Alerte sur le risque de taux d'escompte : mécanisme et analyse des risques de la stratégie de rendement à effet de levier PT

Récemment, une stratégie prometteuse a émergé dans le domaine de la DeFi, utilisant les certificats de rendement de staking sUSDe d'Ethena comme source de revenus à travers les certificats de revenu fixe PT-sUSDe dans Pendle, et en obtenant des fonds via le protocole de prêt AAVE pour réaliser un arbitrage des taux d'intérêt afin d'obtenir des rendements à effet de levier. Bien que cette stratégie ait suscité un large intérêt et des évaluations positives, le marché semble ignorer certains des risques potentiels. Cet article analysera les mécanismes et les risques de cette stratégie, à titre de référence.

Analyse du mécanisme des bénéfices de levier PT

Cette stratégie implique trois protocoles DeFi : Ethena, Pendle et AAVE. Ethena est un protocole de stablecoin générateur de rendement qui capture les taux de frais à la vente des contrats perpétuels grâce à une stratégie Delta Neutre. Pendle est un protocole à taux fixe qui décompose le token à rendement flottant en Principal Token(PT) et en Yield Token(YT). AAVE est un protocole de prêt décentralisé.

Le processus spécifique de cette stratégie est :

1. Obtenez sUSDe sur Ethena
2. Échanger sUSDe contre PT-sUSDe à taux d'intérêt fixe via Pendle
3. Déposer PT-sUSDe dans AAVE comme garantie.
4. Prêter des USDe ou d'autres stablecoins par le biais de prêts en boucle
5. Répétez les étapes ci-dessus, augmentez l'effet de levier des fonds.

Les revenus sont principalement déterminés par le taux de rendement de base de PT-sUSDe, le multiplicateur de levier et l'écart de taux d'AAVE.

État du marché et participation des utilisateurs

Depuis qu'AAVE a commencé à supporter les actifs PT comme garantie, les fonds engagés dans cette stratégie ont rapidement augmenté. Actuellement, AAVE prend en charge deux types d'actifs PT, avec un approvisionnement total d'environ 1 milliard de dollars. Théoriquement, le ratio d'effet de levier maximal peut atteindre 9 fois, avec un rendement annuel pouvant dépasser 60 %.

Les participants réels sont principalement des baleines, avec un taux de levier généralement élevé. Les taux de levier des premiers comptes se situent entre 6,5 et 9 fois, avec un capital par compte variant de 3 millions à 10 millions de dollars.

Analyse du risque de taux d'escompte

Bien que de nombreuses analyses considèrent que cette stratégie présente un risque relativement faible, en réalité, le risque de taux d'actualisation ne doit pas être négligé. Les actifs PT ont une durée de vie, et le remboursement anticipé doit passer par le marché secondaire, donc le prix variera en fonction des transactions.

AAVE a adopté une solution oracle de tarification hors chaîne pour les actifs PT, qui peut suivre les changements structurels des taux d'intérêt PT. Cela signifie que lorsque les taux d'intérêt PT subissent un ajustement, l'oracle AAVE ajustera en conséquence le prix des actifs PT, ce qui introduit un risque de taux d'actualisation. Un taux de levier trop élevé peut entraîner un risque de liquidation.

Points clés à noter :

1. Lorsque les actifs PT approchent de leur échéance, les variations de prix deviennent de plus en plus petites et le risque de taux d'actualisation diminue.
2. L'oracle AAVE a un seuil de variation de taux d'intérêt de 1 % comme facteur de mise à jour des prix.

Par conséquent, participer à cette stratégie nécessite de surveiller de près les variations des taux d'intérêt, d'ajuster rapidement le levier et de rechercher un équilibre entre risque et rendement. Dans l'ensemble, ce n'est pas un arbitrage sans risque, les participants doivent évaluer objectivement les risques et contrôler raisonnablement le levier.