Bitcoin investissement et opérations de capital : innovations et défis de MicroStrategy

La société MicroStrategy était à l'origine une entreprise de logiciels axée sur des solutions d'intelligence commerciale, mais depuis 2020, son attention s'est considérablement tournée vers l'investissement en Bitcoin. La société a levé des fonds en émettant des actions et des obligations convertibles pour acheter des Bitcoins, ce qui en a fait le point focal du marché boursier américain. Le 6 février 2025, cette société cotée qui détient le plus de Bitcoins au monde a annoncé qu'elle changeait officiellement de nom pour devenir Strategy. À l'époque, les données indiquaient que la société avait 471107 Bitcoins sur son bilan, représentant environ 2 % de l'offre totale mondiale de Bitcoins. Au 21 février 2025, la société avait déjà accumulé près de 500000 Bitcoins, d'une valeur de plus de 40 milliards de dollars.

MicroStrategy est essentiellement un moyen de transformer le marché boursier en guichet automatique de Bitcoin grâce à la conception de la structure de capital - en émettant de nouvelles actions/obligations convertibles pour lever des fonds afin d'augmenter sa position en Bitcoin, puis en utilisant cette position en Bitcoin pour soutenir l'évaluation du prix des actions, formant ainsi un cycle de capital étroitement lié aux actifs cryptographiques. Grâce à ce mécanisme de financement à forte prime unique aux marchés boursiers américains, MicroStrategy non seulement domine le secteur des actions liées au Bitcoin, mais a également perfectionné une "alchimie" certifiée par le marché boursier américain grâce à l'augmentation de capital et au contrôle des prix des jetons.

La "magnet" de la spéculation sur le prix de l'action MSTR

La méthode de financement de MicroStrategy est principalement réalisée par une combinaison d'actions et d'obligations pour lever des fonds. À ses débuts, elle s'appuyait sur l'émission d'obligations et ses réserves de trésorerie, ainsi que sur certaines actions ordinaires et obligations convertibles. Le principal inconvénient de l'émission d'obligations ordinaires est le paiement des intérêts, mais à l'époque, son flux de trésorerie était encore bon, l'activité logicielle générant des flux de trésorerie positifs de plusieurs dizaines de millions de dollars, suffisants pour couvrir les intérêts de ces dettes.

Dans ce cycle, l'entreprise a massivement utilisé le mécanisme d'émission d'actions à la demande ATM(, en vendant directement des actions sur le marché secondaire. MicroStrategy utilise une stratégie combinant l'émission d'actions et d'obligations pour jouer à l'"alchimie" du marché des capitaux. Lorsque le levier est faible, elle lève rapidement des fonds en émettant des actions pour acheter des Bitcoins, augmentant ainsi son levier, et augmente sa prime d'évaluation lorsque le Bitcoin monte. Pendant le marché haussier, sa prime a atteint jusqu'à 300%.

Au fil du temps, le marché a progressivement pris conscience que MicroStrategy se débarrassait d'un grand nombre d'actions, entraînant ainsi une baisse des prix des actions et une réduction de la prime. Dans le même temps, le taux d'endettement a diminué, et l'entreprise s'est progressivement tournée vers le financement par l'émission d'obligations. Avec ce changement, le rythme d'achat de Bitcoin par MicroStrategy a ralenti, entraînant également un affaiblissement de la demande de Bitcoin sur le marché.

Les fluctuations importantes du prix des actions de MicroStrategy reposent sur plusieurs points clés :

1. La relation non linéaire entre le prix des actions et le Bitcoin : la volatilité des actions de MicroStrategy n'est pas seulement directement liée au prix du Bitcoin.

2. Réaction de la réduction de la prime et impact à long terme : la prime de l'entreprise se réduit progressivement par rapport à celle d'avant. Le point focal des fondateurs est sa volatilité, en présentant MicroStrategy comme un outil de spéculation à forte volatilité.

3. L'"investissement par procuration" en Bitcoin : De nombreuses institutions, en raison de réglementations ou de politiques internes, ne peuvent pas acheter directement des Bitcoins ou des ETF Bitcoin, MicroStrategy est devenu une alternative pour ces institutions souhaitant investir dans le Bitcoin.

4. La promotion du fondateur et la "prophétie auto-réalisatrice" de MicroStrategy : le fondateur ne se contente pas de promouvoir les actions de l'entreprise, mais souligne également son effet de levier.

5. L'unicité de MicroStrategy : Le succès de l'entreprise dépend en grande partie de sa capacité de financement solide, le fondateur levant constamment des fonds pour acheter plus de Bitcoin.

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"Détenir Bitcoin, ne jamais vendre": la croisade cryptographique du fondateur

Le fondateur a eu un impact très profond sur l'industrie du Bitcoin avec cette vague de promotion du Bitcoin dans le passé. En apparaissant constamment en public, en donnant des interviews et en faisant des discours, il a non seulement permis au Bitcoin de sortir de son cercle, mais a également attiré un grand nombre d'investisseurs institutionnels sur le marché. MicroStrategy et les ETF sont actuellement les deux principaux acheteurs sur le marché du Bitcoin, l'opération de MicroStrategy étant plus remarquable, car elle n'achète que sans vendre.

Le fondateur a également déclaré qu'il avait déjà établi un testament, prévoyant de détruire ses clés privées de Bitcoin après sa mort, afin d'effacer complètement ces Bitcoins de la circulation. Cette opération de "niveau de gourou" semble montrer qu'il a fait une contribution éternelle à l'industrie du Bitcoin. Bien que personne ne sache s'il tiendra vraiment sa promesse à l'avenir, une telle déclaration a, d'une manière ou d'une autre, donné un coup de fouet au marché.

En réalité, les Bitcoin de MicroStrategy ne sont pas contrôlés par le fondateur lui-même ni par l'entreprise, ces Bitcoin sont déposés chez un tiers de confiance, conformément aux exigences d'audit et de réglementation des sociétés cotées.

Le fondateur n'est pas seulement un fervent promoteur du Bitcoin, à certains égards, il est même plus extrême que certains des premiers investisseurs en Bitcoin. Bien avant l'apparition des ETF, il a transformé MicroStrategy en une entité similaire à un ETF Bitcoin, et ses échanges avec Musk ont apporté une impulsion clé à l'investissement dans le Bitcoin. Selon des rumeurs du marché, Musk a décidé de faire acheter des Bitcoins par Tesla en grande partie à cause des conseils du fondateur.

Le fondateur ne se limite pas seulement au Bitcoin. Ses dernières déclarations indiquent qu'il soutient le développement de l'ensemble de l'économie numérique, suggérant que les États-Unis devraient devenir le leader mondial de l'économie numérique et promouvoir la mise en chaîne et la tokenisation de tous les actifs. Il n'est plus seulement un extrémiste du Bitcoin, mais voit le potentiel de la technologie blockchain dans de nombreux domaines.

Le fondateur a même proposé d'inclure le Bitcoin dans les réserves stratégiques nationales, élargissant ainsi la position de leader des États-Unis dans l'économie numérique mondiale. Il ne se contente pas de promouvoir le Bitcoin, mais propose également une vision d'une économie mondiale sur chaîne, ce qui nous montre que l'économie mondiale pourrait évoluer vers un paysage financier plus décentralisé, voire vers un système financier cybernétique qui dépasse les États souverains.

Le 25 mars, le projet de cryptomonnaie de la famille Trump a annoncé son intention de lancer le stablecoin USD1, qui sera soutenu à 100 % par des obligations gouvernementales américaines à court terme, des dépôts en dollars et d'autres équivalents de liquidités. Cela semble indiquer que les États-Unis vont de plus en plus recourir à l'émission de stablecoins pour atténuer la crise de la dette.

![Stratégie de pari de Michael J. Saylor : prime d'émission de Bitcoin et manipulation des capitaux])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-db9a92325cc8b5a1b37035e1786a5ee0.webp(

Boucle de Möbius, le jeu d'actifs des fondateurs

Aujourd'hui, le prix du Bitcoin a chuté à environ 87 000 dollars, après avoir atteint des sommets, tandis que le coût de détention de MicroStrategy est d'environ 66 000 dollars. Cela amène à réfléchir : que se passerait-il si le prix du Bitcoin tombait en dessous du prix d'achat de MicroStrategy pour le Bitcoin ?

Lors du dernier marché baissier, la situation de MicroStrategy était même pire qu'actuellement. À l'époque, leur actif net était déjà négatif, ce qui est une situation extrêmement rare pour toute entreprise. Cependant, MicroStrategy n'a pas liquidé ses actifs à ce moment-là, ni été contraint de vendre des Bitcoins, principalement parce que leurs dettes n'étaient pas encore échues et que personne ne pouvait les forcer à liquider immédiatement.

Le fondateur possède presque 48 % des droits de vote, ce qui rend toute tentative de proposer une liquidation très difficile. Ainsi, même en cas de situation financière tendue pour l'entreprise, les créanciers et les actionnaires ne peuvent pas facilement demander une liquidation.

Si le Bitcoin tombe vraiment en dessous du coût moyen de détention, les actions de MicroStrategy tomberont-elles dans ce qu'on appelle un "spirale de la mort" ? En réalité, cette question a déjà été posée lors du dernier marché baissier. À l'époque, l'actif net de MicroStrategy était négatif, et la panique sur le marché était très forte, mais le marché actuel devrait être plus expérimenté, les investisseurs ayant déjà traversé ces fluctuations, donc ils ne seront pas aussi paniqués qu'à l'époque.

De plus, le fondateur et son équipe disposent en réalité de plusieurs moyens flexibles pour faire face aux fluctuations du marché. Par exemple, ils peuvent choisir d'émettre des obligations, d'augmenter le capital social, ou même d'utiliser les Bitcoin détenus comme garantie pour emprunter de l'argent. MicroStrategy possède actuellement environ 40 milliards de dollars en Bitcoin, ce qui signifie qu'ils peuvent utiliser ces Bitcoin en garantie pour obtenir des fonds. Même si le prix baisse, ils peuvent éviter d'être contraints à vendre en complétant les garanties.

De plus, leur principale dette n'échéance pas avant 2028, et d'ici là, personne ne peut les forcer à prendre des décisions défavorables. Pour le moment, même si le prix du Bitcoin connaît des fluctuations, MicroStrategy ne fera pas face à une pression financière énorme immédiatement et il est peu probable qu'elle soit contrainte de vendre des Bitcoins.

Il est de plus en plus important de noter qu'un nombre croissant de fonds souverains et d'institutions à travers le monde commencent à considérer le Bitcoin comme un actif de réserve, ce qui constitue une grande tendance. Dans ce contexte, les perspectives à long terme du Bitcoin restent positives. Comme le murmure du marché l'indique, des pays comme Abou Dhabi ont déjà commencé à acheter d'importantes quantités d'ETF Bitcoin, et cette tendance annonce que davantage de pays et d'institutions entreront sur le marché du Bitcoin à l'avenir. Bien que le prix du Bitcoin puisse encore connaître des fluctuations à court terme, la stratégie de MicroStrategy et la tendance du marché semblent s'accorder à long terme.

Donc, en observant l'ensemble, bien que la volatilité des prix du Bitcoin puisse effectivement exercer une certaine pression à court terme sur MicroStrategy, compte tenu de leurs échéances de dette et des tendances du marché, ils n'ont actuellement pas de risque de liquidation ou de vente forcée de Bitcoin. Au contraire, ils pourraient profiter de l'environnement de marché actuel pour continuer à augmenter leur détention de Bitcoin, consolidant ainsi davantage leur position dans le domaine des cryptomonnaies.

Moteur de richesse ou gel crypto ?

Le modèle d'opération capitalistique de MicroStrategy arrive à point nommé, mais peut-on participer aux actions de MSTR ? Pour les professionnels du secteur de la cryptographie, les cotes de MSTR sont supérieures à celles d'une participation directe dans Bitcoin, MSTR ressemble davantage à une version accélérée de Bitcoin.

MicroStrategy semble être une entreprise de logiciels axée sur l'analyse de données commerciales, mais en réalité, son modèle opérationnel s'est complètement tourné vers l'accumulation d'actifs Bitcoin. MSTR a un effet de levier. Comme l'entreprise détient une grande quantité de BTC et pourrait augmenter sa position par l'emprunt ou l'émission d'obligations, cela amplifie la sensibilité du prix de son action aux variations du prix du Bitcoin. Lorsque le BTC augmente, MSTR pourrait connaître une plus forte hausse, et vice versa.

L'action est passée d'un prix de 68 dollars au début de l'année à environ 400 dollars actuellement, cette augmentation dépasse même celle de nombreuses entreprises bien connues. Quelles sont donc les raisons derrière la performance si incroyable des actions de MicroStrategy ? Certains estiment que le fondateur a réussi à faire grimper le prix de l'action grâce à un mode opératoire de "financement illimité" ; d'autres critiquent cela comme étant similaire à un schéma de Ponzi et craignent que cela puisse provoquer l'effondrement du marché des cryptomonnaies.

Le rendement des investissements en Bitcoin de MicroStrategy dépasse largement les revenus de ses activités traditionnelles. Bien que ses revenus logiciels n'aient pas connu de croissance significative au cours des dernières années, et même aient connu un léger déclin, MicroStrategy a réussi à augmenter les bénéfices globaux de l'entreprise en émettant continuellement des obligations et en diluant ses actions pour lever des fonds afin d'acheter davantage de Bitcoin. MicroStrategy lie profondément ses actions au Bitcoin, cette stratégie présente des avantages mais expose également l'entreprise à certains risques, car les activités principales de l'entreprise ne peuvent pas générer de profits significatifs, et toutes les perspectives reposent sur l'augmentation du prix du Bitcoin.

La société a renforcé sa capacité de financement en émettant des billets convertibles sans intérêt )Convertible Note(. Ces billets permettent aux investisseurs de les convertir en actions de l'entreprise à l'avenir, mais le prix de conversion est bien supérieur au prix actuel de l'action. À première vue, cela semble être un accord défavorable pour les investisseurs, mais en réalité, les détenteurs de billets bénéficient d'un droit de liquidation prioritaire, ce qui réduit le risque. Et MicroStrategy peut continuer à accumuler des Bitcoins grâce à ce mode de financement, stimulant ainsi l'augmentation simultanée de ses actions et du prix du Bitcoin.

Ce système est très intelligent car il réussit à transférer le risque de l'entreprise elle-même vers le marché boursier, en émettant des obligations convertibles pour financer, puis en utilisant cet argent pour acheter des Bitcoin. Lorsque la dette arrive à échéance, si le prix de l'action de l'entreprise est suffisamment élevé, les créanciers choisiront de convertir la dette en actions, plutôt que de demander à l'entreprise de rembourser. Ainsi, le problème de la dette peut être complètement transféré au marché boursier, donc le rapport des positions longues et courtes sur le marché boursier est globalement supérieur à celui du marché crypto.

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