et à discuter de l'évaluation actuelle de HYPE, en essayant de répondre à la question "HYPE est-il réellement cher ?"

Il convient de préciser que cet article ne représente que les réflexions actuelles de l'auteur, qui pourraient évoluer à l'avenir. Les opinions sont subjectives et peuvent comporter des erreurs de faits, de données ou de logique de raisonnement. Les lecteurs sont invités à critiquer et à corriger, mais cet article ne constitue pas un conseil d'investissement.

Cet article s'inspire en partie du rapport de recherche sur Hyperliquid publié par ASXN en septembre. Les lecteurs intéressés peuvent lire ce rapport pour en savoir plus.

2. Aperçu des activités Hyperliquid

Hyperliquid a actuellement pour principales activités un échange de dérivés et un échange au comptant. À l'avenir, il prévoit également de lancer un EVM universel - HyperEVM.

2.1 Bourse des dérivés

La bourse de produits dérivés est le premier produit lancé par Hyperliquid, et c'est également son produit phare, occupant une position centrale dans l'ensemble de l'écosystème de produits.

En ce qui concerne le mécanisme des produits principaux, Hyperliquid n'a pas adopté d'autres logiques innovantes en raison des limitations de performance sur la chaîne, comme GMX, SNX, etc., mais a plutôt choisi un carnet de commandes centralisé à prix limité (CLOB), un mécanisme largement utilisé, et a fait des efforts en matière de performance.

Ils ont construit un échange décentralisé de produits dérivés fonctionnant sur Hyperliquid L1, qui est une chaîne PoS composée d'une couche de consensus HyperBFT et d'une couche d'exécution RustVM. HyperBFT peut supporter jusqu'à 2 millions de TPS. Grâce à un soutien de performances puissantes en arrière-plan, Hyperliquid a entièrement mis en chaîne des composants clés comme le carnet d'ordres et la chambre de compensation, aboutissant finalement à une architecture d'échange décentralisé de produits dérivés.

Pour les utilisateurs finaux, l'expérience Hyperliquid est presque entièrement identique à celle de certains échanges centralisés, y compris l'expérience de trading, la structure des produits, les tarifs et les règles de réduction, etc. La seule différence est qu'Hyperliquid n'exige pas de KYC.

En plus des produits de trading, Hyperliquid a proposé dès le départ la fonctionnalité Vault, similaire à la "copie de trading" de certaines bourses centralisées. Tout le monde peut investir des fonds dans n'importe quel Vault, qui sont gérés par un responsable de Vault. 10 % des gains sont attribués au responsable, et pour maintenir l'alignement des intérêts, le responsable doit détenir au moins 5 % des parts du Vault.

Cependant, actuellement 95 % de la TVL est concentrée dans le Vault HLP officiel. En tant que Vault officiel, le HLP agit en fait comme contrepartie pour de nombreuses transactions sur la plateforme, ce qui lui permet de percevoir divers frais, notamment une partie des frais de transaction, des frais de financement et des frais de liquidation. Dans cette perspective, le HLP est relativement similaire aux pools LP d'un certain DEX, la différence étant que le pool LP d'un certain DEX agit comme contrepartie pour toutes les transactions, avec une stratégie passive et publique ; alors que la stratégie du HLP est non publique, la contrepartie des transactions des utilisateurs peut être le HLP ou d'autres utilisateurs, et la stratégie du HLP peut être ajustée à tout moment.

Depuis son lancement en juillet 2023, HLP a presque toujours maintenu une position nette à découvert, fournissant de la liquidité aux traders de détail, tout en restant rentable avec une position nette à découvert dans un marché haussier à long terme. Actuellement, la TVL est de 350 millions de dollars et le PNL est de 50 millions de dollars. D'après la courbe PNL globale de HLP et les PNL des trois adresses stratégiques, l'équipe de Hyperliquid utilise les frais pour maintenir un APR relativement positif pour HLP.

En termes de volume de transactions et de positions ouvertes, Hyperliquid se développe rapidement, surtout au cours des deux derniers mois. Avec l'airdrop de $HYPE et la hausse continue des prix, les différentes données de la plateforme ont également atteint un sommet entre le 17 et le 20 décembre.

Dans le domaine des marchés de produits dérivés décentralisés, en termes de volume de transactions, Hyperliquid occupe une position de leader depuis juin de cette année. Au cours des deux derniers mois, l'écart avec d'autres échanges de produits dérivés décentralisés s'est encore creusé et il existe actuellement un écart d'ordre de grandeur.

D'un point de vue de l'évaluation et du volume des transactions, Hyperliquid est actuellement plus adapté pour être comparé à certaines bourses centralisées. Les données récentes de Hyperliquid montrent une baisse significative ( avec un volume de transactions quotidien maximum de 10,4 milliards de dollars, tandis que ces derniers jours, il est tombé en dessous de 5 milliards de dollars ), mais son volume de positions reste à environ 10 % des meilleures bourses centralisées, avec un volume de transactions de 6 % ; le volume de positions et le volume de transactions sont également à peu près équivalents à environ 15 % de certaines bourses centralisées de deuxième niveau. Au plus fort de la popularité ( du 17 au 20 décembre ), le volume de positions de Hyperliquid pouvait atteindre 12 % des meilleures bourses centralisées, avec un volume de transactions atteignant 9 % ; les données de volume de positions et de volume de transactions se rapprochent de 20 % pour certaines bourses centralisées de deuxième niveau.

Dans l'ensemble, la bourse de dérivés Hyperliquid se développe rapidement et a déjà établi un avantage de leader assez solide dans le domaine des bourses de dérivés décentralisées, réduisant l'écart avec les bourses centralisées de premier plan à moins de 10 fois.

( 2.2 Bourse au comptant

L'échange au comptant de Hyperliquid adopte également une forme de carnet de commandes, et est cohérent avec les bourses de produits dérivés en termes de structure de produit et de normes de frais.

Actuellement, l'échange au comptant de Hyperliquid ne propose que des actifs natifs de Hyperliquid conformes à la norme HIP-1 et n'intègre pas de jetons d'autres chaînes.

HIP-1) ajout de jetons décentralisé (

HIP-1 est un standard de jeton du réseau Hyperliquid, similaire à l'ERC-20 ou au SPL-20. Cependant, contrairement à l'ERC-20 et au SPL-20, le coût de création d'un jeton HIP-1 est relativement élevé, car la création réussie d'un jeton HIP-1 signifie également qu'il peut être listé sur l'échange au comptant Hyperliquid.

Le HIP-1 d'Hyperliquid sera réalisé de manière ouverte par le biais d'une enchère néerlandaise :

Tout le monde peut participer à l'enchère, le prix de départ est le double du dernier prix de transaction, il diminuera linéairement à 10000U) en 31 heures, ajustable(. Le premier développeur à enchérir avec succès obtiendra le droit de créer un TICKER, ce TICKER pourra être listé sur l'échange au comptant Hyperliquid, le montant de l'enchère est payé en USDC.

Parmi les Tickers créés, ceux qui méritent d'être mentionnés incluent : GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV, etc.

SOLV peut être considéré comme un point de démarcation pour les enchères HIP-1, auparavant dominé par la logique des mèmes et des noms de domaine, le ticker ayant principalement une signification symbolique, et l'accent de la spéculation étant mis sur l'unicité au sein de l'écosystème.

Après SOLV, ce sont généralement les équipes de projet qui cherchent à s'emparer des niches écologiques et des qualifications pour les listes, et les prix augmentent progressivement, le GOD ayant atteint près d'un million de dollars. Les équipes de projet se concentrent principalement sur le divertissement général, avec une grande majorité dans les jeux et les NFT, mais il existe également des projets DeFi comme Solv, Swell et Cream.

De plus, on peut voir qu'en tant qu'échange, les frais d'inscription au comptant de Hyperliquid au cours du dernier mois se sont stabilisés à plus de 100 000 dollars, ce qui est déjà assez proche de ceux de certains échanges centralisés de deuxième ligne.

Grâce à HIP1, Hyperliquid dispose d'un mécanisme public de "listing décentralisé". Les frais de listing sont déterminés par les participants du marché, évitant ainsi les problèmes de listing des échanges centralisés. D'autre part, les frais de listing perçus seront utilisés pour le rachat et la destruction de HYPE, ce qui favorise également la performance du prix de HYPE et les indicateurs d'évaluation.

HIP-2)AMM de Hyperliquid###

Puisque le trading au comptant de Hyperliquid fonctionne sous forme d'un carnet de commandes, il est difficile de garantir la liquidité pour les nouvelles monnaies. Hyperliquid a proposé le HIP-2 pour résoudre le problème de liquidité initiale des jetons créés par le HIP1.

En bref, HIP2 propose un système de market making automatique permettant aux développeurs de faire du market making automatiquement avec les tokens générés par HIP-1. La logique de market making est linéaire dans une plage, les développeurs spécifient les limites de prix supérieures et inférieures de la plage de market making, ainsi que le point de séparation des achats et des ventes. Le système effectue automatiquement du market making dans la plage avec un changement de prix de 0,3 % pour chaque case.

Après le lancement de HIP-2, de nombreux nouveaux jetons écologiques Hyperliquid créés ont choisi d'utiliser ce mécanisme AMM. Actuellement, le montant total de USDC de HIP-2 a dépassé 25 millions de dollars.

Le volume moyen quotidien des transactions au comptant de Hyperliquid au cours des 30 derniers jours est d'environ 400 millions de dollars, se classant parmi les dix premiers DEX, comparable à certains DEX.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM n'est pas encore en ligne. Dans la documentation officielle de Hyperliquid, le RustVM fonctionnant actuellement sur les échanges de dérivés et de spot est appelé Hyperliquid L1, tandis que HyperEVM est désigné comme EVM. Selon la définition de la documentation officielle, HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante :

Hyperliquid L1 a une EVM universelle comme partie de l'état de la blockchain. Il est important de noter que HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante, mais qu'elle est sécurisée par le même mécanisme de consensus HyperBFT que les autres parties de L1. Cela permet à l'EVM d'interagir directement avec les composants natifs de L1, tels que les livres de commandes au comptant et à terme.

Hyperliquid est construit sur une couche de consensus )HyperBFT( avec deux couches d'exécution )RustVM et HyperEVM(. Ses fonctions principales pour les contrats et les actifs au comptant sont basées sur RustVM, qui se concentrera également sur ces deux dApps principaux, tandis que les autres dApps seront basées sur HyperEVM.

Concernant HyperEVM, selon la documentation de l'équipe, nous savons que :

• Contrairement à Hyperliquid, qui se trouve actuellement sur RustVM pour le marché au comptant et les échanges, HyperEVM est sans licence, ce qui signifie que tout développeur peut y créer des applications et émettre des actifs )FT ou NFT ###.
• HyperEVM et L1 de Hyperliquid ont une interopérabilité, par exemple, l'oracle de L1 peut être utilisé par HyperEVM, et certains transferts de tokens peuvent également être échangés entre les deux VM. ( ne peut pas être entièrement interopérable, car les actifs sur L1 sont "autorisés", ne contenant que USDC et les actifs générés par HIP-1, tandis que les actifs de HyperEVM sont beaucoup plus nombreux ).
• HyperEVM utilisera le jeton natif de Hyperliquid $HYPE comme Gas, tandis que le L1 actuel de Hyperliquid ne nécessite pas que les utilisateurs paient de Gas.

Dans ma compréhension actuelle, la relation entre HyperEVM et Hyperliquid L1 est probablement plus similaire à celle d'un "L2 avec une certaine interopérabilité et L1", ou à la relation entre certains échanges centralisés et leur chaîne EVM d'échange.

Le réseau de test HyperEVM fonctionne normalement et de nombreux validateurs ont commencé à participer à la validation du réseau de test HyperEVM, y compris certaines institutions de validation bien connues.

Étant donné que RustVM n'est pas ouvert à tous les développeurs, les applications développées sur RustVM basé sur Hyperliquid sont actuellement rares, principalement des outils d'assistance à la transaction :

tels que le robot de trading sur les réseaux sociaux Hyperfun( token HFUN), le robot de trading social pvp.trade, la terminal de trading tealstreet et Insilico, ainsi que l'agrégateur de trading de dérivés Ragetrade.

HyperEVM est ouvert à tous les développeurs, et de nombreux projets sont prévus pour être lancés sur HyperEVM. En plus des projets qui ont réussi à obtenir le jeton HIP-1 mentionné ci-dessus, il existe de nombreux autres projets.

La mécanique spécifique de HyperEVM et sa relation avec Hyperliquid L1 ne seront claires qu'après son lancement officiel. Actuellement, l'équipe officielle n'a pas encore communiqué la date de lancement prévue pour HyperEVM.

Résumé : Hyperliquid a actuellement une position commerciale globale similaire à celle des principaux groupes de trading, son cœur de métier étant le trading + l'exploitation de L1, ce qui en fait un concurrent direct des grands groupes de trading. Bien que le modèle commercial soit le même, Hyperliquid se distingue des groupes de trading établis en choisissant de construire son activité de trading sur la chaîne. Comparé aux échanges centralisés qui nécessitent des licences et dont les données ne sont pas transparentes, la plateforme de trading d'Hyperliquid présente l'avantage d'un accès sans autorisation ( sans KYC ), des données commerciales transparentes et vérifiables, une meilleure combinabilité, ainsi qu'un coût d'exploitation global plus bas, ce qui lui permet de transférer une plus grande part de ses revenus et bénéfices à son jeton HYPE.

3. Équipe Hyperliquid, modèle économique des tokens et évaluation

( 3.1 Équipe

Hyperliquid a deux cofondateurs, Jeff Yan et iliensinc, qui sont des Ha