Interprétation du prospectus IPO de Circle : analyse de la situation financière, du modèle commercial et de la stratégie

Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Commission des valeurs mobilières des États-Unis, avec l'intention de s'introduire en bourse sur le NYSE sous le symbole "CRCL". Cette entreprise, qui a pour cœur le stablecoin USDC, avait tenté de s'introduire en bourse via un SPAC en 2022 sans succès, et revient aujourd'hui sous les projecteurs avec des données financières et des objectifs stratégiques plus clairs. Cet article analysera en profondeur la situation financière de Circle, son modèle commercial et sa stratégie d'introduction en bourse, en explorant son impact potentiel sur l'industrie de la cryptographie.

I. La situation financière de Circle

1.1 Le paradoxe de la croissance des revenus et de la baisse des bénéfices

Les données financières de Circle présentent un double visage de croissance et de pression. En 2024, le revenu total atteint 1,676 milliards de dollars, en hausse de 16 % par rapport à l'année précédente, mais le revenu net a chuté de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %. La croissance des revenus est principalement tirée par les revenus de réserve, qui s'établissent à 1,661 milliard de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cela est dû à une augmentation significative de la circulation de l'USDC, qui a atteint 32 milliards de dollars en mars 2025, soit une augmentation de 36 %.

Cependant, la pression sur le coût ne doit pas être ignorée. Les coûts de distribution et de transaction sont passés de 720 millions de dollars à 1,011 milliard de dollars, soit une augmentation de 40 %, et les frais d'exploitation sont également passés de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars. Cela indique que bien que la croissance financière de Circle soit impressionnante, la pression sur les bénéfices est également importante.

1.2 Composition des revenus de réserve

Les revenus de réserve sont le pilier central de Circle, provenant des revenus d'intérêt générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est une stablecoin indexée au dollar à un ratio de 1:1, chaque émission de 1 USDC étant soutenue par 1 dollar. À la date de mars 2025, un volume en circulation de 32 milliards de dollars signifie des actifs de réserve équivalents, ces actifs étant investis dans des outils à faible risque, y compris des obligations du gouvernement américain (85 % gérées par une société de gestion d'actifs) et des liquidités (10-20 % détenues dans des banques d'importance systémique mondiale).

Prenons l'année 2024 comme exemple. Supposons que la taille moyenne des réserves soit de 31 milliards de dollars, et que le rendement des obligations d'État soit calculé à 5,35 %, les intérêts annualisés s'élèveraient à environ 1,659 milliard de dollars, ce qui correspond presque au montant réel de 1,661 milliard de dollars. Cependant, Circle doit partager ces revenus avec une plateforme de trading, ce qui explique la faiblesse du revenu net. La stabilité de cette partie des revenus dépend également de la circulation et des taux d'intérêt, et pourrait faire face à des risques à l'avenir.

1.3 Actifs et liquidités

La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves de USDC sont investies dans des obligations d'État, 10 à 20 % en liquidités, déposées dans des banques de premier plan, et des rapports publics mensuels renforcent la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts en espèces et en investissements à court terme de l'entreprise sont négatifs, s'élevant à -34,712 millions de dollars en 2024, probablement en raison des frais de gestion. Les bases financières de Circle sont solides, mais l'impact de l'environnement extérieur ne doit pas être négligé.

Deux, le modèle commercial de Circle

2.1 la position centrale de l'USDC

L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, qui est la deuxième stablecoin en termes de classement mondial. L'USDC a une circulation de 60,1 milliards de dollars, représentant environ 26 % de part de marché. Il est largement utilisé dans les paiements, les transferts transfrontaliers et la finance décentralisée (DeFi), tirant parti de la technologie blockchain pour des transactions rapides et à faible coût.

Les avantages de l'USDC résident dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme à la réglementation MiCA de l'Union européenne et a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024. Les rapports de réserve mensuels sont vérifiés par un organisme d'audit. Parmi les sources de revenus, 99 % proviennent des intérêts de réserve, tandis que les frais de transaction et autres revenus ne représentent que 1 %.

2.2 Essais diversifiés

En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes et une blockchain Layer 2 développée en interne, afin d'améliorer les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement de manière limitée aux revenus, mais représentent un potentiel de croissance futur.

2.3 avec une plateforme de trading

La relation entre Circle et une certaine plateforme de trading est plutôt dramatique. Les deux ont cofondé une alliance pour gérer l'USDC. En 2023, Circle a acquis des actions de la plateforme pour 210 millions de dollars, prenant ainsi le contrôle de l'alliance, mais l'accord de partage des revenus se poursuit jusqu'à présent. La plateforme a pris 50 % des revenus de réserve, ce qui a entraîné des coûts de distribution atteignant 1,011 milliard de dollars en 2024.

Trois, l'intention stratégique de la mise sur le marché

3.1 Fonds et expansion

L'IPO de Circle vise à lever des fonds, dont une partie sera utilisée pour payer des impôts sur les RSU, le reste étant investi dans le capital opérationnel, le développement de produits et des acquisitions potentielles. La part de marché de l'USDC n'est que de 26 %, et Circle espère accélérer son expansion grâce à ce financement, par exemple en promouvant des chaînes de blocs de couche 2 et en pénétrant le marché mondial.

3.2 Répondre à la réglementation et améliorer la réputation

La réglementation des stablecoins par les États-Unis devient de plus en plus stricte. Circle a déménagé son siège social aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant activement les exigences de divulgation de la SEC. La publication des données financières et des réserves répond non seulement aux attentes réglementaires, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est plutôt astucieuse dans l'industrie de la cryptographie et pourrait permettre à Circle de gagner plus de partenaires dans la finance traditionnelle.

3.3 Actionnaires et liquidité

La structure du capital de Circle se divise en actions de classe A (1 vote/action), de classe B (5 votes/action, avec un plafond de 30 %) et de classe C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également de la liquidité aux investisseurs précoces et aux employés, et le marché secondaire (évalué entre 4 et 5 milliards de dollars) a montré une demande. L'IPO est à la fois un moyen de financement et un équilibre pour le retour des actionnaires.

Quatre, enseignements pour l'industrie de la cryptographie

4.1 Établir un standard dans l'industrie

L'IPO de Circle a ouvert une voie de sortie traditionnelle pour les entreprises de cryptomonnaie. Par le passé, les ICO et les levées de fonds privées étaient prédominantes, mais elles comportaient des risques élevés et une faible liquidité. Circle a prouvé la viabilité du marché public grâce à son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des investisseurs en capital-risque (VC) et attirer davantage de fonds vers les startups de cryptomonnaie, stimulant ainsi le développement de l'industrie.

4.2 La possibilité de nouvelles façons de jouer

Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient suivre son exemple, par exemple en entrant rapidement sur le marché par le biais d'un SPAC ou d'une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou l'intégration avec la DeFi (comme pour le prêt ou le staking) sont tous des nouvelles possibilités potentielles. Ces modèles pourraient brouiller les frontières entre la finance traditionnelle et la finance cryptographique, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.

4.3 Risques et défis

Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un chemin facile. Le marché des actions technologiques est récemment en baisse, ce qui pourrait faire baisser les prix, et l'incertitude réglementaire (comme le renforcement de la législation sur les stablecoins) représente également une menace. Le succès ou l'échec de Circle mettra à l'épreuve la capacité d'adaptation des entreprises de cryptographie sur le marché traditionnel.

Conclusion

L'IPO de Circle démontre sa force financière, ses ambitions commerciales et ses aspirations sectorielles. Les revenus de réserve sont sa bouée de sauvetage, mais la dépendance à la répartition des revenus et aux taux d'intérêt d'une certaine plateforme de trading représente un risque. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourra non seulement consolider sa position sur le marché des stablecoins, mais aussi ouvrir la porte du secteur financier traditionnel à l'industrie crypto, apportant capital et innovations technologiques. De la conformité aux voies de sortie, l'histoire de Circle est à la fois une démonstration d'opportunités et un rappel des risques. À l'intersection de la crypto et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape mérite d'être attendue.