Explorer les modèles d'évaluation des jetons chiffrés : des blockchains publiques au Bitcoin

Le chiffrement a désormais émergé comme l'un des segments les plus prometteurs du secteur de la technologie financière. Avec l'afflux massif de capitaux institutionnels, la manière de réaliser une évaluation raisonnable des projets de chiffrement est devenue une question clé. Les actifs financiers traditionnels disposent de systèmes d'évaluation matures, tels que les modèles d'actualisation des flux de trésorerie et la méthode d'évaluation par le ratio cours/bénéfice.

Les projets de chiffrement sont variés, comprenant des chaînes publiques, des jetons de plateformes d'échange, des projets de finance décentralisée et des jetons mèmes, chacun ayant ses propres caractéristiques, modèles économiques et fonctions de jeton. Par conséquent, il est nécessaire d'explorer des modèles d'évaluation adaptés à chaque segment.

I. Évaluation des chaînes publiques : Application de la loi de Metcalfe

Le cœur de la loi de Metcalfe est que la valeur d'un réseau est proportionnelle au carré du nombre de nœuds.

V = K*N² (V étant la valeur du réseau, N étant le nombre de nœuds actifs, K étant une constante)

Cette loi est largement reconnue dans la prédiction de la valeur des entreprises Internet. Des études montrent qu'au cours d'une période statistique de 10 ans, la valeur de certaines grandes entreprises de réseaux sociaux présente les caractéristiques de la loi de Metcalfe.

Le cas d'Ethereum prouve que la loi de Metcalfe s'applique également à l'évaluation des projets de chaînes publiques de chiffrement. Des études ont révélé que la capitalisation boursière d'Ethereum présente une relation logarithmique linéaire avec le nombre d'utilisateurs actifs quotidiens, correspondant essentiellement à la formule de la loi de Metcalfe. Plus précisément, la capitalisation boursière du réseau Ethereum est proportionnelle à N^(1.43) des utilisateurs, avec une constante K de 3000. La formule de calcul est la suivante :

V = 3000 * N^1.43

Les données statistiques montrent que cette méthode d'évaluation présente effectivement une certaine corrélation avec l'évolution de la capitalisation boursière d'Ethereum.

Cependant, la loi de Metcalfe présente des limitations lorsqu'elle est appliquée aux nouvelles chaînes de blocs émergentes. Pour les chaînes de blocs en phase de développement, étant donné que la base d'utilisateurs est relativement petite, il n'est pas très approprié d'utiliser cette méthode pour l'évaluation. De plus, cette loi ne peut pas refléter l'impact du taux de mise en jeu sur le prix des jetons, l'impact à long terme du mécanisme de brûlage, ainsi que des facteurs tels que le jeu basé sur le ratio de sécurité sur la valeur totale verrouillée dans l'écosystème de la chaîne de blocs.

Deuxième partie, évaluation des jetons de la plateforme de trading : modèle de rachat et de destruction bénéficiaire

Les jetons de plateforme des échanges centralisés sont similaires aux tokens de capitaux propres, et sont étroitement liés aux revenus de l'échange (y compris les frais de transaction, les frais de cotation et d'autres activités financières), au développement de l'écosystème de la chaîne publique et à la part de marché de l'échange. Ce type de jeton a généralement un mécanisme de rachat et de destruction, et certains possèdent également un mécanisme de combustion des frais de transaction dans la chaîne publique.

La valorisation des jetons de plateforme doit prendre en compte la situation globale des revenus de la plateforme, en estimant sa valeur intrinsèque par la actualisation des flux de trésorerie futurs, tout en considérant également le mécanisme de destruction des jetons, afin d'évaluer les variations de leur rareté. Par conséquent, la hausse ou la baisse des jetons de plateforme est généralement liée au taux de croissance du volume des transactions de la plateforme et au taux de réduction de l'offre de jetons. La méthode de calcul simplifiée de l'évaluation par rachat et destruction des bénéfices est :

La croissance de la valeur du jeton de la plateforme = K * taux de croissance du volume des transactions * taux de destruction de l'offre (K étant une constante)

Prenons l'exemple d'un jeton d'une plateforme d'échange renommée, sa façon de donner des pouvoirs a traversé deux phases :

Première phase (2017-2020) : Adoption d'un mécanisme de rachat profitable, rachat et destruction de 20 % des bénéfices chaque trimestre.

Deuxième phase (de 2021 à aujourd'hui) : mise en œuvre d'un mécanisme de destruction automatique, calculant le montant de destruction en fonction du prix du jeton et du nombre de blocs trimestriels de la blockchain ; en même temps, introduction d'un mécanisme de destruction en temps réel, où 10 % de la récompense de chaque bloc sera détruit.

Lors de l'application pratique de cette méthode d'évaluation, il est nécessaire de prêter une attention particulière aux variations de la part de marché des échanges. De plus, les changements dans la réglementation ont également un impact significatif sur l'évaluation des jetons des plateformes d'échange, l'incertitude des politiques pouvant entraîner des modifications des attentes du marché concernant les jetons des plateformes.

Trois, Évaluation des projets de finance décentralisée : Méthode d'actualisation des flux de trésorerie des jetons

La valorisation des projets de finance décentralisée (DeFi) peut être effectuée en utilisant la méthode d'actualisation des flux de trésorerie des jetons (DCF). La logique fondamentale de cette méthode est de prévoir les flux de trésorerie futurs que les jetons peuvent générer et de les actualiser à leur valeur actuelle selon un certain taux d'actualisation.

Formule d'évaluation DCF :

PV = Σ(FCFt / (1+r)^t) + TV

Parmi eux, FCFt est le flux de trésorerie libre de l'année t, r est le taux d'actualisation, TV est la valeur terminale.

Cette méthode d'évaluation détermine la valeur actuelle du jeton en fonction des attentes de revenus futurs des protocoles DeFi.

Cependant, l'évaluation des protocoles DeFi fait face à plusieurs défis majeurs :

1. Les jetons de gouvernance ne parviennent généralement pas à capturer la valeur des revenus du protocole, afin d'éviter d'être considérés comme des titres, ils ne peuvent pas distribuer directement des dividendes.
2. La prévision des flux de trésorerie futurs est extrêmement difficile, car les transitions entre haussier et baissier sur le marché sont rapides, et les flux de trésorerie des protocoles DeFi sont très volatils.
3. La détermination du taux d'actualisation est complexe et nécessite de prendre en compte divers facteurs de risque.
4. Certains projets DeFi adoptent un mécanisme de rachat et de destruction des bénéfices, ce qui peut affecter le volume et la valeur des jetons, rendant la méthode d'actualisation des flux de trésorerie inapplicable.

Quatre, évaluation de Bitcoin : une évaluation globale par des méthodes multiples

La valorisation du Bitcoin peut être abordée sous plusieurs angles :

1. Méthode d'évaluation des coûts d'extraction : Les données montrent que, au cours des cinq dernières années, le prix du Bitcoin est resté en dessous du coût de minage des machines de minage mainstream seulement environ 10 % du temps, ce qui indique que le coût de minage joue un rôle important dans le soutien du prix du Bitcoin. Par conséquent, le coût de minage peut être considéré comme le seuil du prix du Bitcoin.

2. Modèle de substitut de l'or : Bitcoin est considéré comme "l'or numérique", pouvant partiellement remplacer la fonction de réserve de valeur de l'or. Actuellement, la capitalisation boursière de Bitcoin représente 7,3 % de celle de l'or. Si ce ratio passe à 10 %, 15 %, 33 % ou 100 %, le prix unitaire de Bitcoin atteindra respectivement 92 523 dollars, 138 784 dollars, 305 325 dollars ou 925 226 dollars.

Cependant, il existe encore des différences significatives entre le Bitcoin et l'or en termes de propriétés physiques, de perception du marché et de scénarios d'application. Lors de l'utilisation de ce modèle, il est nécessaire de prendre en compte l'impact de ces différences sur la valeur réelle du Bitcoin.

Conclusion

Explorer les modèles de valorisation des projets de chiffrement est essentiel pour favoriser le développement solide de projets de valeur au sein de l'industrie, tout en aidant également à attirer davantage d'investisseurs institutionnels à allouer des actifs en jeton.

Particulièrement en période de baisse du marché, nous devons rechercher des projets ayant une valeur à long terme avec les normes les plus strictes et la logique la plus fondamentale. Grâce à des modèles d'évaluation raisonnables, nous espérons dénicher des actions prometteuses dans le domaine du chiffrement pendant un marché baissier, tout comme après l'éclatement de la bulle Internet en 2000, où des entreprises de qualité telles que Google et Apple ont été capturées.