Comparaison entre le Bitcoin et les mines d'or : différences entre le numérique et le physique

L'or et le Bitcoin sont souvent comparés en tant qu'actifs non souverains rares. Bien que leurs cas d'investissement en tant qu'outils de stockage de valeur aient été largement discutés, les comparaisons au niveau de la production sont relativement rares. Ces deux actifs dépendent d'un processus d'extraction pour introduire de nouvelles fournitures - l'un est physique, l'autre est numérique. Les caractéristiques industrielles des deux sont définies par une économie cyclique, une intensité capitalistique et un lien étroit avec le marché de l'énergie.

Cependant, les mécanismes et les incitations de l'exploitation minière de Bitcoin présentent de subtiles différences par rapport à ceux de l'exploitation minière de l'or, ces différences ayant finalement un impact important sur la structure économique et la stratégie des participants de l'industrie. Cet article explorera leurs similitudes et, plus important encore, les différences substantielles entre elles.

La source de la rareté des actifs

L'extraction de l'or est un artisanat ancien qui implique l'extraction et le raffinage de métaux depuis le sous-sol. Cela nécessite de trouver des gisements appropriés, d'obtenir des licences et des droits d'utilisation des terres, d'utiliser des machines lourdes pour extraire le minerai, puis de séparer les métaux par traitement chimique pour un usage ultérieur.

En comparaison, le minage de Bitcoin nécessite un processus de calcul répétitif, dans le cadre d'une compétition pour résoudre des lots de transactions Bitcoin et gagner des Bitcoins nouvellement émis ainsi que des frais de transaction. Ce processus est appelé preuve de travail, et il nécessite d'acheter de l'espace de rack, de l'électricité et du matériel spécialisé (ASIC) pour exécuter les calculs de manière efficace, puis de diffuser les résultats sur le réseau Bitcoin via une connexion Internet.

Dans ces deux systèmes, l'extraction est un processus de coût élevé inévitable, soutenant la rareté de chaque actif : la rareté du Bitcoin est maintenue par le code et la concurrence ; la rareté de l'or est déterminée par sa position physique et géologique. Cependant, les méthodes d'extraction de la rareté, les modèles économiques des producteurs, ainsi que leur évolution au fil du temps, n'ont presque rien en commun.

Modèle économique du minage de Bitcoin : concurrence, progrès technologique et sources de revenus diversifiées

Le modèle économique de l'industrie minière de l'or est relativement prévisible. Les entreprises sont généralement capables de prévoir de manière raisonnablement précise les réserves, la qualité du minerai et le calendrier d'extraction, bien que les prévisions initiales puissent être erronées. Les principaux coûts - main-d'œuvre, énergie, équipement, conformité et travaux de réparation - peuvent tous être prévus de manière assez précise à l'avance. L'amortissement est principalement dû à l'usure normale des équipements ou à l'épuisement des réserves. L'incertitude principale à court et à moyen terme réside généralement dans la stabilité des prix du marché de l'or, et cette volatilité des prix est faible. De plus, presque tous ces coûts d'entrée peuvent être efficacement couverts.

En revanche, l'exploitation minière de Bitcoin est beaucoup plus dynamique et imprévisible. Les revenus des entreprises dépendent non seulement des fluctuations relatives du prix du marché du Bitcoin, mais aussi de leur part dans le taux de hachage mondial (c'est-à-dire : la concurrence mondiale). Si d'autres mineurs étendent leurs activités de manière plus agressive, même si vos opérations minières restent inchangées, votre production relative peut également diminuer. C'est une variable que les mineurs doivent continuellement prendre en compte dans leur processus opérationnel.

L'un des coûts les plus importants pour une entreprise de minage de Bitcoin est l'amortissement, en particulier l'amortissement des équipements ASIC. Les puces dans ces machines de minage de Bitcoin améliorent leur efficacité à un rythme rapide, forçant les entreprises à mettre à niveau leur équipement avant même qu'il ne s'use naturellement, afin de rester compétitives. Cela signifie que l'amortissement se produit sur la chronologie des avancées technologiques, et non sur l'usure physique des équipements. C'est une dépense principale - bien qu'il s'agisse d'une dépense non monétaire - et elle se distingue nettement de l'industrie minière de l'or, dont la durée de vie des équipements miniers est plus longue, car ces équipements ont déjà subi la plupart des améliorations en matière d'efficacité.

La production de Bitcoin, influencée par les changements de la concurrence dans l'industrie et les cycles de dépréciation à court terme, exerce une pression constante sur les mineurs, qui doivent réinvestir dans l'achat de nouveaux matériels pour maintenir leur niveau de production - c'est ce que les professionnels appellent souvent "la roue de hamster ASIC".

Cependant, un avantage fondamental du Bitcoin par rapport à l'or réside dans la structure des revenus. Les mineurs d'or ne tirent des profits que de l'extraction et de la vente de l'offre non libérée dans les réserves. En revanche, les mineurs de Bitcoin tirent des bénéfices à la fois de l'extraction de l'offre non libérée et des frais de transaction. Les frais de transaction fournissent aux mineurs une source de revenus de l'offre libérée, cette source de revenus fluctuant en fonction de la demande de transfert de Bitcoin. À mesure que le Bitcoin s'approche de la limite d'approvisionnement de 21 millions, les frais de transaction deviendront une source de revenus de plus en plus importante - une dynamique qui n'existe pas pour les mineurs d'or.

Enfin, un des principaux avantages à long terme de l'exploitation minière de Bitcoin est la capacité de réutiliser les sous-produits générés pendant l'exploitation - la chaleur. Lorsque l'électricité passe à travers les machines minières, une grande quantité de chaleur est produite, laquelle peut être capturée et redirigée vers d'autres usages, tels que les processus industriels, l'agriculture en serre ou le chauffage résidentiel et régional. Cela ouvre de nouvelles sources de revenus pour les mineurs. Avec la commercialisation des machines minières et l'allongement des cycles d'amortissement, l'impact de la réutilisation de la chaleur pourrait encore croître. De même, les mineurs d'or peuvent également bénéficier de la vente de sous-produits tels que l'argent ou le zinc, qui sont souvent identifiés dans la planification des projets et considérés comme des éléments pour compenser les coûts de production d'or.

Perspectives environnementales du minage de Bitcoin

Comme tout le monde le sait, l'exploitation minière de l'or est essentiellement extractive et laisse une empreinte physique durable : comme la déforestation, la pollution de l'eau, les bassins de déchets et la destruction des écosystèmes. Dans de nombreuses régions, elle suscite également des inquiétudes concernant les droits fonciers et la sécurité des travailleurs.

D'autre part, l'exploitation minière de Bitcoin n'implique pas d'extraction physique, mais dépend entièrement de l'électricité. Cela offre des opportunités d'intégration avec les infrastructures locales - et non de conflit. Étant donné que les outils miniers ont de la liquidité et peuvent être interrompus, ils peuvent agir comme stabilisateurs de réseau électrique et monétiser des ressources énergétiques qui seraient autrement gaspillées ou isolées (comme le gaz brûlé, l'excès d'hydroélectricité ou l'énergie éolienne et solaire limitée).

Beaucoup de gens ne réalisent pas que l'exploitation minière de Bitcoin présente également un potentiel en tant que subside pour les énergies propres et peut servir de moyen de prouver la connexion au réseau électrique. En co-localisant avec des installations de production d'énergie renouvelable ou nucléaire, les mineurs peuvent améliorer la rentabilité des projets avant la connexion au réseau - sans avoir besoin de dépendre des subventions publiques.

Enfin, bien que cela ait été bien documenté, il convient de noter que, par rapport aux industries traditionnelles, les émissions de carbone de Bitcoin sont en moyenne plus faibles et plus transparentes. On peut dire que Bitcoin est même nécessaire dans la transition en douceur vers un réseau électrique principalement alimenté par des énergies renouvelables.

Depuis le pic de consommation d'énergie en 2024, nous n'avons presque pas observé d'augmentation de la consommation d'énergie, ce qui est attribué à l'amélioration continue de l'efficacité du matériel des nouveaux mineurs, la consommation moyenne actuelle étant de seulement 20 watts / térahash (W/Th), soit cinq fois plus efficace qu'en 2018.

Caractéristiques d'investissement dans l'exploitation minière de Bitcoin : cycles rapides et technologie à la base

Ces deux secteurs sont cycliques et sensibles aux prix de leurs actifs de production. Cependant, contrairement aux mineurs d'or qui opèrent généralement selon un calendrier de plusieurs années, les mineurs de Bitcoin peuvent ajuster plus rapidement la taille de leurs opérations en fonction des conditions du marché. Cela rend l'exploitation minière de Bitcoin plus flexible, mais aussi plus volatile.

Les entreprises minières de Bitcoin cotées en bourse ont tendance à être négociées comme des actions technologiques à forte beta, ce qui reflète leur sensibilité au prix du Bitcoin et à un sentiment de risque plus large. En fait, certains fournisseurs de données de marché classent les mineurs de Bitcoin cotés en bourse dans le secteur technologique, plutôt que dans les secteurs traditionnels de l'énergie ou des matériaux.

Cependant, les sociétés minières d'or ont une histoire plus ancienne et ont tendance à se couvrir contre la production future, ce qui peut réduire leur sensibilité aux fluctuations des prix de l'or. Elles sont généralement classées dans le secteur des matériaux et évaluées comme des producteurs de matières premières traditionnels.

Les modes de formation de capital varient également. Les mineurs d'or ont généralement tendance à lever des capitaux en fonction des estimations de réserves et des plans miniers à long terme. En revanche, les mineurs de Bitcoin sont souvent plus opportunistes, levant généralement des fonds ces dernières années par le biais d'émissions d'actions directes ou convertibles pour soutenir des mises à niveau rapides du matériel ou l'expansion des centres de données. Par conséquent, les mineurs de Bitcoin dépendent davantage du sentiment du marché et du timing des cycles, et opèrent généralement avec des cycles de réinvestissement plus courts.

Bitcoin minier : opportunités d'investissement dans le réseau financier de demain

L'or et le Bitcoin pourraient jouer un rôle macroéconomique similaire à long terme, mais leurs écosystèmes de production sont structurellement différents. L'exploitation minière de l'or se développe lentement, relève de l'extraction physique, et est nuisible à l'environnement, avec une forte consommation de ressources. En revanche, l'exploitation minière de Bitcoin est plus rapide, modulaire, et pourrait de plus en plus s'intégrer aux systèmes énergétiques modernes.

Pour les investisseurs, cela signifie que les mineurs de Bitcoin sont une analogie numérique imparfaite des mineurs d'or. Au contraire, ils représentent une nouvelle catégorie d'infrastructures intensives en capital, intégrant les cycles de matières premières, les marchés de l'énergie et les opportunités d'investissement liées aux disruptions technologiques. Les investisseurs ayant une vision d'investissement à long terme devraient les considérer comme une catégorie d'actifs unique et nouvelle, avec des fondamentaux distincts, en particulier dans le contexte où les frais de transaction deviennent de plus en plus importants et où les partenariats énergétiques continuent d'évoluer.

À notre avis, comprendre ces subtilités est nécessaire pour prendre des décisions d'investissement éclairées dans un environnement en évolution vers des systèmes financiers décentralisés.

En tant qu'investissement, les mineurs de Bitcoin offrent non seulement des opportunités d'investissement liées à la rareté, mais impliquent également la croissance des infrastructures de centres de données, des marchés de l'énergie et des opportunités d'investissement liées à la monétisation de la puissance de calcul - une fusion que l'exploitation minière traditionnelle ne peut pas réaliser.

Bitcoin : perspectives de développement de l'exploitation minière

Dans l'ensemble, nous pensons que la plupart des scénarios macroéconomiques potentiels restent favorables au Bitcoin. L'introduction de tarifs réciproques pourrait inciter les États-Unis et leurs partenaires commerciaux à faire grimper l'inflation. Les partenaires commerciaux des États-Unis pourraient être confrontés à une hausse de l'inflation tout en devant faire face à des vents contraires à la croissance. Cette dynamique pourrait les contraindre à adopter des politiques fiscales et monétaires plus accommodantes - ces mesures entraînent généralement une dévaluation des monnaies, renforçant ainsi l'attrait du Bitcoin en tant qu'actif non souverain et anti-inflation.

Aux États-Unis, l'avenir est encore plus flou. Certains avis penchent vers des rendements à long terme plus bas, en particulier concernant les obligations d'État à 10 ans. Bien que les motivations sous-jacentes puissent être supposées - telles que la réduction de la charge de la dette ou la stimulation des marchés d'actifs - cette position est généralement favorable aux actifs sensibles aux taux d'intérêt, comme le Bitcoin. Cependant, la situation actuelle est exactement le contraire. Le rendement des obligations d'État à 10 ans a chuté en dessous de 4 %, mais a ensuite rebondi à 4,5 %, se situant maintenant autour de 4,3 %, en raison des doutes sur la liquidation des transactions sous-jacentes, de la réputation ternie des États-Unis et de la position de plus en plus précaire du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, tandis qu'une politique tarifaire inflexible pourrait encore faire grimper l'inflation. Cependant, cette crise est artificiellement créée et peut rapidement être inversée par des concessions tarifaires et des accords.

Cependant, ces signaux pourraient également refléter une baisse des attentes de bénéfices futurs sur le marché boursier, suscitant des inquiétudes concernant un ralentissement économique imminent. Cela représente un risque clé pour le marché au sens large, y compris pour le Bitcoin. Si les investisseurs continuent de voir le Bitcoin comme un actif à haute beta, sensible au risque, alors dans un contexte de ralentissement économique mondial, ce sentiment pourrait entraîner une corrélation des transactions entre le Bitcoin et le marché boursier, bien que son récit en tant qu'outil de stockage de valeur à long terme demeure.

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