La compétition entre l'Est et l'Ouest pour le pouvoir de discours sur les stablecoins : la vague législative aux États-Unis et à Hong Kong redéfinit un nouvel ordre financier mondial.
Le Sénat américain et le Conseil législatif de Hong Kong ont fait cette semaine des avancées clés en matière de réglementation des stablecoins, presque "côte à côte" : le premier a adopté par un vote écrasant une motion procédurale sur le projet de loi GENIUS, levant ainsi les obstacles à la première loi fédérale sur les stablecoins aux États-Unis ; le second a adopté en troisième lecture le projet de loi sur les stablecoins, faisant de Hong Kong la première juridiction de la région Asie-Pacifique à établir un système de licences pour les stablecoins. La forte coïncidence des rythmes législatifs entre l'Est et l'Ouest n'est pas seulement le fruit d'une coïncidence opportuniste, mais également une compétition pour le pouvoir de discours financier futur.
Le volume des transactions annuelles des stablecoins pourrait dépasser 100 000 milliards de dollars d'ici 2030
Selon les statistiques incomplètes d’OKG Research, la valeur actuelle du marché mondial des stablecoins est proche de 250 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 22 fois au cours des cinq dernières années ; Depuis le début de l’année 2025, le volume des transactions on-chain a dépassé 3,7 billions de dollars et devrait approcher les 10 billions de dollars pour l’ensemble de l’année. Les stablecoins en dollars américains, représentés par l’USDT et l’USDC, ont été largement utilisés pour les transferts de fonds dans les marchés émergents et, dans certaines régions, ils dépassent même l’échelle des systèmes de paiement traditionnels. Les stablecoins sont passés d’actifs marginaux à des nœuds clés dans le réseau de paiement mondial et la concurrence souveraine, et les États-Unis et Hong Kong ont accéléré la législation presque simultanément, ce qui signifie que le marché mondial des stablecoins est entré dans une période de conformité accélérée.
Sur cette base, OKG Research se réfère au modèle de calcul précédent de Standard Chartered Bank, combiné au rythme actuel de publication des signaux réglementaires et à l’attitude du capital institutionnel, et sur le principe de maintenir le taux de rotation actuel des stablecoins pratiquement inchangé, il calcule :
Dans le scénario optimiste du déploiement progressif des cadres de conformité mondiaux et de leur adoption généralisée par les institutions et les particuliers, l’offre mondiale stable du marché des devises atteindra 3 billions de dollars américains d’ici 2030, avec un volume mensuel de transactions on-chain atteignant 9 billions de dollars américains et un volume total annuel de transactions probablement supérieur à 10 billions de dollars américains. Cela signifie que les stablecoins ne seront pas seulement en concurrence avec les systèmes de paiement électronique traditionnels, mais qu’ils occuperont également une position structurelle et fondamentale dans le réseau mondial de compensation. En termes de capitalisation boursière, les stablecoins deviendront le « quatrième type d’actifs monétaires de base » après les bons du Trésor, les liquidités et les dépôts bancaires, et deviendront un moyen important pour le paiement numérique et la circulation des actifs.
Il est également important de noter qu'avec cette tendance de croissance, la structure de réserve des stablecoins aura également un effet de rétroaction sur l'économie macroéconomique. OKG Research a précédemment lancé que la taille actuelle des stablecoins a absorbé environ 3% des obligations d'État américaines à court terme arrivant à échéance, se classant au 19ème rang des détenteurs d'obligations américaines à l'étranger.
Étant donné que la loi GENIUS exige explicitement que 100 % des actifs très liquides en dollars américains constituent des réserves, les bons du Trésor américain à court terme sont considérés comme la principale option (*Actuellement, plus de 80 % des actifs de réserve USDT/USDC sont liés aux bons du Trésor américain. Avec une allocation de 50 %, une capitalisation boursière de 3 000 milliards de dollars correspondrait à au moins 1 500 milliards de dollars de besoins en dette à court terme des États-Unis. Ce chiffre est proche des avoirs actuels en obligations américaines par les acheteurs souverains étrangers en Chine ou au Japon, et les stablecoins devraient devenir les « plus grands créanciers cachés » du Trésor américain. **
Comparaison des cadres réglementaires des stablecoins entre les États-Unis et Hong Kong : consensus dans les divergences
Bien que les États-Unis et Hong Kong diffèrent sur les voies législatives et certains détails, ils ont atteint un haut degré de consensus sur des principes fondamentaux tels que "l'ancrage en monnaie fiduciaire, les réserves suffisantes et l'émission sous licence".
La loi GENIUS restreint les « stablecoins payants », c’est-à-dire les stablecoins qui sont rattachés à des monnaies fiduciaires telles que le dollar américain, promettent un rachat 1:1 et ne rapportent pas de revenus d’intérêts, en mettant l’accent sur leurs attributs non liés à la sécurité, dans le but d’empêcher les stablecoins d’évoluer vers des produits financiers avec des attributs d’investissement. Hong Kong, sur la base d’assurer un ancrage complet de 1:1, n’a pas restreint les revenus d’intérêts et la structure d’ancrage pour le moment, cherchant à ouvrir une nouvelle voie sur le marché des stablecoins dominé par le dollar américain et à réserver de la place pour l’innovation future.
En ce qui concerne les exigences de réserve, les États-Unis et Hong Kong exigent tous deux des actifs hautement liquides bien ancrés, mais la loi GENIUS définit clairement les types d'actifs de réserve admissibles, y compris les T-Bills, les liquidités et les accords de rachat, et impose un audit mensuel ; Hong Kong exige également des audits et une conservation séparée, mais les types d'actifs de réserve ne sont pas complètement définis.
En termes de structure institutionnelle, le GENIUS Act adopte un système à deux voies « fédéral-étatique », prévoyant trois voies pour l’émission de stablecoins : les banques ou leurs filiales demandent l’émission de stablecoins, qui sont supervisés par des régulateurs bancaires tels que la Réserve fédérale et la FDIC ; Les institutions non bancaires peuvent demander à l’OCC de devenir des émetteurs agréés par le gouvernement fédéral ou d’obtenir une licence auprès d’un organisme de réglementation d’État**. À Hong Kong, la HKMA est agréée par la HKMA et a besoin d’une licence pour demander une licence tant que l’émetteur de stablecoins est ancré au dollar de Hong Kong ou fournit activement des services au public hongkongais, que l’émetteur de stablecoins soit basé à Hong Kong ou non.
En matière de gestion des émetteurs étrangers, la loi GENIUS interdit clairement la circulation des stablecoins étrangers non autorisés sur le marché américain, autorisant le ministère des Finances à établir une "liste des stablecoins non conformes" et à bloquer leur circulation via des prestataires de services d'actifs numériques américains ; Hong Kong se concentre principalement sur les stablecoins adossés au dollar de Hong Kong, tout en restant ouvert aux stablecoins non adossés au dollar de Hong Kong.
Ces différences institutionnelles reflètent les différentes demandes en matière de positionnement des stablecoins entre les deux régions. Les États-Unis se concentrent sur le maintien de la domination du dollar et sur la satisfaction des besoins de financement structurel du Trésor, en promouvant le stablecoin comme une extension du dollar sur la chaîne. En revanche, Hong Kong souhaite attirer des projets Web3 mondiaux sans compromettre la stabilité financière locale, en laissant de la flexibilité politique sur de nombreux détails, avec l'objectif de créer un terrain d'expérimentation réglementaire contrôlé mais ouvert et compatible pour l'innovation en Asie-Pacifique.
Comment la réglementation des stablecoins impacte-t-elle l'écosystème Web3 ?
La véritable signification de la réglementation des stablecoins réside dans le fait qu'elle fournit une base de paiement et de règlement pour l'adoption à grande échelle du Web3.
Dans le domaine de la DeFi, bien que les stablecoins tels que l’USDT et l’USDC soient devenus des actifs de règlement importants pour l’innovation financière on-chain, ils ne disposent pas d’un statut juridique clair et d’un mécanisme de responsabilité, ce qui rend difficile pour les institutions d’y participer directement. Si les cadres réglementaires des stablecoins tels que le Genius Act sont mis en œuvre les uns après les autres, les stablecoins fournis par des émetteurs conformes deviendront le cœur de la « DeFi conforme », et davantage de modules KYC, AML et d’identification d’actifs seront intégrés dans le protocole, et la finance décentralisée évoluera progressivement vers un « réseau financier auditable sur la chaîne ».
Dans le système de paiement Web3, la mise en œuvre de la supervision des stablecoins brisera la frontière grise entre les scénarios de paiement et la circulation des actifs dans le passé, faisant passer les stablecoins du statut d'« intermédiaire de transaction » à celui de « canal de paiement ». OKG Research a observé que depuis que Visa a annoncé que son volume cumulé de règlement de stablecoins dépassait 225 millions de dollars, un certain nombre d’entreprises de technologie de paiement ont successivement intégré des stablecoins dans leurs processus de règlement des commerçants, tandis que les portefeuilles Web3 ont utilisé des stablecoins comme actif de paiement par défaut pour étendre les scénarios de micropaiement tels que la recharge, le pourboire et l’abonnement. Les paiements on-chain sont en train de passer d'« outils de transfert de crypto-cercles » à des « interfaces financières au niveau de l’entreprise », et la conformité est une condition préalable nécessaire à cette transformation.
Un changement plus profond réside dans la restructuration de la structure de compensation mondiale : les stablecoins, ancrés à la monnaie fiduciaire au ratio de 1:1, établissent une connexion entre les monnaies locales et les actifs sur la chaîne, tout en ne s'appuyant pas sur le système de comptes bancaires, permettant une compensation « peer-to-peer ». Cela signifie que dans les futurs scénarios tels que les paiements transfrontaliers, le financement du commerce sur la chaîne et le versement de RWA, les stablecoins pourraient remplacer les banques traditionnelles en tant que centre de circulation des fonds.
Par le passé, nous avons discuté de l’adoption massive du Web3, en nous concentrant trop sur les avancées technologiques et l’expérience utilisateur, et en ignorant la légitimité des actifs sous-jacents. Aujourd’hui, les stablecoins conformes constituent la « dernière pièce du puzzle » : ils ne sont pas seulement des actifs de trading reconnus par les institutions, mais ils ont également la programmabilité de la circulation on-chain. Il ne s’agit pas seulement d’une image miroir numérique du dollar américain et du dollar de Hong Kong, mais il peut également être directement utilisé dans les protocoles DeFi et les transactions NFT.
En d'autres termes, les stablecoins ne sont pas un accessoire du Web3, mais l'une des forces motrices qui le propulsent vers le grand public. Avec le soutien des stablecoins conformes, des transactions d'actifs RWA au versement de salaires sur la chaîne, en passant par le règlement transfrontalier et les interfaces de paiement Web3, les stablecoins deviendront l'« actif d'infrastructure » qui permettra la large adoption de l'économie sur chaîne.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
La compétition entre l'Est et l'Ouest pour le pouvoir de discours sur les stablecoins : la vague législative aux États-Unis et à Hong Kong redéfinit un nouvel ordre financier mondial.
Le Sénat américain et le Conseil législatif de Hong Kong ont fait cette semaine des avancées clés en matière de réglementation des stablecoins, presque "côte à côte" : le premier a adopté par un vote écrasant une motion procédurale sur le projet de loi GENIUS, levant ainsi les obstacles à la première loi fédérale sur les stablecoins aux États-Unis ; le second a adopté en troisième lecture le projet de loi sur les stablecoins, faisant de Hong Kong la première juridiction de la région Asie-Pacifique à établir un système de licences pour les stablecoins. La forte coïncidence des rythmes législatifs entre l'Est et l'Ouest n'est pas seulement le fruit d'une coïncidence opportuniste, mais également une compétition pour le pouvoir de discours financier futur.
Le volume des transactions annuelles des stablecoins pourrait dépasser 100 000 milliards de dollars d'ici 2030
Selon les statistiques incomplètes d’OKG Research, la valeur actuelle du marché mondial des stablecoins est proche de 250 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 22 fois au cours des cinq dernières années ; Depuis le début de l’année 2025, le volume des transactions on-chain a dépassé 3,7 billions de dollars et devrait approcher les 10 billions de dollars pour l’ensemble de l’année. Les stablecoins en dollars américains, représentés par l’USDT et l’USDC, ont été largement utilisés pour les transferts de fonds dans les marchés émergents et, dans certaines régions, ils dépassent même l’échelle des systèmes de paiement traditionnels. Les stablecoins sont passés d’actifs marginaux à des nœuds clés dans le réseau de paiement mondial et la concurrence souveraine, et les États-Unis et Hong Kong ont accéléré la législation presque simultanément, ce qui signifie que le marché mondial des stablecoins est entré dans une période de conformité accélérée.
Sur cette base, OKG Research se réfère au modèle de calcul précédent de Standard Chartered Bank, combiné au rythme actuel de publication des signaux réglementaires et à l’attitude du capital institutionnel, et sur le principe de maintenir le taux de rotation actuel des stablecoins pratiquement inchangé, il calcule :
Dans le scénario optimiste du déploiement progressif des cadres de conformité mondiaux et de leur adoption généralisée par les institutions et les particuliers, l’offre mondiale stable du marché des devises atteindra 3 billions de dollars américains d’ici 2030, avec un volume mensuel de transactions on-chain atteignant 9 billions de dollars américains et un volume total annuel de transactions probablement supérieur à 10 billions de dollars américains. Cela signifie que les stablecoins ne seront pas seulement en concurrence avec les systèmes de paiement électronique traditionnels, mais qu’ils occuperont également une position structurelle et fondamentale dans le réseau mondial de compensation. En termes de capitalisation boursière, les stablecoins deviendront le « quatrième type d’actifs monétaires de base » après les bons du Trésor, les liquidités et les dépôts bancaires, et deviendront un moyen important pour le paiement numérique et la circulation des actifs.
Il est également important de noter qu'avec cette tendance de croissance, la structure de réserve des stablecoins aura également un effet de rétroaction sur l'économie macroéconomique. OKG Research a précédemment lancé que la taille actuelle des stablecoins a absorbé environ 3% des obligations d'État américaines à court terme arrivant à échéance, se classant au 19ème rang des détenteurs d'obligations américaines à l'étranger.
Étant donné que la loi GENIUS exige explicitement que 100 % des actifs très liquides en dollars américains constituent des réserves, les bons du Trésor américain à court terme sont considérés comme la principale option (*Actuellement, plus de 80 % des actifs de réserve USDT/USDC sont liés aux bons du Trésor américain. Avec une allocation de 50 %, une capitalisation boursière de 3 000 milliards de dollars correspondrait à au moins 1 500 milliards de dollars de besoins en dette à court terme des États-Unis. Ce chiffre est proche des avoirs actuels en obligations américaines par les acheteurs souverains étrangers en Chine ou au Japon, et les stablecoins devraient devenir les « plus grands créanciers cachés » du Trésor américain. **
! L’Est et l’Ouest se disputent le droit de parler pour les stablecoins : la marée législative États-Unis-Hong Kong remodèle le nouvel ordre financier mondial
Comparaison des cadres réglementaires des stablecoins entre les États-Unis et Hong Kong : consensus dans les divergences
Bien que les États-Unis et Hong Kong diffèrent sur les voies législatives et certains détails, ils ont atteint un haut degré de consensus sur des principes fondamentaux tels que "l'ancrage en monnaie fiduciaire, les réserves suffisantes et l'émission sous licence".
! L’Est et l’Ouest se disputent le droit de parler en faveur des stablecoins : la marée législative États-Unis-Hong Kong remodèle le nouvel ordre financier mondial
La loi GENIUS restreint les « stablecoins payants », c’est-à-dire les stablecoins qui sont rattachés à des monnaies fiduciaires telles que le dollar américain, promettent un rachat 1:1 et ne rapportent pas de revenus d’intérêts, en mettant l’accent sur leurs attributs non liés à la sécurité, dans le but d’empêcher les stablecoins d’évoluer vers des produits financiers avec des attributs d’investissement. Hong Kong, sur la base d’assurer un ancrage complet de 1:1, n’a pas restreint les revenus d’intérêts et la structure d’ancrage pour le moment, cherchant à ouvrir une nouvelle voie sur le marché des stablecoins dominé par le dollar américain et à réserver de la place pour l’innovation future.
En ce qui concerne les exigences de réserve, les États-Unis et Hong Kong exigent tous deux des actifs hautement liquides bien ancrés, mais la loi GENIUS définit clairement les types d'actifs de réserve admissibles, y compris les T-Bills, les liquidités et les accords de rachat, et impose un audit mensuel ; Hong Kong exige également des audits et une conservation séparée, mais les types d'actifs de réserve ne sont pas complètement définis.
En termes de structure institutionnelle, le GENIUS Act adopte un système à deux voies « fédéral-étatique », prévoyant trois voies pour l’émission de stablecoins : les banques ou leurs filiales demandent l’émission de stablecoins, qui sont supervisés par des régulateurs bancaires tels que la Réserve fédérale et la FDIC ; Les institutions non bancaires peuvent demander à l’OCC de devenir des émetteurs agréés par le gouvernement fédéral ou d’obtenir une licence auprès d’un organisme de réglementation d’État**. À Hong Kong, la HKMA est agréée par la HKMA et a besoin d’une licence pour demander une licence tant que l’émetteur de stablecoins est ancré au dollar de Hong Kong ou fournit activement des services au public hongkongais, que l’émetteur de stablecoins soit basé à Hong Kong ou non.
En matière de gestion des émetteurs étrangers, la loi GENIUS interdit clairement la circulation des stablecoins étrangers non autorisés sur le marché américain, autorisant le ministère des Finances à établir une "liste des stablecoins non conformes" et à bloquer leur circulation via des prestataires de services d'actifs numériques américains ; Hong Kong se concentre principalement sur les stablecoins adossés au dollar de Hong Kong, tout en restant ouvert aux stablecoins non adossés au dollar de Hong Kong.
Ces différences institutionnelles reflètent les différentes demandes en matière de positionnement des stablecoins entre les deux régions. Les États-Unis se concentrent sur le maintien de la domination du dollar et sur la satisfaction des besoins de financement structurel du Trésor, en promouvant le stablecoin comme une extension du dollar sur la chaîne. En revanche, Hong Kong souhaite attirer des projets Web3 mondiaux sans compromettre la stabilité financière locale, en laissant de la flexibilité politique sur de nombreux détails, avec l'objectif de créer un terrain d'expérimentation réglementaire contrôlé mais ouvert et compatible pour l'innovation en Asie-Pacifique.
Comment la réglementation des stablecoins impacte-t-elle l'écosystème Web3 ?
La véritable signification de la réglementation des stablecoins réside dans le fait qu'elle fournit une base de paiement et de règlement pour l'adoption à grande échelle du Web3.
Dans le domaine de la DeFi, bien que les stablecoins tels que l’USDT et l’USDC soient devenus des actifs de règlement importants pour l’innovation financière on-chain, ils ne disposent pas d’un statut juridique clair et d’un mécanisme de responsabilité, ce qui rend difficile pour les institutions d’y participer directement. Si les cadres réglementaires des stablecoins tels que le Genius Act sont mis en œuvre les uns après les autres, les stablecoins fournis par des émetteurs conformes deviendront le cœur de la « DeFi conforme », et davantage de modules KYC, AML et d’identification d’actifs seront intégrés dans le protocole, et la finance décentralisée évoluera progressivement vers un « réseau financier auditable sur la chaîne ».
Dans le système de paiement Web3, la mise en œuvre de la supervision des stablecoins brisera la frontière grise entre les scénarios de paiement et la circulation des actifs dans le passé, faisant passer les stablecoins du statut d'« intermédiaire de transaction » à celui de « canal de paiement ». OKG Research a observé que depuis que Visa a annoncé que son volume cumulé de règlement de stablecoins dépassait 225 millions de dollars, un certain nombre d’entreprises de technologie de paiement ont successivement intégré des stablecoins dans leurs processus de règlement des commerçants, tandis que les portefeuilles Web3 ont utilisé des stablecoins comme actif de paiement par défaut pour étendre les scénarios de micropaiement tels que la recharge, le pourboire et l’abonnement. Les paiements on-chain sont en train de passer d'« outils de transfert de crypto-cercles » à des « interfaces financières au niveau de l’entreprise », et la conformité est une condition préalable nécessaire à cette transformation.
Un changement plus profond réside dans la restructuration de la structure de compensation mondiale : les stablecoins, ancrés à la monnaie fiduciaire au ratio de 1:1, établissent une connexion entre les monnaies locales et les actifs sur la chaîne, tout en ne s'appuyant pas sur le système de comptes bancaires, permettant une compensation « peer-to-peer ». Cela signifie que dans les futurs scénarios tels que les paiements transfrontaliers, le financement du commerce sur la chaîne et le versement de RWA, les stablecoins pourraient remplacer les banques traditionnelles en tant que centre de circulation des fonds.
Par le passé, nous avons discuté de l’adoption massive du Web3, en nous concentrant trop sur les avancées technologiques et l’expérience utilisateur, et en ignorant la légitimité des actifs sous-jacents. Aujourd’hui, les stablecoins conformes constituent la « dernière pièce du puzzle » : ils ne sont pas seulement des actifs de trading reconnus par les institutions, mais ils ont également la programmabilité de la circulation on-chain. Il ne s’agit pas seulement d’une image miroir numérique du dollar américain et du dollar de Hong Kong, mais il peut également être directement utilisé dans les protocoles DeFi et les transactions NFT.
En d'autres termes, les stablecoins ne sont pas un accessoire du Web3, mais l'une des forces motrices qui le propulsent vers le grand public. Avec le soutien des stablecoins conformes, des transactions d'actifs RWA au versement de salaires sur la chaîne, en passant par le règlement transfrontalier et les interfaces de paiement Web3, les stablecoins deviendront l'« actif d'infrastructure » qui permettra la large adoption de l'économie sur chaîne.